a16z: Wenn Wertpapiere an die Blockchain kommen, werden Intermediäre durch Code ersetzt
a16z: Wenn Wertpapiere an die Blockchain kommen, werden Intermediäre durch Code ersetzt
Tokenisierung ist kein Nischenexperiment mehr. Da Regulierungsbehörden und Anbieter von Marktinfrastrukturen zunehmend mit tokenisierten Wertpapieren arbeiten, verschiebt sich die Kernfrage von „Können Blockchains das traditionelle Finanzwesen bewältigen?“ hin zu „Welche Teile der heutigen Marktstruktur sind noch notwendig, wenn Eigentum, Übertragungsregeln und Abwicklung programmierbar sind?“
Diese Verlagerung steht im Mittelpunkt der a16z-Krypto-Diskussion, die von „Ein ehemaliger SEC-Chefökonom analysierte, wie tokenisierte Wertpapiere von DeFi profitieren können“ (von Miles Jennings, Robert S. Walker und Aiden Slavin) inspiriert wurde. Die These ist einfach, aber disruptiv: wenn Wertpapiere onchain ausgegeben und gehandelt werden, können viele intermediäre Funktionen als Software dargestellt werden – auditiert, komponierbar und (in einigen Fällen) automatisch. Kontext zu dieser Forschungsrichtung finden Sie unter a16z crypto.
Im Folgenden finden Sie eine praktische, marktbezogene Interpretation dessen, was „Intermediäre ersetzt durch Code“ tatsächlich bedeutet, warum es im Onchain-Umfeld von 2025 wichtig ist und worauf Nutzer und Institutionen als Nächstes achten sollten.
Warum „Wertpapiere onchain“ die Konversation verändert
Traditionelle Wertpapiermärkte beruhen auf einer langen Kette spezialisierter Einheiten – Makler, Verwahrstellen, Registerführer, Clearingstellen, Abwicklungssysteme und verschiedene Abgleichschichten. Dieser Stack existiert teilweise, weil:
- Eigentumsaufzeichnungen sind über verschiedene Systeme fragmentiert
- Die Abwicklung ist verzögert (oft verrechnet und gebündelt)
- Compliance-Prüfungen werden von Institutionen durchgeführt, nicht in das Asset eingebettet
- Unternehmensmaßnahmen und Berichterstattung erfordern manuelle Koordination
Tokenisierung komprimiert diesen Stack, weil das Asset selbst Regeln tragen kann (wer es halten darf, wann es sich bewegen kann, welche Offenlegungen erforderlich sind) und die Abwicklung atomar sein kann (Lieferung gegen Zahlung in einer einzigen Transaktion).
Wichtig ist, dass „onchain“ nicht automatisch „unreguliert“ bedeutet. Es bedeutet, dass die Mechanismen der Regulierung und Marktintegrität auf transparentere und stärker automatisierte Weise implementiert werden können – oft als Compliance by Design bezeichnet. Eine grundlegende Darstellung der regulatorischen Denkweise über Wertpapiere und Märkte finden Sie bei der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC).
Die Kernidee: Intermediäre sind nicht nur Institutionen, sie sind Funktionen
Ein nützliches Gedankenmodell ist, „Intermediäre“ in zwei Kategorien zu unterteilen:
1) Institutionen, die Vertrauen schaffen
Beispiele: regulierte Verwahrung, Kapitalpuffer, beaufsichtigte Governance, Rechtsdurchsetzung.
2) Prozesse, die existieren, weil Systeme nicht nativ koordinieren können
Beispiele: Abgleich, Stapelabrechnung, duplizierte Aufzeichnungen, manuelle Übertragungsbeschränkungen und operative Backoffice-Workflows.
Tokenisierte Wertpapiere greifen primär Kategorie (2) an. Wenn eine Regel als deterministische Logik ausgedrückt werden kann, wird die „Mitte“ zu einem Smart Contract.
Wie tokenisierte Wertpapiere von DeFi profitieren können (ohne so zu tun, als ob Risiken verschwinden)
DeFi wird oft als „Finanzen ohne Intermediäre“ zusammengefasst, aber eine genauere Beschreibung lautet:
DeFi ist ein modulares Set von finanziellen Primärbausteinen – Handel, Kreditvergabe, Sicherheiten, Liquidation, Risikolimits – implementiert als Smart Contracts.
Wenn Wertpapiere zu Tokens werden, können sie in diese Primärbausteine integriert werden. Das erschließt Funktionen, die über traditionelle Wege schwierig oder teuer sind.
A) Atomare Abwicklung reduziert Gegenpartei- und operationelles Risiko
Mit der Onchain-Abwicklung können Sie einen Sicherheits-Token und einen Zahlungs-Token in einer einzigen Transaktion (oder einer eng gekoppelten Sequenz) austauschen. Das kann reduzieren:
- fehlgeschlagene Trades
- Abwicklungsverzögerungen
- kostspieligen Abgleich
Dies ist einer der Gründe, warum Marktinfrastrukturgruppen tokenisierte Abwicklungsmodelle untersuchen. Breiteren Kontext zur Post-Trade-Modernisierung finden Sie bei DTCC.
B) Programmierbare Compliance: „Transfer Agents as Code“
Ein tokenisiertes Wertpapier kann Übertragungsbeschränkungen auf Token-Ebene erzwingen, wie z. B.:
- Anlegerberechtigung (z. B. Gerichtsstand, Akkreditierungsstatus)
- Haltedauerbeschränkungen
- Lock-ups und Vesting-Zeitpläne
- Genehmigungen für Unternehmensmaßnahmen (Stimmrecht, Ausschüttungen)
Dies eliminiert keine rechtlichen Verpflichtungen – kann aber den operativen Aufwand für deren Durchsetzung reduzieren.
C) Komponierbarkeit ermöglicht neue Marktstrukturen (erfordert aber stärkere Risikokontrollen)
Wenn Assets komponierbar sind, können Sie Folgendes aufbauen:
- Onchain-Wertpapierleihe
- kreditbesicherte Kredite gegen tokenisierte Instrumente
- automatisierte Market-Making für berechtigte Plattformen
- programmatische Repo-ähnliche Strukturen (wo angebracht)
Hier wird das Argument von a16z am provokativsten: einige Aktivitäten, die wir mit Brokern oder Prime Brokern assoziieren, sind teilweise „nur Workflows“, und Workflows können automatisiert werden.
D) 24/7-Märkte und schnellere Innovationszyklen
Onchain-Märkte erben standardmäßig keine Börsenöffnungszeiten. Für globale Teilnehmer kann eine Always-On-Infrastruktur Folgendes bewirken:
- Verbesserung des Zugangs
- Verringerung der Abwicklungszeit
- Unterstützung eines kontinuierlicheren Risikomanagements
Aber 24/7-Handel wirft auch Fragen zur Überwachung, Fragmentierung der Liquidität und Reaktion auf Vorfälle auf – all dies ist für Wertpapiere umso wichtiger, nicht weniger.
Was Intermediäre ersetzt: nicht „keine Regeln“, sondern neue Kontrollpunkte
In der Praxis entwickeln sich tokenisierte Wertpapiere oft in Richtung genehmigter oder hybrider DeFi:
- Genehmigte Identität / Zugang für regulierte Instrumente
- Whitelist / Allowlisten, die auf Vertragsbasis durchgesetzt werden
- Onchain-Atteste, die die Berechtigung nachweisen, ohne den Nutzer vollständig zu enttarnen
- Audits von Smart Contracts mit formalen Kontrollen, Pausierungsmechanismen und transparenten Upgrades
Dies eliminiert nicht das Vertrauen. Es paketiert Vertrauen in Software + Governance + Audits + rechtliche Umhüllungen neu.
Für Leser, die die politische Seite verfolgen, sind globale Standardsetzer wie die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) ein nützlicher Bezugspunkt dafür, wie Regulierungsbehörden über Tokenisierung, Abwicklung und systemisches Risiko denken.
Die Realitätsprüfung 2025: Was passiert tatsächlich im Markt?
Bis 2025 hat sich die Aufmerksamkeit der Nutzer von „alles tokenisieren“ auf „das tokenisieren, was der Markt bereits verlangt“ verschoben:
- Tokenisierte Bargeldäquivalente (oft für Abwicklung, Sicherheiten und Treasury-Operationen verwendet)
- Tokenisierte Fonds und strukturierte Produkte, die für programmierbare Übertragungsregeln entwickelt wurden
- Real-World Assets (RWA) als Kategorie, zunehmend im Hinblick auf Liquiditätsdesign, Transparenz und durchsetzbare Compliance diskutiert
Inzwischen hat sich die Infrastruktur-Konversation weiterentwickelt:
- bessere Sicherheitspraktiken für Smart Contracts
- stärkere institutionelle Schlüsselverwaltung
- realistischere Ansätze zu Datenschutz und Compliance
Das Fazit: Tokenisierung ist zunehmend auf die Marktinfrastruktur fokussiert, nicht auf Marketing.
Nutzerfragen, die wichtig sind (und Antworten, die Hype vermeiden)
„Werden Makler, Verwahrstellen und Clearingstellen verschwinden?“
Nicht ganz. Viele Rollen bleiben essenziell:
- rechtliche Haftung
- regulierte Sicherung und Berichterstattung
- Streitbeilegung und Durchsetzung
- Governance von Upgrades und Notfallverfahren
Aber viele operative Funktionen können schrumpfen, insbesondere diejenigen, die mit Abgleich und langsamer Abwicklung verbunden sind.
„Ist das nur DeFi mit zusätzlichen Schritten?“
Nein. Tokenisierte Wertpapiere führen Einschränkungen ein, für die die meisten erlaubnisfreien DeFi-Systeme nicht ausgelegt waren:
- Übertragungsbeschränkungen
- anwendbare Jurisdiktionsanforderungen
- Offenlegungs- und Aufzeichnungspflichten
- kontrollierte Liquiditätsplattformen
Deshalb sieht die nächste Welle weniger wie „offene Liquidität für alles“ aus, sondern mehr wie regulierte Komponierbarkeit.
„Was sind die Hauptrisiken?“
Dieselbe, die kritisch werden, wenn Code auf regulierte Werte trifft:
- Schwachstellen in Smart Contracts
- Ausfälle von Oracles und Datenintegrität
- Governance-Übernahme (wer kontrolliert Upgrades?)
- systemisches Leverage durch komponierbare Sicherheiten aufgebaut
- Ausfälle auf Chain-Ebene und Annahmen zur Finalität
Tokenisierung kann einige Risiken reduzieren (operationelle, Abwicklungsrisiken), während sie andere verstärkt (technische, Governance-Risiken).
Wo OneKey passt: Selbstverwahrung wird wertvoller, wenn Assets programmierbarer werden
Wenn Wertpapiere und RWAs zu Tokens werden, werden mehr Nutzer – insbesondere fortgeschrittene Nutzer und Fonds – Wert auf eine sichere Schlüsselverwaltung legen für:
- die Verwahrung tokenisierter Instrumente
- das Signieren von konformen Übertragungen
- die Interaktion mit Onchain-Abwicklungs-, Sicherheiten- und Kreditworkflows
Eine Hardware-Wallet kann helfen, Private Keys von internetverbundenen Umgebungen zu isolieren, was wichtig ist, wenn Onchain-Assets reale Rechtsansprüche repräsentieren.
Wenn Sie an Onchain-Finanzen teilnehmen und eine Selbstverwahrungslösung suchen, die für moderne Multi-Chain-Nutzung konzipiert ist, ist OneKey aufgrund seines sicherheitsorientierten Ansatzes und der praktischen Unterstützung für tägliche Signierungsabläufe in DeFi und im Onchain-Asset-Management eine Überlegung wert.
Schlussfolgerung: „Code ersetzt Intermediäre“ bedeutet wirklich „Code ersetzt Koordinationskosten“
Die glaubwürdigste Version der Geschichte der tokenisierten Wertpapiere ist nicht institutionsfeindlich – sie ist reibungsfeindlich.
Wenn Wertpapiere onchain sind, können sich Märkte von institutionenvermittelter Koordination zu protokollvermittelter Koordination bewegen, wo:
- Regeln automatisch durchgesetzt werden können,
- die Abwicklung atomar sein kann,
- und finanzielle Primärbausteine sicher unter klaren Einschränkungen komponiert werden können.
Das ist die langfristige Implikation hinter der Formulierung von a16z: Die Mitte verschwindet nicht, sie wird zu Software – und die Gewinner werden diejenigen sein, die diese Software konform, sicher und interoperabel machen können.
