ハウトークン・セオリー：100倍アルファへの道

クリプト市場は伝統的金融とは構造的に異なります。プロトコルはプログラム可能なビジネスであり、トークンはプログラム可能な株式のような権利であり、利用状況はオンチェーンで透明に測定されます。この環境において、非対称なアップサイドを達成するための再現性のある道は、「ハウトークン」に焦点を当てることです。ハウトークンとは、持続的なユーザー活動からプロトコルレベルのキャッシュフローを捕捉し、複利で増加させる「会場」を表すアセットです。ハウスは次のナラティブを推測する必要はありません。すべてのゲームで手数料を得ます。

このセオリーはシンプルです。継続的な手数料を稼ぐ基盤となるプロトコルを持つトークンを特定します。その手数料が、買い戻し、分配、またはステーキング報酬を通じてトークンに（または将来的に）振り向けられることを検証します。スケーラビリティとテイクレートの持続可能性をモデル化し、手数料の成長と市場サイクルを通じて保有します。2025年には、機関投資家の参加増加、レイヤー2のエコノミクスの成熟、MEV市場の拡大により、ハウスは投機家よりも頻繁に勝利を収める態勢を整えています。そして、ハウスと連携する投資家はその複利効果を享受できます。

なぜ今ハウトークンなのか

• 機関投資家のオンランプが拡大しています。2024年5月、SECはスポットイーサETFを許可する規則変更を承認しました。これは、イーサリアムのエコノミーへの機関投資家のアクセスを広げ、ETFが2025年に運用規模を拡大するにつれて、オンチェーンのブロック空間と流動性会場への需要を高める可能性があり、手数料収入を生み出す活動を増幅させるでしょう。Reutersが報じたSECの動向については、SEC、スポットイーサETFを承認を参照してください。

• スループットとユーザーアクティビティが増加しています。高性能チェーンとロールアップは、トランザクションコストを圧縮し続け、単位時間あたりの取引量を増やしています。Solanaの並列ランタイムは、消費者とDeFiのフローの増加により、これを実証しています。Solanaネットワークの設計とスループット。レイヤー2は、手数料市場が成熟するにつれて、日常的なトランザクションのデフォルトとなっています。L2Feesウェブサイトでライブ比較。

• MEV市場が専門化しました。優先順位付けやアービトラージのようなプログラム可能な価値抽出は、ブロックプロデューサーとミドルウェアにとって、現在、一級の収益源となっており、「ハウス」が明示的な手数料を徴収する新しい会場が生まれています。背景については、Ethereum MEVドキュメントおよびFlashbots MEV primerを参照してください。

マクロサイクルが変動しても、実際の利用状況に対して信頼性が高く、防御可能な手数料を課すプロトコルは、価値を蓄積する傾向があります。それがハウトークン・セオリーの本質です。

ハウトークンとは何か

ハウトークンとは、以下のいずれかの特徴を持つ会場のガバナンスまたはユーティリティアセットです。

1. 継続的なアクティビティに対して明確なテイクレートを稼ぐ

   • 例としては、DEX/パーペチュアルの取引手数料、ロールアップのシーケンサー手数料、ステーキングとMEVの報酬、アグリゲーターのルーティング手数料、イールドマーケットプレイスの差益などが挙げられます。

2. そのキャッシュフローをトークン価値に変換する

   • 手数料共有、買い戻し・メイク/バーン、ステーキング報酬、または成長と買い戻しに使用されるプロトコル管理のトレジャリーへの蓄積を通じて。具体的なモデルについては、GMXの手数料分配を参照してください。

3. 構造的な需要と規模から利益を得る

   • ユーザーとトランザクションが増加すると手数料が増加し、インフラがコストよりも速くスケールするため、運用レバレッジが効くことがよくあります。

4. ガバナンスを通じてテイクレートポリシーを管理する

   • ガバナンスは、手数料スイッチの切り替え、製品ラインの拡張、または堀の構築に向けたトレジャリーの割り当てを行うことができます。手数料スイッチの仕組みについては、Uniswapのプロトコル手数料とガバナンスを参照してください。

5. 防御可能なニッチ市場で事業を展開する

   • 堀は、ネットワーク効果、流動性の深さ、バックエンド関係、バリデーター/オペレーターネットワーク、または独自の実行パスによって形成される場合があります。

垂直マッピング：ハウスが棲む場所

• DEXとパーペチュアル

  • メイカー/テイカー手数料とファンディング手数料を徴収する会場。有望な候補は、深い流動性、クロスマーチン機能、および実証済みの収益からトークンへの経路を備えています。GMXの手数料分配のようなメカニズムを参照してください。

• ロールアップとシーケンサー

  • レイヤー2はブロック空間の利益を稼ぎ、しばしば手数料スイッチとリベートのガバナンスを獲得します。Optimism Collectiveは、ガバナンスが公共財、インセンティブ、およびテイクレートを時間とともにどのように形成するかを示しています。

• MEVとステーキング・ミドルウェア

  • イーサリアムとSolanaの両方で、MEVスタックが成熟しています。Solanaでは、バリデーター統合ソリューションがMEVをステーカーとオペレーターに分配し、会場のような経済圏を創出しています。Jito MEV on Solana。

• イールド市場とリス​​テーキング

  • トレーダーが将来のイールドを価格設定するにつれて、イールドスプリットとタームマーケットはスプレッドと決済手数料を収集します。一方、リス​​テーキングは、オペレーターが手数料のためにAVSを保護するマーケットプレイスを導入します。一部のエコシステムでは、その収益の一部を会場の成長を支えるトークンに振り向ける可能性があります。EigenLayerリス​​テーキングを参照してください。

これらのカテゴリは、観測可能で継続的な手数料を生み出します。DefiLlama Fees Dashboardを通じてプロトコル全体でベンチマークし、Token TerminalのFees and Revenueガイドで分析を深めることができます。

ハウトークン・プレイブック

1. キャッシュフローのマッピング

   • 正確な手数料源とその分母（ETH、SOL、USDCなど）を特定します。手数料がトレジャリーに流れるのか、共有されるのか、それとも買い戻しをトリガーするのかを確認します。手数料スイッチをオンにする、または収益ラインを拡大する計画を探します。

2. テイクレートの持続可能性をモデル化

   • 競争下での持続可能な手数料を計算します。会場は、流動性の密度、実行品質、ユーザーロックインにより、小さくても永続的なテイクレートを維持すべきです。

3. オンチェーン・スループットによるTAMの定量化

   • 対象となるフロー（例：毎日のスワップ、パーペチュナルの名目取引高、L2ブロック空間）にテイクレートを掛けます。Dune AnalyticsおよびDefiLlama Fees Dashboardなどの透明性の高いデータセットで検証できる場合は、それを使用します。

4. トークン蓄積メカニズムの検討

   • プロトコルの手数料を最小限の漏洩でトークン価値に変換するメカニズムを優先します。買い戻し、ステーカーへの手数料共有、または成長に紐づいた排出量の調整などが考えられます。「ポイントのみ」のシステムで、明確なハード蓄積経路がないものには注意が必要です。

5. ガバナンスとアップグレードパス

   • ガバナンスの履歴と技術ロードマップを評価します。会場は新しい製品を追加したり、手数料スイッチを調整したり、隣接するフローを捕捉したりできるでしょうか？

6. 配布と流動性

   • トークンが、連携するステークホルダー（オペレーター、LP、パワーユーザー）にどのように配布されるかを考慮します。健全で安定した配布は、傭兵的な行動と売り圧力を減らします。

7. リスク予算

   • プロトコル、スマートコントラクト、ガバナンスの乗っ取り、規制リスク、競争による圧縮など、すべてが重要です。セキュリティ監査と法的姿勢を追跡します。収益共有とステーキングサービスに関する規制の文脈については、SECによるステーキング・アズ・ア・サービスへの措置を参照してください。

2025年の注目すべきカタリスト

• 手数料スイッチの有効化とポリシー変更

  • 主要なプールまたは製品の手数料蓄積を有効にするガバナンスの動きは、トークンを劇的に再評価する可能性があります。ガバナンスフォーラムや提案をフォローしてください（例：Uniswapのプロトコル手数料とガバナンスで有効化の枠組みがどのように説明されているか）。

• MEV収益の拡大

  • オーダーフロー市場が成熟し、ミドルウェアが拡大するにつれて、報酬とトークンホルダーを連携させる会場やバリデーターネットワークは、蓄積の増加を見る可能性があります。背景情報：Ethereum MEVドキュメントおよびJito MEV on Solana。

• L2でのスループットの拡大

  • 手数料の低下とUXの向上は取引量を増加させ、シーケンサー手数料とDEXアクティビティを増加させます。L2Feesでライブコストを監視します。

• リス​​テーキングの収益化

  • オペレーターマーケットプレイスは、ガバナンスがインセンティブを連携させる場合、手数料をトークンホルダーの価値に変換し始める可能性があります。EigenLayerリス​​テーキングを参照してください。

重要な指標

• 手数料ランレート（年率換算）
• FDV対収益比率
• テイクレートの安定性と変動
• 配布の質：連携する関係者の手にある供給量
• ガバナンスの応答性とアップグレードの頻度
• セキュリティ体制とインシデント履歴

公開ダッシュボードを使用して、情報を照合します。

• DefiLlama Fees Dashboard
• Token TerminalのFees and Revenueガイド
• Dune Analytics

リスク管理：ハウスに食い物にされないために

• 規制

  • 明示的にキャッシュフローを分配するトークンは、管轄区域によっては精査される可能性があります。ステーキング・アズ・ア・サービスに対するSECの措置のような執行パターンを追跡し、会場の開示情報を監視します。SEC action against staking-as-a-service。

• 競争による圧縮

  • アグリゲーターやルーター戦争は、テイクレートを圧縮する可能性があります。防御可能な堀を持つ会場を優先します。流動性の密度、独自の実行（例：オフチェーンマッチングとオンチェーン決済）、またはエコシステムレベルのガバナンスなどです。

• スマートコントラクトと運用リスク

  • マルチシグ制御、アップグレードキー、バリデーター/オペレーターの連携は、新しい障害モードを導入します。監査とライブインシデント対応をレビューします。

• ガバナンスの乗っ取り

  • 集中した投票権は、蓄積ポリシーを劣化させたり、手数料を転用したりする可能性があります。投票履歴と定足数を確認します。

実行：ハウトークンの安全な保有と利用

ハウトークンは、イーサリアム、レイヤー2、およびSolanaのような高スループットチェーン全体でのステーキング、投票、ガバナンスアクションへの署名など、積極的な参加を必要とすることがよくあります。コールドストレージと信頼性の高い署名は、WalletConnectなどのツールを介して操作する際のセキュリティに不可欠です。マルチチェーンサポートとシームレスなガバナンス参加が必要な場合、OneKeyのようなハードウェアウォレットが役立ちます。

• 複数のネットワークにまたがるガバナンスおよびステーキングポジションを安全に保管する
• 安全なハードウェア分離により、高価値のトランザクションと投票に署名する
• キーをオフラインに保ちながら、一般的なDeFiフロントエンドと統合する

あなたのセオリーが安定した手数料の蓄積と長期的な複利に依存する場合、キーリスクを最小限に抑えることは、適切な会場を選択することと同じくらい重要です。ハードウェアベースの自己管理により、ハウスがお金を払う側になるのではなく、ハウスから支払いを受ける側になることを保証します。

結論

ハウトークン・セオリーは、実際の成長するアクティビティに対する信頼できるテイクレートと、それらの手数料をトークン価値に変換する明確なメカニズムを持つ会場をターゲットとしています。2025年には、機関投資家の参加増加、レイヤー2およびSolanaでのスループットの向上、MEVおよびリス​​テーキング市場の専門化により、大量のトランザクションからわずかな手数料を得るプロトコルにとって、肥沃な土壌が形成されています。透明性の高いオンチェーンデータを使用してキャッシュフローを検証し、トークン蓄積をテストし、ガバナンスと規制リスクを管理します。規律ある選択と安全な実行（適切なハードウェアウォレットでの管理を含む）を組み合わせれば、ハウスのエッジはあなたの複利エンジンになることができます。