a16z：一旦證券上鏈，中介機構將被程式碼取代
a16z：一旦證券上鏈，中介機構將被程式碼取代
代幣化已不再是邊緣實驗。隨著監管機構和市場基礎設施提供商越來越多地參與代幣化證券，核心問題不再是「區塊鏈能否處理傳統金融？」而是「一旦所有權、轉讓規則和結算變得可程式化，當今市場結構的哪些部分仍然是必要的？」
這種轉變是 a16z 加密貨幣討論的核心，該討論受到 Miles Jennings、Robert S. Walker 和 Aiden Slavin 的文章 《前美國證管會首席經濟學家分析代幣化證券如何從 DeFi 中受益》 的啟發。其論點簡單卻具顛覆性：當證券在鏈上發行和交易時，許多中介機構的功能可以透過軟體來實現——可審計、可組合，並（在某些情況下）自動化。 有關此研究方向的背景資訊，請參閱 a16z crypto。
以下是對「中介機構被程式碼取代」實際含義的實際、以市場為中心的詮釋，為何它在 2025 年的鏈上環境中很重要，以及用戶和機構接下來應該關注什麼。
為何「證券上鏈」改變了對話
傳統證券市場依賴一長串專業實體——經紀商、託管機構、過戶代理人、清算所、結算系統和各種對帳層。此堆疊的存在部分原因如下：
- 所有權記錄分散在各系統中
- 結算延遲（通常會進行淨額結算和批次處理）
- 合規檢查由機構執行，而非嵌入資產本身
- 公司行動和報告需要手動協調
代幣化壓縮了此堆疊，因為資產本身可以承載規則（誰可以持有它、何時可以轉讓、需要哪些披露），並且結算可以是原子化的（在一次交易中完成付款與交付）。
重要的是，「上鏈」並不等於「不受監管」。它意味著監管和市場誠信的機制可以以更透明和自動化的方式實施——這通常被稱為設計即合規。關於監管機構如何思考證券和市場的基礎知識，請參閱 美國證券交易委員會 (SEC)。
核心思想：中介機構不僅是機構，更是功能
一個有用的思考模型是將「中介機構」分為兩類：
1) 提供信任的機構
例如：受監管的託管、資本緩衝、受監督的治理、法律執行。
2) 由於系統無法原生協調而存在的流程
例如：對帳、批次結算、重複記錄保存、手動轉讓限制和後勤後台工作流程。
代幣化證券主要針對第二類。如果一個規則可以表示為確定性邏輯，那麼**「中間環節」就變成了一個智能合約**。
代幣化證券如何從 DeFi 中受益（而不假定風險消失）
DeFi 常被概括為「無中介的金融」，但更準確的描述是：
DeFi 是一套模組化的金融原語——交易、貸款、抵押品、清算、風險限制——以智能合約的形式實現。
當證券成為代幣時，它們可以接入這些原語。這將釋放出在傳統管道中難以實現或成本高昂的功能。
A) 原子化結算可降低交易對手風險和操作風險
透過鏈上結算，您可以在單一交易（或緊密耦合的一系列交易）中交換證券代幣和支付代幣。這可以減少：
- 交易失敗
- 結算延遲
- 昂貴的對帳
這是市場基礎設施集團探索代幣化結算模式的原因之一。有關後交易現代化的更廣泛背景，請參閱 DTCC。
B) 可程式化合規：「程式碼化的過戶代理」
代幣化證券可以在代幣層級強制執行轉讓限制，例如：
- 投資者資格（例如，司法管轄區、合格投資者狀態）
- 持有上限
- 鎖定期間和歸屬時間表
- 公司行動權限（投票、分派）
這並非消除法律義務——但可以減少執行這些義務的操作負擔。
C) 可組合性實現新的市場結構（但需要更強的風險控制）
當資產具有可組合性時，您可以建立：
- 鏈上證券借貸
- 以代幣化工具為抵押品的借款
- 針對合格交易場所的自動市場做市
- 程式化的類附買回協議結構（適當時）
這就是 a16z 的論點變得最具挑釁性的地方：一些我們與經紀商或主經紀商相關的活動「只是工作流程」，而工作流程可以自動化。
D) 24/7 市場和更快的創新週期
鏈上市場預設並非繼承交易所營業時間。對於全球參與者而言，持續運作的基礎設施可以：
- 改善接入
- 縮短結算時間
- 支援更持續的風險管理
但 24/7 交易也引發了關於監控、流動性碎片化和事件響應的問題——對於證券而言，這些問題不僅沒有減少，反而更加重要。
取代中介機構的是：不是「沒有規則」，而是新的控制點
實際上，代幣化證券通常會發展成許可制或混合式 DeFi：
- 針對受監管工具的許可制身份/存取
- 在合約層級執行的白名單/允許名單
- 鏈上憑證，在不完全透露用戶身份的情況下證明資格
- 經過審計的智能合約，具備正式控制、暫停機制和透明的升級程序
這並未消除信任。它將信任重新打包成軟體+治理+審計+法律包裝。
對於關注政策方面的讀者，全球標準制定者如國際清算銀行 (BIS) 是監管機構如何看待代幣化、結算和系統性風險的有用參考點。
2025 年的現實檢驗：市場上實際發生了什麼？
到了 2025 年，用戶的關注點已從「萬物代幣化」轉向「將市場已需求的進行代幣化」：
- 代幣化現金等價物（常用于結算、抵押品和財務運營）
- 代幣化基金和結構化產品，旨在實現可程式化轉讓規則
- 現實世界資產 (RWA) 作為一個類別，越來越多地從流動性設計、透明度和可執行性合規的角度進行討論
同時，基礎設施的對話已經成熟：
- 更佳的智能合約安全實踐
- 更強的機構金鑰管理
- 更切實的隱私和合規方法
結論是：代幣化越來越關注市場基礎設施，而非市場營銷。
重要的用戶問題（以及避免炒作的答案）
###「經紀商、託管機構和清算所會消失嗎？」 不完全是。許多角色仍然至關重要：
- 法律責任
- 受監管的保管和報告
- 爭議解決和執行
- 升級和緊急程序的治理
但許多操作性職能可能會縮減，特別是那些與對帳和緩慢結算相關的職能。
###「這只是 DeFi 加了額外的步驟嗎？」 不。代幣化證券引入了大多數無需許可的 DeFi 未曾考慮過的限制：
- 轉讓限制
- 司法管轄區要求
- 披露和記錄保存
- 受控的流動性場所
這就是為什麼下一波浪潮看起來不像「對萬物開放流動性」，而更像是受監管的可組合性。
###「主要風險是什麼？」 當程式碼觸及受監管價值時，與之相關的風險同樣變得關鍵：
- 智能合約漏洞
- 預言機和數據完整性失敗
- 治理被俘獲（誰控制升級？）
- 透過可組合抵押品建立的系統性槓桿
- 鏈級中斷和最終性假設
代幣化可以降低某些風險（操作風險、結算風險），同時放大其他風險（技術風險、治理風險）。
OneKey 的定位：當資產變得更具可程式性時，自我託管的價值便更加凸顯
隨著證券和 RWA 成為代幣，越來越多用戶——特別是進階用戶和基金——將關心安全的金鑰管理，用於：
- 持有代幣化工具
- 簽署合規轉讓
- 與鏈上結算、抵押品和貸款工作流程互動
硬體錢包有助於將私鑰與聯網環境隔離，這在鏈上資產代表真實世界法律權利時非常重要。
如果您參與鏈上金融，並希望擁有一個為現代多鏈使用而設計的自我託管設置，那麼OneKey因其注重安全的方法以及對 DeFi 和鏈上資產管理日常簽署流程的實際支援，值得考慮。
結語：「程式碼取代中介機構」實際上是「程式碼取代協調成本」
代幣化證券故事中最可信的版本並非反機構——而是反摩擦。
當證券上鏈時，市場可以從機構調節的協調轉向協議調節的協調，其中：
- 規則可以自動執行，
- 結算可以是原子化的，
- 並且金融原語可以在清晰的限制下安全地組合。
這就是 a16z 框架背後的長遠影響：中間環節並非消失，而是變成了軟體——而贏家將是那些能夠使該軟體合規、安全且可互操作的人。
