當量化分析遇上預測市場：「夢想家」為何總得繳交樂觀稅
當量化分析遇上預測市場：「夢想家」為何總得繳交樂觀稅
預測市場已成為加密世界中最具吸引力的「資訊原語」之一：它能將人們對未來的信念轉化為可交易的價格。到了 2025 年，上鏈預測市場及「事件合約」從 DeFi 的小眾角落走向了主流討論，主要受到政治市場的爆紅、類似運動賭盤的二元選項，以及市場對透明、即時機率訊號的日益渴求所推動。
不過，同樣的現象依然一再上演：即使市場整體具備高度效率，大量散戶交易者仍持續虧損。原因並非他們不夠聰明，而是結構性設計中藏有隱性的交易溢價——分析師將之稱為樂觀稅：一種系統性地將資金從情緒驅動的散戶身上轉移到紀律良好的對手方手中。
本文基於《預測市場中的財富轉移微結構》(Jonathan Becker 著，由 SpecialistXBT 與 BlockBeats 翻譯/編輯)，並針對加密原生的預測平台重新詮釋這一核心觀點：為何「冷結果」（冷門可能性）與「必然結果」（幾乎確定的事件）吸引了非理性的需求，而這些需求如何成為對手的優勢來源。
1）2025 年的現實：預測市場成熟了，但散戶習性未變
2025 年，有兩股力量重塑了市場格局：
- 美國的監管重力
事件合約越來越常被納入商品衍生品監管範疇。美國監管機關於 2025 年針對某些事件合約公開發布了關於回報與記錄保存的暫免文件，釋出了更為明確（雖然仍在發展中）的合規框架。請參見官方新聞稿：CFTC 就事件合約發佈不採取行動函（2025 年 9 月 3 日）。 - 靠司法判例獲得正當性
一場備受關注的選舉預測市場官司，凸顯了「何謂賭博」不只是文化問題，而是法律與程序的爭端。中立總結請參見：美聯社對聯邦上訴法院選舉賭盤裁決的報導（2024-10-02）。
同時，加密基礎設施也持續強化了預測市場的核心競爭力：高度可組合性、即時結算、透明的抵押機制與全球可及性。然而，用戶的心理與操作習慣卻跟不上基礎建設升級的步伐——也正是在這樣的落差中，樂觀稅找到了滋長的空間。
2）微結構入門：預測市場不只是「下注」
預測市場的合約本質上是有限回報的工具：
- 「YES」合約若事件發生則賠付 $1，否則賠付 $0
- 若交易價格為 $0.63，市場即表示大約有 63% 發生機率（尚未考慮費用、價差與其他摩擦）
在加密環境中，這類合約通常運行於下列系統之上：
- 自動做市商（AMMs）/債券曲線模型（交易會影響價格）
- 訂單簿系統（掛單與買賣差）
- 預言機（負責事件結果的最終確認）
- 全額抵押結算（尤其是二元事件非常常見）
這些機制為專業者創造了明確的套利機會：
- 捕捉買賣差利潤，
- 收取手續費，
- 各平台間套利，
- 以及針對持續偏誤的散戶行為反向交易。
3）散戶的兩大「吸鐵石」：夢幻冷門與幾乎確定的事件
A）夢幻冷門（Cold Outcomes）
散戶最愛的是像電影橋段般的劇情：低機率，但若發生則戲劇性十足、報酬巨大。
這在傳統賭博研究中稱為 冷門偏愛現象（Favorite–Longshot Bias）：冷門投注量偏高，熱門投注量偏低。相關實證研究請參見 Snowberg & Wolfers（NBER）：Explaining the Favorite–Longshot Bias。
在預測市場中，模式如出一轍：
- 冷門項目價格較低，看起來「便宜」
- 大腦重視「潛力」，勝過「機率」
- 鮮明劇情往往勝過數學模型在注意力市場的表現
微結構結果：
冷門合約長期受到過度買盤 → 價格高於公平價 → 對這類追夢買家而言，期望報酬為負。
這就是樂觀稅的第一層。
B）必然吸力（Sure Things）
第二種吸引力不那麼顯眼：散戶也偏好「肯定會發生」的交易。
例子如下：
- 購買「會發生」價格為 $0.96
- 或購買「不會發生」價接近 $0.97（像是 NO 說法）
問題在於：這類幾乎確定的價位區間，正是手續費與微摩擦最多的區域。
例如你以 $0.96 買入 YES：
- 最多賺 $0.04
- 同時還得承擔：
- 交易手續費
- 買賣價差與滑價
- 抵押資金的機會成本
- 尾部風險（那 4% 的反向結果可直接歸零你的部位）
微結構結果：
這些「幾乎確定」的合約淪為手續費收割場地，精明的專業交易員（以及平台）靠高周轉、低毛利賺錢。
這是樂觀稅的第二層。
4）量化基本功：期望值很簡單，摩擦才難搞
如果不考慮摩擦成本，計算很單純：
- 你真實的主觀看法為 p
- 市場對 YES 的報價為 q
- 買入 YES 的期望值約為 p − q
那麼為什麼大家還會輸？
因為現實市場中存在的隱性摩擦：
- 買賣差價：你買入時是掛在最貴的價格
- AMM 滑價：你的下單行為會推高價格
- MEV / 交易排程：在鏈上買賣時可能遭遇惡意排序或搶跑
- 結果爭議風險：預言機的判定、歧義或延遲都可能影響
鏈上摩擦關鍵字：MEV
若你在開放的交易暫存池中下單，且允許較大滑價，可能會被「收稅」。相關研究請參考 Galaxy Research：MEV — 最大可萃取價值。
簡化理解：
即使你的機率判斷正確，執行上的劣勢也可能完全逆轉期望值。
5）預言機：決定誰贏的隱形戰場
加密預測市場最終得釐清一件事：什麼是真相。但答案，有時很難說清。
許多鏈上系統依賴具爭議機制的預言機：透過時間窗口與經濟誘因來鼓勵爭議解決。深入資料請見 UMA 文件：UMA Oracle 運作方式。
為什麼交易者要關心這個：
- 合約價格往往不只反映「實際機率」，還包含解決上的模糊性
- 散戶在真實被燒之前，通常不會留意這層風險
樂觀稅的變種：
散戶買的是故事，專業者定價的是結算邏輯。
6）財富轉移是如何發生的（白話版）
總結之前的觀點：
- 散戶過度偏好冷門 → 價格偏高 → 長期期望為負
- 散戶追逐必然事件 → 費用與摩擦成為最大風險
- 專業者提供流動性、佔對手席位、套利價格偏差與微結構
- 平台從高周轉區段（通常是確定事件）收取最多費用
- 長期下來，資本從夢想驅動帳戶流向紀律嚴謹的帳戶
這不是道德判斷，而是一種「市場生態現象」。
7）量化自保清單：別再當最後接盤的那個人
若在加密預測市場交易，請把它當作專業工具看待：
A）定價的是合約，不是故事
- 寫下基準數據與可比案例
- 拿你的判斷與市場價格對照之前，請先有自己的數字
B）保留安全邊際
若你的依據只是「一種感覺」，那不是優勢。你要的是：
- 明確的資訊優勢，或
- 結構性錯價，或
- 可作為投資組合對沖的策略
C）避免兩大吸鐵缺陷（除非你有充分理由）
- 冷門：若無法證實合理價值，預設其被高估
- 確定：若無法控制成本，假設費用會吞掉你所有利潤
D）控制執行風險（尤其鏈上）
- 限制滑價設定
- 優先選擇可以減少排序風險的平台與管道
- 注意「波動時段」風險放大
E）用錯誤為基礎，配置部位
二元結果會帶來極高波動。若你沒有正式風險模型，請謹慎配置倉位。
8）自我託管至關重要：交易是個流程，不是一鍵下單的事
預測市場本身交織著：
- 金融交易、
- 賭博衝動、
- 與作業安全
無論在哪個平台，你都在與智能合約互動、簽署交易、持有抵押加密資產（穩幣或加密幣）。良好的操作架構可以避免致命錯誤：
- 留一個小額熱錢包做日常交易
- 大多數資產應置於冷錢包
- 每一次「簽名確認」都當成是安全決策
若想明確區分「交易用資金」與「長期資本」，可考慮使用如 OneKey 等硬體錢包作為保險庫層，自我託管之餘，也限制暴露超額資金於市場波動。
結語：市場不討厭夢想家——它只是幫他們定價
預測市場的魅力，在於它能將分歧化為數字。但它同時也能把行為偏誤化為可轉移的優勢。
如果你只記得一件事，請記得這句話：
樂觀稅不是你看得到的費用——而是你因偏好刺激的冷門劇情與精神慰藉的確定交易，而非理性機率與有效執行所付出的代價。
少一點故事性，多一點風控思維——你就能避免成為對手盤的資金來源。
