토큰화의 이해: DTCC 모델과 직접 소유 모델의 본질적 차이

지난 2년간 “토큰화(tokenization)”는 암호화폐 업계의 유행어에서 전 세계 경영진 회의의 주요 안건으로 발돋움했습니다. 하지만 모든 토큰화가 같은 방향을 지향하진 않습니다. 현재 미국 주식과 펀드에서 일어나는 많은 변화는 DTCC 주도의 시장 인프라 현대화 과정에서 발생하고 있으며, 별도로 진행되는 또 하나의 흐름은 증권의 소유권 자체를 블록체인으로 옮기려는 시도입니다. 이 글은 두 모델의 구조적 차이점과 2025년 이후 중요한 이유, 그리고 투자자와 블록체인 구축자가 어떻게 대비해야 할지를 설명합니다.

같은 용어, 다른 구조: 두 갈래 토큰화

• DTCC 모델: 현행 시장 인프라의 디지털화
  DTCC는 미국 증권의 법적 소유권 구조는 유지하면서도, 블록체인 기술(DLT)을 기존 청산 및 결제 시스템에 단계적으로 통합하고 있습니다. 대표 사례로는 블록체인 기반 대체 결제 인프라인 Project Ion, 그리고 펀드 가격 및 정보를 온체인으로 공개하는 Smart NAV 프로젝트가 있습니다. 이들 모두 기존 DTC 시스템을 ‘권위 있는 기록’(golden record)으로 유지하며, 투자자는 여전히 중개인의 명의(street name) 하에 자산을 소유합니다. DTCC 공식 발표를 보면 Ion은 기존 시스템과 병행하여 운영되며, 핵심 원장은 DTC에 그대로 남아 있습니다.

• 직접 소유 모델: 증권 자체를 토큰화
  이 모델에서는 주식 발행자의 주주명부(또는 이관 대리인의 장부)가 블록체인에 기록되며, 투자자가 블록체인상에서 실질 소유자로 자리 잡을 수 있습니다. 이미 미국 델라웨어 주법은 이를 허용합니다. 2017년 개정된 델라웨어 일반회사법(DGCL)은 “하나 이상의 분산형 전자 네트워크”를 주주명부로 인정하며, 법률적으로 디지털 기반 주식 등록 및 이전이 가능하도록 길을 열었습니다.
  관련 법령 보기

이 두 방법은 구조적으로 완전히 다릅니다. 첫 번째는 ‘백오피스’ 개선을 목표로 하고, 두 번째는 소유권 자체를 재정의합니다.

DTCC는 무엇을 바꾸고 있으며, 무엇은 안 바꾸는가

• 더 빠르고 안전한 결제 주기
  미국 증시는 2024년 5월 28일부터 결제 T+1 체제로 전환했습니다. 이는 시장 전반의 리스크와 자본 압박을 줄이기 위한 규제 개정으로, 기존 DTCC 인프라 위에서 실행됐습니다. 이는 주식 자체를 토큰화한 것이 아닙니다. 전환 이후 실패율은 안정적으로 유지되며, SEC 역시 순조로운 도입을 공표했습니다.

• DLT는 보조 기술, 주기록자는 별도로 유지
  Project Ion은 T+0 ~ T+2 결제를 지원하는 비허가형 DLT를 시범 운영합니다. 하지만 여전히 최종 소유 기록은 DTC가 담당합니다. Smart NAV는 체인링크(Chainlink)를 통해 신뢰할 수 있는 펀드 데이터를 다중 체인으로 배포하는 과제를 다뤘지만, 이 역시 투자자의 주식을 퍼블릭 체인상의 토큰으로 바꾸는 것은 아닙니다.
  프로젝트 자세히 보기

• 2025년 12월: DTC 보관 자산의 '토큰화된 권한' 프로그램 개시 예정
  SEC는 DTCC가 특정 자산의 ‘증권 권한(Security entitlements)’을 블록체인으로 이전하도록 시험 서비스 운영을 승인했습니다. 단, 이는 주식 그 자체가 아니라, 참여자들의 권리를 DTC 디지털 계좌에 매핑하여 토큰화하는 것입니다. 이는 소매 투자자의 자산 직접 보관이라기보다는, 참여자들 간 24시간 권한 이동을 가능하게 하는 기술적 진보입니다.
  공식 발표 보기

요약하자면, DTCC 모델은 현재 금융 인프라를 더 빠르고 탄력적으로 바꾸는 데 집중하며, 아직까지 중앙예탁기관이나 명의 등록 체계를 대체하진 않았습니다. 투자자가 직접 지갑에 주식을 소유하는 것은 이 모델의 계획에 포함되어 있지 않습니다.
투자자 보호 관점에서 명의 등록 방식 비교

직접 소유 모델: 완전히 다른 형태의 토큰화

직접 소유 모델에서는 발행사 주주명부가 스마트 계약을 통해 블록체인에 존재하며, 거래는 명부 업데이트를 통해 시행됩니다. 기업 행위(예: 배당, 의결권 부여)도 프로그래밍할 수 있으며, 현금 토큰과의 자동 결제도 이론상 가능합니다.

델라웨어 주법은 블록체인을 주주명부로 인정하되, 법적 요구사항(예: 읽기 가능한 문서 출력, 주주 목록 기능)을 충족하는 경우에만 허용합니다. 이는 퍼블릭 체인과 비허가형 체인 모두 사용이 가능하다는 의미입니다.
법적 배경 참고

현재 대부분의 상장 주식은 이 방식으로 발행되지 않았지만, 토큰화된 펀드나 미국 국채와 같은 사례에서 실제 적용이 빠르게 확대되고 있습니다. 예를 들어, 블랙록의 BUIDL 펀드는 2024년 3월 이더리움에서 출시돼 Securitize가 이관 대리인 역할을 수행하고 있으며, 2025년 3월에는 솔라나(Solana)로도 확장되었습니다. 이는 비상장 펀드이지만, 실물 자산의 온체인 소유와 프로그래머블한 수익 배분을 보여주는 훌륭한 사례입니다.
관련 기사

비교: DTCC 모델 vs 직접 소유 모델

2025년, 왜 이 구분이 중요한가

• 정책과 기술 인프라가 함께 진화 중
  T+1 체제가 안정화됨에 따라 시장 관심은 24시간 결제와 당일 결제로 옮겨가고 있습니다. DTCC의 2025년 접수된 사안은 기존 구조와 호환되면서도 ‘토큰화된 권리’ 개념을 실험합니다.
  SEC 발표 보기

• 토큰화된 현금성 자산이 급성장 중
  토큰화된 미국 국채는 안전한 담보 및 현금 관리 수단으로 인기를 얻고 있습니다. 2025년 12월 20일 기준 90억 달러 이상으로 급증했으며, BlackRock, Franklin Templeton 등 기관도 활용처를 확대하고 있습니다.
  RWA 실시간 현황

• 거시적 방향성이 점차 뚜렷해짐
  각국 중앙은행과 시장 인프라 제공업체는 국채, 예금, 준비금이 하나의 통합 플랫폼에서 정산되는 방식의 ‘토큰화된 합성 원장(Unified Ledger)’ 구조를 구상 중입니다.
  BIS 2025 보고서 참고

투자자와 개발자를 위한 실용 지침

1. DTCC 모델을 통합하려는 기업이라면:

   • API 연동, 허가형 블록체인 통합, 권한(Entitlement) 이전 및 야간 전송 기능 중심 설계
   • DTC가 여전히 주요 장부라는 점 유의
   • Project Ion 병렬처리 구조, 2025 권한 토큰화 시범

2. 직접 소유형 토큰화를 계획 중이라면:

   • 정식 이관 대리인 및 법률 자문과 협업
   • 온체인 장부를 DGCL §224에 따라 법적 주식 장부로 인정받도록 준비
   • KYC/AML·전송 제한·락업 조건 등을 토큰에 내장
   • 델라웨어 법률 요건 확인

3. 투자자 입장에서는:

   • DTCC 모델에서는 여전히 증권사는 중개자이며, 배당·의결권도 간접 정보 제공 구조
   • 직접 소유 모델에서는 자신의 지갑에 증권을 실질 소유하며, 온체인 배당 및 의결권 행사 가능
   • 투자자 안내 자료

자주 묻는 질문

• DTCC의 토큰화는 NYSE 주식을 이더리움에 올리는 것인가요?
  아닙니다. DTCC 접근법은 기존 시스템 위에 DLT를 병렬로 운영하거나, DTC 보관 자산의 권리를 토큰화하는 방식입니다. 이를 통해 주식이 퍼블릭 체인상의 완전한 토큰이 되지는 않습니다.

• 두 모델은 공존할 수 있을까요?
  가능합니다. DTCC형 토큰화는 효율, 리스크 관리, 데이터 무결성을 개선하고, 직접 소유 토큰화는 프로그래머블 자산과 실시간 결제 가능성을 확장합니다. BIS의 ‘합성 원장’ 비전은 이 두 방향을 함께 포용합니다.

• 가장 현실적인 기회는 어떤가요?
  토큰화된 현금성 자산, 특히 미 국채 및 머니마켓펀드(MMF)는 가장 빠르게 성장하는 활용처입니다. 다중 체인 및 시장으로의 확대가 2025년 급속하게 진행되었습니다.
  BlackRock 확장 사례

직접 소유 전환을 대비한 보안과 셀프 커스터디 전략

직접 소유 모델에서는 키 관리 역량이 필수입니다. 오프라인 개인키 저장, 다중 체인 호환, 정책 기반 서명을 지원하는 하드웨어 지갑은 온체인 자산 보유, 법적 전송, 온체인 주주행위 참여 등을 위한 최적의 방식입니다.

토큰화된 실물 자산(RWA) 또는 지분증권이 실질 소유자가 직접 보관하는 구조라면, 하드웨어 지갑을 필수화하고 개인 키 액세스를 정책 기반으로 제한해 리스크를 낮추는 것이 중요합니다.

핵심 참고 자료

• DTCC Project Ion 개요 및 시스템 병렬 운영 발표
• DTCC Smart NAV 파일럿 보고서
• SEC 보도자료: T+1 전환 발표
• DTCC의 2025년 토큰화 시험 허가 관련 보도
• 델라웨어 주법 개정안 (DGCL §224)
• BlackRock의 BUIDL 펀드 및 다중 체인 확장
• RWA.xyz 토큰화된 국채 통계 대시보드
• BIS: 2023~2025 토큰화·통합 장부 보고서

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정확한 개념 정립은 기술 아키텍처, 규제 준수, 보관 방식까지 제대로 선택하는 데 핵심입니다. DTCC 모델은 현 금융 시스템을 더 빠르고 견고하게 업그레이드하려는 방향이며, 직접 소유 모델은 블록체인에 ‘누가 진짜 주인인가’를 재정의하는 방향입니다. 이 둘이 점차 융합해가는 흐름 속에서, 투자자와 빌더 모두는 앞으로의 전략과 기술 스택을 철저히 준비해야 할 시점입니다.