리서치 브리프: 조각화(Fragmentation)가 실물 자산(RWA)의 1조 달러 시장을 막는 최대 장애물이다

실물 자산(RWA)의 토큰화는 이제 파일럿 프로젝트에서 벗어나 다양한 블록체인 네트워크를 통해 빠르게 주류 금융 영역으로 확산되고 있습니다. 하지만 이 시장의 가장 큰 장애물은 더 이상 법률 문제나 기관 투자자의 관심 부족이 아닙니다. 바로 '조각화(분산)'입니다. RWA.io의 새로운 연구 보고서에 따르면, 이 같은 네트워크 단절은 매년 수억 달러 이상의 손실을 초래하고 있으며, 자산이 하나의 통합 금융 시스템처럼 작동하지 못하게 만들고 있습니다. 이는 발행자, 시장 조성자, 투자자, 월렛 제공자 모두에게 영향을 미치는 문제입니다.

핵심 요약: 조각화는 RWA 시장에 '보이지 않는 세금'을 매기고 있다

• RWA.io는 체인 간 조각화로 인한 시장 손실이 현재 연간 약 6억13억 달러에 달한다고 추정하고 있습니다. 이는 가격 차이와 자본 이동의 비효율성에서 비롯된 것으로, 토큰화가 대규모로 확장되면 수십억 달러까지 손실이 늘어날 수 있습니다. 보고서는 동일한 경제적 가치를 가진 RWA 상품이 체인마다 13%의 상시적인 가격 차이를 보이고 있고, 네트워크 간 자산을 이동할 때마다 2~5%의 마찰 비용이 발생한다고 지적했습니다. (The Defiant 보도)

• 한편, 온체인 RWA 시장은 계속 성장하고 있습니다. CoinDesk는 토큰화된 실물 자산 시장이 지난 2년간 약 5배 성장해 현재 약 240억~350억 달러 규모가 되었으며, 2030년대에는 수조 달러 규모까지 확장이 가능하다고 전망했습니다. (CoinDesk 보도)

• 토큰화된 미 국채(Treasuries)는 현재 가장 큰 RWA 시장을 형성하고 있습니다. 2025년 12월 14일 기준, RWA.xyz는 60개 이상의 상품에서 약 89억 5천만 달러가 여러 네트워크에 걸쳐 유통되고 있다고 집계했습니다. (RWA.xyz 대시보드)

왜 조각화가 발생하고 계속되는가

• 다중 체인 발행 구조가 유동성을 분리시키고, 서로 다른 규제 요건과 결제 방식으로 시장을 단절시킵니다. 교차 체인 시장에 대한 학문적 연구에 따르면, 이러한 가격 차이는 드물게 발생하는 오류가 아니라 구조적으로 반복되는 차익거래 기회로 나타난다고 합니다. 이는 유동성 부족 및 결제 지연이 맞물릴 때 자주 발생합니다. (관련 연구)

• 동일한 자산처럼 보이는 토큰이라도 체인 간에는 실제로 대체되지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 교량(Bridge) 기반으로 이동한 USDC가 상환 경로를 상실하면 본래 가치보다 크게 할인된 가격에 거래될 수 있습니다. Fantom에서의 Multichain-bridged USDC는 현재도 0.02달러 수준에 거래되고 있어, 실물 자산과 포장된 자산 간 괴리가 얼마나 위험한지를 보여주는 사례입니다. (코인게코 데이터)

• 각 체인 간 가치를 옮기는 작업은 여전히 복잡하고 비용이 많이 들며 보안상 위험합니다. Chainalysis 등 연구 기관은 수십억 달러 규모의 손실이 교차 체인 시스템의 취약성에서 비롯되었다고 밝히며, 2021년 이후 교량 익스플로잇으로 인한 누적 피해가 수십억 달러에 이른다고 분석했습니다. (Chainalysis 블로그)

거시적 환경: 규제기관과 중앙은행은 통합을 지향한다

• BIS(국제결제은행)는 2025년 경제보고서에서 토큰화를 '차세대 금융시스템'으로 정의하며, 중앙은행 디지털통화·상업은행 예금·토큰화된 증권이 자연스럽게 상호 운용되는 '통합 원장' 모델을 제시했습니다. 이러한 비전과 달리 현재의 조각화된 RWA 시장은 기관들의 기대치에 크게 못 미치는 상태입니다. (BIS 보고서)

• 글로벌 증권 감독기구 IOSCO는, 토큰화가 투자자들이 자신이 정확히 어떤 권리를 보유하고 있고, 그것이 어떤 인프라에서 정산되는지를 알 수 없다면 새로운 리스크로 이어질 수 있다고 경고했습니다. 이러한 문제는 교차 체인 조각화로 더욱 심화됩니다. (Reuters 보도)

“같은 자산, 다른 체인, 다른 가격”은 현실이다

• RWA.io는 동일한 기초 자산을 바탕으로 한 상품이 체인에 따라 가격 차이를 꾸준히 보인다고 보고했습니다. RWA 외에도, 2025년 교차 체인 MEV 연구에 따르면 9개 체인에서 연간 26만 건 이상의 교차 체인 차익거래가 포착되었으며, 이는 유동성·레이지턴시·결제 불일치가 지속적으로 시장을 왜곡하고 있음을 보여줍니다. (관련 연구)

• 토큰화된 국채의 경우, 이더리움, 솔라나, EVM 기반 L2 등 네트워크에 따라 유통이 분산되어 있습니다. 이는 접근성을 높이지만 동시에 주문 흐름을 분산시키고, 스트레스 상황에서는 포장 형태의 리스크로 인해 스프레드가 확대되기도 합니다. RWA.xyz의 마켓 데이터는 가치가 발행자와 체인에 따라 얼마나 흩어져 있는지를 보여줍니다. (시장 데이터 보기)

해결책: 체인 추상화 기반의 RWA 유동성으로 전환

• 현금 레그(cash leg)의 빠르고 네이티브한 교차 체인 결제. Circle의 CCTP V2는 소각-민트 모델을 통해 USDC 전송 시간을 분 단위에서 초 단위로 줄였습니다. 이는 슬리피지를 줄이고 기존 풀 기반 교량에 대한 의존성을 낮출 수 있습니다. (관련 기사)

• 교차 체인 실행을 위한 '의도(intent)' 표준화. Uniswap Labs와 Across가 제안한 ERC-7683은 앱 간에 오더 라우팅을 공유할 수 있도록 하는 포맷을 정의하여 유저 경험을 개선하고 교차 체인 유동성을 확장할 수 있는 길을 엽니다. (Uniswap 블로그)

• 기관급 상호 운용성 계층. Chainlink의 CCIP는 ANZ 등 은행들도 도입한 바 있으며, 토큰화 자산의 교차 체인 결제, 프로그래머블 전송, 멀티 계층 보안 등을 지원합니다. 이는 공공·사설 원장을 넘나드는 자산 흐름 속에서도 일관된 '골든 레코드'를 유지할 수 있게 해줍니다. (Chainlink 자료)

• L2 수준에서의 체인 추상화. 이더리움 재단은 ERC-7683 등 표준을 기반으로 교차 L2 활동을 단일 체인처럼 느낄 수 있도록 하는 상호 운용성 프로젝트를 진행 중입니다. 이는 EVM에서 발행되는 대부분의 토큰화된 국채 유동성을 하나로 압축해줄 수 있습니다. (이더리움 블로그)

발행자와 마켓플레이스를 위한 설계 원칙

• 단일 골든 레코드를 유지하세요. 모든 토큰화 자산은 여러 체인을 오갈 때도 같은 NAV와 포지션 정보를 갖는 정본(source of truth)을 유지해야 합니다.

• 네이티브 현금 결제를 우선하세요. Pool 기반 브리지를 피하고, 인증된 체인에서의 네이티브 USDC 및 소각-민트 경로를 사용해 슬리피지 및 포장 리스크를 줄이세요.

• 실행 및 신원 프로세스를 표준화하세요. 체인 간 거래를 매끄럽게 하기 위해 KYC, 허가 리스트, 오더 경로를 표준화하세요.

• 가격 차이 자동 추적 및 재조정 시스템을 구축하세요. 체인 간 가격 괴리가 생기면 이를 감지해 마켓 메이커나 프로토콜 차원에서 자동으로 재조정을 유도할 수 있어야 합니다.

투자자와 재무 담당자가 지금 할 수 있는 일

• 포장된 자산보다는 네이티브 토큰을 선택하고 상환 가능성도 확인하세요. 일부 브릿지 기반 스테이블코인은 디페깅 이후에도 원정가로 돌아오지 않는 사례가 많습니다.

• 가능한 한 전송 경로를 단순화하고 빠르게 결제하세요. 다단계 브리지를 피하고, 초 단위 결제가 가능한 경로를 선택하면 슬리피지를 줄일 수 있습니다.

• 정책 환경을 주시하세요. BIS와 IOSCO의 비전은 규제가 어떤 자산 유통 구조를 우선 인식하고 승인할지를 보여주는 시그널입니다.

전망: 조각화는 해결 가능하다. 그리고 그 대가는 막대하다.

진정한 RWA 유동성이 실현되려면, 현금 결제, 신원 인증, 주문 실행에 있어 체인 간 상호 운용이 전제돼야 합니다. 좋은 소식은, 이러한 기반 기술이 이미 등장하고 있다는 것입니다. 달러 결제를 체인 추상화 방식으로 처리하는 툴, 오더 처리를 위한 공유 표준, 기관급 보안을 갖춘 상호 운용 시스템이 준비되고 있습니다. 이러한 교차 체인 마찰을 가장 먼저 줄이는 시장이, 향후 토큰화 가치 1조 달러 중 가장 큰 덩어리를 가져가게 될 것입니다.

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OneKey의 시각: 조각화에 대응하는 보안 중심의 체인 독립적 셀프 커스터디

조각화가 심화되면 운영 리스크도 증가합니다. 더 많은 체인, 더 많은 승인, 더 많은 서명 절차가 필요하기 때문입니다. 토큰화된 국채에 자산을 배분하거나 스테이블코인 유동성을 여러 체인 간에 전송하는 팀에게, 하드웨어 기반 셀프 커스터디는 키 탈취 및 피싱 리스크를 줄여주는 안전장치가 될 수 있습니다. OneKey는 일관된 서명 경험, 오픈소스 구조, 보안 우선 설계를 통해 솔루션을 제공하며, 체인 추상화와 빠른 결제 시스템 도입에 걸맞는 인프라를 제공합니다.

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더 읽을 거리

• RWA 조각화와 시장 손실 분석: The Defiant의 RWA.io 리포트 요약 (링크)
• RWA 시장 규모와 성장 추세: CoinDesk의 시장 분석 (링크)
• 체인·발행자별 실시간 국채 데이터: RWA.xyz 대시보드 (링크)
• 가격 괴리와 차익거래 연구: 교차 체인 MEV 논문 (링크)
• 초고속 현금 결제 기술: Circle의 CCTP V2 발표 (링크)
• 교차 체인 실행 표준: ERC-7683 및 Uniswap 발표 (링크)
• 기관용 상호 운용 레이어: Chainlink CCIP 및 ANZ 사례 (링크)
• 정책 동향: BIS의 통합 원장 구상 및 IOSCO의 리스크 경고 (링크)

RWA 관련 프로젝트를 만들거나 자산을 운용 중이라면, 계좌 관리 단계에서의 조각화를 줄이기 위해 하드웨어 월렛 기반 전략을 고려해 보세요. 교차 체인 결제 기술이 발전할수록, OneKey와 같은 보안 중심 셀프 커스터디 솔루션이 네트워크 간 유동성을 자신 있게 전송하고도 키 보안을 지킬 수 있는 실용적인 선택이 될 것입니다.