解鎖 Alpha：STBL 代幣的論點

LeeMaimai

/2025年10月23日

重點總結

• 穩定幣是加密貨幣中最大的實際應用產品，其設計影響收益和風險的分配。

• STBL 應具備鏈上透明度、多元化抵押品和穩健的匯率機制。

• Alpha 存在於基本利率獲取、DeFi 造市和市場中性融資中。

• 風險管理是成功的關鍵，必須設有贖回渠道和熔斷機制。

• 託管策略對於降低尾部風險至關重要，安全的簽名和離線金鑰管理不可或缺。

穩定幣悄悄地為加密貨幣的實體經濟提供動力：支付、造市、基差交易和抵押品流動。然而，下一波鏈上金融需要一種更安全、更具資本效率且更透明的穩定資產，同時不犧牲可組合性。本文提出 STBL 的論點，這是一種用於現代、考量收益的穩定代幣藍圖，專為尋求可持續 Alpha 同時最小化尾部風險的交易者、金庫和協議而設計。

以下，我們概述了市場背景、設計支柱以及使用假設性 STBL 提取 Alpha 的實用策略，以及在 2025 年重要的風險和託管考量。

簡而言之

穩定幣是加密貨幣中最大規模的實際應用產品；其設計決定了生態系統共用多少收益和風險。請參閱 Ethereum.org 上的穩定幣概覽及其權衡（參考：本節末尾的穩定幣入門）。
引人注目的 STBL 應結合鏈上透明度、多元化抵押品、穩健的匯率機制以及可選擇加入的收益包裝器（適用於機構和 DeFi 原生用戶）。
Alpha 存在於三個地方：基本利率獲取（國庫券/RWA）、DeFi 造市（LP 費用/激勵措施）以及市場中性融資（永續合約/期貨基差）。
週期中獲勝的關鍵在於風險管理，而非僅是 APR：贖回渠道、熔斷機制、保守的預言機和清晰的監管立場（符合 MiCA）是必須條件。
託管即策略。如果您託管 STBL、LP 份額或治理代幣，安全的簽名和離線金鑰管理可以減少崩盤風險。

有關穩定幣是什麼以及它們如何運作的背景，請參閱 Ethereum 的穩定幣概覽（參考：Ethereum.org 上的穩定幣）。

Ethereum 上的穩定幣：https://ethereum.org/en/stablecoins/

為何市場需要更好的穩定代幣

穩定幣目前在公開鏈上結算的價值超過了許多傳統支付渠道。在 2022-2024 年的利率環境中，中心化儲備獲取了大部分的基本利率上漲空間，而 DeFi 原生的設計則通過儲蓄和金庫將該收益返還給用戶。這種緊張關係——誰獲取基本利率？——將定義下一階段的贏家。

值得關注的行業轉變：

代幣化國庫券和鏈上基金迅速增長，帶來了現實世界收益和更強的抵押品透明度。請參閱代幣化資產的行業追蹤和數據倡議（參考：RWA 行業數據）。
- RWA 行業概覽：https://rwa.xyz/
- Chainlink 儲備證明用於鏈上證明：https://chain.link/proof-of-reserve
政策勢頭持續。歐盟的 MiCA 框架正在逐步實施於穩定幣，推動發行方進行披露、風險限制和確保贖回完整性（參考：歐盟 MiCA 實施資源）。
- EBA MiCA 入口頁：https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
DeFi 原生穩定幣設計（DAI、GHO、crvUSD、FRAX）繼續探索多元化抵押品和算法市場操作，以增強匯率穩定性，同時保持資本效率（參考：項目文檔）。
- MakerDAO DSR（Dai 儲蓄率）：https://docs.makerdao.com/smart-contract-modules/dsr/
- Aave GHO 文檔：https://docs.gho.xyz/
- Curve crvUSD 資源：https://resources.curve.fi/

在此背景下，STBL 應致力於成為交易者和機構的最佳兩全其美的穩定資產：更安全的儲備、透明且可編程的收益路徑以及可預測的贖回。

STBL 設計：什麼是「好」的

抵押品策略：多元化、流動性高且可審計

超額抵押，並混合高品質資產：
- 代幣化國庫券/貨幣市場基金，用於獲取持久的基本利率收益（參考：貝萊德的代幣化基金說明和 Ondo 的文檔）。
  - 貝萊德美元機構數字流動性基金概覽：https://www.blackrock.com/corporate/newsroom/press-releases/article/corporate-press-releases/announcing-blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund
  - Ondo Finance 文檔：https://docs.ondo.finance/
- 經過考驗的鏈上抵押品（例如，主要上限 LST），並採取保守的折扣率（參考：Lido 文檔）。
  - Lido 文檔：https://docs.lido.fi/
使用鏈上預言機和第三方驗證器進行實時或頻繁的證明。
- Chainlink 儲備證明：https://chain.link/proof-of-reserve

發行和贖回紀律

原生於每個鏈上的鑄造/贖回，以最小化橋接風險；盡可能避免脆弱的跨鏈依賴。
- Vitalik 關於跨鏈風險的文章：https://vitalik.ca/general/2022/01/05/crosschains.html
匯率穩定機制（PSM）和 AMO 風格的流動性管理，以在波動期間將二級市場與贖回價值保持一致。
- FRAX AMO 概念：https://docs.frax.finance/

透明、可選擇加入的收益

基本代幣 STBL：無收益，以匯率為首要目標，用於支付和結算。
收益包裝器 sSTBL：一種 ERC-4626 金庫，將儲備收益傳遞給持有者，簡化了選擇加入者的稅務/會計。
- ERC-4626 標準：https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-4626
關於收益來源（例如，國庫券、回購、鏈上借貸）的清晰披露，並設有保守的期限和交易對手風險限制。

強大的匯率機制和熔斷機制

跨多個交易場所的預言機多元化和中位數化，並具有與流動性相關的價格區間。
在外部衝擊期間減緩發行或限制 AMO 操作的熔斷機制。
帶有時間加權上限的贖回隊列，以防止銀行擠兌動態。

監管立場

儲備披露和贖回的政策一致性做法，預計符合 MiCA 和其他主要司法管轄區的要求（參考：EBA MiCA 材料和美國政策評論）。
- EBA MiCA 頁面：https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
- 美國 PWG 穩定幣報告：https://home.treasury.gov/system/files/136/StableCoinReport_Nov1_508.pdf

開放設計和可審計性

開源合約、獨立審計、持續監控以及從第一天起就嚴格的錯誤賞金計劃。
- OpenZeppelin 安全資源：https://docs.openzeppelin.com/

Alpha 從何而來

通過 sSTBL 獲取基本利率
- 如果儲備持有短期國庫券或機構流動性基金，則「無風險」的基本利率可以流向 sSTBL 持有者。這在結構上與保留利息的中心化模型不同。文檔記錄和透明度至關重要（參考：Circle 的透明度頁面，作為儲備披露實踐的比較點）。
  - Circle 透明度：https://www.circle.com/en/transparency
在穩定幣池中提供流動性
- 自動做市商上的穩定幣對穩定幣池（例如，STBL/DAI、STBL/USDC）提供低無常損失和可預測的費用。Uniswap v3 上的動態重新平衡和集中區間可以提高費用 APR，而 PSM/AMO 活動則錨定匯率。
  - Uniswap v3 文檔：https://docs.uniswap.org/
  - Curve 資源：https://resources.curve.fi/
市場中性基差交易
- 以安全抵押品質押或鑄造 STBL，部署到永續合約/期貨以獲取正融資或現貨套利價差。風險控制很重要：保持適度的槓桿並維持贖回的選擇權，以便在壓力下關閉價差。
程序化套利
- 如果 STBL 以略微折扣交易，贖回將消除供應；如果以溢價交易，PSM/AMO 和套利者將擴大供應。指定良好的 API 和公開配額有助於專業做市商協調激勵。