イーサリアムの次の章：「ワールドコンピューター」から「オンチェーン中央銀行」へ

イーサリアムは、分散型アプリケーションを実行できる汎用実行エンジン、「ワールドコンピューター」として誕生しました。2025年、それはさらに基盤となるもの、すなわちオンチェーン中央銀行のように振る舞うようになっています。これは中央集権的なガバナンスという意味ではなく、リスクを裏付け、広大なレイヤー2エコシステム全体でトランザクションを清算し、インターネットネイティブな準備資産であるETHをエクスポートする、信頼できる中立的でプログラム可能な通貨および決済レイヤーとしてです。

この進化はマーケティング上のシフトではなく、イーサリアムのプロトコル変更、バリデーター経済、アプリケーションパターンが、支払い、流動性、金融安定性といったマクロ経済の現実にどのように結びついているかを反映しています。開発者、投資家、そしてエンドユーザーにとって、この「中央銀行」というレンズを通して理解することは、ネットワークがどこに向かっているのか、そしてそれにどう備えるべきかを明確にします。

通貨の基本要素：発行、バーン、そして「政策金利」

イーサリアムの金融政策はコードによって定義され、そのパラメータは実際のマクロ経済に似た効果をもたらします。

• マージ後のETH発行：プルーフ・オブ・ステークは、ETHの発行をバリデーターの参加に結びつけました。新しいETHは、バリデーターへの報酬として流通に入ります。この「基本発行」は、裁量によるものではなく、予測可能でセキュリティ主導型です。バリデーター報酬と供給メカニズムの背景については、イーサリアムのドキュメントのステーキングと発行のセクションにあるプロトコルレベルの概要をご覧ください。ethereum.org

• EIP‑1559による手数料バーン：EIP‑1559により、トランザクション手数料の一部（基本手数料）がバーンされ、発行に対するカウンターバランスが生まれます。ネットワーク需要が高まるとバーンも増加し、アクティビティが活発な期間にはETHの純供給がデフレ傾向になる可能性があります。このメカニズムとその根拠は、EIP‑1559の正式な提案に文書化されています。

• ステーキング利回りが「政策金利」として：バリデーターの利回りは、ネットワークの状態（総ステーキング額、手数料、オプションのチップ）に応じて調整され、内因性の金利のように機能します。委員会が金利を「設定」するわけではありませんが、イーサリアムのステークベースのコンセンサスは、DeFiおよびレイヤー2エコノミー全体にわたる機会費用を決定する市場価格の収益を生み出します。

これらの3つの柱、すなわち決定論的な発行、需要連動型のバーン、そしてステーク連動型の収益は、ETHをプログラム可能な金融規律を持つ準備資産のように機能させます。DeFiにおける担保および決済通貨としてのETHの役割は、これらの効果をエコシステム全体に増幅させます。

マルチ・ロールアップ・ワールドのための決済と清算

イーサリアムが中央銀行であるなら、レイヤー2は商業銀行や決済ネットワークです。Dencunのプロト・ダンクシャーディング（EIP‑4844）は、ロールアップのデータ可用性コストを劇的に削減し、L2のスループットと手数料の低下の波を触媒しました。アップグレードとその影響についての明確な要約は、イーサリアム財団のDencunメインネット発表とEIP‑4844の仕様をお読みください。

• イーサリアムが最終決済として：L2はトランザクションをバッチ処理し、イーサリアムに証明を返します。イーサリアムはセキュリティとステートの最終性を保証します。これは、中央銀行がリアルタイムグロス決済または遅延ネット決済システムを運用する伝統的な金融を反映しています。

• 流動性とリスク伝播：L2の手数料が下がると、アクティビティが拡大し、ステーブルコインの速度が増加し、MEVのダイナミクスが変化します。ベースレイヤーの中立性と信頼性は、クロスL2価値移転が安全で最終的であることを保証します。透明性の高いL2のリスクプロファイルと採用指標については、L2Beatを参照してください。ここでは、ロールアップのセキュリティモデルと使用状況を追跡しています。

MEV、PBS、そしてマーケットの配管

中央銀行が決済システムの摩擦に注目するように、イーサリアムの開発者は市場のミクロ構造に焦点を当てています。最大抽出可能価値（MEV）— トランザクションの並べ替えや選択によってキャプチャされる価値 — は、ブロック空間市場がどのように機能するかの中心です。イーサリアムのドキュメントには、MEVとその影響に関する入門書があります。

• プロポーザー・ビルダー分離（PBS）：PBSは、ブロックの提示とブロックの構築を分離し、中央集権化の力を制限し、有害なMEVを削減します。PBSは活発な研究および実装分野ですが、結果を微細に管理するのではなく、公正な市場ルールを設定するという精神を体現しています。

• MEVの平滑化と将来の設計：MEVの平滑化やプロトコル内MEV共有などのアイデアが、ボラティリティを軽減し、報酬をより均等に分散するために、研究コミュニティで議論されています。これらのメカニズムは、中立性を損なうことなく決済システムの設計がいかに安定性を向上させうるかに似ています。

要するに、イーサリアムは、ブロック空間の取引が公正で回復力があることを保証する「マーケットの配管」をキュレーションしており、これは現代の決済レイヤーに期待される主要な機能です。

リステーキング、セキュリティ予算、そして金融安定性

リステーキングの台頭は、中央銀行というレンズと一致しています。イーサリアムのセキュリティは、ETHステーカーが追加の利回りと引き換えに、追加のスラッシング条件にオプトインすることを許可することで、他のサービスに「エクスポート」できます。これにより、レイヤードセキュリティ市場が生まれますが、新たなシステムリスクへの道も開かれます。リステーキングとそのリスクに関する技術的な概要については、EigenLayerのリステーキングとは何か、どのように機能するかに関するドキュメントを参照してください。

重要な考慮事項：

• セキュリティ予算の断片化：過度のステークが外部条件に束縛されている場合、相関スラッピングイベントはボラティリティをベースレイヤーバリデーターに波及させる可能性があります。

• インセンティブの整合性：プロトコルの設計者は、リステーキングのインセンティブがイーサリアムの中立性を損なったり、市場のストレス時に厳しいテールリスクを生み出したりしないことを保証する必要があります。

「中央銀行」の観点から見ると、リステーキングは、パブリックコラテラル（ETH）に便乗するプライベート決済機関の設立に似ています。それは信用と機能性を拡大しますが、堅牢な開示、サーキットブレーカー、そして健全なリスク管理を要求します。

アカウント抽象化とユーザーレベルの回復力

イーサリアムの次のアップグレードは、信頼性とユーザーエクスペリエンスをさらに向上させ続けます。アカウント抽象化は、トラストレス性を犠牲にすることなく、セキュリティとUXを向上させるためにウォレットをプログラム可能にすることを目指しています。現在の方向性は、より安全な委任セマンティクスを重視するEIP‑7702を支持しており、これは段階的でコンセンサスに優しい前進を表しています。EIP‑7702の正式な仕様をお読みください。

これらの基本要素が成熟するにつれて、ガススポンサーシップからマルチシグのようなポリシーまで、日常的な操作は、カストディアンなしで、消費者グレードのバンキングのように感じられるようになるでしょう。これは、「オンチェーン中央銀行」というフレーミングの中心です。すなわち、グローバル決済のために安全で利用可能なプラットフォームです。

ステーブルコイン、規制、そして機関投資家のシグナル

ステーブルコインは、仮想通貨コマースのアカウントの主要な媒体であり続け、イーサリアムベースのレールに大きく依存しています。ここでの規制の明確さは、安定性にとって重要です。

• EUでは、暗号資産市場規制（MiCA）により、発行者および電子マネートークンに対する健全要件が導入され、イーサリアム上でユーロおよびドル連動型ステーブルコインがどのように運用されるかが形成されています。欧州銀行監督局のMiCAリソースは、現在のポリシーマップをEBAウェブサイトで提供しています。

機関投資家のシグナルも、準備資産としてのETHの役割にとって重要です。

• 2024年5月、米国証券取引委員会はスポットイーサ取引所上場投資信託（ETF）を承認しました。これは、2025年まで続いた機関投資家のアクセスにおける転換点となりました。SECの決定とローンチ時期に関するロイターの記事はこちらでご覧いただけます。

規制対象事業の存在感が増すにつれて、イーサリアムの決済および担保機能は、パブリックマーケットインフラストラクチャに似たものになり、「オンチェーン中央銀行」のアナロジーを強化します。

ポリシーツールキット：イーサリアムができること、できないこと

イーサリアムは裁量的な中央銀行ではありません。特定の主体を救済したり、自由に通貨を発行したり、資本規制を施行したりすることはできません。しかし、マクロ政策効果を模倣する強力なレバーを持っています。

• アップグレードによるブロック空間供給量の変更（例：EIP‑4844）は、「決済コスト」を削減し、決済レールを改善することに似ています。

• プロトコルレベルの金融ダイナミクス（発行とバーン）は、準備資産を保有することの実際のリターンに影響を与えます。

• 市場設計の洗練（PBS、MEV緩和、インクルージョン保証）は、トランザクション処理と報酬におけるボラティリティを平滑化します。

• データ可用性と決済ルールは、多くの独立したロールアップの行動を標準化し、予測可能なネットワーク間流動性を創出します。

「オンチェーン中央銀行」というフレーミングは、これらのレバーが組み合わされたときに、デジタル経済を管理しながら、オープンソースコード、コミュニティコンセンサス、そして透明な研究に基づいた、信頼できる中立的なガバナンスを維持していることを単に認識するものです。ロードマップのテーマとその達成方法に関する全体像については、イーサリアムのロードマップ概要をご覧ください。

ユーザーと開発者向けの実際的なガイダンス

• ETHを準備資産のコラテラルとして扱う：財務部門とアクティブユーザーにとって、ETHは価値の保存手段であり、ステーキングを通じた生産的な資産でもあります。ステーキング利回りの変動性と潜在的なロックアップを理解した上で、ポジションの規模を決定してください。

• ほとんどのアクティビティにはL2を優先し、必要に応じてL1で決済する：ロールアップの低料金と高スループットを活用しつつ、最終性に敏感な操作にはL1に依存してください。

• リステーキングには慎重に取り組む：追加利回りにオプトインする前に、スラッシング条件、相関リスク、オペレーターの集中度を評価してください。常にプロトコルのドキュメント（EigenLayer概要から始める）のリスク要因を読んでください。

• MEVへのエクスポージャーを管理する：プライベートメンプール送信やオーダー保護などの機能をサポートするウォレットとトランザクションリレーを使用してください。開発者は、イーサリアムのMEVドキュメントに概説されているMEV関連のベストプラクティスに同期してください。

• アカウント抽象化の変更に備える：EIP‑7702の進捗状況を監視し、より柔軟な承認モデルに適応できるウォレットポリシーを設計してください。

自己カストディがなぜ重要なのか

イーサリアムがグローバル決済および準備レイヤーとして成長するにつれて、キー管理は個人の規模でのシステムリスク管理となります。ETHがDeFiアクティビティを支える準備資産として機能する場合、キーのセキュリティが「バランスシート」の整合性を決定します。

ステーキング、L2へのブリッジ、またはマルチアプリポートフォリオを管理するユーザーにとって、ハードウェアウォレットは、カストディアンから独立性を保ちながら攻撃対象領域を削減するための最も簡単な方法であることがよくあります。OneKeyは、透明でオープンソースのデザインと堅牢なマルチチェーンサポートに注力しており、イーサリアム中心のワークフローに最適です。主要なWeb3インターフェースに接続し、厳格な署名ポリシーを強制し、バリデーターおよびDeFi操作を直接管理下に置きます。イーサリアムがオンチェーン中央銀行のように機能する世界では、信頼性の高いハードウェアによる自己カストディが、自身で設定できる最もシンプルなポリシーです。

結び

イーサリアムは「ワールドコンピューター」であることをやめたわけではありません。それはより大きなものになりました。すなわち、マルチチェーン、インターネットスケール経済のための、プログラム可能な通貨および決済基盤です。EIP‑1559のバーンダイナミクス、ステーキング主導の発行、L2決済、PBSとMEVの洗練、そして進化するアカウント抽象化により、ネットワークは今や、中央銀行に期待される多くの機能を備えています。それは、オープンコード、パブリックコンセンサス、そして中立的な市場ルールによって提供されるだけです。

開発者にとっての機会は、この基盤に安全に接続するサービスを設計することです。ユーザーにとっては、ステーキングの注意深さやL2の使用からキーセキュリティに至るまで、イーサリアムのポリシーのようなメカニズムを尊重する実践を採用することです。イーサリアムの次の章は、権力の集中化ではありません。それは、デジタル経済の通貨および決済ロジックをコード化し、誰でも、どこでも、平等な立場で参加できるようにすることです。