IN Token 理论：通往百倍超额收益的路径

下一个加密货币的大周期将由驱动去中心化应用基础设施的代币定义。我们将这类代币称为 IN Token——即基础设施（Infrastructure）和网络（Network）代币的缩写。这些资产位于应用层之下，通过对区块空间、安全、互操作性和执行的需求来盈利。随着核心底层在 2025 年趋于标准化和规模化，IN Token 有潜力捕捉超额价值，为纪律严明的投资者提供一条获得不对称回报的引人注目的路径。

本理论并非财务建议，而是一个在快速发展的市场中识别高潜力基础设施资产的框架。

什么是 IN Token？

IN Token 是那些为加密货币栈的其余部分提供必要、可重用服务的协议的原生资产。它们通常可以归为四类：

• 数据可用性与模块化区块空间

  • 例如，为 Rollup 和模块化链提供 Blob 空间的 DA 层。它们的代币用于保障网络安全，并经常用于支付数据上链的费用。在以太坊的 Dencun 升级降低了 Layer 2 的成本并增加了链下 DA 的需求后，模块化理论得到了加速发展。有关 Dencun 升级的背景信息，请参阅以太坊基金会的概述：以太坊基金会：Dencun 已上线。
  • 要了解 Layer 2 的行业活动和风险概况，可以查阅 L2Beat 等仪表板，它会追踪总锁仓价值和系统设计。

• 再质押与按需安全

  • 再质押（Restaking）将质押的资本转化为加密服务（预言机、排序、共享安全）的市场。随着 AVS（Actively Validated Services，主动验证服务）的推出，对可编程安全的需求不断扩大。有关背景信息，请参阅 EigenLayer 的技术和路线图材料：EigenLayer 博客。

• 互操作性与安全消息传递

  • 随着生态系统碎片化为 Layer 2 和应用链，跨链意图路由、通用消息传递和安全桥接将持续吸收价值。理解其中的历史风险至关重要；Chainalysis 对桥接漏洞的分析提供了一个客观的基准：Chainalysis 关于桥接黑客攻击。

• 以意图为中心的执行与订单流

  • 将用户意图转化为最优执行——同时最大限度地减少 MEV（矿工可提取价值）外部性——的系统，正在演变为订单流和拍卖权的联网市场。有关技术入门，请参阅 Flashbots 的 SUAVE 介绍：Flashbots：SUAVE 概述。

IN Token 通过其他加密业务的需求实现盈利。随着模块化的普及，基础设施提供商同时成为众多买家的供应商，从而扩大了他们的收入基础。

为什么是现在：2025 年的催化剂

多项结构性利好因素为以基础设施为主导的增长奠定了基础：

• Dencun 升级后更便宜、更具可扩展性的 Rollup

  • EIP-4844 引入 Blob 之后，Layer 2 的费用有所下降，这促进了 Rollup 的增长和 DA 的消耗。有关其影响的精彩总结，请参阅：Blockworks：Dencun 升级与更便宜的 Layer 2。

• 机构资金流入与主流通道

  • 比特币现货 ETF 的推出——以及随后在 2024 年批准以太坊现货 ETF——拓宽了资本渠道，并改善了市场基础设施，这些影响将在 2025 年持续显现。有关官方行动，请参考美国 SEC 的规则制定档案和命令；有关市场研究，请查看 Coinbase 机构研究。

• 监管常态化

  • 欧盟的 MiCA（加密资产市场监管）框架正在逐步实施，在 2024-2025 年期间明确了许可和代币发行规则。欧洲证券和市场管理局（ESMA）维护着一份结构化的概述和实施时间表：ESMA：加密资产与 MiCA。

• DePIN 与加密原生计算的兴起

  • 去中心化物理基础设施网络（DePIN）和加密计算服务（存储、带宽、GPU 市场）正在将链上激励与现实世界的供应相结合。有关行业图谱和基本面分析，可以使用 Token Terminal 和 DefiLlama 协议收入 等工具量化其发展势头。

这些因素共同增加了终端用户对基础设施服务的需求，深化了盈利渠道，并缩短了从采用到价值实现之间的时间。

百倍超额收益背后的经济学

要实现百倍的回报，需要非线性经济模型和可防御的护城河。IN Token 可以兼具这两点：

• 多租户需求曲线

  • 一个供应商服务于多个买家。DA 层、再质押市场和消息传递网络比单一应用代币能更快地扩大收入，因为每个新的 Rollup、AVS 或应用链都为相同的底层带来了增量需求。

• 成本降低与标准化飞轮效应

  • 随着基础设施降低单位成本（例如，Dencun 升级后的 Blob），开发者将更多工作负载迁移到链上。标准化的 API 和 SDK 减少了集成摩擦，进一步增加了协议的交易量。

• 安全预算的货币化

  • 再质押和共享安全允许协议明确地为可靠性定价。随着越来越多的服务寻求经济保障，安全市场将变得更加成熟和专业化，从而创造持久的收入流。

• 订单流经济学

  • 以意图为中心的系统和执行拍卖围绕路由、隐私和 MEV 最小化引入了新的收入模式。如果这些系统赢得市场份额，它们将解锁具有高转换成本的经常性价值。

• 代币效用与激励对齐

  • 当代币用于保障网络安全、控制稀缺资源的访问或协调收入分配时，它们可以将协议增长转化为代币需求。最强大的设计避免了“反身性陷阱”，并确保费用有助于长期可持续性。

IN Token 的研究框架

使用标准化的清单来评估目标：

• 采用与使用情况

  • DA 消耗量（字节、Blob、费用）、Rollup 集成数量、AVS 数量、消息吞吐量、开发者工具使用情况。L2Beat 等公开追踪器以及 DefiLlama 协议收入 和 Token Terminal 等收入仪表板非常有用。

• 商业模式清晰度

  • 出售的是什么（区块空间、安全、消息、执行）？谁在付费？定价是否透明？在竞争下费用是否可持续？

• 代币经济学

  • 供应计划、解锁、质押收益、发行控制、治理权，以及价值如何累积（直接费用、间接需求或仅安全效用）。

• 技术护城河与生态系统锁定

  • SDK、开发者体验、可组合性、集成成本、加密保证和差异化的信任假设。

• 风险评估

  • 智能合约风险、运营风险、桥接风险、再质押削减（slashing）风险和监管风险。有关跨链安全背景，请参阅 Chainalysis 关于桥接黑客攻击。有关欧盟监管节奏，请关注 ESMA：加密资产与 MiCA。

• 治理与去中心化

  • 客户端多样性、验证者/运营者分布、升级路径和可信中立性。以太坊的公开事后分析和协议笔记是重要的参考标准；请参阅 以太坊基金会：Dencun 已上线，了解主要升级的沟通方式。

投资组合构建：捕捉 IN Alpha

一个实用的方法：

• 以成熟度为核心进行哑铃式配置

  • 持有一篮子已获得验证的核心基础设施项目，并配置一小部分早期阶段、具有不对称上涨潜力的网络。

• 专注于与收入挂钩的原语

  • 优先选择具有可观察需求指标（付费 DA、安全服务费、消息结算费）的协议，而非仅有叙事的项目。

• 参与生态系统，而非仅仅关注价格波动

  • 质押、委托、治理投票和早期开发者激励可以使您的敞口超越现货持仓。

• 使用透明的分析工具

  • 每月使用 Token Terminal 的基本面数据和 DefiLlama 的行业收入来评估您的投资理论是否偏离。

• 管理尾部风险

  • 避免过度集中于单一信任模型。分散 DA、桥接和再质押的风险敞口。将解锁计划和运营者中心化视为危险信号。

2025 年格局下的策略

• 追踪 Rollup 扩散与 DA 定价

  • Dencun 升级后的费用降低仍在影响着商业模式。低费用压缩了部分应用的利润，但扩大了基础设施的交易量。通过核心开发者笔记和行业研究（包括 Blockworks：Dencun 升级与更便宜的 Layer 2）来关注 Blob、吞吐量和费率政策更新。

• 关注再质押 AVS 的推出与削减事件

  • 再质押的风险调整后收益取决于实际的削减纪律和运营者多样性。关注 EigenLayer 博客 上的路线图发布和社区治理。

• 评估以意图为中心的执行市场

  • 隐私、拍卖设计和路由中立性将决定订单流的最终去向。查阅 Flashbots：SUAVE 概述 等协议文档。

• 利用监管清晰度来调整仓位

  • MiCA 的实施消除了欧元区许多代币模式的不确定性。通过关注 ESMA：加密资产与 MiCA 来相应地平衡您的风险敞口。

安全：不要让运营风险吞噬您的 Alpha

IN Token 策略通常需要与多个网络交互、质押、领取空投和投票治理。每一步都涉及私钥的使用和复杂的交易签名。为降低运营风险：

• 优先为私钥提供硬件隔离和离线签名。
• 在设备上验证合约地址和消息。
• 按策略对钱包进行分段，设置专门的治理和质押账户。

OneKey 在这方面有所帮助，它提供安全芯片、开源固件以及广泛的多链支持，包括以太坊 Layer 2 和 Cosmos 生态网络。如果您正在将资金部署到 DA 层、再质押市场或意图网络，使用 OneKey 进行自我托管和交易验证，可以在保持灵活性的同时，显著降低密钥管理风险。

结论

IN Token 是加密货币模块化未来的货币化层。随着 Rollup 的规模化、再质押的成熟、互操作性的加强以及意图系统的专业化，基础设施的需求将跨越众多买家而不断增长。通过严谨的研究、风险控制和安全的操作，一个专注的 IN Token 投资组合可以在 2025 年周期中捕捉最佳的不对称机遇。

保持好奇，保持严谨，并确保您的优势。