房屋代幣論點：通往百倍超額報酬之路

加密貨幣市場與傳統金融存在結構性差異：協議是可程式化的業務，代幣是可程式化的類股權聲明，而使用量則在鏈上透明地衡量。在此環境下，一種可重複實現非對稱性上漲的途徑是專注於「房屋代幣」（House Tokens）——代表能從持續用戶活動中捕捉並複利累計協議級現金流的場域的資產。房屋無需猜測下一個敘事；它在每一次的轉動中都能獲得收益。

此論點很簡單：識別其底層協議從高吞吐量、黏著性需求中賺取經常性費用的代幣；驗證這些費用是否（或將）透過回購、分配或質押獎勵導向代幣；模型化其可擴展性和抽佣率持久性；然後持有所謂的「房屋代幣」，並隨其費用增長和市場週期的變化而持有。在 2025 年，隨著機構參與度的提高、第二層（Layer 2）經濟體的成熟，以及 MEV 市場的擴張，房屋將比投機者更有機會獲勝——而與房屋保持一致的投資者可以捕捉到這種複利效應。

為何是現在的房屋代幣

• 機構入場管道正在擴展。美國證券交易委員會（SEC）在 2024 年 5 月批准了現貨以太幣 ETF 的變更規定，這一步擴大了機構對以太坊經濟的准入，並可能增加對鏈上區塊空間和流動性場域的需求，因為 ETF 在 2025 年將在營運上進行擴展，從而放大產生費用的活動。請參閱路透社報導的 SEC 動態：SEC 批准現貨以太幣 ETF。

• 吞吐量和用戶活動正在增加。高性能鏈和 Rollups 持續壓縮交易成本，使得單位時間內的交易量更大。Solana 的平行執行環境透過不斷增長的消費者和 DeFi 流量展示了這一點：Solana 網絡設計與吞吐量。隨著其費用市場的成熟，第二層（Layer 2）已成為日常交易的預設選擇：L2Fees 網站提供即時比較。

• MEV 市場已趨於專業化。可程式化價值提取，如優先排序和套利，現已成為區塊生產者和中間件的一級收入來源，創造了「房屋」收取明確抽佣的新場域。背景資訊請參閱 Ethereum MEV 文件 和 Flashbots MEV 入門指南。

即使宏觀週期波動，徵收可靠、可防禦性費用的協議，對真實用戶活動收取費用，往往會累積價值。這就是房屋代幣論點的本質。

什麼是房屋代幣？

房屋代幣是符合以下條件的場域的治理或效用資產：

1. 對經常性活動徵收明確的抽佣率
   • 範例包括去中心化交易所（DEX）/永續期貨的交易費用、Rollups 的排序器費用、質押和 MEV 獎勵、聚合器的路由費用、收益市場的價差。
2. 將這些現金流轉化為代幣價值
   • 透過費用分享、回購並銷毀、質押獎勵，或累積到由協議控制的國庫用於增長和回購。請參閱 GMX 費用分配 中的具體模型。
3. 從結構性需求和規模中獲益
   • 更多用戶和交易增加了費用，隨著基礎設施的擴展速度快於成本，經常伴隨著營運槓桿。
4. 透過治理控制抽佣率政策
   • 治理可以切換費用開關、擴展產品線或將國庫分配用於建立護城河。請參閱 Uniswap 協議費用和治理 中費用開關的運作方式。
5. 在一個可防禦的生態位中運營
   • 護城河可以包括網絡效應、流動性深度、後端關係、驗證者/營運商網絡或獨特的執行路徑。

垂直領域地圖：房屋的所在

• 去中心化交易所（DEXs）和永續期貨（Perpetuals）

  • 徵收掛單者/吃單者和資金費用的場域。強勁的候選者擁有深厚的流動性、跨保證金功能，以及已證明的收入與代幣的連結路徑。參考類似 GMX 費用分配 的機制。

• Rollups 和排序器

  • 第二層（Layer 2）從區塊空間中賺取費用，並經常獲得費用開關和退稅的治理權。 Optimism Collective 闡述了治理如何隨著時間塑造公共產品、激勵措施和抽佣率。

• MEV 和質押中間件

  • 以太坊和 Solana 都擁有已趨於成熟的 MEV 基礎設施。在 Solana 上，與驗證者整合的解決方案將 MEV 分配給質押者和營運商，創造了類似場域的經濟模式：Jito MEV on Solana。

• 收益市場和再質押（Restaking）

  • 收益分割和期貨市場透過交易者為未來收益定價來收取價差和結算費用。同時，再質押引入了市場，營運商透過收取費用來保護主動驗證服務（AVSs）；某些生態系統可能會將部分收入導向支持該場域成長的代幣。請參閱 EigenLayer 再質押。

這些類別產生了可觀察到的經常性費用。您可以透過 DefiLlama 費用儀表板 在不同協議之間進行基準比較，並透過 Token Terminal 的費用和收入指南 加深分析。

房屋代幣操作手冊

1. 繪製現金流圖

   • 確定確切的費用來源及其分母（ETH、SOL、USDC 等）。驗證費用是流向國庫、進行分享，還是觸發回購。尋找啟用費用開關或擴展收入線的計劃。

2. 模型化抽佣率的持久性

   • 計算在競爭環境下的可持續抽佣率。由於流動性密度、執行質量和用戶鎖定，場域應能維持一個小但持續的抽佣率。

3. 透過鏈上吞吐量量化總潛在市場（TAM）

   • 將可尋址流量（例如，每日交易量、永續期貨名義價值、第二層區塊空間）乘以抽佣率。若有可能，使用 Dune Analytics 和 DefiLlama 費用儀表板 等透明數據集進行驗證。

4. 檢視代幣累積機制

   • 青睞能將協議費用轉化為代幣價值且洩漏最小的機制。回購、向質押者分發費用，或與增長掛鉤的排放都可以奏效。要警惕沒有明確硬性累積路徑的「僅積分」系統。

5. 治理和升級路徑

   • 評估治理歷史和技術路線圖。該場域能否增加新產品、調整費用開關或捕捉相鄰流量？

6. 分發和流動性

   • 考慮代幣如何到達與協議利益相關的參與者手中（營運商、流動性提供者、活躍用戶）。健康、穩定的分發可以減少逐利行為和賣壓。

7. 風險預算

   • 協議、智能合約、治理捕獲、監管風險和競爭壓力都很重要。追蹤安全審核和法律立場。有關收入分享和質押服務的監管背景，請參閱 SEC 對質押即服務的處罰。

2025 年值得關注的催化劑

• 費用開關啟用和政策變更

  • 旨在為旗艦池或產品啟用費用累積的治理行動可以極大地重新定價代幣。關注治理論壇和提案（例如，Uniswap 協議費用和治理 如何設定啟用）。

• MEV 收入擴張

  • 隨著訂單流市場的成熟和中間件的擴展，將獎勵與代幣持有者對齊的場域和驗證者網絡可能會看到累積收入的增加。背景資料：Ethereum MEV 文件 和 Jito MEV on Solana。

• 第二層（L2s）吞吐量擴展

  • 更低的費用和更好的用戶體驗（UX）推動交易量，增加排序器費用和 DEX 活動。透過 L2Fees 監控即時費用。

• 再質押貨幣化

  • 在治理對齊激勵措施的情況下，營運商市場可能會開始將費用轉化為代幣持有者的價值。請參閱 EigenLayer 再質押。

重要的指標

• 費用運行率（按年計算）
• 完全稀釋市值（FDV）對收入比率
• 抽佣率的穩定性和流失率
• 分發質量：有多少供應量掌握在利益相關者手中
• 治理響應速度和升級節奏
• 安全態勢和事故歷史

使用公開儀表板進行交叉驗證：

• DefiLlama 費用儀表板
• Token Terminal 的費用和收入指南
• Dune Analytics

風險管理：別被房屋給算計了

• 監管風險

  • 明確分配現金流的代幣可能會面臨審查，具體取決於司法管轄區。關注執法模式，例如 SEC 對質押即服務的處罰，並監控場域的披露情況。

• 競爭壓力

  • 聚合器和路由器之間的競爭可能會壓縮抽佣率。優先選擇具有可防禦性護城河的場域：流動性密度、獨特的執行方式（例如，鏈下匹配與鏈上結算），或生態系統級的治理。

• 智能合約和營運風險

  • 多重簽名控制、升級金鑰以及驗證者/營運商協調會引入新的故障模式。審查審計報告和實時事故響應。

• 治理捕獲

  • 集中化的投票權可能導致累積政策惡化或費用轉移。審查投票歷史和法定人數門檻。

執行：安全地持有和使用房屋代幣

房屋代幣通常需要積極參與——質押、投票，並跨以太坊、第二層（Layer 2）以及 Solana 等高吞吐量鏈進行治理操作。冷儲存和可靠的簽署對於在透過 WalletConnect 或類似工具互動時的安全性至關重要。如果您需要多鏈支持和無縫的治理參與，像 OneKey 這樣的硬體錢包可以幫助您：

• 安全地託管跨多個網絡的治理和質押頭寸
• 透過安全的硬體隔離簽署高價值交易和投票
• 在保持金鑰離線的同時與流行的 DeFi 前端整合

當您的論點依賴於穩定的費用累積和長期複利時，最小化金鑰風險與選擇正確的場域同等重要。硬體支援的自我託管可以確保房屋支付給您——而不是反過來。

總結

房屋代幣論點旨在鎖定那些對真實、不斷增長的活動擁有可靠抽佣率，並且擁有清晰機制將這些費用轉化為代幣價值的場域。在 2025 年，機構參與度的提升、第二層（Layer 2）和 Solana 吞吐量的改善，以及專業化的 MEV 和再質押市場，為那些從大量交易中抽取小額費用的協議創造了沃土。利用透明的鏈上數據來驗證現金流、壓力測試代幣累積機制，並管理治理和監管風險。如果您能將嚴謹的選擇與安全的執行結合起來——包括正確的硬體錢包託管——那麼房屋的優勢就能成為您的複利引擎。