什麼是代幣經濟學（Tokenomics）

LeeMaimai

/2025年10月14日

重點總結

• 代幣經濟學影響加密資產的行為和價值捕獲。

• 健全的代幣經濟學可促進網絡目標的一致性。

• 供應、分配和激勵設計是代幣經濟學的核心要素。

• 監管趨勢將在2025年對代幣設計產生影響。

• 評估項目的代幣經濟學需考慮供應時間表和治理政策。

代幣經濟學（Tokenomics），簡稱「代幣經濟」，是研究加密資產的設計如何影響其行為、價值捕獲和長期可持續性的學科。實質上，它是一套規則，規範代幣的供應、分配、激勵和效用，並結合圍繞它的社會和經濟體系。健全的代幣經濟學能使網絡的用戶、構建者和驗證者與網絡的目標保持一致；而薄弱的代幣經濟學則常常導致短暫的炒作、不可持續的排放，或社區目標的錯位。

本指南將解釋代幣經濟學的構成要素、如何評估項目的設計，以及在 2025 年加密網絡和監管方面將有哪些變化。

為什麼代幣經濟學很重要

驅動需求： 效用設計決定了人們為何會持有或使用代幣——支付、質押、治理、訪問權、抵押品、費用折扣或收益分享。
控制供應： 排放、銷毀和解鎖時間表會隨著時間推移定義稀缺性與稀釋的權衡。
塑造行為： 激勵和懲罰（獎勵、罰沒、費用退還）會引導參與者如何保護網絡、提供流動性或為生態系統做出貢獻。
管理風險： 治理、金庫政策和升級機制會影響其對衝擊和市場週期的抵禦能力。

若想獲得一個入門級的介紹，請參閱 CoinGecko 的 Learn 門戶網站關於加密代幣設計概念的概述，其中提供了有關供應、效用和分發模型的額外背景信息（參考：CoinGecko 的「什麼是代幣經濟學」解說）。

代幣經濟學的核心組成部分

1）供應與發行

固定與彈性供應： 比特幣 2100 萬枚的硬頂創造了確定的稀缺性，並通過減半實現了可預測的發行，這在歷史上約束了供應量的長期增長（參考：比特幣白皮書和 Investopedia 的「比特幣減半」概述）。
排放時間表： 新代幣進入流通的速度（每區塊/時期）以及其衰減方式。需注意排放量是用於支付安全（工作量證明/權益證明）、增長激勵，還是兩者兼顧。
銷毀與回購： 從流通中移除代幣的機制。以太坊的 EIP‑1559 引入了基礎費用銷毀，有時通過銷毀部分交易費用來抵消發行量（參考：EIP‑1559 規範）。

權威參考資料：

比特幣：比特幣白皮書 (bitcoin.org)
以太坊費用銷毀：EIP‑1559

2）分配與解鎖

創世分配： 分配給社區、金庫、投資者、團隊和生態系統基金的比例。
歸屬期與懸崖期： 基於時間的計劃，旨在減少即時拋售壓力並使長期激勵保持一致。
流動性規劃： 做市、流動性提供者激勵和交易所上市會影響早期價格發現和波動性。

警示信號：內部人士分配比例過大、懸崖期短、解鎖量龐大遠超有機需求。

3）效用與價值累積

效用代幣： 訪問服務、區塊空間、質押、抵押品或費用折扣的權利。
治理代幣： 對參數、撥款、升級或金庫進行投票的權力。高質量的實施通常使用帶有護欄和緊急暫停功能的委託投票（參考：OpenZeppelin 治理文件）。
價值捕獲： 費用分成、銷毀、回購或協議現金流的權利（視司法管轄區而定）。檢查價值累積是明確的、隱含的（例如，對區塊空間的需求），還是僅是敘事。

4）激勵設計

正面激勵： 質押收益、流動性挖礦、推薦獎勵、追溯性空投。
負面激勵： 驗證者的罰沒、質押解鎖的冷卻期、鎖定獎勵以減少投機行為。
博弈論一致性： 獎勵應與有用的工作（安全性、吞吐量、流動性深度）掛鉤，而不是單純的總鎖定價值（TVL）虛榮指標。

研究背景：

在去中心化金融的激勵和治理風險方面，國際清算銀行（BIS）曾討論過治理集中化和流動性衝擊如果設計不周，如何會破壞「去中心化」（參考：BIS 季度評論對 DeFi 風險的分析）。

5）安全預算與可持續性

安全支出： 工作量證明（PoW）區塊獎勵或權益證明（PoS）質押獎勵必須足夠，才能在發行量衰減時阻止攻擊。如果費用收入旨在取代發行量，則應對區塊空間有合理且不斷增長的需求。
經濟安全閥： 在壓力時期用於熔斷器、速率限制或參數上限。

6）治理與可升級性

鏈上與鏈下治理： 速度與抗審查性之間的權衡。
升級路徑： 代理模式、時間鎖和多簽控制。基礎層通常傾向於最小化治理；應用層可以更快地迭代，但應保持清晰的變更管理（參考：OpenZeppelin 治理文件）。

代幣標準與效用的所在

同質代幣 通常遵循以太坊的 ERC‑20 標準；非同質化資產 使用 ERC‑721。這些標準定義了錢包、交易所和去中心化應用（dapps）可以一致集成的接口（參考：ethereum.org 上的 ERC‑20 和 ERC‑721 文檔）。
除了標準之外，實際效用經常取決於集成——借貸市場、第 2 層橋接、鏈上治理門戶和支付渠道。標準提供了可移植性；集成則交付功能。

參考資料：

ERC‑20 代幣 (ethereum.org)
ERC‑721 代幣 (ethereum.org)

如何評估項目的代幣經濟學（檢查清單）

供應時間表
- 發行是固定的、衰減的，還是可自行決定的？
- 銷毀/回購是已編碼的，還是由團隊自行決定？
分配
- 分配給內部人士與社區的比例是多少？
- 歸屬條款、懸崖期和解鎖頻率如何？
效用與需求驅動因素
- 代幣是否限制了稀缺資源（區塊空間、帶寬、數據可用性）的訪問？
- 需求是與實際使用（費用、質押、抵押品）掛鉤，還是僅與挖礦激勵掛鉤？
激勵措施
- 獎勵是否為有用的工作和長期留存提供資金？
- 是否有針對投機資本的機制（鎖定、遞進獎勵）？
治理與金庫
- 對支出、回購或撥款是否有明確的政策？
- 緊急權力是否受到限制且可審計？
安全與審計
- 發行代幣的合約是否經過審計，並且升級密鑰是否透明？
合規性
- 代幣設計可能與證券和消費者保護法產生交叉。請審查您所在司法管轄區的現行指南（參考：美國證券交易委員會（SEC）關於數字資產「投資合同」分析的框架；歐盟的 MiCA 框架概述）。

參考資料：

SEC 數字資產框架 (sec.gov)
EU MiCA 概述 (European Commission)

價值設計案例研究

比特幣：程序化稀缺性
- 固定的供應量，通過減半可預測地減少發行量，構成了稀缺性敘事，並制定了獨立於任何發行方的長期貨幣政策（參考：比特幣白皮書、Investopedia 的減半解說）。
以太坊：與需求掛鉤的銷毀與質押
- EIP‑1559 銷毀了部分基礎費用，將代幣消耗與網絡使用量聯繫起來。合併後，發行量取決於質押的 ETH 和驗證者的經濟性，而未來的升級將繼續優化用戶體驗和安全性（參考：以太坊路線圖）。
穩定幣：匯率維護而非投機
- 代幣經濟學側重於抵押和贖回機制，而非升值。根據 MiCA，歐洲正在逐步導入針對穩定幣（ARTs/EMTs）的全面規則，加強了對準備金、披露和治理的要求（參考：EU MiCA 概述）。

參考資料：

比特幣白皮書 (bitcoin.org)
EIP‑1559 （eips.ethereum.org）
以太坊路線圖 (ethereum.org)
EU MiCA （European Commission）

塑造代幣經濟學的 2025 年趨勢

監管日趨成熟
- MiCA 將在 2025 年繼續在歐盟分階段實施，為發行、準備金和披露制定更清晰的規則。針對歐洲用戶的項目應將代幣設計和白皮書聲明與這些要求進行對應（參考：EU MiCA 概述）。
再質押與共享安全
- 再質押平台擴展了啟動安全和收益的設計空間——但如果激勵措施定價錯誤，它們也會帶來相關風險。預計將有更多協議實驗獎勵路由、罰沒條件和風險敞口上限（參考：EigenLayer 文檔）。
第 2 層經濟學與排序器收入
- Rollups 正在實驗費用退還、排序器去中心化和收入分享，以使عادة用戶和驗證者保持一致。隨著以太坊路線圖推進到 Pectra 及以後，第 2 層將繼續調整代幣設計，以反映 MEV 管理和數據可用性成本（參考：以太坊路線圖）。
真實世界資產與現金流清晰度
- 代幣化的國庫券、信貸和真實世界資產（RWAs）促使項目定義明確的價值流、披露和權利。在 2025 年更受監管的環境中，那些使現金流透明且可審計的設計可能會脫穎而出（請參閱 BIS 和公共部門關於代幣化和 DeFi 風險考量的分析）。