Au cœur du boom de l’USDe : L’expérience de 14 milliards de dollars dans un « dollar de style Satoshi »

/17 oct. 2025

Points clés

• L'USDe vise à maintenir une valeur stable de 1 $ tout en générant des rendements en chaîne.

• Contrairement aux stablecoins traditionnels, l'USDe est garanti par des actifs crypto et couvert par des dérivés.

• Le boom de l'USDe est alimenté par une liquidité accrue sur les marchés des dérivés et une adoption croissante dans la DeFi.

• Les utilisateurs doivent être conscients des risques liés aux taux de financement et à la concentration des plateformes.

L’année écoulée a vu un nouveau type de dollar natif de la crypto s’imposer sur le marché : l’USDe, le « dollar synthétique » d’Ethena qui utilise la couverture delta-neutre pour viser une valeur stable de 1 $ tout en transmettant le rendement en chaîne. Avec une offre désormais estimée à plusieurs milliards et une adoption croissante sur les plateformes d’échange et dans la DeFi, l’USDe est devenu une expérience grandeur nature pour déterminer si un dollar basé sur le marché et garanti par de la crypto peut atteindre des dizaines de milliards sans dépendre des dépôts bancaires traditionnels ou de la dette souveraine. À la fin de 2025, les traqueurs publics placent l’USDe parmi les plus grands actifs en dollars en chaîne, soulignant l’ampleur de cette expérience de classe 14 milliards de dollars dans une monnaie de « style Satoshi » – native de la crypto, pensée pour Internet, et régie par des mécanismes de marché plutôt que par des circuits bancaires. Pour un aperçu de la classe d’actifs et des comparaisons de taille, consultez les tableaux de bord des stablecoins maintenus par DeFi Llama, qui répertorient l’offre agrégée et les tendances de croissance des principaux jetons et synthétiques en dollars (référence : données du marché DeFi via la vue d’ensemble des stablecoins sur DeFi Llama).

Ce qu’un « dollar de style Satoshi » essaie d’accomplir

Le terme « style Satoshi » fait référence ici aux dollars conçus autour des principes fondamentaux de la crypto : dépendance minimale aux banques, règlement résistant à la censure, collatéral transparent et mécanismes de marché alignés sur les incitations. Contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires qui bloquent leurs réserves en espèces et en bons du Trésor, ou aux conceptions purement algorithmiques qui visent à stabiliser par des incitations réflexives, l’USDe vise la stabilité en détenant du collatéral crypto et en compensant l’exposition au marché à l’aide de contrats à terme perpétuels. La documentation d’Ethena explique comment l’USDe vise à maintenir la neutralité delta tout en transmettant le rendement du taux de financement et du staking aux utilisateurs, positionnant le jeton comme une unité de compte native de la crypto, soutenue par des expositions liquides et couvertes plutôt que par des dépôts bancaires (référence : documentation du protocole Ethena).

Comment fonctionne l’USDe (et pourquoi il y a du rendement)

L’USDe est frappé contre du collatéral crypto (principalement de l’ETH, et de plus en plus du BTC) et immédiatement couvert par des positions courtes sur contrats à terme perpétuels. En termes simplifiés :

Le collatéral est une position longue sur la crypto (par exemple, de l’ETH staké), tandis que les perpétuels fournissent une position courte compensatoire.
Lorsque les taux de financement des perpétuels sont positifs, les positions courtes reçoivent des paiements des positions longues, créant un rendement net pour la position delta-neutre. Lorsque le financement devient négatif, les positions courtes paient, réduisant ou éliminant le rendement. Un guide sur la manière dont les taux de financement équilibrent les marchés des contrats à terme perpétuels est disponible auprès de Binance Academy (référence : « What Are Funding Rates? »).

Ethena regroupe cela en deux actifs destinés aux utilisateurs :

USDe : le jeton dollar de base, destiné à maintenir une valeur proche de la parité.
sUSDe : une variante stakée qui accumule le rendement des positions couvertes et des sources de collatéral décrites dans la documentation du mécanisme d’Ethena (référence : documentation du protocole Ethena).

Ces jetons sont des actifs ERC-20 qui peuvent exister sur Ethereum et les L2 compatibles, et peuvent être auto-détenus comme tout autre standard de jeton (référence : standard ERC-20 d’Ethereum).

Pourquoi le boom maintenant ?

Plusieurs forces structurelles ont convergé :

Liquidité des perpétuels et financement positif : Le marché des dérivés de crypto a mûri, avec une liquidité profonde et des périodes persistantes de financement positif pendant les cycles de prise de risque – des dynamiques favorables pour le portage delta-neutre. Pour un contexte plus large sur la liquidité des dérivés et la couverture des données, consultez la recherche de marché fournie par Kaiko (référence : Kaiko).
Intégration en chaîne : Les plateformes d’échange, les prêteurs et les plateformes DeFi ont intégré l’USDe/sUSDe comme collatéral ou actif de règlement, attirant davantage de liquidités dans le système et amplifiant son utilité.
Le rendement comme caractéristique native : Dans un environnement où les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires offrent peu ou pas de rendement en chaîne, le discours de l’« obligation internet » de l’USDe/sUSDe a fortement résonné auprès des utilisateurs de crypto qui souhaitent une exposition au dollar avec des rendements issus du marché (référence : documentation du protocole Ethena).

Les tableaux de bord des agrégateurs publics montrent que l’offre d’USDe atteint les dizaines de milliards, le plaçant aux côtés des plus grands actifs en dollars dans la crypto et signalant que cette approche est mise à l’épreuve à grande échelle (référence : vue d’ensemble des stablecoins sur DeFi Llama).

En quoi cela diffère-t-il des autres architectures de stablecoins ?

Stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (par exemple, ceux soutenus par des espèces et des bons du Trésor) dépendent de réserves hors chaîne et de dépositaires réglementés, avec des risques concentrés sur les marchés bancaires et de la dette souveraine. Les orientations politiques pour les « arrangements mondiaux de stablecoins » et les risques liés aux réserves fiduciaires ont été résumées par le Conseil de stabilité financière (référence : recommandations du CSF).
Stablecoins purement algorithmiques (par exemple, ceux qui reposent sur des mécanismes de frappe-brûlage réflexifs sans collatéral exogène) peuvent échouer si les incitations se brisent en période de stress. L’industrie a tiré des leçons difficiles lors de l’effondrement des stablecoins algorithmiques de 2022, qui a déclenché des réévaluations plus larges des risques dans la crypto (référence : recherche de Chainalysis sur les stablecoins).

L’USDe occupe une position intermédiaire : garanti par de la crypto mais couvert par le marché à l’aide de dérivés. Il vise à être indépendant des banques et plus efficace en capital que les conceptions sur-collatéralisées, tout en évitant la réflexivité purement algorithmique.

Risques clés à garder à l’esprit pour les utilisateurs

Aucune conception n’est sans risque. Le boom de l’USDe mérite un examen attentif :

Dépendance aux taux de financement : Le rendement dépend de la structure du marché des dérivés. Si le financement devient négatif pendant des périodes prolongées, le rendement du sUSDe peut se comprimer ou s’inverser. Les utilisateurs doivent comprendre le fonctionnement du financement des perpétuels et comment les cycles de marché affectent les rendements (référence : « What Are Funding Rates? »).
Concentration des contreparties et des plateformes : La couverture se fait généralement sur de grandes plateformes d’échange centralisées et des plateformes de perpétuels sélectionnées en chaîne. La concentration sur quelques plateformes introduit des risques opérationnels et de contrepartie. Les rapports de transparence d’Ethena détaillent les plateformes, les expositions et les processus de gestion des risques (référence : documentation du protocole Ethena).
Stress de base et de liquidité : Lors de ventes rapides, les couvertures peuvent devenir coûteuses à maintenir, et le dérapage de liquidité peut s’élargir. Les marchés des dérivés peuvent être robustes mais fragiles dans des événements extrêmes (référence : Kaiko).
Risques liés aux contrats intelligents et au collatéral : Des bogues de contrat, des incidents de protocole de staking ou des déconnexions du collatéral peuvent compromettre le système. Un code bien audité et un collatéral diversifié aident, mais ne peuvent pas éliminer le risque (référence : standard ERC-20 d’Ethereum).
Survol réglementaire : La politique concernant les dollars crypto non bancaires est en évolution. Les régulateurs mondiaux continuent de publier des directives sur la gouvernance, le rachat et les normes de gestion des risques pour les jetons similaires au dollar (référence : recommandations du CSF).

Conclusion pratique : traitez l’USDe/sUSDe comme un instrument de marché, pas comme un compte d’épargne garanti. Diversifiez, dimensionnez les positions de manière conservatrice, et surveillez les dynamiques de financement et les expositions aux plateformes.

Signaux d’adoption à surveiller en 2025

Évolution du mix de dérivés : Les mouvements vers une couverture plus décentralisée (par exemple, en utilisant dYdX ou d’autres perpétuels en chaîne) pourraient réduire la dépendance aux plateformes d’échange centralisées au fil du temps (référence : dYdX).
Empreinte cross-chain : Des déploiements plus larges sur les L2 et les écosystèmes non EVM peuvent approfondir l’utilité tout en fragmentant la liquidité. Des ponts robustes et des contrôles de risque deviennent essentiels.
Expansion du collatéral : Une utilisation accrue du BTC ou d’un collatéral ETH diversifié (y compris des variantes stakées) peut modifier les caractéristiques de rendement/risque à mesure que les marchés évoluent (référence : documentation du protocole Ethena).
Cas d’utilisation de paiement : Si l’USDe maintient des parités serrées et une liquidité profonde, les commerçants et les services de paie en chaîne pourraient l’adopter pour le règlement – en particulier dans les régions où l’accès à l’épargne en dollars est restreint (référence : vue d’ensemble des stablecoins sur DeFi Llama).
Tests de stress : Le prochain événement de volatilité majeur sera instructif. Surveillez le comportement de la parité, les écarts de liquidité et la transparence concernant la gestion des couvertures et l’absorption des pertes.

Comment s’engager en toute sécurité

Comprendre le mécanisme : Lisez la documentation primaire, y compris le fonctionnement des couvertures, des taux de financement et de la gestion du collatéral (référence : documentation du protocole Ethena ; « What Are Funding Rates? »).
Choisir le bon wrapper : L’USDe offre une exposition au dollar ; le sUSDe ajoute du rendement et la variabilité associée. Adaptez-vous à votre tolérance au risque et à votre horizon temporel.
Auto-conservation et clés : Conservez vos actifs dans des portefeuilles qui vous donnent un contrôle total. La prise en charge d’ERC-20 est universelle sur Ethereum et les L2 (référence : standard ERC-20 d’Ethereum).
Dimensionnement des positions : Ne chassez pas le rendement aveuglément. Utilisez une exposition au dollar diversifiée et soyez prêt à des périodes de rendements nets plus faibles ou négatifs.
Surveiller la santé du marché : Gardez un œil sur le financement des dérivés, la concentration des plateformes d’échange et la santé du collatéral via des fournisseurs de données réputés et les pages de transparence du protocole (référence : Kaiko ; documentation du protocole Ethena).

Une note sur l’auto-conservation

Si vous prévoyez de détenir de l’USDe, du sUSDe, ou des jetons de gouvernance et d’écosystème associés, un portefeuille matériel peut aider à réduire le risque de vol de clés tout en vous maintenant sous contrôle total. OneKey prend en charge les principaux réseaux EVM et les actifs ERC-20, offre des composants open-source transparents et s’intègre aux flux de travail DeFi populaires – utile pour les utilisateurs qui souhaitent interagir avec des actifs en dollars en chaîne tout en maintenant une sécurité opérationnelle robuste. Pour les wrappers porteurs de rendement comme le sUSDe, une hygiène de signature rigoureuse et un stockage hors ligne des clés sont particulièrement importants lors de l’approbation de contrats ou de la gestion des positions de collatéral.

En résumé

L’essor de l’USDe marque un tournant dans la recherche continue de la crypto d’un dollar indépendant des banques et basé sur le marché. En associant du collatéral crypto à une couverture par des dérivés, il tente de synthétiser stabilité et rendement sans l’infrastructure bancaire traditionnelle. Qu’il devienne un pilier durable de l’économie en chaîne dépendra de la performance continue de la parité, d’une gestion transparente des risques et de l’évolution des marchés des dérivés à travers les futurs cycles de stress. Si vous y participez, faites-le comme un professionnel : comprenez le mécanisme, gérez votre taille, auto-conservez vos clés, et suivez les données.

Références et lectures supplémentaires :