為什麼比特幣與以太幣在「風險資產下跌」時同跌，但行情回暖時卻未必領漲？
為什麼比特幣與以太幣在「風險資產下跌」時同跌，但行情回暖時卻未必領漲？
當股票、信貸與高波動性資產齊漲時，直觀上我們會預期 比特幣（BTC） 和 以太幣（ETH） 也會隨之上揚，甚至領先表現。然而，2025年的多個市場階段卻顯示相反的情況：在市場出現風險偏好轉弱的時刻，BTC 與 ETH 常常迅速下跌，但當市場風險情緒回溫時，它們的回升卻相對遲緩。
很多人會簡單地歸因為「加密貨幣本來就是高風險資產」。但這樣的說法過於片面。實際上，背後更核心的驅動力常來自於 加密市場自身的去槓桿機制 與 市場結構特性：資金流動位在哪、衍生品如何布局、是哪些邊際買家（或賣家）主導價格波動等。
以下從「市場結構」的角度，來解析為何 BTC 與 ETH 傾向「下跌時同步，反彈時落後」，並提供未來可留意的市場訊號。
1）總體敘事雖便於理解，但加密市場運行有其獨立機制
BTC 和 ETH 確實可能與傳統風險資產呈現高相關，但僅僅看到相關性，無法解釋真正的價格波動邏輯。加密市場有其內部的傳導機制：
- 永久合約與槓桿交易部位 可在無關宏觀走勢的情況下觸發連鎖賣壓
- ETF 資金流向 非常斷續——某些日子很強，某些日子完全缺席
- 資金流動性碎片化 ——尤其在 L2 與多交易平台間——會影響現貨買盤展現的速度
總之：宏觀氛圍設定基調，但最終「結果」常由 市場微觀結構 決定。
2）去槓桿引發不對稱：下跌快如閃電，上漲步履緩慢
為什麼 BTC 和 ETH 特別容易下跌？很多時候根本不是市場恐慌，而是 市場機制引發的反應鏈：
在高槓桿市場中，一旦回調發生，會觸發如下連鎖反應：
- 價格下跌
- 保證金壓力上升
- 倉位被迫減倉或清算
- 被動賣壓進一步打壓價格
這種類似「自我強化」的負面循環，常會導致市場看起來毫無抵抗地下殺，即使當時並沒有新的宏觀訊息。
鏈上與衍生品數據分析常透過 未平倉合約數據（open interest）與清算行為 來追蹤這些動態。例如 Glassnode 就曾記錄到在市場出現下破時，未平倉部位劇烈下降、槓桿徹底洗盤的情況。（參考： Glassnode 對期貨去槓桿的鏈上觀察）
另一個指標是 芝商所（CME）期貨溢價，這項數據通常作為機構資金部位與套利交易的代理變數。當這項溢價被壓縮時，市場也可能同步失去了原本穩定支持現貨的資金來源。（參考： CoinDesk 關於 CME 溢價收斂的報導）
重點是： 去槓桿過後，市場體質會「乾淨」許多。但反彈往往需要時間重建現貨需求，因此價格回升多半顯得競爭力不足、缺乏動能。
3）ETF 資金確實重要——但不是天天都有
現貨 ETF 確實重塑了加密市場結構——但它們從來不是每天都保證流入資金的固定買盤。
ETF 資金的特性是：
- 集中式出現（常在特定交易日異常活躍）
- 容易受 倉位調整與資產再配置 影響
- 同時受到 套利交易與避險需求 的牽動
如果你想分辨 BTC 與 ETH 價格是否受到穩定、持續的現貨需求支持，不妨追蹤以下具有透明度的資金流資訊：
以太坊的 ETF 資金流在 2025 年中也成為重要市場話題，當時出現接連多日大規模流入的情況。（背景參考： Investopedia 報導 ETH 現貨 ETF 流入與市場動能）
為什麼這會造成價格「脫節」？ 傳統風險資產如股票，也許有持續資金流（如回購、被動配置、退休基金交易等）支撐；但加密資產通常依賴 明確可見的新買盤 才能撐住原先的賣壓，這使得它們在反彈時「跑不快」。
4）以太坊的另一層挑戰：價值捕捉能力與擴容成果之間的落差
關於 ETH 為什麼表現不如人意的討論，往往不是單純的總經問題，而是圍繞著它 在 rollup 為核心的架構中，究竟如何抓住其價值。
Dencun 升級讓交易更便宜——但影響了銷毀機制
Dencun 升級引入了 EIP-4844（又名 proto-danksharding），透過「blob」大幅降低 rollup 成本。（參考： ethereum.org Dencun 與 EIP 4844 簡介）
但隨著費用降低，ETH 根據 EIP-1559 銷毀的數量也隨之減少，使得部分投資者原本預期的「費用燃燒支撐價格」效果變得不穩定。CoinDesk 就指出，自 Dencun 之後，ETH 的供應動態發生改變，銷毀機制力道減弱。（參考： CoinDesk 報導 Dencun 後 ETH 成為通膨資產）
另一方面，blob 本身產生的費用收入波動極大——有時甚至低得出人意料——再度引發市場對於 L2 應用程度與主鏈經濟模型的討論。（例： Cointelegraph 報導 2025 年 blob 費用創新低）
系統升級持續改善用戶體驗，但價格與基本面脫節
以太坊最近也達成多項重大升級節點。例如，Pectra 升級 已於 2025 年 5 月 7 日上線主網，針對用戶體驗與驗證人操作進行多項優化。（參考： ethereum.org 關於 Pectra 升級）
核心開發團隊同時強調之後的升級將聚焦於擴容重點，包括 PeerDAS 技術，為 2026 年的更大升級奠定基礎。（參考： Ethereum Foundation「檢查點 #3」（2025 年 6 月））
總結： 即使 ETH 基本面持續向好（更佳 UX、更強擴容），短期內若市場對其「價值捕捉機制」預期修正，或面臨槓桿與流動性困境，其價格仍可能表現不佳。
5）比特幣與以太坊經常變成市場「提款機」
在市場狂熱上下波時，資金常會流向高 beta 代幣。這種資金輪動反而會壓力來到 BTC 與 ETH，因為它們常扮演：
- 資金變現的最深流動池
- 抵押借貸的核心資產
- 對沖其他 altcoin 部位的工具
所以當投資組合出現問題、需要資金時，市場會先賣「賣得掉的」——也就是 BTC 與 ETH，讓它們看起來如同跟隨市場下跌。但當市場好轉、風險胃納回升時，資金又率先流向小型幣，使主流資產看似「落後」。
這不是加密資產本質的問題，而是 擁擠交易如何鬆動 的結果。
6）接下來可觀察的訊號：市場是否完成去槓桿？
若問題核心在於槓桿與市場結構，那麼復甦的線索也應從結構面找起：
- 期貨市場部位穩定： 未平倉不再持續下降、資金費率回歸中性
- 參考視角： Glassnode 衍生品與清算行為追蹤
- 現貨買盤更有持續性： ETF 多周資金流入，而非零星一次性高峰
- 可追蹤： BTC ETF 流入 與 ETH ETF 流入
- 以太坊鏈上手續費訊號轉好： blob 使用量與燃燒動能呈現穩定成長，而非單日爆衝
- 受監管衍生品參與度提升（不引發新槓桿風險）： 當交易場景更多元、避險深度提升，有助於降低清算連鎖效應
- 市場結構快訊： CME Crypto Highlights（2025 Q4）
7）給長期持有者的實用建議
- 別將「落後」誤認為「崩壞」。 很多時候，BTC 與 ETH 只是處於槓桿調整與倉位重新配置的過程中。
- 把槓桿當作市場變數看待，而不是交易工具。 即使你自己沒用槓桿，別人的清算仍會影響你的現貨部位。
- 去槓桿期間尤其重視自我託管。 波動爆發時，託管與操作風險往往最容易爆雷。
若你是長期持有 BTC 與 ETH 的投資者，使用硬體錢包能幫助你專注於長期安全性，而非短期市場噪音。OneKey 這類產品專為離線金鑰存放與自我託管設計，特別適用於市場被追繳賣壓席捲時，幫助降低第三方風險曝險。
本文僅為資訊分享，不構成投資建議。
