Почему покупатели криптокомпаний больше не хотят токен

Когда 15 декабря 2025 года компания Circle объявила о подписании соглашения по приобретению Interop Labs — первоначальных ключевых разработчиков Axelar Network — с целью ускорения развития своей мультичейн-инфраструктуры Arc и CCTP, криптосообщество разделилось на два лагеря. Одни приветствовали сделку как прагматичное "acquihire + интеллектуальная собственность", которая усиливает возможности Circle по работе с кроссчейн-технологиями. Другие же резко критиковали её как очередной пример транзакции, в которой токен оказался «за бортом». В заявлении Circle ясно обозначено: сделка охватывает команду Interop Labs и их интеллектуальную собственность; а сама сеть Axelar, фонд Axelar Foundation и токен AXL остаются независимыми. Вскоре после этого Axelar уточнил, что другой давний контрибьютор — Common Prefix — примет на себя многие функции Interop Labs. Эти детали важны: они отражают общую тенденцию в сделках в сфере криптовалют — покупатели хотят команду и код, но не токен. Подробнее — в анонсе Circle, ответе Axelar и на продуктовых страницах Arc и CCTP (circle.com).

Рыночная реакция была молниеносной. Токен AXL в тот же день упал на двузначное число процентов после того, как стало ясно: держатели токена не получат прямой экономической выгоды от сделки. СМИ подхватили волну негодования сообщества, часто сопровождающую сделки по формуле «команда — да, токен — нет». Это не единичный случай, а яркий симптом того, как структурируются криптосделки к концу 2025 года. (cointelegraph.com)

Что конкретно изменилось в этой сделке?

• Что покупает Circle: команду и запатентованные технологии Interop Labs для усиления своей мультичейн-инфраструктуры в рамках проектов Arc — ориентированного на корпоративный сегмент блокчейна первого уровня — и CCTP, нативного протокола бриджинга USDC через механизмы сжигания и чеканки. Эти активы интегрируются напрямую в продуктовую экосистему Circle и её стратегии выхода на рынок.
  (circle.com)

• Что Circle НЕ покупает: саму сеть Axelar, фонд Axelar Foundation и токен AXL — они остаются под управлением сообщества. Разработка переходит к Common Prefix. Эта четкая грань между корпоративными активами и токен-экономикой открытой сети становится всё более стандартной.
  (circle.com)

Такая грань становится нормой. Почему так происходит?

Почему покупатели всё чаще избегают токенов

1. Правовая неопределённость в США
   Для публичных и скоро выходящих на IPO компаний владение токеном сети вызывает массу вопросов с точки зрения законодательства о ценных бумагах. Руководство SEC FinHub по оценке статуса цифровых активов через призму критерия Хауи до сих пор формирует правовую оценку: если есть "разумные ожидания прибыли" и "зависимость от усилий управляющей команды", токен может быть признан ценной бумагой. Даже если это не так, оправдывать и раскрывать такую позицию юридически может быть сложно и затратно. Поэтому покупатели предпочитают приобретать только команду и технологии.
   (sec.gov)

2. Бухгалтерские сложности и волатильность отчётности
   С 1 января 2025 года по стандарту U.S. GAAP компании обязаны отражать стоимость большинства криптоактивов по справедливой стоимости в отчетности. Это избавило от старых проблем с обесценением, но делает колебания в цене токенов более заметными в бухгалтерском учете. Такой риск изменчивости прибыли ослабляет мотивацию приобретать токены или учитывать их как активы.
   (dart.deloitte.com)

3. Конфликт между корпоративным управлением и децентрализацией
   Управление через токены редко сопоставимо со стандартами корпоративного управления. Компания, которая платит деньги за команду, ожидает отчетов, целей, передачи прав ИС. А токенное сообщество — публичности решений и признаков децентрализации. Это двоевластие редко приводит к гармонии. Поэтому совет директоров предпочитает оградить токен от корпоративной сделки и сосредоточиться на контролируемых активах. Пример Axelar иллюстрирует такое разделение: сеть и токен остаются независимыми, часть разработки — переходит другой структуре.
   (axelar.network)

4. Репутационные риски и сложности интеграции
   Если покупатель получает крупный объём токенов или кажется слишком влиятельным в управлении сетью, его могут обвинить в скрытом захвате управления. События вокруг AXL показали, насколько быстро подобное восприятие может формироваться. Избегание взаимодействия с токеном снижает репутационный урон и упрощает интеграцию сделки.
   (unchainedcrypto.com)

5. Глобальные регуляторные тенденции делают акцент на посредниках, а не на токенах
   ЕС ввел всеобъемлющий регламент MiCA: с реестрами, сроками и требованиями к управлению и соответствию. Четкие правила упрощают работу с сервисами, выпускающими EMT (стейблкоины) или работающими как лицензированные поставщики. Но эти нормы не гарантируют доходность или права выкупа для утилити‑токенов. То есть правила определены для инфраструктуры, а не для того, чтобы токен стал акцией.
   (esma.europa.eu)

Разбор структуры сделки Axelar–Interop Labs–Circle

• Arc позиционируется как блокчейн первого уровня с экономической инфраструктурой для бизнеса: детерминированная финальность транзакций, газ в стейблкоинах и интеграция в стэк Circle. Рационально, что Circle делает ставку на ускорение запуска за счёт покупки команды и технологий.
  (docs.arc.network)

• CCTP — ключевая технология для перевода USDC между блокчейнами через сжигание/выпуск. Интеграция кроссчейн-экспертизы Interop Labs усилит это направление — и без необходимости включать в архитектуру AXL.
  (developers.circle.com)

• Axelar остаётся открытой сетью с другой миссией: общая кроссчейн-мессенджинг и безопасность, с собственными валидаторами и токенномикой. Передача разработки Common Prefix направлена на сохранение текущего плана. Удовлетворённость держателей токена будет зависеть не от самой сделки, а от качества дальнейшей реализации.
  (axelar.network)

Что это значит для основателей, держателей токенов и сделочных команд

Для основателей

• Строите с учётом возможного выхода. Если вы допускаете продажу компании, будьте готовы, что токен не войдет в сделку. Заранее проработайте, как выделить открытые репозитории, а также структуру ИС и трудовых договоров.
• Чётко формулируйте назначение токена. Если токен не даёт права на выкуп, прибыль, управление — не обещайте обратного. Отсутствие экономических прав — не проблема, если польза токена ясна. Но неясность — риск: как для доверия сообщества, так и с точки зрения регулирования.
  (sec.gov)

Для держателей токенов

• Воспринимайте токены как то, чем они являются: инструментами полезности и децентрализированного стимулирования, а не как долю в компании. В сделках по типу «команда без токена» ценность может перейти в корпоративные продукты (например, Arc, CCTP), минуя токен. Принимайте инвестиционные решения с учётом этой особенности. Ситуация вокруг сделки Circle и Interop Labs — наглядный пример.
  (cointelegraph.com)

Для корпоративных M&A-команд

• Если важна выстроенная связь с токеном — структурируйте её осознанно. Возможные стратегии: параллельный выкуп токенов фонда, гранты с вестингом, сервисные соглашения с фондом. Все варианты потребуют анализа на предмет соответствия налоговому, юридическому и бухгалтерскому законодательству. В остальных случаях стоит держать сделку «чистой»: покупка команды, кода и патентов без токена. Используйте стабильные режимы регулирования, такие как MiCA, если бизнес-модель вписывается в лицензируемые категории. А вот утилити‑токены в баланс компании грузить не стоит.
  (finance.ec.europa.eu)

Общая картина: кто управляет и как это влияет на ценность

Рынок всё отчетливее разделяется на два канала создания стоимости:

• Корпоративный канал: интеграция команд и ИС для выпуска продуктов с выручкой, отчетностью по стандартам и бизнес-планам. Финансы, включая оценку криптоактивов по справедливой стоимости, становятся частью классических норм.
  (dart.deloitte.com)

• Сетевой канал: открытые системы с токенами, где ценность создается за счёт использования, защиты и участия в сети. Эти каналы работают параллельно. Сделки типа Circle–Interop Labs подчеркивают границы, а не размывают их.
  (circle.com)

Практические выводы для пользователей

• Разделяйте концепции: владение токеном — не эквивалент участия в компании, даже если компания раньше участвовала в управлении сетью.
• Следите за "контролем без владения": покупатель может влиять на сеть через наем разработчиков, SDK или интеграции — мимо токена. Это может повлиять на ваш децентрализованный опыт.
• Готовьтесь к смене инфраструктуры: если сделка изменит ваш основной мост или цепочку, важно быстро адаптироваться.

Самостоятельное хранение — must-have. Аппаратный кошелёк — это ваша гарантия доступа, контроля и скорости в случае изменений инфраструктуры. OneKey — специально создан для мультичейн-операций: надёжная подпись, простота перехода между сетями и высокий уровень безопасности — решают, когда корпоративные и сетевые дорожные карты расходятся.

---

Дополнительные материалы:

• Анонс сделки Circle по покупке Interop Labs (масштаб сделки, обоснование для Arc и CCTP):
  circle.com

• Позиция Axelar по поводу независимости сети, фонда и токена; роль Common Prefix:
  axelar.network

• Документация по CCTP (как работает бриджинг USDC через сжигание и чеканку):
  developers.circle.com

• Документация Arc (позиция, архитектура):
  docs.arc.network

• Рамки SEC FinHub для анализа цифровых активов в контексте регулирования США:
  sec.gov

• Обзор от Deloitte по новым стандартам учета крипто от FASB (вступают в силу с 2025 года):
  dart.deloitte.com

• Документация ESMA и МЦБС по MiCA и соответствию в ЕС:
  esma.europa.eu

В 2026 году все больше сделок будут строиться по этой модели: покупают команду и ИС, уважают автономию сети, а токены оставляют сообществу. Строителям, пользователям и инвесторам стоит заранее учитывать такую сегментацию — вместо того, чтобы надеяться на другое.