解锁 Alpha：STBL 代币的价值主张

LeeMaimai

/2025年10月23日

要点总结

• 稳定币在加密货币领域中是重要的实际应用产品，其设计影响收益和风险的分配。

• STBL应具备链上透明度、多元化抵押品和稳健的锚定机制。

• Alpha的来源包括基础利率捕获、DeFi做市和市场中性资金。

• 风险管理是成功的关键，需设立赎回通道和熔断机制。

• 托管安全是运营的重要组成部分，需优先考虑硬件钱包和开源解决方案。

稳定币在加密货币的实际经济活动中扮演着至关重要的角色，默默支撑着支付、做市、基差交易和抵押品流转等关键环节。然而，下一代链上金融需要一种更安全、更具资本效率且更透明的稳定资产，同时又不牺牲其可组合性。本文将阐述 STBL 的核心价值，它是一种专为交易员、财库和协议设计的现代化、兼顾收益的稳定代币蓝图，旨在帮助用户在规避尾部风险的同时，实现可持续的 Alpha 收益。

本文将探讨市场背景、设计理念和使用 STBL 提取 Alpha 的实用策略，并分析 2025 年需要关注的风险和托管考量。

核心要点

稳定币是加密货币领域中规模最大的实际应用产品；其底层设计决定了整个生态系统能够分享多少收益和承担多少风险。有关以太坊上稳定币及其权衡的概述，请参阅（参考：本节末尾的稳定币入门）。
一个有吸引力的 STBL 应集链上透明度、多元化抵押品、稳健的锚定机制以及可选的收益封装（适用于机构和 DeFi 原生用户）于一体。
Alpha 的来源主要有三处：基础利率捕获（国库券/RWA）、DeFi 做市（LP 费用/激励）以及市场中性资金（永续合约/期货基差）。
风险管理（而非单纯的年化收益率）才是赢得周期的关键：赎回通道、熔断机制、保守的预言机以及清晰的监管定位（符合 MiCA 法规）是必不可少的。
托管即战略。如果您负责托管 STBL、LP 份额或治理代币，安全的签名和离线密钥管理能够降低暴雷风险。

关于稳定币的定义及其运作方式，请参阅以太坊的稳定币概述（参考：Ethereum.org 上的稳定币）。

以太坊上的稳定币：https://ethereum.org/en/stablecoins/

市场为何需要更优的稳定代币

目前，稳定币在公链上的结算价值已超过许多传统支付渠道。在 2022-2024 年的利率周期中，中心化储备资产捕获了大部分基础利率收益，而 DeFi 原生设计则通过储蓄和金库等方式将收益返还给用户。这种「谁来捕获基础利率」的博弈将定义下一阶段的胜者。

值得关注的行业趋势：

代币化国库券和链上基金发展迅速，带来了真实世界的收益和更透明的抵押品。有关代币化资产的行业追踪和数据，请参阅（参考：RWA 行业数据）。
- RWA 行业概览：https://rwa.xyz/
- Chainlink 储备证明，用于链上验证：https://chain.link/proof-of-reserve
政策制定势头不减。欧盟的 MiCA 框架正在逐步应用于稳定币，要求发行方进行信息披露、设置风险限制并确保赎回的完整性（参考：欧盟 MiCA 实施资源）。
- 欧洲银行管理局 MiCA 登陆页面：https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
DeFi 原生稳定币设计（如 DAI、GHO、crvUSD、FRAX）持续探索多元化抵押品和算法市场操作，以增强锚定稳定性并保持资本效率（参考：项目文档）。
- MakerDAO DSR（Dai 储蓄率）：https://docs.makerdao.com/smart-contract-modules/dsr/
- Aave GHO 文档：https://docs.gho.xyz/
- Curve crvUSD 资源：https://resources.curve.fi/

在此背景下，STBL 应力求成为交易员和机构用户的「两全其美」之选：更安全的储备、透明且可编程的收益路径，以及可预测的赎回机制。

STBL 设计：何谓「优秀」

抵押品策略：多元化、高流动性且可审计
- 超额抵押，采用高质量资产组合：
  - 代币化国库券/货币市场基金，提供持久的基础利率收益（参考：贝莱德代币化基金的说明和 Ondo 的文档）。
    - 贝莱德美元机构数字流动性基金概览：https://www.blackrock.com/corporate/newsroom/press-releases/article/corporate-press-releases/announcing-blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund
    - Ondo Finance 文档：https://docs.ondo.finance/
  - 经过实战检验的链上抵押品（例如，主流的已上限 LST），并采用审慎的折扣率（参考：Lido 文档）。
    - Lido 文档：https://docs.lido.fi/
- 通过链上预言机和第三方验证器进行实时或频繁的资产证明。
  - Chainlink 储备证明：https://chain.link/proof-of-reserve
发行和赎回纪律
- 在每个链上原生发行/赎回，最大程度地减少跨链桥风险；尽量避免脆弱的跨链依赖。
  - Vitalik 关于跨链风险的论述：https://vitalik.ca/general/2022/01/05/crosschains.html
- 设立锚定稳定模块（PSM）和类似 AMO 的流动性管理机制，以在波动期间维持二级市场的交易价格与赎回价值相符。
  - FRAX AMO 概念：https://docs.frax.finance/
透明、可选的收益机制
- 基础代币 STBL：不产生收益，以锚定为首要目标，用于支付和结算。
- 收益封装 sSTBL：一个 ERC-4626 金库，将储备收益传递给持有者，简化了选择参与用户的税务/会计处理。
  - ERC-4626 标准：https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-4626
- 清晰披露收益来源（例如，国库券、回购协议、链上借贷），并设定审慎的期限和交易对手风险限制。
强大的锚定机制和熔断措施
- 跨多个平台进行预言机多样化和中位数选取，并设置考虑流动性的价格区间。
- 在外部冲击发生时，通过熔断机制减缓发行速度或限制 AMO 操作。
- 设置带有时间加权上限的赎回队列，以防止挤兑式下跌。
监管定位
- 遵循政策规范，进行储备披露和赎回操作，以满足 MiCA 和其他主要司法管辖区的要求（参考：EBA MiCA 材料和美国政策评论）。
  - EBA MiCA 页面：https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
  - 美国 PWG 稳定币报告：https://home.treasury.gov/system/files/136/StableCoinReport_Nov1_508.pdf
开放设计和可审计性
- 开源合约、独立审计、持续监控以及从一开始就提供高额漏洞赏金。
  - OpenZeppelin 安全资源：https://docs.openzeppelin.com/

Alpha 的来源

通过 sSTBL 捕获基础利率
- 如果储备资产持有短期国库券或机构流动性基金，那么「无风险」的基础利率可以流向 sSTBL 持有者。这在结构上不同于那些将利息收入留存的中心化模式。文档记录和透明度至关重要（参考：Circle 的透明度页面，作为储备披露实践的对比）。
  - Circle 透明度：https://www.circle.com/en/transparency
在稳定币池中提供流动性
- 在自动做市商（AMM）上提供稳定币之间的交易池（例如，STBL/DAI、STBL/USDC），可以实现较低的无常损失（IL）和可预测的交易费用。在 Uniswap v3 上动态再平衡和集中价格区间可以提高 LP 的费用收益率，同时 PSM/AMO 的运作会稳定锚定价格。
  - Uniswap v3 文档：https://docs.uniswap.org/
  - Curve 资源：https://resources.curve.fi/
市场中性基差交易
- 使用安全抵押品借入或铸造 STBL，将其用于永续合约/期货交易，以捕获正向资金费率或现货-期货价差。风险控制尤为重要：保持适度的杠杆，并保留赎回的灵活性，以便在市场压力下平仓。
程序化套利
- 如果 STBL 价格略低于锚定价，赎回将减少供应；如果价格高于锚定价，PSM/AMO 和套利者将增加供应。明确的 API 和公开的额度有助于专业做市商校准激励。

需要审核的关键风险

脱锚和流动性风险
- 流动性必须在主要赎回渠道和二级 AMM 市场都足够深厚。锚定机制的防御不应依赖于单一平台或预言机。
智能合约和预言机风险
- 即使是经过审计的系统也可能出现故障。应隔离合约，最小化核心组件的可升级性，并使用经过实战检验的预言机模式。持续监控比一次性的审计更重要。
RWA 和交易对手风险
- 代币化国库券的敞口有益，但托管人、基金结构和代理机构会引入链下风险。应优先选择具有明确法律执行力的多元化服务提供商。
监管和操作风险
- 赎回权、信息披露、制裁/KYC 限制以及跨境发行都会影响其效用和估值。符合 MiCA 标准和清晰的信息披露有助于机构用户集成。