Para Além da Tokenização: RWAs e a Busca por Liquidez Verdadeira On-Chain

A tokenização de ativos do mundo real (RWAs – Real-World Assets) transcendeu o ciclo de hype e entrou em fase de produção. Títulos públicos, fundos do mercado monetário, crédito e financiamento comercial agora residem em cadeias públicas. No entanto, um problema permanece teimosamente sem solução: a liquidez verdadeira on-chain.

Os emissores podem cunhar tokens. As instituições podem subscrever. Mas os investidores podem entrar e sair de posições 24 horas por dia, 7 dias por semana, a preços transparentes, com liquidação previsível e utilidade composicional? Essa é a marca da liquidez. Este artigo examina o que está funcionando, o que não está e o que precisa mudar para que os RWAs se comportem como ativos nativos de cripto, sem comprometer a integridade regulatória ou legal.

O Estado dos RWAs: Além dos Pilotos

Um conjunto crescente de produtos de alta qualidade e regulamentados agora existe on-chain:

• Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e equivalentes de caixa de grandes gestores de ativos, incluindo o fundo on-chain da BlackRock no Ethereum, que demonstrou emissão de grau institucional, fluxos de custódia e liquidações on-chain em 2024. Veja o anúncio da BlackRock para detalhes e relatórios contínuos em sua sala de imprensa.
• O Fundo do Mercado Monetário do Governo dos EUA tokenizado da Franklin Templeton, com saldos de cotas tokenizados e mecânica de transferência on-chain alinhada às operações de fundos tradicionais.
• Títulos tokenizados e produtos de curta duração oferecidos por meio de estruturas composicionais em DeFi, como os fundos tokenizados da Ondo Finance, que permitem exposição ao caixa on-chain com acesso restrito para usuários qualificados.
• Crédito privado e financiamento comercial por meio de plataformas como Centrifuge e Maple Finance, trazendo recebíveis, empréstimos e pools de crédito para trilhos de smart contracts, ao mesmo tempo em que incorporam proteções ao investidor.
• Tesourarias de DAOs alocando em RWAs que geram rendimento com contabilidade transparente on-chain, uma tendência acompanhada por pesquisadores e dashboards como RWA.xyz.

Para uma visão geral do tamanho do mercado e divisões de segmentos, consulte os centros de pesquisa da 21.co e os dashboards ao vivo no RWA.xyz, que rastreiam a adoção de títulos tokenizados, fundos do mercado monetário e crédito privado.

Recursos autoritativos:

• Comunicado de imprensa sobre o fundo tokenizado da BlackRock (link âncora no parágrafo acima).
• Visão geral do fundo monetário on-chain da Franklin Templeton e materiais de política em Franklin Templeton Digital Assets.
• Visão geral do protocolo Centrifuge e documentação institucional.
• Mercados de crédito institucional e arquitetura de pools da Maple Finance.
• Rastreadores de mercado e resumos de pesquisa em RWA.xyz e pesquisa 21.co.

O que "Liquidez Verdadeira On-Chain" Realmente Significa

Em cripto, liquidez significa mais do que "alguém detém o token". Implica:

• Mercados contínuos e bilaterais: profundidade com spreads apertados, não apenas emissão primária periódica.
• Liquidação previsível: finalidade atômica ou quase instantânea com prazos de resgate e entrega confiáveis.
• Composicionalidade: a capacidade de os ativos serem usados em DeFi (garantia, margem, produtos estruturados) sem becos sem saída legais ou técnicos.
• Interoperabilidade: ativos e identidades se movendo entre cadeias ou domínios sem quebrar garantias de conformidade.
• Preços transparentes: oráculos robustos e microestrutura capazes de lidar com instrumentos baseados em NAV (Valor Patrimonial Líquido), rendimentos acumulados, taxas e eventos corporativos.

A tokenização resolve a representação. A liquidez requer clareza legal, trilhos de liquidação em dinheiro, frameworks de identidade, formadores de mercado, interfaces padronizadas e oráculos com gestão de risco trabalhando juntos.

Fricções que Ainda Sufocam a Liquidez

• Direitos legais e finalidade da liquidação: Os detentores de tokens devem ter reivindicações executáveis sobre os ativos subjacentes. A fragmentação jurisdicional e as restrições de transferência (frequentemente necessárias) podem limitar a profundidade do mercado secundário. Padrões como o ERC‑3643 visam codificar permissões e restrições de transferência, preservando a composicionalidade.
• Portões de conformidade e identidade: Fluxos de whitelisting, KYC/AML (Conheça Seu Cliente/Anti-Lavagem de Dinheiro) e verificações de acreditação geralmente residem fora da cadeia. Mapear isso para credenciais vinculadas a carteiras, preservando a privacidade, é essencial. O modelo de Credenciais Verificáveis do W3C e atestações de conhecimento zero são cada vez mais usados para controle de acesso compatível e que preserva a privacidade.
• Fragmentação de cadeias: RWAs institucionais podem residir em múltiplos L1s/L2s. Padrões cross-chain como o CCIP da Chainlink e políticas institucionais de bridging são necessários para evitar liquidez encalhada, mantendo as garantias de conformidade.
• Preços e oráculos: Muitos RWAs são baseados em NAV e atualizados uma vez por dia, enquanto cripto é negociado continuamente. Frameworks de oráculo de provedores como Pyth Network e Chainlink devem incorporar metodologias de NAV, interrupções de mercado, rendimentos acumulados e contabilidade de taxas.
• Perna de caixa e liquidez intradiária: A entrega contra pagamento (DvP - Delivery versus Payment) verdadeira muitas vezes requer dinheiro tokenizado. Esforços como o Onyx do JPMorgan e os experimentos da Rede de Passivos Regulamentados (RLN - Regulated Liability Network) do Fed de Nova York apontam para depósitos tokenizados como uma perna de caixa escalável. Pesquisas do BIS (Banco de Compensações Internacionais) em um "ledger unificado" fornecem um projeto para liquidação integrada de ativos e caixa.
• Incerteza regulatória: As regiões estão normalizando regras, mas a cobertura é desigual. O Regime Piloto DLT da UE é um framework ativo importante para infraestruturas de mercado tokenizadas, e o Projeto Guardian de Singapura continua a executar pilotos reais para fundos tokenizados, FX e repo sob supervisão regulatória.

Referências recomendadas:

• ERC‑3643 para tokens permitidos e restrições de transferência em conformidade.
• Padrão de Credenciais Verificáveis do W3C para identidade interoperável.
• Visão geral do Protocolo de Interoperabilidade Cross-Chain da Chainlink.
• Documentação da Pyth Network e design de feeds.
• Visão geral do produto Onyx do JPMorgan.
• Iniciativa RLN do Centro de Inovação do Fed de Nova York.
• Projeto de "ledger unificado" do BIS.
• Recursos do Regime Piloto DLT da ESMA.
• Página da iniciativa Projeto Guardian do MAS.

Padrões de Design que Desbloqueiam a Liquidez On-Chain em 2025

• Liquidação compartilhada e programabilidade: Uma abordagem de "ledger unificado", onde ativos, caixa e atestações de identidade coexistem em um substrato programável comum (ou subnets bem interligadas), reduz a fricção de reconciliação e permite DvP atômico. A pesquisa do BIS descreve como isso pode oferecer liquidação robusta com controles de política.
• DeFi Permitido com Credenciais Verificáveis: Pools composicionais que admitem apenas carteiras com credenciais preservam os benefícios do DeFi, ao mesmo tempo em que atendem à conformidade. Este padrão aparece nos pilotos do Projeto Guardian e está cada vez mais alinhado com VCs e zk-KYC.
• Cofres Padronizados e Ganchos de Ciclo de Vida: O ERC‑4626 fornece uma interface consistente para instrumentos tokenizados que geram rendimento. O ERC‑7540 introduz operações de cofre assíncronas que se encaixam melhor nos ciclos de liquidação reais para ativos fora da cadeia.
• Padrões de Transferência em Conformidade: ERC‑3643 (e similares) codificam regras de transferência, categorias de investidores e restrições jurisdicionais diretamente em contratos de token, melhorando a confiabilidade do mercado secundário para participantes permitidos.
• Mensagens Interoperáveis e Controles de Risco: Mensagens cross-chain com disjuntores on-chain, limites de taxa e limites de atestação (por exemplo, CCIP) podem apoiar a mobilidade que preserva a conformidade sem sacrificar a segurança.
• Microestrutura Consciente de Oráculos: AMMs (Automated Market Makers) conscientes de NAV ou designs híbridos RFQ (Request for Quote)/livro de ofertas podem fornecer preços em tempo real em torno de um NAV publicado com salvaguardas embutidas para dados desatualizados, eventos corporativos e interrupções de mercado.

Microestrutura de Mercado: Construindo Profundidade Real

Fundos e instrumentos de crédito tokenizados diferem de pares de criptomoedas voláteis. Abordagens práticas incluem:

• Volantes primário-secundário: Janelas de emissão/resgate previsíveis ancoradas em prazos T+0/T+1, complementadas por mesas RFQ secundárias e AMMs com restrições de NAV.
• Formação de mercado lastreada em inventário: Provedores de liquidez designados com mandatos transparentes e buffers de inventário reduzem o slippage. Divulgações on-chain sobre inventário e política de spread ajudam a alinhar expectativas.
• Rebalanceamento integrado a oráculos: AMMs podem incorporar feeds de NAV mais rendimento acumulado para ajustar parâmetros de curva, reduzindo precificação incorreta durante períodos de baixa.

Esses padrões já são visíveis em pilotos em funcionamento sob reguladores como o MAS e em produtos de fundos tokenizados de gestores estabelecidos.

A Perna de Caixa: Dinheiro Tokenizado é o Catalisador

Liquidar a perna de ativos on-chain é apenas metade da equação; a perna de caixa também deve ser programável. Depósitos bancários tokenizados e tokens de pagamento regulamentados permitem repos intradiários, empréstimos de títulos e DvP com finalidade. Iniciativas da indústria como o JPMorgan Onyx, experimentos público-privados como o RLN do Fed de Nova York e pesquisas de política em torno de um ledger unificado indicam um caminho provável onde passivos regulamentados interoperam com títulos tokenizados em trilhos compartilhados.

Segurança, Custódia e UX: O Gargalo Ignorado

O melhor design de mercado falha se os participantes não puderem manter ou autorizar transações com segurança. RWAs frequentemente exigem:

• Credenciais vinculadas à carteira para whitelisting e categorização de investidores.
• Assinatura clara (clear signing) para evitar discrepâncias na transação.
• Suporte multi-chain para portfólios que abrangem múltiplos L2s.
• Políticas offline para operações de tesouraria e chaves de administrador.

Para organizações e usuários avançados, uma carteira de hardware forma a fronteira final de confiança. A abordagem open-source da OneKey, proteção de elemento seguro e assinatura clara em cadeias principais a tornam uma opção prática para fluxos de trabalho de RWA que envolvem DeFi permitido, rebalanceamentos periódicos e ações de governança. Se sua pilha de conformidade usa credenciais verificáveis ou opera pools permitidos, certifique-se de que seu dispositivo de assinatura se integre perfeitamente ao seu provedor de controle de acesso e suporte as cadeias em que você confia.

O Que Observar em 2025

• Escalonamento de depósitos tokenizados e tokens de pagamento regulamentados para viabilizar DvP e repo intradiários entre L2s e pools permitidos.
• Adoção mais ampla de padrões de cofre ERC‑4626/7540 e regras de transferência estilo ERC‑3643 para mercados secundários harmonizados.
• Expansão de pilotos estilo Projeto Guardian para liquidação multi-ativos e distribuição de fundos transfronteiriços.
• Formalização de divulgações on-chain: trilhas de auditoria, prova de reservas e eventos de ciclo de vida como dados legíveis por máquina.
• Política institucional cross-chain: padronização de como listas de permissão e credenciais transitam entre rollups sem re-KYC.

Um Checklist Pragmático

Para Emissores:

• Escolha um invólucro legal em conformidade e defina mecânicas de reivindicação on-chain/off-chain.
• Publique SLAs claros de emissão/resgate e fluxos de custódia.
• Adote padrões (ERC‑4626/7540 e ERC‑3643) para maximizar a composicionalidade e a conformidade.
• Implemente um design de oráculo robusto para NAV, interrupções e eventos corporativos.
• Forneça estrutura de mercado: formadores de mercado designados, endpoints RFQ ou AMMs conscientes de NAV.

Para Compradores:

• Verifique a reivindicação legal do subjacente, mecânicas de resgate e direitos de auditoria.
• Entenda o processo de whitelisting e o modelo de credenciamento de carteira.
• Revise taxas, políticas de slippage e quaisquer compromissos de liquidez.
• Confirme dependências de oráculo e controles de emergência.
• Use dispositivos de assinatura testados em batalha e controles operacionais para chaves de administrador e tesouraria.

Conclusão

A tokenização foi o primeiro passo. A liquidez verdadeira on-chain requer reivindicações legais coerentes, dinheiro programável, identidade interoperável, cofres padronizados e microestrutura de mercado que respeite como os RWAs realmente se comportam. As bases estão sendo lançadas em mercados públicos e pilotos liderados por reguladores. À medida que esses trilhos se fortalecem, a linha entre finanças "tradicionais" e "on-chain" se borrará — não por causa de marketing, mas porque a liquidez será real.

Se você está se preparando para alocar em títulos tokenizados, fundos monetários ou crédito, avalie sua gestão de chaves com antecedência. Uma carteira de hardware confiável com firmware open-source, assinatura clara e suporte multi-chain — como a OneKey — ajuda a garantir que suas credenciais de acesso, governança e operações de tesouraria permaneçam seguras enquanto você se conecta ao DeFi permitido e aos trilhos de liquidez institucionais.