Почему Hyperliquid зарабатывает меньше, чем Coinbase

За последний год ончейн-биржа Hyperliquid на базе книги заявок временами демонстрировала объемы, сопоставимые с централизованными торговыми платформами. Однако, если проследить финансовые потоки, становится ясно: выручка протокола значительно уступает доходам таких «ветеранов» индустрии, как Coinbase, даже при схожих или меньших уровнях торговой активности. В этом материале мы рассматриваем экономику «Robinhood vs Nasdaq» применительно к криптовалютной отрасли и разбираемся, где именно сосредоточена ценность в каждой модели — и какие выводы из этого следуют для разработчиков, трейдеров и сторонников самокастодиального подхода.

Основные цифры

• За 30 дней объем торгов перпами на Hyperliquid колебался в районе сотен миллиардов долларов, с недавними значениями в диапазоне $200–300 млрд; данные о комиссионных сборах и доходах держателей доступны на блокчейне через DeFiLlama. См. дашборд: Hyperliquid Perps.
• Базовые торговые комиссии Hyperliquid изначально низкие (около 0.01% для мейкеров и 0.035% для тейкеров), с дополнительными скидками по VIP-уровням; также действует HIP‑3 — режим «роста», снижающий комиссии еще на ~90% для новых рынков. Документация Hyperliquid: Комиссии и новость от CoinDesk о HIP‑3.
• В 2024 году Coinbase отчиталась о выручке в $6.6 млрд: $4.0 млрд из сделок, $2.3 млрд — по подписке и сопутствующим услугам. В 2025 году подписочная модель продолжает приносить значительный доход (проценты с стейблкоинов, стейкинг, кастоди и др.). Письмо акционерам Coinbase за 2024 г. и Отчет Coinbase Q3 2025 10‑Q.
• Coinbase выставляет ощутимо более высокие комиссии на всех уровнях — особенно на розничных объемах. Тарифы Coinbase.

Вывод: Hyperliquid генерирует колоссальные объемы на блокчейне, но зарабатывает копейки с каждого оборота; Coinbase извлекает больше дохода с каждой сделки и успешно монетизирует дополнительные сервисы за рамками трейдинга.

Экономика Robinhood и Nasdaq — в пересказе для крипты

• Модель брокера (в духе Robinhood): зарабатывает на потоке заявок и остатках на счетах клиентов. В традиционных финансах брокеры получают выплату за перенаправление ордеров (PFOF) и проценты на клиентские средства. Подробнее — обзор PFOF от Конгресса США и инициативы SEC.
• Модель биржи (в духе Nasdaq/Cboe): монетизирует доступ. Торговые площадки взимают комиссии, продают доступ к данным, API, колокейшену и листингу. Подробности — тарифы Nasdaq, данные Nasdaq, тарифы Cboe.

В криптовалютной индустрии:

• Coinbase совмещает модели брокера и биржи, дополняя их “банковскими” функциями — вроде начисления доходности на стейблкоины и стейкинг.
• Hyperliquid ближе к “чистой биржевой инфраструктуре”: все ордера и данные доступны на ончейне, что удобно пользователям, но затрудняет классическую монетизацию как в Web2.

Пять причин, почему Hyperliquid зарабатывает меньше с каждого оборота

1) Минимальные комиссии как фундамент протокола

Децентрализованные протоколы априори конкурируют за счет низких и прозрачных комиссий. У Hyperliquid базовые тейкер-фии в разы ниже, чем у централизованных площадок, а HIP‑3 снижает их еще на 90% для новых активов. Даже при огромных объемах такая комиссия приносит гораздо меньше, чем более высокие комиссии при меньших оборотах. Подробнее о комиссиях, HIP‑3 от CoinDesk.
Coinbase, напротив, может позволить себе выставлять значительно более высокие комиссии, особенно для розничных пользователей. Тарифы Coinbase.

2) Отсутствие дохода от хранения средств

Hyperliquid не хранит средства клиентов — это некостодиальный протокол. Следовательно, он не зарабатывает на процентных остатках. Coinbase получает прибыль по сделке с Circle: доход от хранения USDC на платформе плюс доля от резервов вне неё. Это превращает «подписки и сервисы» в устойчивый источник прибыли. Отчет Coinbase Q3 2025, Инвестор-апдейт от Circle.

3) Полная прозрачность ограничивает возможность продажи данных

Если традиционные биржи продают доступ к данным, API и серверным мощностям, то в DeFi книги заявок и история сделок — общественное благо. Любой может отзеркалить эти данные или строить интерфейсы поверх них. Это усиливает децентрализацию, но лишает протокол заработков на «привилегированном доступе». Сравните: тарифы Nasdaq на доступ и данные, тарифы NYSE и Cboe.

4) Ограниченные возможности кросс-продаж

Coinbase развивает доходы через стейкинг, кастодиальные ETF и премиум-продукты. Это принесло $2.3 млрд в 2024 году и остается важной статьей дохода в 2025. Hyperliquid, как децентрализованный протокол, не реализует централизованное хранение или подписки — и, вероятно, не должен. Отчеты Coinbase.

5) Регулирование способствует росту зарегистрированных посредников

В США ончейн-деривативы до сих пор в серой зоне. Решения CFTC по делам bZeroX и Ooki DAO показали: DAO, дающие доступ к трейдингу с плечом, могут подпадать под статус биржи или FCM (и столкнуться с штрафами). Это сдерживает агрессивную монетизацию децентрализованных протоколов, в то время как зарегистрированные компании могут легально предлагать доходность, хранение и деривативы. Пресс-релиз CFTC, финальное решение по Ooki.

Но в этом — суть Hyperliquid: он делает ставку на инфраструктуру

Hyperliquid строит «биржу как инфраструктуру», а не «брокера как приложение»:

• Полностью ончейн-книга заявок с приоритетом по цене и времени, проверкой маржи в момент исполнения, оптимизированная под справедливое исполнение с минимальной задержкой. Документация по HyperCore.
• Протокольные правила размещения и отмены заявок минимизируют традиционные MEV-атаки, обеспечивая честные условия для маркет-мейкеров без «продажи доступа». Семантика исполнения ордеров в HyperCore.

Такая стратегия исключает ряд доходов (нет PFOF, нет платных API, нет хранения средств), но усиливает прочность модели: открытая инфраструктура, permissionless-листинги через HIP‑3 и прочная база для разработчиков.

Как увеличить доход протокола, не теряя принципы?

• Динамические коридоры комиссий: увеличение в периоды волатильности, снижение в спокойные фазы — под управлением ончейн-управления.
• Продажа премиальных API и аналитики экосистемными партнерами — с открытым ядром и модели «enterprise support», отказаться от платных данных.
• Институциональные шлюзы от лицензированных посредников — KYC-доступ с отчетностью и рисковым контролем. Доход остается ончейн, соблюдение требований — офчейн.
• Расширение ассортимента коллатералей и активов расчета — углубляет использование баланса без хранения средств и нарушения нейтральности протокола.

Каждый из этих шагов сохраняет фундамент: публичное состояние, честный матчинг, дружественный рынок для разработчиков.

Что это значит для трейдеров и команд?

• Для трейдеров: если вам нужен быстрый доступ, прозрачность и низкие комиссии — модель Hyperliquid очень привлекательна. Комиссии, скорее всего, останутся низкими (особенно в рамках HIP‑3). Снижения по HIP‑3.
• Для пользователей всё-в-одном: если вы ищете одну учетную запись для трейдинга, стейкинга, вывода фиата, кастоди и доходности — Coinbase обеспечит полный стек и извлечёт при этом максимум монетизации за счёт подписок. Обсуждение доходов от стейблкоинов в отчетности Coinbase.
• Для разработчиков: выбор стратегический — строить на «уровне брокера», где важны UX и монетизация охвата, или на «биржевых рельсах», где важны нейтральность и масштабируемость. Обе модели могут быть успешными, но зарабатывают по-разному.

Важное о самокастоди и безопасности

Торгуете ли вы на Hyperliquid напрямую или через агрегаторы — ключи остаются вашей зоной ответственности. Аппаратные кошельки, вроде OneKey, помогают изолировать подпись от браузера и уменьшают риск фишинга и вредоносных аппрувалов. OneKey предлагает быструю UX-подпись, открытую прошивку и совместимость с DeFi-интерфейсами — позволяя торговать ончейн без ущерба для безопасности. Если объемы большие или стратегии автоматизированы, отнеситесь к управлению ключами как к части PnL.

---

Решение Hyperliquid выступать в роли инфраструктуры объясняет, почему сейчас он зарабатывает меньше с доллара оборота, чем Coinbase — и почему это может быть не недостатком, а преимуществом. В долгосрочной перспективе самые ценные ончейн-платформы будут напоминать не брокеров, а публичные утилиты, объединяющие ликвидность, справедливость и модульность.