a16z: Quando os Títulos Entram na Cadeia de Blocos, os Intermediários São Substituídos por Código
a16z: Quando os Títulos Entram na Cadeia de Blocos, os Intermediários São Substituídos por Código
A tokenização já não é um experimento de nicho. À medida que reguladores e fornecedores de infraestrutura de mercado se envolvem cada vez mais com títulos tokenizados, a questão central deixa de ser “As cadeias de blocos conseguem lidar com finanças tradicionais?” e passa a ser “Que partes da estrutura de mercado atual ainda são necessárias uma vez que a propriedade, as regras de transferência e a liquidação sejam programáveis?”
Essa mudança é o cerne da discussão da a16z crypto inspirada por “Um Ex-Economista Chefe da SEC Analisou Como os Títulos Tokenizados Podem Beneficiar-se do DeFi” (por Miles Jennings, Robert S. Walker e Aiden Slavin). A tese é simples, mas disruptiva: quando os títulos são emitidos e negociados na cadeia de blocos, muitas funções de intermediários podem ser expressas como software — auditáveis, compativeis e (em alguns casos) automáticas. Para contexto sobre esta direção de pesquisa, consulte a16z crypto.
Abaixo está uma interpretação prática e focada no mercado do que “intermediários substituídos por código” realmente significa, por que isso é importante no ambiente onchain de 2025 e o que usuários e instituições devem observar a seguir.
Por que “Títulos na Cadeia de Blocos” Muda a Conversa
Os mercados tradicionais de títulos dependem de uma longa cadeia de entidades especializadas — corretores, custodiantes, agentes de transferência, câmaras de compensação, sistemas de liquidação e várias camadas de reconciliação. Essa pilha existe, em parte, porque:
- Registros de propriedade estão fragmentados entre sistemas
- A liquidação é atrasada (muitas vezes liquidada e agrupada)
- Verificações de conformidade são realizadas por instituições, não incorporadas ao ativo
- Ações corporativas e relatórios exigem coordenação manual
A tokenização comprime essa pilha porque o próprio ativo pode carregar regras (quem pode possuí-lo, quando ele pode ser movido, quais divulgações são necessárias) e a liquidação pode ser atômica (entrega contra pagamento em uma única transação).
Importante, “onchain” não significa automaticamente “não regulado”. Significa que os mecanismos de regulamentação e integridade de mercado podem ser implementados de maneiras mais transparentes e automatizadas — frequentemente chamadas de conformidade por design. Para uma base sobre como os reguladores pensam sobre títulos e mercados, consulte a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC).
A Ideia Chave: Intermediários Não São Apenas Instituições, São Funções
Um modelo mental útil é separar “intermediários” em duas categorias:
1) Instituições que fornecem confiança
Exemplos: custódia regulamentada, colchões de capital, governança supervisionada, execução legal.
2) Processos que existem porque os sistemas não conseguem coordenar nativamente
Exemplos: reconciliação, liquidação em lote, manutenção de registros duplicados, restrições manuais de transferência e fluxos de trabalho operacionais de back-office.
Títulos tokenizados atacam principalmente a categoria (2). Se uma regra pode ser expressa como lógica determinística, o “meio” se torna um contrato inteligente.
Como os Títulos Tokenizados Podem se Beneficiar do DeFi (Sem Fingir que o Risco Desaparece)
O DeFi é frequentemente resumido como “finanças sem intermediários”, mas uma descrição mais precisa é:
DeFi é um conjunto modular de primitivas financeiras — negociação, empréstimo, garantia, liquidação, limites de risco — implementado como contratos inteligentes.
Quando os títulos se tornam tokens, eles podem se conectar a essas primitivas. Isso desbloqueia capacidades que são difíceis ou caras nos trilhos tradicionais.
A) Liquidação Atômica Reduz Risco de Contraparte e Operacional
Com liquidação onchain, você pode trocar um token de título e um token de pagamento em uma única transação (ou uma sequência estritamente acoplada). Isso pode reduzir:
- negociações falhas
- atrasos na liquidação
- reconciliação custosa
Esta é uma das razões pelas quais grupos de infraestrutura de mercado exploraram modelos de liquidação tokenizada. Para um contexto mais amplo sobre modernização pós-negociação, consulte DTCC.
B) Conformidade Programável: “Agentes de Transferência como Código”
Um título tokenizado pode impor restrições de transferência no nível do token, tais como:
- elegibilidade do investidor (por exemplo, jurisdição, status de credenciado)
- limites de detenção
- prazos de bloqueio e aquisição
- permissões de ações corporativas (voto, distribuições)
Isso não elimina as obrigações legais — mas pode reduzir o fardo operacional de aplicá-las.
C) Componibilidade Permite Novas Estruturas de Mercado (Mas Exige Controles de Risco Mais Fortes)
Quando os ativos são compativeis, você pode construir:
- empréstimo de títulos onchain
- empréstimo garantido contra instrumentos tokenizados
- criação de mercado automatizada para locais elegíveis
- estruturas programáveis semelhantes a repo (quando apropriado)
É aqui que o argumento da a16z se torna mais provocativo: algumas atividades que associamos a corretores ou prime brokers são parcialmente “apenas fluxos de trabalho”, e fluxos de trabalho podem ser automatizados.
D) Mercados 24/7 e Ciclos de Inovação Mais Rápidos
Os mercados onchain não herdam horários de bolsa por padrão. Para participantes globais, infraestrutura sempre ativa pode:
- melhorar o acesso
- reduzir o tempo para liquidação
- apoiar um gerenciamento de risco mais contínuo
Mas o comércio 24/7 também levanta questões sobre vigilância, fragmentação de liquidez e resposta a incidentes — todos os quais importam mais, não menos, para títulos.
O Que Substitui Intermediários: Não “Sem Regras”, Mas Novos Pontos de Controle
Na prática, os títulos tokenizados frequentemente evoluem para DeFi permissionado ou híbrido:
- Identidade/acesso permissionado para instrumentos regulamentados
- Listas brancas/listas de permissão aplicadas na camada de contrato
- Atestações onchain provando a elegibilidade sem divulgar completamente o usuário
- Contratos inteligentes auditados com controles formais, mecanismos de pausa e atualizações transparentes
Isso não remove a confiança. Reempacota a confiança em software + governança + auditorias + invólucros legais.
Para leitores que acompanham o lado político, órgãos normativos globais como o Banco de Compensações Internacionais (BIS) são um ponto de referência útil para como os reguladores pensam sobre tokenização, liquidação e risco sistêmico.
A Realidade de 2025: O Que Está Realmente Acontecendo no Mercado?
Em 2025, a atenção do usuário mudou de “tokenizar tudo” para “tokenizar o que o mercado já exige”:
- Equivalentes de caixa tokenizados (frequentemente usados para liquidação, garantia e operações de tesouraria)
- Fundos tokenizados e produtos estruturados, projetados para regras de transferência programáveis
- Ativos do mundo real (RWA) como uma categoria, cada vez mais discutidos em termos de design de liquidez, transparência e conformidade aplicável
Enquanto isso, a conversa sobre infraestrutura amadureceu:
- melhores práticas de segurança de contratos inteligentes
- gerenciamento de chaves institucional mais robusto
- abordagens mais realistas para privacidade e conformidade
A conclusão: a tokenização está cada vez mais focada em encanamento de mercado, não em marketing.
Perguntas do Usuário Que Importam (e Respostas Que Evitam o Hype)
“Corretores, custodiantes e câmaras de compensação desaparecerão?”
Não inteiramente. Muitos papéis permanecem essenciais:
- responsabilidade legal
- salvaguarda e relatórios regulamentados
- resolução de disputas e execução
- governança de atualizações e procedimentos de emergência
Mas muitas funções operacionais podem encolher, especialmente aquelas ligadas à reconciliação e liquidação lenta.
“Isso é apenas DeFi com passos extras?”
Não. Títulos tokenizados introduzem restrições para as quais a maioria do DeFi permissionless não foi construída para lidar:
- restrições de transferência
- requisitos jurisdicionais
- divulgação e manutenção de registros
- locais de liquidez controlados
É por isso que a próxima onda parece menos com “liquidez aberta para tudo” e mais com componibilidade regulamentada.
“Quais são os principais riscos?”
Os mesmos que se tornam críticos quando o código toca valor regulamentado:
- vulnerabilidades de contratos inteligentes
- falhas de oráculo e integridade de dados
- captura de governança (quem controla as atualizações?)
- alavancagem sistêmica construída através de garantias compativeis
- falhas de rede e suposições de finalidade
A tokenização pode reduzir alguns riscos (operacionais, de liquidação), enquanto amplifica outros (técnicos, de governança).
Onde a OneKey se Encaixa: Autocustódia se Torna Mais Valiosa Quando os Ativos se Tornam Mais Programáveis
À medida que títulos e RWAs se tornam tokens, mais usuários — especialmente usuários avançados e fundos — se importarão com o gerenciamento seguro de chaves para:
- manter instrumentos tokenizados
- assinar transferências em conformidade
- interagir com fluxos de liquidação, garantia e empréstimo onchain
Uma carteira de hardware pode ajudar a isolar chaves privadas de ambientes conectados à internet, o que é importante quando ativos onchain representam reivindicações legais do mundo real.
Se você participa de finanças onchain e deseja uma configuração de autocustódia projetada para o uso moderno em múltiplas cadeias, a OneKey vale a pena considerar por sua abordagem focada em segurança e suporte prático para fluxos de assinatura do dia a dia em DeFi e gerenciamento de ativos onchain.
Conclusão: “Código Substitui Intermediários” é Realmente “Código Substitui Custos de Coordenação”
A versão mais crível da história dos títulos tokenizados não é anti-instituição — é anti-fricção.
Quando os títulos estão na cadeia de blocos, os mercados podem passar da coordenação mediada por instituições para a coordenação mediada por protocolo, onde:
- regras podem ser aplicadas automaticamente,
- a liquidação pode ser atômica,
- e primitivas financeiras podem ser compostas com segurança sob restrições claras.
Essa é a implicação de longo prazo por trás da estrutura da a16z: o meio não desaparece, ele se torna software — e os vencedores serão aqueles que puderem tornar esse software em conformidade, seguro e interoperável.
