Тезис о IN-токенах: Путь к 100-кратному альфа

Следующий крупный криптоцикл будет определяться токенами, которые обеспечивают инфраструктуру децентрализованных приложений. Мы называем их IN-токенами — сокращение от Infrastructure and Network tokens (инфраструктурные и сетевые токены). Эти активы находятся ниже уровня приложений и монетизируют спрос на блочное пространство, безопасность, интероперабельность и исполнение. Поскольку основные сети стандартизируются и масштабируются в 2025 году, IN-токены могут захватить непропорционально большую ценность, предлагая дисциплинированным инвесторам убедительный путь к асимметричной доходности.

Этот тезис не является финансовой консультацией. Это основа для выявления высокопотенциальных инфраструктурных активов на быстро развивающемся рынке.

Что такое IN-токены?

IN-токены — это нативные активы протоколов, которые предоставляют основные, повторно используемые услуги для остальной части криптостека. Обычно они попадают в четыре категории:

• Доступность данных и модульное блочное пространство

  • Примерами являются уровни DA (Data Availability), которые продают блочное пространство (blobspace) для роллапов и модульных блокчейнов. Их токены обеспечивают безопасность сети и часто используются для оплаты комиссий за размещение данных. Модульный тезис ускорился после обновления Dencun в Ethereum, которое снизило затраты на L2 и увеличило спрос на автономные DA. Ознакомьтесь с обзором Dencun на mainnet от Ethereum Foundation для контекста: Ethereum Foundation: Dencun is live.
  • Для анализа активности сектора и профилей риска в различных L2, панели мониторинга, такие как L2Beat, отслеживают общую стоимость обеспеченной безопасности и проектные решения.

• Рестейкинг и безопасность по требованию

  • Рестейкинг превращает застейканный капитал в рынок криптографических услуг (оракулы, секвенирование, общая безопасность). По мере запуска AVS (Actively Validated Services — Активно Валидируемые Сервисы) растет спрос на программируемую безопасность. Для получения базовой информации ознакомьтесь с техническими материалами и дорожной картой EigenLayer: EigenLayer blog.

• Интероперабельность и безопасный обмен сообщениями

  • Кросс-чейн маршрутизация намерений, обобщенный обмен сообщениями и безопасные мосты будут продолжать поглощать ценность по мере фрагментации экосистем на L2 и аппчейны. Понимание исторических рисков здесь имеет решающее значение; анализ эксплойтов мостов от Chainalysis предлагает трезвую основу: Chainalysis on bridge hacks.

• Исполнение, ориентированное на намерения, и поток ордеров

  • Системы, которые преобразуют намерения пользователей в оптимальное исполнение, минимизируя при этом внешние факторы MEV (Miner Extractable Value — извлекаемая майнерами ценность), развиваются в сетевые рынки для потока ордеров и прав на аукционы. Для технического введения см. введение Flashbots в SUAVE: Flashbots: SUAVE overview.

IN-токены монетизируют спрос со стороны других криптобизнесов. По мере распространения модульности поставщики инфраструктуры становятся поставщиками для многих покупателей одновременно, расширяя свою базу доходов.

Почему сейчас: Катализаторы 2025 года

Ряд структурных попутных ветров подготовил почву для доминирующего роста инфраструктуры:

• Более дешевые, масштабируемые роллапы после Dencun

  • Комиссии L2 снизились после того, как EIP-4844 представил блобы, что открыло рост роллапов и потребление DA. Хорошее резюме этого влияния доступно здесь: Blockworks on Dencun and cheaper L2s.

• Институциональные потоки и основные финансовые каналы

  • Спотовые ETF на Биткоин, а затем и одобрение спотовых ETF на Эфириум в 2024 году, расширили доступ к капиталу и улучшили рыночную инфраструктуру, с кумулятивным эффектом к 2025 году. Для официальных действий обратитесь к архиву нормативных актов и постановлений SEC США; для потоков рыночных исследований см. Coinbase Institutional Research.

• Нормализация регулирования

  • Европейская нормативно-правовая база MiCA (Markets in Crypto-Assets) постепенно внедряется, уточняя правила лицензирования и выпуска токенов в течение 2024–2025 годов. ESMA (European Securities and Markets Authority — Европейское управление по ценным бумагам и рынкам) поддерживает структурированный обзор и график реализации: ESMA on crypto assets and MiCA.

• Рост DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Networks — Децентрализованные сети физической инфраструктуры) и крипто-нативных вычислений

  • DePIN и крипто-вычислительные сервисы (хранение, пропускная способность, рынки GPU) соединяют ончейн-стимулы с реальными поставками. Для карт секторов и фундаментальных показателей полезны такие инструменты, как Token Terminal и DefiLlama Protocol Revenue, которые помогают количественно оценить динамику.

В совокупности эти векторы увеличивают спрос конечных пользователей на инфраструктурные услуги, углубляют каналы монетизации и сокращают время между принятием и захватом ценности.

Экономика, лежащая в основе 100-кратного альфа

100-кратный результат требует нелинейной экономики и защищенных конкурентных преимуществ (moats). IN-токены могут демонстрировать оба аспекта:

• Кривые спроса с множеством арендаторов

  • Один поставщик продает многим покупателям. Уровни DA, рынки рестейкинга и сети обмена сообщениями масштабируют доходы быстрее, чем токены отдельных приложений, поскольку каждый новый роллап, AVS или аппчейн представляет собой дополнительный спрос на одни и те же каналы.

• Инерция снижения затрат и стандартизации

  • Поскольку инфраструктура снижает себестоимость единицы продукции (например, блобы после Dencun), разработчики переносят больше рабочих нагрузок в сеть. Стандартные API и SDK снижают трение при интеграции, что еще больше увеличивает объем протоколов.

• Монетизация бюджета безопасности

  • Рестейкинг и общая безопасность позволяют протоколам явно определять цену надежности. По мере того как все больше услуг ищут экономические гарантии, рынки безопасности углубляются и профессионализируются, создавая устойчивые потоки комиссий.

• Экономика потока ордеров

  • Системы, ориентированные на намерения, и аукционы исполнения вводят новые примитивы доходов, связанные с маршрутизацией, конфиденциальностью и минимизацией MEV. Если эти системы выиграют долю рынка, они откроют возможности для получения постоянной ценности с высокими затратами на переход.

• Полезность токена и согласованность стимулов

  • Когда токены обеспечивают безопасность сети, ограничивают доступ к дефицитным ресурсам или управляют распределением доходов, они преобразуют рост протокола в спрос на токены. Самые сильные дизайны избегают ловушек рефлексивности и гарантируют, что комиссии способствуют долгосрочной устойчивости.

Исследовательская база для IN-токенов

Используйте стандартизированный контрольный список для оценки целей:

• Принятие и использование

  • Потребление DA (байты, блобы, комиссии), интеграции роллапов, количество AVS, пропускная способность сообщений, использование инструментов разработчика. Общедоступные трекеры, такие как L2Beat, и панели мониторинга доходов, такие как DefiLlama Protocol Revenue и Token Terminal, полезны.

• Четкость бизнес-модели

  • Что продается (блочное пространство, безопасность, сообщения, исполнение)? Кто платит? Прозрачно ли ценообразование? Устойчивы ли комиссии в условиях конкуренции?

• Экономика токена

  • График эмиссии, разблокировки, доходность стейкинга, контроль эмиссии, права управления и каким образом накапливается ценность (прямые комиссии, косвенный спрос или только полезность для безопасности).

• Технологическое преимущество и экосистемная привязка

  • SDK, опыт разработчиков, композитность, затраты на интеграцию, криптографические гарантии и дифференцированные предположения о доверии.

• Оценка рисков

  • Риск смарт-контрактов, операционный риск, риск мостов, векторы обрезки (slashing) при рестейкинге и регуляторное воздействие. Для контекста безопасности кросс-чейн ознакомьтесь с Chainalysis on bridge hacks. Для ознакомления с европейским регуляторным темпом следите за ESMA on crypto assets and MiCA.

• Управление и децентрализация

  • Разнообразие клиентов, распределение валидаторов/операторов, пути обновления и достоверный нейтралитет. Публичные пост-мортемы Ethereum и заметки по протоколам служат полезными ориентирами; см. Ethereum Foundation: Dencun is live для понимания того, как сообщается о крупных обновлениях.

Формирование портфеля: Захват альфа IN-токенов

Практический подход:

• Барбельная стратегия по степени зрелости

  • Держите основной портфель инфраструктурных имен с подтвержденным принятием и сателлитную часть портфеля для сетей на ранних стадиях с асимметричным потенциалом роста.

• Сосредоточьтесь на примитивах, связанных с доходом

  • Отдавайте предпочтение протоколам с измеримыми метриками спроса (платное DA, комиссии за услуги безопасности, комиссии за расчет сообщений), а не только нарративам.

• Участвуйте в экосистемах, а не только в ценовой динамике

  • Стейкинг, делегирование, голосование в управлении и ранние стимулы для разработчиков могут увеличить воздействие сверх спотовых позиций.

• Используйте прозрачную аналитику

  • Ежемесячно сравнивайте отклонение от тезиса, используя фундаментальные данные Token Terminal и отраслевые доходы DefiLlama.

• Управляйте крайними рисками

  • Избегайте концентрации в одной модели доверия. Диверсифицируйте вложения в DA, мосты и рестейкинг. Относитесь к графикам разблокировки и централизации операторов как к тревожным сигналам.

Тактика для ландшафта 2025 года

• Отслеживайте распространение роллапов и ценообразование DA

  • Снижение комиссий после Dencun все еще оказывает влияние на бизнес-модели. Низкие комиссии сжимают маржу некоторых приложений, но увеличивают объемы инфраструктуры. Отслеживайте блобы, пропускную способность и обновления политики ставок комиссий через основные заметки разработчиков и отраслевые исследования, включая Blockworks on Dencun and cheaper L2s.

• Следите за запуском AVS для рестейкинга и событиями обрезки (slashing)

  • Доходность рестейкинга с поправкой на риск зависит от реальной дисциплины обрезки и разнообразия операторов. Следите за публикациями дорожной карты в EigenLayer blog и управлением сообществом.

• Оценивайте рынки исполнения, ориентированные на намерения

  • Конфиденциальность, дизайн аукциона и нейтралитет маршрутизации определят, где осядет поток ордеров. Ознакомьтесь с протокольными материалами, такими как Flashbots: SUAVE overview.

• Используйте регуляторную ясность для определения размера позиций

  • Внедрение MiCA снижает неопределенность в еврозоне для многих моделей токенов. Соответственно балансируйте экспозицию, отслеживая ESMA on crypto assets and MiCA.

Безопасность: Не позволяйте операционным рискам съесть ваш альфа

Стратегии IN часто требуют взаимодействия с несколькими сетями, стейкинга, получения аирдропов и голосования в управлении. Каждый шаг включает в себя использование приватных ключей и сложное подписание транзакций. Чтобы снизить операционный риск:

• Отдавайте предпочтение аппаратной изоляции ключей и офлайн-подписанию.
• Проверяйте адреса контрактов и сообщения на устройстве.
• Сегментируйте кошельки по стратегиям, с выделенными счетами для управления и стейкинга.

OneKey помогает в этом, предлагая безопасный элемент, прошивку с открытым исходным кодом и широкую поддержку мультичейн, включая Ethereum L2 и сети на базе Cosmos. Если вы инвестируете капитал в уровни DA, рынки рестейкинга или сети намерений, использование OneKey для самостоятельного хранения и проверки транзакций может существенно снизить риск управления ключами, сохраняя при этом вашу гибкость.

Заключение

IN-токены — это уровень монетизации модульного будущего криптографии. По мере масштабирования роллапов, созревания рестейкинга, укрепления интероперабельности и профессионализации систем намерений спрос на инфраструктуру растет у множества покупателей. При дисциплинированных исследованиях, контроле рисков и безопасных операциях сфокусированный портфель IN может захватить лучшие асимметричные возможности цикла 2025 года.

Оставайтесь любознательными, оставайтесь строгими и обеспечьте свое преимущество.