INトークン・セオリー：100倍アルファへの道

次なる主要な暗号資産サイクルは、分散型アプリケーションのインフラストラクチャを支えるトークンによって定義されるでしょう。私たちはそれらを「INトークン」と呼びます――インフラストラクチャおよびネットワーク・トークンの略です。これらのアセットは、アプリ層の下に位置し、ブロック空間、セキュリティ、相互運用性、実行に対する需要を収益化します。2025年にコアとなるレール（基盤）が標準化・スケーリングしていくにつれて、INトークンは過大な価値を捉えることができ、規律ある投資家にとって非対称なリターンへの魅力的な道筋を提供します。

このセオリーは金融アドバイスではありません。これは、急速に進化する市場において、高ポテンシャルのインフラストラクチャ・アセットを特定するためのフレームワークです。

INトークンとは何か？

INトークンは、暗号資産スタックの残りの部分に不可欠で再利用可能なサービスを提供するプロトコルのネイティブ・アセットです。これらは通常、4つのカテゴリに分類されます。

• データ可用性およびモジュラー・ブロック空間

  • 例としては、ロールアップやモジュラーチェーンにブロブスペースを販売するDAレイヤーが挙げられます。それらのトークンはネットワークを保護し、データ投稿の手数料を支払うためにしばしば使用されます。イーサリアムのDencunアップグレードがL2コストを削減し、オフチェーンDAの需要を押し上げた後、モジュラー・セオリーは加速しました。文脈については、イーサリアム財団によるメインネットでのDencunの概要をご覧ください：Ethereum Foundation: Dencun is live
  • L2におけるセクターの活動とリスクプロファイルについては、L2Beat のようなダッシュボードが、保護された総価値とシステム設計を追跡しています。

• リステーキングおよびオンデマンド・セキュリティ

  • リステーキングは、ステークされた資本を暗号資産サービス（オラクル、シーケンシング、共有セキュリティ）のマーケットプレイスに変えます。AVS（Actively Validated Services）がローンチされるにつれて、プログラム可能なセキュリティへの需要は拡大します。背景については、EigenLayerの技術およびロードマップ資料をご覧ください：EigenLayer blog

• 相互運用性およびセキュア・メッセージング

  • クロスチェーンのインテント・ルーティング、汎用メッセージング、セキュアなブリッジは、エコシステムがL2やアプリチェーンに断片化していくにつれて、価値を吸収し続けるでしょう。ここでは歴史的なリスクを理解することが重要です。Chainalysisによるブリッジの脆弱性に関する分析は、冷静な基準を提供します：Chainalysis on bridge hacks

• インテント中心の実行およびオーダーフロー

  • ユーザーのインテントを最適な実行に変換し、MEV（マイナー抽出可能価値）の外部性を最小限に抑えるシステムは、オーダーフローとオークション権のためのネットワーク化されたマーケットプレイスへと進化しています。技術的な入門については、FlashbotsのSUAVEの紹介をご覧ください：Flashbots: SUAVE overview

INトークンは、他の暗号資産ビジネスからの需要を収益化します。モジュラー性が広がるにつれて、インフラストラクチャ・プロバイダーは複数のバイヤーに同時に供給するようになり、収益基盤を複利化します。

なぜ今なのか：2025年の触媒

いくつかの構造的な追い風が、インフラストラクチャ主導の成長の舞台を整えました。

• Dencun後の安価でスケーラブルなロールアップ

  • EIP-4844がブロブを導入した後、L2の手数料は下落し、ロールアップの成長とDAの消費が解禁されました。その影響の要約はこちらでご覧いただけます：Blockworks on Dencun and cheaper L2s

• 機関投資家のフローとメインストリームのレール

  • スポットビットコインETF――そして2024年のスポットイーサリアムETFの承認――は、資本アクセスの幅を広げ、市場の配管を改善し、2025年を通じて累積的な影響をもたらしました。公式な行動については、米SECの規則制定アーカイブと命令を参照してください。市場調査ストリームについては、Coinbase Institutional Research をご覧ください。

• 規制の正常化

  • EUのMiCAフレームワークが段階的に導入され、2024年から2025年にかけてライセンスおよびトークン発行のルールが明確化されています。ESMAは、構造化された概要と実装タイムラインを維持しています：ESMA on crypto assets and MiCA

• DePINと暗号資産ネイティブ・コンピューティングの台頭

  • 分散型物理インフラネットワークと暗号資産コンピューティングサービス（ストレージ、帯域幅、GPUマーケットプレイス）は、オンチェーンのインセンティブと現実世界の供給を橋渡ししています。セクターマップとファンダメンタルズについては、Token Terminal や DefiLlama Protocol Revenue のようなツールが、トラクションを定量化するのに役立ちます。

これらのベクトルは一体となって、インフラストラクチャ・サービスのエンドユーザー需要を増加させ、収益化チャネルを深め、採用と価値捕捉の間の時間を圧縮します。

100倍アルファの背後にある経済学

100倍の成果には、非線形経済学と防御可能な堀が必要です。INトークンは両方を示すことができます。

• マルチテナント（複数テナント）の需要曲線

  • 1つのサプライヤーが複数のバイヤーに販売します。DAレイヤー、リステーキング・マーケットプレイス、メッセージング・ネットワークは、単一アプリ・トークンよりも速く収益をスケールします。なぜなら、新しいロールアップ、AVS、またはアプリチェーンは、同じレールに対する需要の増加分だからです。

• コスト削減と標準化フライホイール

  • インフラストラクチャが単価を（例：Dencun後のブロブのように）下げるにつれて、開発者はより多くのワークロードをオンチェーンに移行します。標準化されたAPIとSDKは、統合の摩擦を軽減し、プロトコルのボリュームをさらに成長させます。

• セキュリティ予算の収益化

  • リステーキングと共有セキュリティにより、プロトコルは信頼性を明確に価格設定できます。より多くのサービスが経済的な保証を求めるにつれて、セキュリティ・マーケットプレイスは深まり、専門化し、持続的な手数料の流れを生み出します。

• オーダーフロー経済学

  • インテント中心のシステムと実行オークションは、ルーティング、プライバシー、MEV最小化に関する新しい収益プリミティブを導入します。これらのシステムが市場シェアを獲得すれば、高いスイッチングコストを持つ継続的な価値が解放されます。

• トークンユーティリティとインセンティブの整合性

  • トークンがネットワークを保護し、希少なリソースへのアクセスをゲートし、または収益分配を仲介する場合、プロトコルの成長をトークン需要に変換します。最も強力な設計は、再帰的なトラップを回避し、手数料が長期的な持続可能性に貢献することを保証します。

INトークンに関するリサーチ・フレームワーク

ターゲットを評価するために、標準化されたチェックリストを使用してください。

• 採用と利用

  • DA消費（バイト、ブロブ、手数料）、ロールアップ統合、AVS数、メッセージスループット、開発者ツール利用状況。L2Beat のような公開トラッカーや、DefiLlama Protocol Revenue および Token Terminal のような収益ダッシュボードが役立ちます。

• ビジネスモデルの明確性

  • 何が販売されているか（ブロック空間、セキュリティ、メッセージ、実行）？誰が支払うのか？価格設定は透明か？競争下でも手数料は持続可能か？

• トークン経済学

  • 供給スケジュール、アンロック、ステーキング利回り、発行制御、ガバナンス権、そして価値がどのように蓄積されるか（直接手数料、間接需要、またはセキュリティユーティリティのみ）。

• 技術的堀とエコシステムロックイン

  • SDK、開発者体験、コンポーザビリティ（ composability ）、統合コスト、暗号学的保証、差別化された信頼仮定。

• リスク評価

  • スマートコントラクトリスク、運用リスク、ブリッジリスク、リステーキングスラッシング（slashing）ベクトル、規制エクスポージャ。クロスチェーンセキュリティの文脈については、Chainalysis on bridge hacks を参照してください。EUの規制のペースについては、ESMA on crypto assets and MiCA を監視してください。

• ガバナンスと分散化

  • クライアントの多様性、バリデーター/オペレーターの分布、アップグレードパス、信頼できる中立性。イーサリアムの公開された事後検討（post-mortems）とプロトコルノートは、教育的なベンチマークとなります。大規模なアップグレードがどのように通信されるかについては、Ethereum Foundation: Dencun is live を参照してください。

ポートフォリオ構築：INアルファの獲得

実践的なアプローチ：

• 成熟度によるバーベル戦略

  • 実証された採用実績を持つインフラストラクチャ名柄のコアバスケットと、非対称なアップサイドを持つ初期段階のネットワークのサテライトスリーブを保有します。

• 収益連動型プリミティブに焦点を当てる

  • 物語だけのプレイよりも、観察可能な需要指標（有料DA、セキュリティサービス手数料、メッセージ決済手数料）を持つプロトコルを優先します。

• エコシステムに参加する、単なる価格変動ではない

  • ステーキング、委任、ガバナンス投票、初期開発者インセンティブは、スポット保有を超えるエクスポージャーを複利化できます。

• 透明性のある分析を使用する

  • Token Terminal のファンダメンタルズと DefiLlama のセクター収益を使用して、毎月セオリーのドリフトをベンチマークします。

• テールリスクを管理する

  • 単一の信頼モデルへの集中を避けます。DA、ブリッジ、リステーキングのエクスポージャーを多様化します。アンロック・スケジュールとオペレーターの集中をレッドフラッグとして扱います。

2025年のランドスケープにおける戦術

• ロールアップの普及とDA価格設定を追跡する

  • Dencun後の手数料削減は、まだビジネスモデルに波及しています。低手数料は一部のアプリのマージンを圧迫しますが、インフラのボリュームを拡大します。ブロブ、スループット、手数料率ポリシーの更新を、コア開発者ノートやセクター調査（Blockworks on Dencun and cheaper L2s を含む）を通じて監視します。

• リステーキングAVSのローンチとスラッシング・イベントに注目する

  • リステーキングのリスク調整済み利回りは、実際のスラッシング規律とオペレーターの多様性にかかっています。EigenLayer blog のロードマップ投稿やコミュニティガバナンスをフォローします。

• インテント中心の実行市場を評価する

  • プライバシー、オークション設計、ルーティングの中立性が、オーダーフローがどこに落ち着くかを決定します。Flashbots: SUAVE overview のようなプロトコルの記事を見直します。

• 規制の明確化を利用してポジションサイズを決定する

  • MiCAの導入は、多くのトークンモデルにとってユーロ圏の不確実性を軽減します。ESMA on crypto assets and MiCA を監視しながら、それに応じてエクスポージャーのバランスを取ります。

セキュリティ：運用リスクにアルファを食い尽くされないように

IN戦略では、複数のネットワークとのやり取り、ステーキング、エアドロップの請求、ガバナンスでの投票が必要になることがよくあります。各ステップには、秘密鍵の使用と複雑なトランザクション署名が含まれます。運用リスクを軽減するために：

• 鍵のハードウェア分離とオフライン署名を優先します。
• コントラクトアドレスとメッセージをオンデバイスで検証します。
• 戦略ごとにウォレットをセグメント化し、専用のガバナンスおよびステーキング・アカウントを使用します。

OneKeyは、セキュアエレメント、オープンソースファームウェア、およびEthereum L2やCosmosベースのネットワークを含む幅広いマルチチェーンサポートを提供することで、ここで役立ちます。DAレイヤー、リステーキング市場、またはインテントネットワークに資本をデプロイしている場合、セルフカストディとトランザクション検証にOneKeyを使用することで、機敏性を維持しながら鍵管理リスクを大幅に低減できます。

結論

INトークンは、暗号資産のモジュラーな未来の収益化レイヤーです。ロールアップがスケールし、リステーキングが成熟し、相互運用性が強化され、インテントシステムが専門化するにつれて、インフラストラクチャの需要は多くのバイヤーにわたって複利化します。規律あるリサーチ、リスク管理、セキュアな運用により、集中されたINポートフォリオは、2025年サイクルの最高の非対称機会を捉えることができます。

好奇心を持ち続け、厳密さを保ち、優位性を確保してください。