專訪 Kalshi 聯創：起訴政府，不做暗殺、戰爭市場，Kalshi 如何拿下合規預測市場營運？
專訪 Kalshi 聯創：起訴政府，不做暗殺、戰爭市場，Kalshi 如何拿下合規預測市場營運？
過去幾年，預測市場已從一個小眾金融實驗，躍升至科技、金融及公共政策領域的爭論中心。其吸引力顯而易見：「預測未來」本身就充滿魅力。然而，這股新關注的更深層原因，在於結構性的轉變——社群媒體放大了雜訊，民意調查屢次錯失轉捩點，公眾對傳統資訊系統的信任也不斷受到侵蝕。
在此背景下，有一個問題對加密貨幣社群（crypto natives）和傳統市場參與者都至關重要：市場價格能否成為比意見、情緒和敘事戰能更貼近現實的信號？ 這個主題是 John Collison 主持的對話的核心（由 Peggy 翻譯/整理；經 BlockBeats 編輯）。對話中，Kalshi 的聯合創始人分享了公司為何選擇在法庭上與監管機構對抗，它如何劃定道德底線（不設立暗殺或戰爭市場），以及當你的產品本質上是個不確定未來的交易市場時，「合規優先」究竟是什麼模樣。
本文將從區塊鏈的視角重新闡述討論：Kalshi 的監管路徑告訴了我們關於加密貨幣預測市場下一階段的什麼？當鏈上金融與現實世界的限制發生碰撞時，建構者和使用者應該學到什麼？
1) Kalshi 的核心理念：將「事件」轉化為受監管的金融合約
Kalshi 是一家美國受監管的事件合約交易市場——這是一種簡單的「是/否」合約，根據客觀可驗證的結果進行結算。關鍵是，Kalshi 並不將自己定位為一個加密貨幣協議，而是美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管下的聯邦監管交易所。Kalshi 公開強調其 CFTC**指定合約市場（DCM）**的地位，這使其納入美國衍生品法規框架，而非許多預測產品歷史上所處的「灰色地帶」（參考 Kalshi 關於 CFTC DCM 指定的公告：Kalshi 宣布 CFTC DCM 指定）。
從加密貨幣的角度來看，將 Kalshi 視為鏈上預測市場的「有監管的表親」會很有幫助：
- 鏈上系統通常優先考慮無需許可的準入、加密貨幣抵押品以及透明的結算邏輯。
- Kalshi 則優先考慮監管授權、市場監控以及符合美國衍生品法律的合規框架。
正是這種對比，使得 Kalshi 的故事對加密貨幣社群至關重要：它展示了如何在監管機構面前建立穩健的預測市場，以及這種穩健性所伴隨的權衡。
2) 「起訴政府」：為何訴訟成為產品策略的一部分
預測市場不僅僅是一個產品，它還包含了監管聲明的成分。Kalshi 的立場，體現在更廣泛的公開記錄中，認為事件合約可以在聯邦監督下被視為合法的金融工具，而不是被迫納入州一級的賭博框架。
這一理論已經在法庭上接受了檢驗。一個關鍵的導火線是政治事件合約：2023 年 9 月，CFTC 阻止 Kalshi 上市某些與美國選舉相關的合約。Kalshi 對該決定提出了異議，並在 2024 年 9 月，聯邦地方法院判決 Kalshi 勝訴，撤銷了 CFTC 的命令，並允許這些合約上市（參見法律案件摘要：Milbank 關於 2024 年 9 月 6 日的裁決）。2024 年 10 月，上訴法院駁回了 CFTC 在上訴期間暫停該結果的嘗試，讓 Kalshi「暫時得以暢行」以提供這些市場（參考 Axios 報導：Axios 回顧）。
對加密貨幣建構者而言，這個教訓很直接：監管的清晰度往往是在對抗性流程之後才能實現。許多加密貨幣團隊將「合規」視為一份清單。Kalshi 則將其視為一場長期競賽——法院判例、法規解釋和機構界限，直接塑造了哪些產品能夠存在。
3) 明確的界線：不設暗殺、不設戰爭——因為法律（和正當性）要求如此
Kalshi 的公開立場強調，它不會上市與暗殺、戰爭或類似敏感類別相關的市場。這不僅是一個道德選擇；它也與美國商品法對事件合約的處理方式緊密相連。
多項對 Kalshi 與 CFTC 訴訟的法律分析指出，《商品交易法》的「特別規則」允許 CFTC 禁止涉及某些明文列舉類別的事件合約，包括恐怖主義、暗殺和戰爭，以及賭博或其他被認為違反公共利益的行為（參考 Brownstein 對特別規則和爭議的分析：Brownstein 分析特別規則和爭議).
在這裡，區塊鏈的討論變得更加細緻：
- 鏈上預測市場在技術上可以上市任何內容——任何問題、任何結果、任何抵押品——因為無需許可的系統優化了中立性和可組合性。
- 但中立不等於正當性。如果一個市場偏離到「暗殺合約」，它將成為整個類別的聲譽和監管加速器。
Kalshi 的方法為更廣泛的生態系統提供了一條務實的道路：如果預測市場要成為主流的金融基礎設施，它們就必須被設計成市場選擇、結算規則和執行機制能夠經受住法律審查和社會的強烈反彈。
4) 合規不是新聞稿——而是市場結構
在加密貨幣領域，「信任最小化」通常意味著將風險轉移給程式碼和激勵機制。在受監管的市場中，「信任最小化」還包括機構控制：監控、調查、報告和執行。
CFTC 最近強調，預測市場並非為所欲為——即使是在受監管的交易平台上。2026 年 2 月，CFTC 的執法部門在涉及欺詐和濫用非公開資訊的執法案件後發布了一項諮詢，這些案件與在 KalshiEX 上交易的事件合約有關（參考 CFTC 新聞稿：CFTC 關於執法諮詢的聲明）。
從產品和營運的角度來看，「營運合規的預測市場」通常意味著：
- 清晰的合約設計：結果必須是客觀可決定的（以減少類似預言機的模糊性）。
- 市場監控：偵測操縱和相關部位濫用行為。
- 參與者控制：身份和訪問限制（與無需許可的性質相反）。
- 爭議處理：當結算受到質疑時，有可信的升級途徑。
- 面向監管機構的報告：大多數 DeFi 協議目前尚未具備的持續義務。
開發預測原語（或任何「現實世界結果」產品）的加密貨幣團隊應該認識到，最困難的部分很少是 AMM 的數學或撮合引擎——而是當金錢懸而未決時，維持市場可信度所需的營運紀律。
5) 2025–2026 年的碰撞：預測市場對陣州賭博執法
即使有聯邦監督，預測市場也越來越與美國州一級的賭博法規發生衝突——特別是當產品擴展到運動類型合約時。
2026 年 3 月，亞利桑那州通過對 Kalshi 提起刑事訴訟，加劇了其鬥爭，認為該平台在州內非法經營賭博——而 Kalshi 則認為它已在聯邦層面得到適當監管。報導將此描繪成一場不斷擴大的州與聯邦管轄權之爭，這對運動類型事件合約在美國的處理方式產生了重大影響（參考 AP 報導：AP 報導, Axios 後續報導）。
這對加密貨幣用戶很重要，原因很簡單：管轄權正成為「隱藏的預言機」。無論結算是在鏈上還是鏈下，它都可能覆蓋產品意圖、用戶訪問和流動性流動。
如果您在 2026 年正在建構或使用基於區塊鏈的預測市場，請假設：
- 監管壓力將針對分發（應用程式、前端、入場點），而不僅僅是智能合約。
- 「金融創新」與「賭博」之間的界線將在公開場合被訴訟。
- 合規敘事將日益強調消費者保護和市場誠信，而不僅僅是 KYC。
6) 加密貨幣預測市場可以從 Kalshi 學到什麼
A) 合約設計即治理
在 DeFi 中，治理投票可以改變參數；在預測市場中，問題本身是一個具有法律和道德份量的參數。Kalshi 拒絕上市某些類別，提醒我們「無所不問」並不是主流採用的可持續預設。
B) 結算是一個預言機問題——無論你稱不稱它為預言機
鏈上預測市場通常依賴去中心化預言機或爭議博弈。受監管的市場則依賴預先定義的來源、規則手冊和裁決流程。共同的挑戰：模糊性是可被利用的。
C) 市場誠信是一項功能，而非事後諸葛
隨著預測市場的發展，最有價值的資產不是流動性——而是信譽。當內部人士、關聯參與者或經驗豐富的交易者能夠在薄弱的市場中移動價格時，這種信譽是脆弱的。CFTC 的 2026 年執法立場是個信號，表明即使對於受監管的平台，誠信預期也在提高（參考 CFTC 執法諮詢：CFTC 執法諮詢）。
D) 下一個前沿：合規的鏈上結算
2026–2027 年一個可行的方向是混合架構：
- 鏈上抵押品（例如，穩定幣）和可程式化結算
- 受監管的市場上市、監控和限制類別
- 可審計的證明用於結算輸入和爭議解決
如果這聽起來像是「DeFi 遇上 TradFi」，那是因為預測市場是少數幾個天然需要兩者的類別之一。
7) 給加密貨幣用戶的實用建議：如何負責任地看待預測市場
無論您是使用 Kalshi 這樣的受監管平台，還是鏈上協議，請將預測市場視為高信號但非絕對真理：
- 價格不是真相：它們是激勵 + 資訊 + 流動性。薄弱的流動性可能會誇大信心。
- 警惕敘事交易：市場可能在基本面跟上之前，對病毒式帖子反應過度。
- 理解結算：確切了解哪個來源和時間戳決定結果。
- 像交易者一樣進行風險管理，而非粉絲：頭寸規模比信念更重要。
- 追蹤監管風險：特別是如果您在美國司法管轄區進行交易或與之互動，因為州級執法可能會迅速變化（參考 AP 對亞利桑那州升級的報導：AP 報導）。
結論：預測市場正日益成為金融基礎設施——而加密貨幣是其中一部分
Kalshi 的旅程——與監管機構對簿公堂，對暗殺/戰爭市場劃下嚴格界線，並在 CFTC 框架內建構——凸顯了一個加密貨幣有時試圖迴避的現實：觸及現實世界結果的市場，不可避免地會觸及現實世界的權力。
對區塊鏈產業而言，機會在於從兩者中吸取有效的部分：
- 來自加密貨幣：透明度、可組合性、可程式化結算
- 來自受監管市場：合約設計的紀律、誠信控制和可持續的正當性
如果您參與鏈上預測市場或任何與現實世界事件相關的 DeFi 策略，一個不可談判的操作習慣是：保護您的私鑰。像 OneKey 這樣的硬體錢包有助於將簽名金鑰離線保存，這在與高波動性市場和不熟悉的智能合約互動時尤其重要——因為最大的風險往往不是判斷錯誤，而是被入侵。
