La Thèse du "House Token" : Un Chemin vers un Alpha 100x

Les marchés de la cryptographie sont structurellement différents de la finance traditionnelle : les protocoles sont des entreprises programmables, les tokens sont des droits programmables similaires à des actions, et l'utilisation est mesurée de manière transparente sur la chaîne. Dans cet environnement, un moyen répétable d'obtenir une hausse asymétrique est de se concentrer sur les "House Tokens" – des actifs représentant des plateformes qui capturent et composent les flux de trésorerie au niveau du protocole grâce à une activité utilisateur soutenue. La maison n'a pas besoin de deviner le prochain récit ; elle est payée à chaque tour.

Cette thèse est simple : identifier les tokens dont le protocole sous-jacent génère des frais récurrents grâce à une demande à haut débit et collante ; vérifier que ces frais sont (ou seront) dirigés vers le token via des rachats, des distributions ou des récompenses de staking ; modéliser la scalabilité et la durabilité du taux de commission ; puis conserver pendant la croissance des frais et les cycles du marché. En 2025, avec une participation institutionnelle croissante, une maturation de l'économie des Layer 2, et l'expansion des marchés MEV, la maison est prête à gagner plus souvent que les spéculateurs – et les investisseurs alignés sur la maison peuvent en capturer les bénéfices composés.

Pourquoi les House Tokens Maintenant

• Les points d'entrée institutionnels s'étendent. La SEC a approuvé des modifications de règles pour permettre les ETF Ether au comptant en mai 2024, une étape qui a élargi l'accès institutionnel à l'économie d'Ethereum et pourrait augmenter la demande d'espace de bloc sur la chaîne et les lieux de liquidité à mesure que les ETF évoluent opérationnellement en 2025, amplifiant l'activité génératrice de frais. Voir les développements de la SEC couverts par Reuters : Approbation par la SEC des ETF Ether au comptant.

• Le débit et l'activité des utilisateurs sont en hausse. Les chaînes haute performance et les rollups continuent de compresser les coûts de transaction, permettant un plus grand volume par unité de temps. Le runtime parallèle de Solana en témoigne avec une croissance des flux de consommation et de DeFi : Conception du réseau Solana et débit. Les Layer 2 sont devenus la norme pour les transactions quotidiennes à mesure que leurs marchés de frais arrivent à maturité : Site web L2Fees pour une comparaison en direct.

• Les marchés MEV se sont professionnalisés. L'extraction de valeur programmable telle que l'ordonnancement prioritaire et l'arbitrage est maintenant une source de revenus de premier plan pour les producteurs de blocs et les middlewares, créant de nouveaux lieux où "la maison" prend une commission explicite. Pour le contexte, voir Docs MEV d'Ethereum et le Guide MEV de Flashbots.

Même si les cycles macroéconomiques fluctuent, les protocoles qui prélèvent des frais fiables et défendables sur une utilisation réelle ont tendance à accumuler de la valeur. C'est l'essence de la Thèse du House Token.

Qu'est-ce qu'un House Token ?

Un House Token est l'actif de gouvernance ou d'utilité d'une plateforme qui :

1. Génère un taux de commission clair sur une activité récurrente
   • Les exemples incluent les frais de négociation sur les DEX/perp, les marges de séquenceur sur les rollups, les récompenses de staking et MEV, les frais de routage sur les agrégateurs, les écarts du marché du rendement.
2. Convertit ces flux de trésorerie en valeur token
   • Via le partage des frais, le rachat et la création/destruction (buyback-and-make/burn), les récompenses de staking, ou l'accumulation dans une trésorerie contrôlée par le protocole utilisée pour la croissance et les rachats. Voir un modèle concret dans Distribution des frais GMX.
3. Bénéficie de la demande structurelle et de l'échelle
   • Plus d'utilisateurs et de transactions augmentent les frais, souvent avec un effet de levier opérationnel à mesure que l'infrastructure se déploie plus rapidement que les coûts.
4. Contrôle la politique de taux de commission par la gouvernance
   • La gouvernance peut activer des interrupteurs de frais, étendre les gammes de produits, ou allouer la trésorerie à la construction de douves. Voir comment fonctionnent les interrupteurs de frais dans Frais du protocole Uniswap et gouvernance.
5. Opère dans une niche défendable
   • Les douves peuvent inclure les effets de réseau, la profondeur de liquidité, les relations backend, les réseaux de validateurs/opérateurs, ou des chemins d'exécution uniques.

Carte Verticale : Où Vit la Maison

• DEX et Perpétuels

  • Plateformes qui facturent des frais de teneur/preneur et de financement. Les candidats solides ont une liquidité profonde, des fonctionnalités de marge croisée et des voies éprouvées de revenus vers tokens. Référez-vous à des mécanismes comme la Distribution des frais GMX.

• Rollups et Séquenceurs

  • Les Layer 2 génèrent des marges sur l'espace de bloc et obtiennent souvent la gouvernance sur les interrupteurs de frais et les remises. L'Optimism Collective illustre comment la gouvernance façonne les biens publics, les incitations et le taux de commission au fil du temps.

• Middleware MEV et Staking

  • Ethereum et Solana ont tous deux des piles MEV matures. Sur Solana, les solutions intégrées aux validateurs distribuent le MEV aux stakers et opérateurs, créant une économie similaire à celle d'une plateforme : MEV Jito sur Solana.

• Marchés du Rendement et Restaking

  • Les marchés de partage du rendement et de terme collectent des écarts et des frais de règlement lorsque les traders évaluent le rendement futur. Parallèlement, le restaking introduit des marchés où les opérateurs sécurisent des AVS moyennant des frais ; certains écosystèmes peuvent diriger une partie de ces revenus vers les tokens soutenant la croissance de la plateforme. Voir le Restaking EigenLayer.

Ces catégories produisent des frais observables et récurrents. Vous pouvez les comparer entre protocoles via le tableau de bord des frais DefiLlama et approfondir l'analyse avec le guide de Token Terminal sur les frais et les revenus.

Le Manuel du House Token

1. Cartographier les Flux de Trésorerie

   • Identifier les sources de frais précises et leurs dénominateurs (ETH, SOL, USDC, etc.). Vérifier si les frais alimentent une trésorerie, sont partagés, ou déclenchent des rachats. Rechercher des plans pour activer un interrupteur de frais ou étendre les lignes de revenus.

2. Modéliser la Durabilité du Taux de Commission

   • Calculer la commission durable en situation de concurrence. Les plateformes devraient conserver un taux de commission faible mais persistant grâce à la densité de liquidité, la qualité d'exécution et le verrouillage des utilisateurs.

3. Quantifier le TAM via le Débit sur Chaîne

   • Multiplier le flux adressable (par exemple, swaps quotidiens, volume notionnel perp, espace de bloc L2) par le taux de commission. Lorsque possible, valider avec des données transparentes en utilisant Dune Analytics et le tableau de bord des frais DefiLlama.

4. Examiner les Mécanismes d'Accumulation de Tokens

   • Privilégier les mécanismes qui convertissent les frais du protocole en valeur token avec une fuite minimale. Les rachats, le partage des frais aux stakers, ou les émissions liées à la croissance peuvent tous fonctionner. Se méfier des systèmes "points uniquement" sans chemin clair vers une accumulation concrète.

5. Gouvernance et Chemin de Mise à Niveau

   • Évaluer l'historique de gouvernance et la feuille de route technique. La plateforme peut-elle ajouter de nouveaux produits, ajuster les interrupteurs de frais, ou capturer des flux adjacents ?

6. Distribution et Liquidité

   • Considérer comment les tokens atteignent les parties prenantes alignées (opérateurs, LPs, utilisateurs fréquents). Une distribution saine et stable réduit le comportement mercenaire et la pression vendeuse.

7. Budgétisation des Risques

   • Les risques liés au protocole, aux contrats intelligents, à la capture de gouvernance, à l'exposition réglementaire et à la compression concurrentielle sont tous importants. Suivre les audits de sécurité et la posture juridique. Pour le contexte réglementaire sur le partage des revenus et les services de staking, voir l'action de la SEC contre le staking-as-a-service.

Catalyseurs à Surveiller en 2025

• Activation des Interrupteurs de Frais et Changements de Politique

  • Les mouvements de gouvernance visant à permettre l'accumulation de frais sur les pools ou produits phares peuvent réévaluer considérablement les tokens. Suivre les forums de gouvernance et les propositions (par exemple, comment les frais du protocole Uniswap et la gouvernance encadrent l'activation).

• Expansion des Revenus MEV

  • À mesure que les marchés de flux d'ordres mûrissent et que les middlewares s'étendent, les plateformes et les réseaux de validateurs qui alignent les récompenses avec les détenteurs de tokens peuvent voir une accumulation croissante. Contexte : Docs MEV d'Ethereum et MEV Jito sur Solana.

• Mise à l'Échelle du Débit sur les L2

  • Des frais plus bas et une meilleure expérience utilisateur stimulent le volume, augmentant les marges de séquenceur et l'activité DEX. Surveiller les coûts en direct avec L2Fees.

• Monétisation du Restaking

  • Les marchés d'opérateurs pourraient commencer à traduire les frais en valeur pour les détenteurs de tokens lorsque la gouvernance aligne les incitations. Voir le Restaking EigenLayer.

Métriques Essentielles

• Taux de Frais Courant (annualisé)
• Ratio FDV/Revenus
• Stabilité et rotation du taux de commission
• Qualité de la distribution : part de l'offre entre mains alignées
• Réactivité de la gouvernance et cadence des mises à niveau
• Posture de sécurité et historique des incidents

Utiliser les tableaux de bord publics pour trianguler :

• Tableau de bord des frais DefiLlama
• Guide Token Terminal sur les frais et les revenus
• Dune Analytics

Gestion des Risques : Ne Vous Faites Pas Écorcher par la Maison

• Réglementaire

  • Les tokens qui distribuent explicitement des flux de trésorerie peuvent faire l'objet d'un examen minutieux selon la juridiction. Suivre les modèles d'application tels que l'action de la SEC contre le staking-as-a-service et surveiller les divulgations des plateformes.

• Compression Concurrentielle

  • Les agrégateurs et les guerres de routage peuvent compresser les taux de commission. Privilégier les plateformes avec des douves défendables : densité de liquidité, exécution unique (par exemple, mise en correspondance hors chaîne avec règlement sur chaîne), ou gouvernance au niveau de l'écosystème.

• Risque de Contrat Intelligent et Opérationnel

  • Les contrôles multi-sig, les clés de mise à niveau et la coordination des validateurs/opérateurs introduisent de nouveaux modes de défaillance. Examiner les audits et la réponse aux incidents en direct.

• Capture de Gouvernance

  • Un pouvoir de vote concentré peut dégrader la politique d'accumulation ou réorienter les frais. Inspecter l'historique des votes et les seuils de quorum.

Exécution : Détenir et Utiliser les House Tokens en Toute Sécurité

Les House Tokens nécessitent souvent une participation active – staking, vote, et signature d'actions de gouvernance sur Ethereum, les Layer 2, et les chaînes à haut débit comme Solana. Le stockage à froid et la signature fiable sont essentiels pour la sécurité lors de l'interaction via WalletConnect ou des outils similaires. Si vous avez besoin d'un support multi-chaînes et d'une participation transparente à la gouvernance, un portefeuille matériel tel que OneKey peut vous aider à :

• Conserver en toute sécurité les positions de gouvernance et de staking sur plusieurs réseaux
• Signer des transactions et des votes de haute valeur avec une isolation matérielle sécurisée
• S'intégrer aux frontends DeFi populaires tout en gardant les clés hors ligne

Lorsque votre thèse dépend d'une accumulation de frais stable et d'une capitalisation à long terme, minimiser le risque lié aux clés est aussi important que de choisir la bonne plateforme. L'auto-garde sécurisée par matériel garantit que la maison vous paie – et non l'inverse.

En Conclusion

La Thèse du House Token cible les plateformes avec des taux de commission fiables sur une activité réelle et croissante, et des mécanismes clairs qui convertissent ces frais en valeur token. En 2025, la participation institutionnelle croissante, l'amélioration du débit sur les Layer 2 et Solana, et les marchés MEV et de restaking professionnalisés créent un terrain fertile pour les protocoles qui gagnent une petite part sur une large base de transactions. Utilisez des données transparentes sur la chaîne pour valider les flux de trésorerie, tester la pression sur l'accumulation de tokens, et gérer les risques de gouvernance et réglementaires. Si vous combinez une sélection disciplinée avec une exécution sécurisée – y compris une bonne garde en portefeuille matériel – l'avantage de la maison peut devenir votre moteur de composition.