Четыре века истории рынков согласны: Короткие продажи — не враг, а катализатор следующего бычьего рынка
Четыре века истории рынков согласны: Короткие продажи — не враг, а катализатор следующего бычьего рынка
Крипторынки обожают истории: «следующий большой нарратив», «следующая блокчейн-сеть», «следующая мета». Но если посмотреть шире, на эволюцию финансовых рынков за последние 400 лет, то бычьи рынки редко разжигаются только историями. Они разжигаются обновлениями механизмов — новыми способами торговли, хеджирования, оценки рисков и рециркуляции ликвидности.
В криптоиндустрии каждый крупный этап расширения следовал одному и тому же плану:
- Появляется новый механизм.
- Он расширяет возможности участников (привлечение капитала, торговля, хеджирование, использование кредитного плеча, арбитраж).
- Усиливается конкуренция.
- Формируются циклы ликвидности.
- Цены имеют тенденцию к росту, поскольку капитал становится более мобильным, а рынки — более выразительными.
Вот почему неудобная правда является и самой полезной:
Короткие продажи — это не «медвежье оружие», которое убивает бычьи рынки. При правильной реализации короткие продажи являются фундаментальным рыночным механизмом, который часто обеспечивает следующий бычий рынок — особенно для альткоинов.
Эта статья объясняет почему, что изменится в структуре рынка в 2025-2026 годах и на какие сигналы следует обращать внимание, если вы заинтересованы в следующем цикле альткоинов.
1) Бычьи рынки разжигаются не нарративами — их разжигают новые рыночные «коммуникации»
Соблазнительно объяснять циклы заголовками:
- ICO «открыли» токен-фандрайзинг.
- DeFi «открыл» доходность.
- NFT «открыли» культуру.
- Мемкоины «открыли» привлечение внимания.
Но по сути, это были истории распространения чего-то более фундаментального: нового механизма торговли или формирования капитала.
Краткий экскурс в структуру крипторынка:
- Эпоха ICO: открыла выпуск токенов без разрешений (новый механизм фандрайзинга).
- Бессрочные фьючерсы: открыли постоянное кредитное плечо и возможность выражения направленности.
- AMM (автоматизированные маркет-мейкеры): открыли децентрализованное предоставление ликвидности без книг ордеров.
- DeFi-кредитование: открыло составной залог и кредитные рынки.
- NFT-маркетплейсы: открыли новые формы передачи собственности и определения цены.
Ничто из этого не было просто нарративом. Это были механические обновления, которые расширили набор стратегий для участников.
Теперь возникает вопрос: какое обновление механизма все еще отсутствует для широкого, устойчивого расширения альткоинов?
Сильный кандидат: достоверные, ликвидные, широко доступные короткие продажи.
2) Старейший урок финансов: Запрещая короткие продажи, вы не устраняете риск — вы его скрываете.
Короткие продажи вызывали споры с момента появления первых фондовых рынков.
На ранних этапах торговли акциями в Амстердаме власти даже пытались ограничить формы «продажи того, чего у вас нет». Известным ранним примером является прокламация 1610 года против коротких продаж без покрытия по акциям VOC, которую часто приводят как одну из первых формальных попыток пресечь спекуляции, движимые короткими продажами (см. историческую сводку в "Первые правила торговли акциями").
Но история повторяет одну и ту же закономерность:
- Когда рынки ограничивают короткие продажи, ценообразование ослабевает.
- Становится проще создавать хрупкие ралли.
- Риск падения не исчезает – он появляется позже в виде разрывов, каскадов и шоков доверия.
Современные регуляторы не считают короткие продажи изначально незаконными; они фокусируются на правилах добросовестности рынка (требования к наличию актива для продажи, закрытие коротких позиций, автоматическое прекращение торгов). Например, обзор SEC по регулированию коротких продаж подчеркивает меры контроля, разработанные для снижения злонамеренной деятельности при одновременном разрешении законных коротких сделок (см. Ключевые моменты о Regulation SHO).
Нюанс важен для криптоиндустрии: цель не в «большем кредитном плече». Цель — более полные рынки.
3) Почему короткие продажи часто поддерживают бычьи рынки (да, правда)
Короткие продажи способствуют более здоровому (и часто более бычьему) рынку тремя практическими способами.
А) Лучшее определение цены повышает уверенность
Рынок, на котором участники могут выражать как позитивные, так и негативные взгляды, имеет тенденцию быстрее сходиться к справедливым ценам. Академические исследования давно утверждают, что короткие продавцы могут способствовать определению цены, особенно во время экстремальных событий (см. Review of Financial Studies, "Короткие продажи и процесс определения цены").
В криптотерминах: когда токен явно переоценен, функционирующий рынок коротких продаж помогает исправить это раньше — снижая вероятность катастрофического обвала, который подорвет аппетит к риску всего сектора.
Б) Хеджирование превращает «игроков на одну ставку» в «двусторонний капитал»
Институты и искушенные трейдеры масштабируются, когда могут хеджироваться.
Без коротких продаж многие игроки вынуждены:
- ограничиться только лонг-позициями на спотовом рынке
- или вообще не участвовать.
С возможностью коротких продаж они могут проводить стратегии, которые увеличивают общую рыночную ликвидность, такие как:
- арбитражные сделки (спот против бессрочного фьючерса)
- маркет-мейкинг с дельта-хеджированием
- относительная стоимость между коррелированными активами
- хеджирование портфеля, что позволяет им удерживать позиции с более длительным сроком.
Вот как «больше коротких продаж» может парадоксально совпадать с «большим объемом лонгов» — потому что хеджирование делает более крупные лонги допустимыми.
В) Шорт-сквизы — это двигатель ликвидности (при достаточно глубоких рынках)
Шорт-сквизы не являются основой бычьего рынка, но они могут быть его ускорителем. Реальный бычий тренд часто требует неоднократного покрытия коротких позиций, что добавляет механическое давление на покупку во время восходящих трендов.
Ключевое условие — глубина и контроль рисков: сквозные движения являются бычьим топливом только тогда, когда рынки достаточно ликвидны, чтобы такое движение не разрушило площадку.
4) Структурная проблема криптоиндустрии: Альткоины по-прежнему «по умолчанию только лонг»
Биткоин и Эфириум имеют относительно зрелые деривативы. Многие альткоины — нет.
Даже когда существуют бессрочные фьючерсы, часто возникает несоответствие:
- тонкие книги ордеров
- фрагментированная ликвидность на разных площадках и блокчейнах
- нестабильные ставки заимствования
- ограниченная возможность коротких продаж спотовых активов через кредитные рынки
- механизмы ликвидации, которые могут усиливать волатильность.
Результат — рынок, который выглядит ликвидным на подъеме, но становится хрупким под давлением.
Именно поэтому следующий бычий рынок альткоинов вряд ли будет вызван новым мемом. Его вызовет новый уровень рыночной структуры, который сделает двусторонний трансфер риска дешевым, прозрачным и составным.
5) Что меняется в 2025–2026 годах: Бессрочные деривативы на блокчейне становятся основной инфраструктурой
Одним из самых важных недавних сдвигов является то, что деривативы на блокчейне больше не являются нишевыми.
Исследование CoinGecko подчеркивает быстрый рост бессрочных фьючерсов и растущую роль DEX-площадок как в спотовой, так и в деривативной активности (см. Отчет об активности торговли CEX & DEX за 2026 год и Годовой отчет по криптоиндустрии за 2025 год).
Почему это важно для коротких продаж:
- Бессрочные фьючерсы — самый простой способ получить доступ к коротким позициям (продать бессрочный фьючерс).
- Поскольку бессрочные деривативы на блокчейне развиваются, короткие продажи становятся:
- более доступными
- более составными (залог + кредитование + торговля)
- более прозрачными (позиции и ликвидации можно отслеживать на блокчейне).
Это направление развития: более полный, более выразительный рынок на блокчейне.
6) Гипотеза «Недостающего звена»: Права на короткие продажи открывают следующее расширение альткоинов
Представьте короткие продажи как право, которое рынок предоставляет участникам: право передать риск другому лицу по определенной цене.
Когда это право становится дешевым и широко доступным, могут сформироваться три бычьих цикла:
Цикл 1: Хеджирование → больший бюджет риска → больший спрос на спотовом рынке
Если фонды могут эффективно хеджировать альт-экспозицию, они могут оправдать владение большим количеством альт-спотов (или позиций с более длительным сроком), не принимая на себя экзистенциального риска потерь.
Цикл 2: Маркет-мейкинг → более узкие спреды → большее органическое участие
Короткие продажи позволяют профессиональным поставщикам ликвидности хеджировать риски своего инвентаря. Улучшенный маркет-мейкинг повышает эффективность исполнения, что привлекает больше участников, что в свою очередь углубляет ликвидность.
Цикл 3: Кредитные рынки → скорость обращения залога → эффективность капитала
Бычьи рынки альткоинов — это не просто «покупки». Это игры с залогом.
Разрешенное кредитование и избыточное обеспечение заимствований — это рельсы, которые превращают статические активы в производительный капитал (см. Справочник Aave по кредитованию под избыточное обеспечение). Добавьте к этому надежные короткие продажи, и вы получите более богатое пространство для стратегий:
- Заимствовать стейблкоины под основные активы.
- Размещать их в LP, марже бессрочных фьючерсов или структурированных позициях.
- Хеджировать бета-риск, делая ставки на относительную стоимость.
- Реинвестировать прибыль в спотовый рынок.
Вот так бычий рынок становится системой, а не моментом.
7) «Регулирование — это препятствие» — устарело. Реальная переменная — ясность.
В 2025-2026 годах многие пользователи меньше заботятся о наличии регулирования, а больше о его предсказуемости.
В ЕС дата применения MiCA и переходные периоды на уровне стран стали конкретным сроком, вокруг которого участники рынка могут строить планы, включая продление в некоторых юрисдикциях до середины 2026 года (см. объяснение "Переходные периоды MiCA для криптобизнеса в ЕС").
Почему регулирование важно для гипотезы коротких продаж:
- Четкие правила стимулируют крупных участников, осуществляющих более контролируемые риски.
- Крупные участники требуют инструментов хеджирования.
- Инструменты хеджирования углубляют ликвидность.
- Снижение риска катастрофических последствий повышает готовность рынка выделять капитал.
Это не «регулирование двигает цену вверх». Это зрелость рыночной структуры, которая снижает трение.
8) На что должны обратить внимание пользователи, если их интересует следующий бычий рынок альткоинов
Если гипотеза заключается в том, что «обновления механизмов начинают бычьи рынки», то сигналы — это не только социальные метрики, но и структурные.
Вот практические индикаторы:
-
Качество ликвидности бессрочных фьючерсов
- улучшение глубины, более узкие спреды, более стабильные режимы финансирования.
- рост доли деривативов на блокчейне (отслеживается в отчетах, подобных отчетам CoinGecko).
-
Возможности заимствования под альт-залог
- более надежные системы залогов.
- более консервативные параметры риска, которые выдерживают волатильность.
-
Поведение при ликвидации
- меньше каскадных ликвидаций в дни высокой волатильности.
- лучшая надежность оракулов и контроль рисков.
-
Рост использования стейблкоинов для расчетов
- стейблкоины являются единицей учета для большинства петель кредитного плеча и хеджирования.
- следите за тем, обусловлено ли использование стейблкоинов только торговлей или более широкой утилитой для расчетов (здесь все больше пересекаются нарративы институциональных инвесторов и платежей).
9) Не подлежит обсуждению: Короткие продажи расширяют возможности — и расширяют риски.
Короткие продажи — мощный инструмент. Поэтому они заслуживают уважения.
В криптоиндустрии основные сценарии неудач знакомы:
- избыточное кредитное плечо
- низкая ликвидность во время всплесков волатильности
- риски смарт-контрактов
- операционные ошибки (разрешения, фишинг, компрометация ключей).
Если вы планируете участвовать в более продвинутых рыночных структурах (бессрочные фьючерсы, кредитование, хеджированные стратегии), наиболее четкий подход — разделить роли:
- Долгосрочные владения: храните их офлайн, минимизируйте частоту подписания транзакций.
- Коллатерал для активной торговли: храните только то, что вам нужно, в «горячей» среде.
Именно здесь аппаратный кошелек может стать значимой частью инструментария. OneKey разработан для хранения приватных ключей в офлайн-режиме, позволяя при этом подписывать транзакции для операций на блокчейне, когда это необходимо — практическое решение для пользователей, которые хотят безопасно хранить основные активы, одновременно более избирательно взаимодействуя с DeFi и деривативами на блокчейне.
Заключение: Короткие продажи не убивают бычьи рынки — они делают их возможными.
Рынок без коротких продаж — это не «безопасный рынок». Это односторонний рынок — и односторонние рынки, как правило, заканчиваются резкими, подрывающими доверие разворотами.
Если 400 лет финансов учат одному устойчивому уроку, то это:
Бычьи рынки процветают, когда рынки становятся более полными. И полный рынок нуждается в возможности выражать как бычье убеждение, так и медвежий скептицизм — дешево, прозрачно и в масштабе.
Для криптоиндустрии, особенно для альткоинов, следующий реальный этап расширения, скорее всего, будет вызван не новым лозунгом, а постоянными обновлениями деривативов на блокчейне, глубины кредитования и инфраструктуры коротких продаж.
Если вы позиционируете себя для этого будущего, сосредоточьтесь меньше на самом громком нарративе — и больше на «коммуникациях», которые удерживают капитал.
