La thèse du token EUL : une voie vers un alpha multiplié par 100

Le token EUL se situe à l'intersection du prêt décentralisé, des rendements tokenisés et de la prochaine vague d'expansion du crédit on-chain. Ce document décrit une voie conditionnelle et axée sur la recherche par laquelle EUL pourrait générer des rendements exceptionnels à mesure que le protocole Euler évolue. Il ne s'agit pas d'un conseil financier, mais plutôt d'un cadre pour la diligence et l'analyse de scénarios.

Qu'est-ce que EUL ?

EUL est le token de gouvernance d'Euler, un protocole de prêt sans autorisation construit sur Ethereum. Euler a été le pionnier d'une approche modulaire des marchés monétaires avec un risque isolé, des taux d'intérêt réactifs et des marchés configurables conçus pour prendre en charge les actifs de longue traîne sans compromettre les pools de garanties principaux. Apprenez-en davantage dans la documentation officielle et la présentation du produit de l'équipe d'Euler Labs : Euler Finance et Euler Docs. Pour des données de marché en temps réel sur l'offre en circulation et la capitalisation boursière, consultez la page EUL de CoinGecko.

Pourquoi maintenant : vents porteurs macroéconomiques pour le crédit on-chain

Plusieurs changements structurels en 2024-2025 modifient le marché accessible pour le prêt décentralisé :

• Les trésoreries tokenisées et les fonds du marché monétaire se déplacent on-chain, alimentant un rendement de base solide et approfondissant les garanties de haute qualité. Un moment marquant a été le lancement du fonds tokenisé de BlackRock sur Ethereum, qui a signalé l'appétit institutionnel pour le règlement par blockchain et les actifs programmables. Voir l'annonce de BlackRock : BlackRock lance son premier fonds tokenisé sur une blockchain publique.

• Les garanties de staking liquide et de restaking deviennent omniprésentes dans les piles de capital DeFi, créant une demande pour une isolation des risques sophistiquée et une conception d'oracle qu'Euler peut aborder nativement. Informations générales sur les primitives de restaking : EigenLayer Docs.

• Le débit des Layer 2 a bondi, les constructeurs et les liquidités migrent vers des environnements moins coûteux. Cela élargit l'espace de conception réalisable pour les marchés de prêt, la marge croisée et le crédit à haute fréquence. Suivez l'adoption des L2 et la croissance du TVL sur L2BEAT.

• Les volumes des DEX et la liquidité on-chain sont restés résilients et cycliques, fournissant les bases pour les liquidations et la découverte des prix dont dépendent les marchés monétaires. Surveillez l'activité des DEX inter-chaînes via les tableaux de bord DEX de DefiLlama.

• Les taux de base stables et on-chain sont de plus en plus accessibles grâce à des mécanismes tels que le Dai Savings Rate, permettant une gestion prévisible des flux de trésorerie pour les trésoreries et les utilisateurs. Référence technique : MakerDAO – Dai Savings Rate.

Ces changements macro renforcent l'argument en faveur d'une infrastructure de prêt spécialisée et consciente des risques, ainsi que de tokens de gouvernance qui peuvent capturer l'excédent du protocole au fil du temps.

L'avantage produit d'Euler

L'architecture d'Euler a été conçue pour aller au-delà des marchés monétaires classiques :

• Conception de prêt isolé : les marchés peuvent être configurés pour isoler les risques, permettant des actifs de longue traîne sans exposer les pools principaux. Cette isolation devient essentielle à mesure que les actifs restaked et tokenisés prolifèrent.

• Taux d'intérêt dynamiques et paramètres configurables : la gouvernance peut calibrer les facteurs de réserve, les facteurs de garantie et les seuils de liquidation par marché, améliorant ainsi l'efficacité du capital tout en maintenant les risques observables. Voir les guides de conception du protocole dans les Euler Docs.

• Pragmatisme de l'oracle : Euler prend en charge plusieurs approches d'oracle en fonction du profil de liquidité et de volatilité d'un actif. Une sélection réfléchie d'oracles est une première ligne de défense pour les protocoles de prêt ; voir les principes généraux des flux résilients dans la documentation des Chainlink Data Feeds.

• Listages sans autorisation avec des garde-fous : une voie crédible pour mettre à l'échelle les marchés de longue traîne tout en protégeant les garanties de premier ordre est un fossé durable dans le prêt DeFi.

La combinaison d'isolation, d'optionalité d'oracle et de gestion des risques configurable positionne bien Euler pour intermédiariser la prochaine vague de types de garanties on-chain.

La thèse du token EUL : leviers de capture de valeur

Bien qu'EUL soit aujourd'hui principalement un token de gouvernance, il possède plusieurs canaux potentiels d'accumulation de valeur qui, s'ils sont exécutés par la gouvernance, pourraient soutenir une valorisation beaucoup plus importante :

• Facteur de réserve et capture des frais : la gouvernance peut définir un facteur de réserve sur les intérêts payés par les emprunteurs, en en redirigeant une partie vers la trésorerie. Au fil du temps, cela peut accumuler un excédent de protocole considérable. Méthodologiquement, les investisseurs peuvent suivre les revenus des protocoles de prêt dans le secteur via le tableau de bord Lending de DefiLlama.

• Rachats ou incitations : un excédent de trésorerie peut être dirigé vers des rachats, des incitations à la liquidité, des modules de sécurité ou des initiatives de croissance stratégique, sous réserve de la gouvernance.

• Expansion vers les L2 et nouveaux types de garanties : les déploiements sur des L2 à haut débit, ainsi que le support pour les actifs restaked et les garanties T-bill tokenisées, peuvent considérablement élargir la liquidité totale accessible, améliorant ainsi le potentiel de capture des frais.

• Partenariats stratégiques : les intégrations avec les DEX, les lieux de contrats perpétuels et les RWA créent une utilité de marge croisée et inter-plateformes pour les garanties, approfondissant les effets de réseau.

Rien de tout cela n'est garanti. Cela dépend des décisions de gouvernance, des mises à niveau des contrats intelligents, de la posture de sécurité et de la demande du marché. La voie vers un alpha multiplié par 100 est donc conditionnée par l'exécution et la gestion des risques.

Un cadre quantitatif pour les résultats x100

Plutôt que de faire des prévisions, considérons un cadre ascendant :

• Part de marché : si Euler capture une part significative à un chiffre du marché total du prêt DeFi sur Ethereum et les principaux L2, les revenus bruts du protocole (écart d'intérêt et frais) pourraient évoluer de manière non linéaire avec la profondeur de la liquidité.

• Rentabilité : un facteur de réserve bien ajusté et des émissions limitées pourraient convertir une plus grande proportion des revenus en excédent conservé.

• Multiples de valorisation : les tokens de gouvernance sont souvent valorisés sur un spectre allant du prix aux frais à la valeur entièrement diluée aux revenus, en fonction de la manière dont les frais sont directement attribués aux détenteurs de tokens. Si la gouvernance s'engage de manière crédible dans des rachats ou une croissance de la trésorerie qui profite à EUL, les multiples peuvent se compresser, amplifiant le prix.

• Prime d'optionalité : l'intégration de garanties uniques (par exemple, RWA, actifs restaked) et une isolation des risques supérieure peuvent commander une prime structurelle par rapport aux marchés monétaires généralisés.

Ce cadre ne suppose pas de chiffres précis ; il met en évidence les leviers opérationnels qui, s'ils sont actionnés avec succès, peuvent créer les conditions de résultats de type x100 pendant les cycles d'expansion.

Indicateurs clés et liste de contrôle de diligence

• TVL et utilisation du marché : la liquidité est-elle profonde et diversifiée entre les actifs et les réseaux ? Comparez les tendances par rapport aux pairs du secteur via DefiLlama Lending.

• Revenus et croissance des réserves : les facteurs de réserve génèrent-ils un excédent constant ? L'excédent est-il utilisé de manière productive ?

• Posture de sécurité : quelle est la cadence des audits, de la surveillance et de la réponse aux incidents ? Examinez les références de conception du protocole dans les Euler Docs et les directives générales sur les risques liés aux oracles dans la documentation des Chainlink Data Feeds.

• Qualité de la gouvernance : les propositions sont-elles opportunes, transparentes et basées sur des données ? Les paramètres de risque sont-ils ajustés de manière proactive pour les nouveaux types de garanties ?

• Intégrations écosystémiques : les intégrations se développent-elles, en particulier sur les L2 ? Y a-t-il une traction avec les RWA et les garanties restaked ?

Risques pour la thèse

• Risque de contrat intelligent et d'oracle : les protocoles de prêt sont exposés à des cas limites complexes de liquidation et d'oracle. Une ingénierie robuste et une paramétrisation conservatrice sont essentielles.

• Risque de liquidité : une liquidité mince pendant la volatilité peut nuire aux liquidations et augmenter la probabilité de créances douteuses.

• Pression concurrentielle : les marchés monétaires généralisés, les protocoles de comptes de crédit et les contrats perpétuels peer-to-pool peuvent se faire concurrence pour les mêmes garanties et utilisateurs.

• Incertitude réglementaire : les tokens de gouvernance manquent de cadres juridiques standardisés pour l'accumulation de valeur. Des changements dans la garde des RWA, le KYC ou la politique en matière de stablecoins peuvent affecter la conception du protocole.

• Risque d'exécution : la gouvernance doit livrer : les frais doivent être collectés, les risques gérés et les intégrations réalisées. Sans cela, l'accumulation de valeur du token reste théorique.

Comment se positionner et gérer l'exposition

• Accumulez uniquement après avoir vérifié les mises à jour de sécurité, les feuilles de route de gouvernance et les métriques on-chain. Utilisez les données de marché et d'offre en temps réel de la page EUL de CoinGecko.

• Dimensionnez les positions pour le risque extrême ; les protocoles de prêt comportent un risque de marché corrélé lors d'événements de désendettement.

• Privilégiez le stockage à froid pour les tokens de gouvernance que vous avez l'intention de conserver et d'utiliser pour voter. Les portefeuilles matériels réduisent le risque de signature, en particulier lors de l'interaction avec des contrats DeFi complexes. OneKey prend en charge le stockage sécurisé des clés privées, la protection par phrase secrète et la signature claire des transactions EVM via les dApps compatibles avec WalletConnect, ce qui est utile pour gérer les approbations, voter ou interagir avec les marchés de prêt. Cela minimise le risque d'approbations malveillantes tout en gardant les clés de gouvernance hors ligne.

Conclusion

Le chemin d'EUL vers un alpha multiplié par 100 est une fonction de l'exécution du protocole face à des vents porteurs macroéconomiques clairs : rendement tokenisé on-chain, garanties restaked, essor des L2 et demande persistante pour un crédit sophistiqué et isolé des risques. Les leviers existent : capture des réserves, expansion des L2, intégration de garanties de haute qualité et politique de trésorerie disciplinée. L'opportunité est réelle mais contingente. Suivez les métriques importantes, exigez une conception axée sur la sécurité et stockez les clés de gouvernance en toute sécurité. Si vous choisissez de détenir et de participer à la gouvernance, l'utilisation d'un portefeuille matériel comme OneKey pour protéger EUL et signer des propositions avec une visibilité claire peut être un avantage pratique sur un marché où la sécurité opérationnelle est de l'alpha.