Entrevista com o Co-fundador da Kalshi: Processando o Governo, Evitando Mercados de Assassinato e Guerra, Como a Kalshi Garantiu Operações de Mercado de Previsão em Conformidade?
Entrevista com o Co-fundador da Kalshi: Processando o Governo, Evitando Mercados de Assassinato e Guerra, Como a Kalshi Garantiu Operações de Mercado de Previsão em Conformidade?
Nos últimos anos, os mercados de previsão deixaram de ser um experimento financeiro de nicho para se tornarem o centro de debates em tecnologia, finanças e políticas públicas. O apelo é óbvio: "apostar no futuro" é inerentemente cativante. Mas a razão mais profunda para a atenção renovada é mais estrutural — as redes sociais amplificam o ruído, as pesquisas perdem repetidamente os pontos de inflexão, e a confiança pública nos sistemas de informação legados continua a erodir.
Nesse contexto, uma questão importa tanto para os nativos de cripto quanto para os participantes tradicionais do mercado: os preços de mercado podem funcionar como um sinal mais próximo da realidade do que opiniões, emoções e guerra de narrativas? Esse tema está no centro de uma conversa hospedada por John Collison (traduzida/compilada por Peggy; editada por BlockBeats), com insights de um co-fundador da Kalshi sobre por que a empresa escolheu lutar contra os reguladores no tribunal, como ela traça linhas éticas duras (sem mercados de assassinato ou guerra), e como é a "prioridade de conformidade" quando o seu produto é literalmente um mercado para futuros incertos.
Este artigo reformula a discussão através de uma lente de blockchain: o que o caminho regulatório da Kalshi nos diz sobre a próxima fase dos mercados de previsão de cripto, e o que construtores e usuários devem aprender à medida que as finanças on-chain colidem com as restrições do mundo real.
1) A ideia central da Kalshi: transformar "eventos" em contratos financeiros regulamentados
A Kalshi opera como um mercado regulamentado nos EUA para contratos de eventos — instrumentos simples de "Sim/Não" que são liquidados com base em um resultado objetivamente verificável. Crucialmente, a Kalshi não se posiciona como um protocolo cripto, mas como uma bolsa de valores federalmente regulamentada sob a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA. A Kalshi destacou publicamente seu status de CFTC como um Designated Contract Market (DCM), o que a coloca dentro do regulamento de derivativos dos EUA, em vez da "zona cinzenta" onde muitos produtos de previsão historicamente se encontravam (anúncio da Kalshi sobre a designação CFTC DCM).
Do ponto de vista da cripto, é útil ver a Kalshi como a "prima regulamentada" dos mercados de previsão on-chain:
- Os sistemas on-chain frequentemente priorizam o acesso sem permissão, garantias de cripto, e lógica de liquidação transparente.
- A Kalshi prioriza o permisso regulatório, a vigilância do mercado, e um quadro de conformidade alinhado com a lei de derivativos dos EUA.
Esse contraste é exatamente o motivo pelo qual a história da Kalshi importa para a cripto: ela mostra o que é preciso para tornar os mercados de previsão duráveis diante dos reguladores — e quais compromissos vêm com essa durabilidade.
2) "Processar o governo": por que a litígio se tornou parte da estratégia do produto
Mercados de previsão não são apenas um produto — são uma reivindicação regulatória. A posição da Kalshi, refletida no registro público mais amplo, é que os contratos de eventos podem ser tratados como instrumentos financeiros legítimos sob supervisão federal, em vez de serem forçados a molduras de jogo estado a estado.
Essa teoria foi testada em tribunal. Um ponto de grande tensão foram os contratos de eventos políticos: em setembro de 2023, a CFTC impediu a Kalshi de listar certos contratos relacionados a eleições nos EUA. A Kalshi contestou essa decisão, e em setembro de 2024 um tribunal distrital federal decidiu a favor da Kalshi, anulando a ordem da CFTC e permitindo a listagem dos contratos (veja um resumo do caso legal pelo consultor jurídico: Milbank sobre a decisão de 6 de setembro de 2024). Em outubro de 2024, um tribunal de apelações negou a tentativa da CFTC de suspender esse resultado enquanto o recurso prosseguia, deixando a Kalshi "liberada, por enquanto" para oferecer esses mercados (resumo da Axios).
Para os construtores de cripto, a lição é direta: a clareza regulatória é frequentemente um resultado de um processo adversarial. Muitas equipes de cripto tratam a "conformidade" como uma lista de verificação. A Kalshi a tratou como um jogo longo — onde precentes judiciais, interpretação estatutária e limites de agência moldam diretamente quais produtos podem existir.
3) A linha clara: sem assassinato, sem guerra — porque a lei (e a legitimidade) exige
A postura pública da Kalshi enfatiza que ela não listará mercados ligados a assassinato, guerra ou categorias igualmente sensíveis. Essa não é apenas uma escolha ética; ela também se alinha de perto com a forma como a lei de commodities dos EUA trata os contratos de eventos.
Múltiplas análises legais sobre Kalshi v. CFTC apontam para a "Regra Especial" do Commodity Exchange Act, que permite à CFTC proibir contratos de eventos que envolvam certas categorias enumeradas, incluindo terrorismo, assassinato e guerra, bem como jogos de azar ou outras atividades consideradas contrárias ao interesse público (análise da Brownstein sobre a Regra Especial e a disputa).
É aqui que a conversa sobre blockchain se torna mais sutil:
- Mercados de previsão on-chain podem, tecnicamente, listar qualquer coisa — qualquer pergunta, qualquer resultado, qualquer garantia — porque sistemas sem permissão são otimizados para neutralidade e composabilidade.
- Mas neutralidade não é o mesmo que legitimidade. Se um mercado deslizar para "contratos de assassinato", ele se torna um acelerador reputacional e regulatório para toda a categoria.
A abordagem da Kalshi sugere um caminho pragmático para o ecossistema mais amplo: se os mercados de previsão se tornarem infraestrutura financeira convencional, eles devem ser projetados de modo que a seleção de mercado, as regras de liquidação e os mecanismos de execução possam suportar tanto escrutínio legal quanto repercussão social.
4) Conformidade não é um comunicado de imprensa — é estrutura de mercado
Em cripto, a "minimização de confiança" muitas vezes significa transferir risco para o código e os incentivos. Em mercados regulamentados, a "minimização de confiança" também inclui controles institucionais: vigilância, investigações, relatórios e execução.
A CFTC tem recentemente enfatizado que os mercados de previsão não são uma zona livre — mesmo quando listados em locais regulamentados. Em fevereiro de 2026, a Divisão de Execução da CFTC emitiu um aviso após casos de execução envolvendo fraude e uso indevido de informações não públicas ligadas a contratos de eventos negociados na KalshiEX (comunicado de imprensa da CFTC sobre o aviso de execução).
Do ponto de vista de produto e operações, "operar um mercado de previsão em conformidade" tende a significar:
- Design claro de contratos: resultados devem ser objetivamente determináveis (para reduzir a ambiguidade tipo oráculo).
- Vigilância de mercado: detectar manipulação e abuso de posições correlacionadas.
- Controles de participantes: restrições de identidade e acesso (o oposto de sem permissão).
- Tratamento de disputas: caminhos de escalonamento credíveis quando a liquidação é contestada.
- Relatórios para reguladores: obrigações contínuas que a maioria dos protocolos DeFi não é construída para satisfazer hoje.
As equipes de cripto que constroem primitivas de previsão (ou qualquer produto de "resultado do mundo real") devem reconhecer que a parte mais difícil raramente é a matemática do AMM ou o motor de correspondência — é a disciplina operacional necessária para manter um mercado crível quando dinheiro está em jogo.
5) A colisão de 2025-2026: mercados de previsão vs. execução de jogos de azar estaduais
Mesmo com supervisão federal, os mercados de previsão estão cada vez mais colidindo com os regimes de jogos de azar em nível estadual nos EUA — especialmente à medida que os produtos se expandem para contratos estilo esportivo.
Em março de 2026, o Arizona intensificou sua luta ao apresentar acusações criminais contra a Kalshi, argumentando que a plataforma operava jogos de azar ilegais no estado — enquanto a Kalshi argumentava que é devidamente regulamentada em nível federal. A cobertura retratou isso como uma batalha de jurisdição federal contra estadual cada vez maior, com grandes implicações para a forma como contratos de eventos estilo esportivo são tratados nos EUA (reportagem da AP, seguimento da Axios).
Isso importa para os usuários de cripto por uma razão simples: a jurisdição está se tornando o "oráculo oculto". Ela pode substituir a intenção do produto, o acesso do usuário e o fluxo de liquidez, independentemente de a liquidação ser on-chain ou off-chain.
Se você estiver construindo ou usando mercados de previsão baseados em blockchain em 2026, assuma que:
- A pressão regulatória visará a distribuição (aplicativos, interfaces, rampas de acesso), não apenas contratos inteligentes.
- A linha entre "inovação financeira" e "jogos de azar" será litigada publicamente.
- Narrativas de conformidade enfatizarão cada vez mais a proteção ao consumidor e a integridade do mercado, não apenas o KYC.
6) O que os mercados de previsão de cripto podem aprender com a Kalshi
A) Design de contrato é governança
Em DeFi, votos de governança podem mudar parâmetros; em mercados de previsão, a própria pergunta é um parâmetro com peso legal e moral. A recusa da Kalshi em listar certas categorias é um lembrete de que "perguntar qualquer coisa" não é um padrão sustentável se você deseja adoção mainstream.
B) Liquidação é um problema de oráculo — quer você o chame de oráculo ou não
Mercados de previsão on-chain frequentemente dependem de oráculos descentralizados ou jogos de disputa. Mercados regulamentados dependem de fontes predefinidas, regras e processos de adjudicação. O desafio comum: a ambiguidade é explorável.
C) Integridade do mercado é um recurso, não uma reflexão tardia
À medida que os mercados de previsão crescem, o ativo mais valioso não é a liquidez — é a credibilidade. Essa credibilidade é frágil quando insiders, atores correlacionados ou traders sofisticados podem mover os preços em mercados finos. A postura de execução da CFTC em 2026 é um sinal de que as expectativas de integridade estão aumentando mesmo para locais regulamentados (aviso de execução da CFTC).
D) A próxima fronteira: liquidação on-chain em conformidade
Uma direção plausível para 2026-2027 é a arquitetura híbrida:
- Garantias on-chain (por exemplo, stablecoins) e liquidação programável
- Listagem em mercado regulamentado, vigilância e categorias restritas
- Provas auditáveis para entradas de liquidação e resolução de disputas
Se isso soa como "DeFi encontra TradFi", é porque os mercados de previsão são uma das poucas categorias que naturalmente exigem ambos.
7) Lições práticas para usuários de cripto: como pensar sobre mercados de previsão de forma responsável
Se você usa um local regulamentado como a Kalshi ou um protocolo on-chain, trate os mercados de previsão como alto sinal, mas não infalíveis:
- Preços não são verdade: são incentivos + informação + liquidez. Liquidez fina pode exagerar a confiança.
- Cuidado com trades de narrativa: os mercados podem reagir exageradamente a posts virais antes que os fundamentos se ajustem.
- Entenda a liquidação: saiba exatamente qual fonte e timestamp decidem o resultado.
- Gerencie risco como um trader, não como um fã: o dimensionamento da posição importa mais do que a convicção.
- Acompanhe o risco regulatório: especialmente se você está negociando de ou interagindo com jurisdições dos EUA onde a execução estadual pode mudar rapidamente (cobertura da AP sobre a escalada do Arizona).
Conclusão: mercados de previsão estão se tornando infraestrutura financeira — e a cripto faz parte dessa história
A jornada da Kalshi — litigando reguladores, traçando uma linha dura contra mercados de assassinato/guerra e construindo dentro do framework da CFTC — destaca uma realidade que a cripto às vezes tenta ignorar: mercados que tocam resultados do mundo real inevitavelmente tocam o poder do mundo real.
Para a indústria blockchain, a oportunidade é aproveitar o que funciona de ambos os mundos:
- Da cripto: transparência, composabilidade, liquidação programável
- Dos mercados regulamentados: disciplina no design de contratos, controles de integridade e legitimidade sustentável
Se você participa de mercados de previsão on-chain ou de qualquer estratégia DeFi ligada a eventos do mundo real, um hábito operacional é inegociável: proteja suas chaves privadas. Uma carteira de hardware como a OneKey ajuda a manter as chaves de assinatura offline, o que é especialmente relevante ao interagir com mercados de alta volatilidade e contratos inteligentes desconhecidos — onde o maior risco muitas vezes não é estar errado, mas ser comprometido.
