a16z: 증권이 온체인화되면 중개자는 코드로 대체됩니다.
a16z: 증권이 온체인화되면 중개자는 코드로 대체됩니다.
증권의 토큰화는 더 이상 틈새 실험이 아닙니다. 규제 당국과 시장 인프라 제공업체가 토큰화된 증권에 점점 더 많이 참여함에 따라, 핵심 질문은 더 이상 *“블록체인이 전통적인 금융을 처리할 수 있는가?”*가 아니라 *“소유권, 이전 규칙, 결제가 프로그래밍 가능해진 후 오늘날의 시장 구조 중 어떤 부분이 여전히 필요한가?”*가 됩니다.
이러한 변화는 “전직 SEC 수석 경제학자가 토큰화된 증권이 DeFi로부터 어떻게 혜택을 받을 수 있는지 분석했습니다” (Miles Jennings, Robert S. Walker, Aiden Slavin 저)에서 영감을 받은 a16z 암호화폐 토론의 핵심입니다. 이 논문의 핵심 주장은 간단하지만 파괴적입니다. 증권이 온체인에서 발행 및 거래될 때, 많은 중개 기능이 소프트웨어, 즉 감사 가능하고, 조합 가능하며, (경우에 따라) 자동화된 형태로 표현될 수 있습니다. 이 연구 방향에 대한 배경 정보는 a16z crypto를 참조하십시오.
아래는 “중개자가 코드로 대체된다”는 것이 실제로 무엇을 의미하는지, 2025년의 온체인 환경에서 왜 중요한지, 그리고 사용자와 기관이 다음에 무엇을 주시해야 하는지에 대한 실용적이고 시장 중심적인 해석입니다.
왜 “증권 온체인화”가 대화를 바꾸는가
전통적인 증권 시장은 브로커, 수탁 기관, 명의대행기관, 청산소, 결제 시스템 및 다양한 조정 계층과 같은 전문화된 여러 주체들의 긴 체인에 의존합니다. 이 스택은 부분적으로 다음과 같은 이유로 존재합니다.
- 소유권 기록이 시스템 전반에 걸쳐 분산되어 있습니다.
- 결제가 지연됩니다 (종종 상계 및 일괄 처리됩니다).
- 규정 준수 확인이 기관에 의해 수행되며, 자산에 내장되지 않습니다.
- 기업 활동 및 보고에 수동적인 조정이 필요합니다.
증권의 토큰화는 자산 자체가 규칙을 휴대할 수 있다 (누가 소유할 수 있는지, 언제 이동할 수 있는지, 어떤 공개가 필요한지)는 점과 결제가 원자적일 수 있다 (하나의 거래에서 지불 대비 인도)는 점 때문에 이러한 스택을 압축합니다.
중요하게도, “온체인”이라고 해서 자동으로 “규제되지 않음”을 의미하는 것은 아닙니다. 이는 규제와 시장 무결성의 메커니즘이 종종 **설계에 의한 규정 준수(compliance by design)**라고 불리는, 보다 투명하고 자동화된 방식으로 구현될 수 있음을 의미합니다. 증권 및 시장에 대한 규제 당국의 생각을 이해하는 기본 지침은 미국 증권거래위원회(SEC)를 참조하십시오.
핵심 아이디어: 중개자는 단순히 기관이 아니라 기능입니다.
유용한 사고 모델은 “중개자”를 두 가지 범주로 나누는 것입니다.
1) 신뢰를 제공하는 기관
예시: 규제된 수탁, 자본 완충, 감독된 거버넌스, 법적 집행.
2) 시스템이 고유하게 조정할 수 없기 때문에 존재하는 프로세스
예시: 조정, 일괄 결제, 중복 기록 보관, 수동 이전 제한, 백오피스 운영 워크플로우.
토큰화된 증권은 주로 범주 (2)를 공격합니다. 규칙이 결정론적 논리로 표현될 수 있다면, “중간”은 스마트 계약이 됩니다.
토큰화된 증권이 DeFi로부터 (위험이 사라진다고 가정하지 않고) 혜택을 받는 방법
DeFi는 종종 “중개자 없는 금융”으로 요약되지만, 더 정확한 설명은 다음과 같습니다.
DeFi는 스마트 계약으로 구현된 금융 기본 요소들의 모듈식 집합입니다. (거래, 대출, 담보, 청산, 위험 제한)
증권이 토큰으로 바뀌면 이러한 기본 요소들에 연결될 수 있습니다. 이는 전통적인 레일에서는 어렵거나 비용이 많이 드는 기능들을 잠금 해제합니다.
A) 원자적 결제는 거래 상대방 및 운영 위험을 줄입니다.
온체인 결제를 사용하면 하나의 거래(또는 긴밀하게 연결된 일련의 거래)에서 증권 토큰과 결제 토큰을 교환할 수 있습니다. 이는 다음을 줄일 수 있습니다.
- 거래 실패
- 결제 지연
- 비용이 많이 드는 조정
이것이 시장 인프라 그룹이 토큰화된 결제 모델을 탐색해 온 이유 중 하나입니다. 거래 후 현대화에 대한 더 넓은 배경 정보는 DTCC를 참조하십시오.
B) 프로그래밍 가능한 규정 준수: “코드로 된 명의대행기관”
토큰화된 증권은 토큰 수준에서 다음과 같은 이전 제한을 적용할 수 있습니다.
- 투자자 적격성 (예: 관할권, 적격 투자자 지위)
- 보유 한도
- 락업 및 베스팅 일정
- 기업 활동 권한 (투표, 분배)
이는 법적 의무를 제거하지는 않지만, 이를 시행하는 운영 부담을 줄일 수 있습니다.
C) 조합성은 새로운 시장 구조를 가능하게 합니다 (하지만 더 강력한 위험 통제가 필요합니다).
자산이 조합 가능할 때 다음과 같은 것을 구축할 수 있습니다.
- 온체인 증권 대출
- 토큰화된 금융 상품에 대한 담보 대출
- 적격 시장을 위한 자동화된 시장 조성
- (적절한 경우) 프로그래밍 가능한 환매와 유사한 구조
이곳에서 a16z의 주장이 가장 도발적으로 변합니다. 우리가 브로커 또는 프라임 브로커와 연관 짓는 일부 활동은 부분적으로 “단순한 워크플로우”이며, 워크플로우는 자동화될 수 있습니다.
D) 연중무휴 시장 및 더 빠른 혁신 주기
온체인 시장은 기본적으로 거래소 운영 시간을 상속하지 않습니다. 전 세계 참가자들에게 항상 사용 가능한 인프라는 다음을 수행할 수 있습니다.
- 접근성 향상
- 결제 시간 단축
- 보다 지속적인 위험 관리 지원
하지만 연중무휴 거래는 감시, 유동성 분산, 사고 대응과 같은 문제도 제기합니다. 이 모든 것은 증권에 대해 더 중요하며, 덜 중요하지 않습니다.
중개자를 대체하는 것: “규칙 없음”이 아니라 새로운 통제 지점
실제로는 토큰화된 증권이 종종 허가된 또는 하이브리드 DeFi로 발전합니다.
- 규제된 상품에 대한 허가된 신원 / 액세스
- 계약 계층에서 시행되는 화이트리스트 / 허용 목록
- 사용자를 완전히 공개하지 않고도 적격성을 증명하는 온체인 증명
- 공식적인 통제, 일시 중지 메커니즘 및 투명한 업그레이드를 갖춘 감사된 스마트 계약
이는 신뢰를 제거하는 것이 아닙니다. 오히려 신뢰를 소프트웨어 + 거버넌스 + 감사 + 법적 래퍼로 재포장하는 것입니다.
정책 측면을 추적하는 독자들에게는, 국제결제은행(BIS)과 같은 글로벌 표준 제정 기구가 규제 당국이 토큰화, 결제 및 시스템적 위험에 대해 어떻게 생각하는지에 대한 유용한 참조 지점입니다.
2025년 현실 점검: 시장에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있는가?
2025년까지 사용자들의 관심은 “모든 것을 토큰화하자”에서 “시장이 이미 요구하는 것을 토큰화하자”로 이동했습니다.
- 토큰화된 현금 등가물 (결제, 담보 및 재무 운영에 자주 사용됨)
- 프로그래밍 가능한 이전 규칙을 위해 설계된 토큰화된 펀드 및 구조화 상품
- 실물 자산(RWA) 범주로서, 유동성 설계, 투명성 및 집행 가능한 규정 준수 측면에서 점점 더 많이 논의됨
한편, 인프라에 대한 논의는 성숙했습니다.
- 더 나은 스마트 계약 보안 관행
- 더 강력한 기관 키 관리
- 개인 정보 보호 및 규정 준수에 대한 보다 현실적인 접근 방식
결론: 토큰화는 마케팅이 아니라 **시장 배관(market plumbing)**에 관한 것입니다.
중요한 사용자 질문 (그리고 과장된 답변을 피하는 방법)
“브로커, 수탁 기관, 청산소가 사라질까요?”
전적으로요. 많은 역할은 여전히 필수적입니다.
- 법적 책임
- 규제된 보호 및 보고
- 분쟁 해결 및 집행
- 업그레이드 및 비상 절차 거버넌스
하지만 많은 운영 기능, 특히 조정 및 느린 결제와 관련된 기능은 축소될 수 있습니다.
“이것은 단순히 추가 단계가 있는 DeFi인가요?”
아니요. 토큰화된 증권은 대부분의 허가 없이 작동하는 DeFi가 처리하도록 구축되지 않은 제약 조건을 도입합니다.
- 이전 제한
- 관할권 요구 사항
- 공개 및 기록 보관
- 통제된 유동성 시장
이것이 다음 물결이 “모든 것에 대한 공개 유동성”보다는 **규제된 조합성(regulated composability)**처럼 보이는 이유입니다.
“주요 위험은 무엇인가요?”
규제 가치와 코드가 접촉할 때 중요해지는 위험과 같습니다.
- 스마트 계약 취약점
- 오라클 및 데이터 무결성 실패
- 거버넌스 장악 (누가 업그레이드를 통제하는가?)
- 조합 가능한 담보를 통해 구축된 시스템적 레버리지
- 체인 수준의 중단 및 최종성 가정
토큰화는 일부 위험(운영, 결제)을 줄이는 동시에 다른 위험(기술, 거버넌스)을 증폭시킬 수 있습니다.
OneKey의 자리: 자산이 더 프로그래밍 가능해질 때 자체 수탁의 가치가 높아집니다.
증권 및 RWA가 토큰으로 바뀌면서, 더 많은 사용자들—특히 고급 사용자 및 펀드—는 다음과 같은 안전한 키 관리에 관심을 가질 것입니다.
- 토큰화된 금융 상품 보유
- 규정을 준수하는 이전 서명
- 온체인 결제, 담보 및 대출 워크플로우와 상호 작용
하드웨어 지갑은 민감한 개인 키를 인터넷 연결 환경과 분리하는 데 도움이 될 수 있으며, 이는 온체인 자산이 실제 법적 청구권을 나타낼 때 중요합니다.
온체인 금융에 참여하고 최신 멀티체인 사용을 위해 설계된 자체 수탁 설정을 원한다면, 보안 중심 접근 방식과 DeFi 및 온체인 자산 관리의 일상적인 서명 흐름에 대한 실용적인 지원을 제공하는 OneKey를 고려해 가치가 있습니다.
마무리: “코드가 중개자를 대체한다”는 것은 정말 “코드가 조정 비용을 대체한다”는 것입니다.
토큰화된 증권 이야기의 가장 신뢰할 수 있는 버전은 반(反)기관적이 아니라 반(反)마찰적입니다.
증권이 온체인에 있을 때, 시장은 기관 중개 조정에서 프로토콜 중개 조정으로 이동할 수 있습니다. 여기서:
- 규칙은 자동으로 시행될 수 있습니다.
- 결제는 원자적일 수 있습니다.
- 명확한 제약 조건 하에서 금융 기본 요소들을 안전하게 조합할 수 있습니다.
이것이 a16z의 프레임 뒤에 있는 장기적인 의미입니다. 중간은 사라지는 것이 아니라 소프트웨어가 되는 것이며, 승자는 해당 소프트웨어를 규정을 준수하고, 안전하며, 상호 운용 가능하게 만들 수 있는 사람들이 될 것입니다.
