OKXICE plant Start eines Handelsplatzes für tokenisierte Wertpapiere am 23. November – 70 Vermögenswerte vorgesehen

OKXICE, ein Gemeinschaftsunternehmen der Kryptobörse OKX und der Intercontinental Exchange (ICE), der Muttergesellschaft der New York Stock Exchange, hat Pläne für den Start eines Handelsplatzes für tokenisierte Wertpapiere am 23. November vorgestellt. Für die geplante Plattform wurden 70 tokenisierte Vermögenswerte ausgewählt, darunter Wertpapiere mit Bezug zu Coinbase, Circle und Robinhood sowie 59 börsengehandelte Fonds (ETFs).

Der Start wäre ein Test dafür, wie der Blockchain-basierte Handel neben den etablierten Wertpapiermärkten bestehen kann. Befürworter sehen darin die Chance, den Marktzugang und die Abwicklung zu modernisieren. Kritiker bezweifeln hingegen, dass der geplante Regulierungsrahmen Markttransparenz und Liquidität ausreichend schützt.

In den für diesen Artikel verfügbaren Informationen wird kein Jahr für die Ankündigung genannt. Das Startdatum, die Liste der Vermögenswerte und der regulatorische Status sollten daher anhand aktueller Mitteilungen von OKXICE und der SEC überprüft werden, bevor Handelsentscheidungen getroffen werden.

Was der geplante Handelsplatz bieten würde

Der geplante Handelsplatz, der als „Tokenized Securities Venue“ (TSV) bezeichnet wird, soll berechtigten Nutzern den Handel mit digitalen Abbildungen von Wertpapieren ermöglichen. Nach den angekündigten Plänen müssten Nutzer in den USA über die CeDeFi-Wallet der Plattform auf den Dienst zugreifen und den vorgesehenen Registrierungs- und Verifizierungsprozess abschließen.

Bei den 70 ausgewählten Vermögenswerten handelt es sich um ein geplantes Angebot – nicht um eine Garantie dafür, dass jeder einzelne Vermögenswert zum Start allen Nutzern zur Verfügung stehen wird. Die tatsächliche Verfügbarkeit kann von regulatorischen Vorgaben, Entscheidungen der Emittenten, den Anforderungen bei der Nutzeraufnahme und weiteren Plattformregeln abhängen.

Das Projekt wurde als einer der ersten Teilnehmer an einer fünfjährigen Innovations-Ausnahmeregelung der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission beschrieben. Die genauen Bedingungen dieses Rahmens und ihre konkrete Anwendung auf den Handelsplatz sind wichtige Einzelheiten, die Nutzer direkt anhand der offiziellen Mitteilungen der SEC überprüfen sollten.

Warum tokenisierte Wertpapiere für Kryptoanleger interessant sind

Unter Tokenisierung versteht man im Allgemeinen die Abbildung eines Vermögenswerts oder einer Beteiligung daran durch einen Blockchain-basierten Token. An den Wertpapiermärkten stößt dieses Konzept auf zunehmendes Interesse, weil es traditionelle Anlageprodukte mit digitalen Wallets und Blockchain-Infrastrukturen verbinden könnte.

Für Kryptonutzer liegt der Reiz auf der Hand: Eine vertraute, Wallet-basierte Benutzeroberfläche könnte ihnen potenziell Zugang zu Anlageklassen jenseits von Kryptowährungen eröffnen. Finanzinstitute wiederum können mithilfe der Tokenisierung programmierbare Prozesse und neue Vertriebsmodelle erproben.

Allein der Einsatz von Blockchain-Technologie sagt jedoch noch nichts darüber aus, was ein Anleger tatsächlich besitzt. Ein tokenisiertes Wertpapier kann einen unmittelbaren rechtlichen Anteil, ein über eine Verwahrstelle gehaltenes wirtschaftliches Eigentum oder einen anderen vertraglichen Anspruch verkörpern. Diese Unterschiede können sich auf Stimmrechte, Dividenden, die Rückgabe beziehungsweise Einlösung und die Folgen eines Ausfalls von Intermediären auswirken.

Die Informationsangebote der SEC für Anleger zu Kryptowerten vermitteln Hintergrundwissen zu Risiken, die entstehen können, wenn der traditionelle Anlegerschutz auf Märkte für digitale Vermögenswerte trifft.

Widerstand von Emittenten wirft Fragen zur Marktstruktur auf

Der geplante Start ist bei einigen Unternehmen, deren Aktien andernfalls in das Angebot aufgenommen werden könnten, auf Widerstand gestoßen. Mit Stand vom 5. November sollen 67 Unternehmen von der Möglichkeit Gebrauch gemacht haben, ihre Aktien vom tokenisierten Handel auf der Plattform auszuschließen. Dazu zählten Meta, Tesla, Netflix und Costco.

Applied Optoelectronics gehörte Berichten zufolge zu den Unternehmen, die Bedenken äußerten, Anleger könnten fälschlicherweise davon ausgehen, dass der jeweilige Emittent an einem Tokenisierungsprogramm beteiligt sei. Zudem verwies das Unternehmen auf mögliche Auswirkungen auf Aktienkurse und Liquidität.

Diese Bedenken sind relevant, denn ein tokenisiertes Produkt ist nicht zwangsläufig mit einem vom Emittenten unterstützten Produkt gleichzusetzen. Anleger sollten vor dem Handel auf klare Angaben dazu achten, wer den Token geschaffen hat, ob der Emittent beteiligt ist, wer gegebenenfalls die zugrunde liegenden Wertpapiere verwahrt und welche Rechte die Tokeninhaber erhalten.

Nasdaqs Einwand: Transparenz und Fragmentierung

Auch Nasdaq hat sich gegen die Ausnahmeregelung ausgesprochen und beschlossen, die eigenen Aktien von dem Handelsplatz auszuschließen. Im Mittelpunkt der Kritik steht die Möglichkeit, dass tokenisierte Wertpapiere außerhalb des regulierten National Market System (NMS) gehandelt werden könnten.

Das NMS ist Teil des Regelwerks, das bestimmt, wie die US-Aktienmärkte unter anderem den Marktzugang, Kursstellungen und Marktdaten handhaben. Nasdaq befürchtet, dass ein Handel außerhalb dieser Struktur den Vergleich von Preisen und Handelsaktivitäten zwischen verschiedenen Handelsplätzen erschweren und dadurch die Liquidität fragmentieren könnte.

Diese Frage ist für Privatanleger ebenso relevant wie für Marktbetreiber. Ein Token kann zwar den Kurs einer bekannten Aktie abbilden, doch sein notierter Preis, sein Handelsvolumen und seine Ausführungsqualität können von denen der zugrunde liegenden Aktie abweichen. Anleger sollten daher nicht davon ausgehen, dass ein tokenisierter Markt dieselbe Liquidität oder denselben Schutz bei der Preisbildung bietet wie ein regulärer Börsenhandel.

Die SEC bietet einen Überblick über die Struktur der Aktienmärkte, einschließlich des regulatorischen Rahmens für den US-Aktienhandel.

Was vor dem Handel zu prüfen ist

Sollte OKXICE wie geplant starten, sollten Nutzer, die den Handel mit tokenisierten Aktien oder ETFs erwägen, weit mehr als nur das jeweilige Tickersymbol prüfen:

• Zugangsberechtigung und Registrierung: Prüfen Sie, ob der Handelsplatz in Ihrem Rechtsgebiet verfügbar ist, und machen Sie sich mit den Anforderungen an die Identitätsprüfung vertraut.
• Rechtliche Ansprüche: Klären Sie, ob der Token Eigentum, ein wirtschaftliches Recht oder lediglich einen vertraglichen Anspruch verkörpert und ob Dividenden- oder Stimmrechte damit verbunden sind.
• Verwahrung und Kontrolle über die Wallet: Ermitteln Sie, wer die relevanten privaten Schlüssel kontrolliert und ob die Token an eine externe Wallet übertragen werden können.
• Preisbildung und Liquidität: Vergleichen Sie den Preis und das verfügbare Handelsvolumen des Tokens mit den entsprechenden Werten des zugrunde liegenden Wertpapiers und berücksichtigen Sie dabei Gebühren und Handelszeiten.
• Einlösung und Plattformrisiken: Lesen Sie die Bedingungen für die Einlösung, Handelsunterbrechungen und den Umgang mit Vermögenswerten im Fall des Ausfalls eines Dienstleisters.

Allein die Verbindung mit einer Wallet bedeutet noch nicht, dass ein Token selbst verwahrt oder frei übertragen werden kann. Diese Möglichkeiten hängen von der Ausgestaltung des Handelsplatzes, den geltenden Vorschriften und dem jeweiligen Vermögenswert ab.

Ein Marktexperiment mit weitreichenden Folgen

Der geplante Start von OKXICE liegt an der Schnittstelle zweier Branchen mit unterschiedlichen Erwartungen: Auf der einen Seite steht die Kryptowelt mit ihrem Schwerpunkt auf digitalem Zugang und Programmierbarkeit, auf der anderen Seite stehen die etablierten Wertpapiermärkte mit ihren Anforderungen an Offenlegung, Aufsicht und Marktintegrität.

Der Erfolg wird nicht allein davon abhängen, wie viele Vermögenswerte der Handelsplatz anbietet. Ebenso entscheidend ist, ob Anleger die Produkte verstehen, die sie erwerben, und nachvollziehen können, wie diese in die bestehenden Schutzmechanismen der Märkte eingebettet sind. Für Nutzer bleibt damit die entscheidende praktische Frage unverändert: Welche Rechte gewährt der Token – und wer ist dafür verantwortlich, diese zu erfüllen?