EUL 代币的千倍增长潜力：一条通往超额收益的路径

EUL 代币正处于去中心化借贷、代币化收益以及下一波链上信贷扩张的交汇点。本文将基于研究，探讨 EUL 如何在 Euler 协议扩展的过程中，实现超额收益的条件路径。请注意，本文并非财务建议，而是提供一个尽职调查和情景分析的框架。

EUL 是什么？

EUL 是 Euler 的治理代币，Euler 是一个构建在以太坊上的无需许可的借贷协议。Euler 在货币市场领域开创了模块化方法，具有独立的风险隔离、响应式利率以及可配置的市场，旨在支持长尾资产，同时不损害核心抵押品池。您可以在 Euler Labs 团队的官方文档和产品概览中了解更多信息：Euler Finance 和 Euler Docs。有关流通供应量和市值等实时市场数据，请参考 CoinGecko 的 EUL 页面。

为何是现在：链上信贷的宏观利好

2024-2025 年的几项结构性转变正在改变去中心化借贷的潜在市场：

• 代币化国债和货币市场基金正在向链上迁移，为基础收益奠定坚实基础，并深化高质量抵押品的供给。贝莱德（BlackRock）在以太坊上推出其代币化基金标志着一个重要时刻，表明了机构对区块链结算和可编程资产的兴趣。请参阅贝莱德的公告：BlackRock launches first tokenized fund on a public blockchain。

• 流动性质押和再质押抵押品在 DeFi 资本结构中日益普及，催生了对复杂风险隔离和预言机设计的需求，而 Euler 等借贷协议能够原生满足这些需求。关于再质押原语的背景信息：EigenLayer Docs。

• Layer 2 的吞吐量激增，建设者和流动性正迁移到成本更低的环境。这扩展了借贷市场、交叉保证金和高频信贷的可行设计空间。请在 L2BEAT 上追踪 L2 的采用情况和 TVL 增长。

• DEX 交易量和链上流动性保持韧性和周期性，为借贷协议赖以生存的清算和价格发现提供了基础。请通过 DefiLlama DEX dashboards 监控跨链 DEX 活动。

• 通过 Dai 储蓄利率（DSR）等机制，稳定、链上的基准利率越来越容易获得，使得国库和用户的现金管理变得可预测。技术参考：MakerDAO – Dai Savings Rate。

这些宏观趋势增强了对专业化的、风险意识强的借贷基础设施和治理代币的论证，这些代币能够随着时间的推移捕获协议的盈余。

Euler 的产品优势

Euler 的架构设计超越了传统的货币市场：

• 独立的借贷设计： 可以配置市场来隔离风险，从而支持长尾资产，而不必暴露核心资金池。随着再质押和代币化资产的激增，这种隔离变得至关重要。

• 动态利率和可配置参数： 治理可以针对每个市场调整准备金系数、抵押品系数和清算阈值，从而提高资本效率，同时保持风险的可观察性。请参阅 Euler Docs 中的协议设计入门。

• 务实的预言机选择： Euler 根据资产的流动性和波动性特征支持多种预言机方法。深思熟虑的预言机选择是借贷协议的第一道防线；请参阅 Chainlink Data Feeds docs 中关于弹性预言机的通用原则。

• 带安全护栏的免许可资产上市： 在支持长尾市场的同时保障蓝筹资产的可信路径，是在 DeFi 借贷领域持久的竞争优势。

隔离性、预言机选择的灵活性以及可配置的风险管理相结合，使 Euler 能够很好地充当下一波链上抵押品类型的中间人。

EUL 代币的价值捕获机制

尽管 EUL 目前主要是治理代币，但它拥有几个潜在的价值增值渠道，如果治理能够有效执行，这些渠道有可能支撑其更高的估值：

• 准备金系数和费用捕获： 治理可以设定借款人支付利息的准备金系数，将一部分收益导向金库。随着时间的推移，这可以积累可观的协议盈余。投资者可以通过 DefiLlama 的借贷仪表板 追踪整个行业的借贷协议收入。

• 回购或激励： 金库盈余可以根据治理决定用于回购、流动性激励、安全模块或战略增长计划。

• 扩展到 L2 和新抵押品类型： 部署到高吞吐量的 L2，以及支持再质押资产和代币化国债抵押品，可以极大地扩展总可寻址流动性，从而提高费用捕获的潜力。

• 战略合作伙伴关系： 与 DEX、永续合约交易所和现实世界资产（RWA）的集成，可以为抵押品创造交叉保证金和跨平台效用，深化网络效应。

这些都不是必然的。它们取决于治理决策、智能合约升级、安全态势和市场需求。因此，实现千倍增长的道路，是以执行力和风险管理为前提的。

quantitative framing for 100x outcomes

与其预测，不如考虑一个自下而上的框架：

• 市场份额： 如果 Euler 能够跨以太坊和主要 L2 捕获 DeFi 借贷市场总规模中可观的个位数百分比份额，那么协议毛收入（利差和费用）将随着流动性深度的增加而非线性增长。

• 盈利能力： 一个调优良好的准备金系数和精简的代币排放，可以将更高比例的收入转化为留存盈余。

• 估值倍数： 治理代币通常根据其费用的直接获益程度，在从市盈率（Price-to-Fees）到完全稀释市值与收入比（FDV-to-Revenues）的范围内进行估值。如果治理能够可信地承诺进行回购或增加金库价值以惠及 EUL 持有者，估值倍数可能会收缩，从而放大价格。

• 期权溢价： （通过）独特抵押品的接入（例如 RWA、再质押资产）和卓越的风险隔离能力，可以为通用货币市场带来结构性溢价。

此框架不假设精确的数字；它突出了运营杠杆，如果成功运用，可以在扩张周期中创造实现千倍增长的条件。

关键指标和尽职调查清单

• TVL 和市场利用率： 流动性是否深厚且在资产和网络之间多元化？与行业同行的趋势进行比较，请参考 DefiLlama Lending。

• 收入和准备金增长： 准备金系数是否产生了持续的盈余？盈余是否得到有效利用？

• 安全态势： 审计、监控和事件响应的频率如何？请参阅 Euler Docs 中的协议设计参考以及 Chainlink Data Feeds docs 中的通用预言机风险指南。

• 治理质量： 提案是否及时、透明且有数据支持？是否为新抵押品类型主动调整风险参数？

• 生态系统集成： 集成数量是否在增加，尤其是在 L2 上？与 RWA 和再质押抵押品方面是否有进展？

风险点

• 智能合约和预言机风险： 借贷协议面临复杂的清算和预言机极端情况。健全的工程设计和保守的参数设置至关重要。

• 流动性风险： 波动期间的低流动性可能损害清算效率，并增加坏账的可能性。

• 竞争压力： 通用货币市场、信贷账户协议和点对点永续合约可能争夺相同的抵押品和用户。

• 监管不确定性： 治理代币在价值增值方面缺乏标准化的法律框架。RWA 托管、KYC 或稳定币政策的变化可能会影响协议设计。

• 执行风险： 治理必须切实执行——必须收取费用、管理风险并完成集成。如果这些未能实现，代币价值的增值将仅停留在理论层面。

如何定位和管理风险敞口

• 仅在验证安全更新、治理路线图和链上指标后积累。 使用 CoinGecko 的 EUL 页面 上的实时市场和供应数据。

• 为尾部风险配置仓位； 在去杠杆化事件期间，借贷协议会面临相关的市场风险。

• 优先将您打算持有和投票的治理代币存放在冷存储中。 硬件钱包可以降低签名风险，尤其是在与复杂的 DeFi 合约交互时。OneKey 通过 WalletConnect 兼容的 dApp 支持安全的私钥存储、密码保护和 EVM 交易的清晰签名——这在管理授权、投票或与借贷市场交互时非常有用。这可以最大限度地减少恶意授权的可能性，同时将治理密钥保持离线状态。

结论

EUL 代币实现千倍增长潜力的关键在于协议能否抓住宏观利好：链上代币化收益、再质押抵押品、L2 的兴起，以及对复杂、风险隔离的信贷的持续需求。实现这一目标的杠杆已经存在——准备金捕获、L2 扩张、优质抵押品的接入以及严谨的金库政策。机会是真实存在的，但并非必然。关注关键指标，坚持以安全为先的设计，并安全地存储您的治理密钥。如果您选择持有并参与治理，使用像 OneKey 这样的硬件钱包来保护 EUL 并以清晰可见的方式签署提案，可以在一个运营安全即是 alpha 的市场中提供实际优势。