Wie sich RWA-Tokens von Bitcoin, Aktien, Anleihen und Rohstoffen unterscheiden

1. Wie RWA-Token On-Chain und Off-Chain verbinden

Eine typische Struktur besteht aus vier Arten von Teilnehmern: Emittent oder Zweckgesellschaft, Off-Chain-Depotbank, Token-Inhaber und technischer Dienstleister, der für Verträge und On-Chain-Aufzeichnungen verantwortlich ist.

Der Emittent beschafft bzw. verwaltet zunächst die Basiswerte und gibt dann gemäß den Produktunterlagen Token aus. Die Depotbank verwahrt Bargeld, Wertpapiere oder Sachwerte; Der Smart Contract zeichnet den Saldo und die Übertragung von Token auf; Durch den Einlösungsprozess werden die Token in der Kette wieder in gesetzliches Zahlungsmittel oder zugrunde liegendes Eigenkapital umgewandelt.

In diesem Zusammenhang löst die Blockchain nur einen Teil der Erfassungs- und Abrechnungsprobleme. Ob die zugrunde liegenden Staatsanleihen wirklich existieren, ob Vermögenswerte getrennt sind, wie mit einer Insolvenz umgegangen wird und ob Anleger zur Rückzahlung berechtigt sind, hängt immer noch von der Prüfung, den Verträgen und dem Justizsystem ab.

2. RWA und Bitcoin: völlig unterschiedliche Kreditstrukturen

Bitcoin hat kein emittierendes Unternehmen und keine Rücknahmeverpflichtung gegenüber einem bestimmten Reservepool. Seine Angebots- und Übertragungsregeln werden durch Netzwerkprotokolle ausgeführt, und die Preise ergeben sich aus Markturteilen zu Knappheit, Übertragbarkeit und Währungsattributen.

RWA-Token haben in der Regel klare Ausgabestellen und Vermögenswerte außerhalb der Kette. Es kann eine Zins- oder Vermögenssicherung bieten, birgt aber auch Gegenparteirisiken: ob der Emittent seinen Verpflichtungen nachkommt, ob die Depotbank die Vermögenswerte ordnungsgemäß schützt und ob rechtliche Dokumente am Standort des Anlegers durchgesetzt werden können.

„Asset-backed“ bedeutet nicht ein geringeres Risiko, aber die Risikoquelle hat sich geändert.

3. RWA vs. Aktien: Token repräsentieren nicht unbedingt Eigenkapital

Aktien repräsentieren in der Regel das Eigentum an einem Unternehmen und können Stimmrechte, Dividendenrechte und Ansprüche auf Restvermögen mit sich bringen. Börsennotierte Aktien unterliegen außerdem dem Gesellschaftsrecht, dem Wertpapierrecht sowie den Offenlegungs- und Abrechnungssystemen der Börsen.

Ein Token mit einem Firmen- oder Aktiencode im Namen ist nicht unbedingt die Stammaktie dieses Unternehmens. Dabei kann es sich um ein Zertifikat handeln, das von einem Dritten nach dem Halten der Aktie ausgestellt wird, oder es kann nur eine Preisangabe enthalten. Die Art und Weise, wie Unternehmensmaßnahmen gehandhabt werden, ist ein wichtiger Aspekt bei der Beurteilung der Produktqualität: ob Dividenden weitergeleitet werden, wie Aktiensplits angepasst werden, wer die Stimmrechte besitzt und was mit den Token in der Kette passiert, wenn der Handel ausgesetzt wird.

Anleger sollten außerdem prüfen, ob der Token-Inhaber und der registrierte Inhaber der zugrunde liegenden Wertpapiere dieselbe juristische Person sind. Wenn der Emittent in Konkurs geht, kann nicht allein anhand des Saldos in der Kette beurteilt werden, ob die zugrunde liegenden Aktien vom Vermögen des Emittenten isoliert sind.

4. RWA und Anleihen: Hinter den Zinsen steckt weiterhin ein Kreditrisiko

Der Kern einer Anleihe ist ein Kreditverhältnis. Der Emittent verspricht, die vereinbarten Zinsen zu zahlen und den Kapitalbetrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen. Staatsanleihen, Investment-Grade-Unternehmensanleihen und Hochzinsanleihen bergen nicht alle das gleiche Risiko.

Tokenisierte Anleihen oder tokenisierte Staatsanleihenfonds können die Zeichnung, das Halten und die Übertragung näher an On-Chain-Operationen bringen, werden jedoch die zugrunde liegende Laufzeit, den Zinssatz und das Kreditrisiko nicht verändern. Wenn die Zinsen steigen, können die Kurse langfristiger Anleihen dennoch fallen; Wenn sich die Bonität eines Unternehmens verschlechtert, können On-Chain-Formulare Ausfälle nicht vermeiden.

Unterscheiden Sie außerdem zwischen „Direct Bond Tokens“ und „Fondsanteilen, die Anleihen halten“. Erstere können ein festes Fälligkeitsdatum haben, während Nettovermögen, Gebühren und Rücknahmeregeln des letzteren durch die Fondsstruktur bestimmt werden.

5. RWA und Rohstoffe: Die physische Verwahrung und Lieferung stehen im Mittelpunkt

Der Wert von Rohstoffen wie Gold und Rohöl hängt von physischem Angebot und Nachfrage, Lagerbestand und Transport ab. Warentoken können das Eigentum an einem bestimmten physischen Objekt darstellen oder durch einen Finanzvertrag oder einen Reservepool abgesichert sein.

Bei Gold-Tokens sollten Anleger prüfen, wer die Goldbarren verwahrt, ob sie Seriennummern haben, ob sie geprüft werden können, wie hoch der Mindestbetrag für die physische Rückgabe ist und welche Regionen und Gebühren bei der Rücknahme anfallen. Bei Rohöl oder Agrarrohstoffen sind Lagerung, Versicherung, Verluste und Lieferung komplexer, und viele Produkte bieten tatsächlich ein Preisrisiko und keinen physischen Wertverlust.

6. Renditen, Volatilität und Bewertungsmethoden

Die Einnahmequellen verschiedener Vermögenswerte können nicht in einen Topf geworfen werden.

• Die Einnahmen aus RWA-Staatsanleiheprodukten stammen hauptsächlich aus den zugrunde liegenden Zinsen abzüglich Verwaltungs-, Verwahrungs- und Technologiegebühren.
• Aktiengewinne resultieren aus Gewinnwachstum, Dividenden und Bewertungsänderungen.
• Anleiheerträge stammen aus Kupons, Einziehungen bei Fälligkeit und Preisänderungen.
• Für den Rohstoff selbst gibt es in der Regel keinen operativen Cashflow, und die Erträge ergeben sich aus Preisänderungen. Auch Futures-Produkte sind vom Rollover betroffen.
• Bitcoin hat keine festen Cashflows und die Bewertung hängt mehr vom Angebot, der Akzeptanz, der Liquidität und den Markterwartungen ab.

Wenn Sie APY auf der Kette sehen, sollten Sie fragen, woher es kommt. Echte Zinsen des Finanzministeriums, Kreditzuschüsse, symbolische Belohnungen und risikoreiche Kreditaufschläge haben völlig unterschiedliche Bedeutungen.

7. Liquidität und Handelszeiten

Token in der Kette können rund um die Uhr übertragen werden, was nicht bedeutet, dass der zugrunde liegende Markt rund um die Uhr geöffnet ist. Wenn das US-Finanzministerium oder die Aktienmärkte geschlossen sind, werden Token möglicherweise weiterhin gehandelt, Market Maker können sich jedoch nicht sofort absichern, die Spreads können sich ausweiten und die Preise können vom Nettowert abweichen.

Die Liquidität ist außerdem in drei Ebenen unterteilt: die Tiefe des On-Chain-Handelspools, die Zeichnungs- und Rücknahmefähigkeiten des Emittenten auf der ersten Ebene und die Tiefe des Marktes für zugrunde liegende Vermögenswerte. Der Sekundärmarkt scheint aktiv zu sein, und in Stresszeiten kann es dennoch zu Abschlägen kommen, wenn die Rücknahmeschwellen hoch sind oder die zugrunde liegenden Vermögenswerte schwer zu liquidieren sind.

Die Sichtbarkeit der Token im Wallet bedeutet nicht, dass jemand jederzeit bereit ist, sie zum angezeigten Preis zu kaufen. Überprüfen Sie das Volumen, die Orderbuch- oder Pooltiefe, die zulässige Slippage und die Rücknahmebedingungen, bevor Sie eine Order aufgeben.

8. Hosting-, Zugriffs- und Compliance-Einschränkungen

RWAs sind im Allgemeinen weniger offen als native Krypto-Assets. Emittenten benötigen möglicherweise KYC, regionale Qualifikationen, den Status eines akkreditierten Anlegers oder Adressen auf der Whitelist. Token-Smart-Verträge können auch Pausen-, Einfrier- und erzwungene Übertragungsfunktionen enthalten, um rechtliche oder betriebliche Anforderungen zu erfüllen.

Diese Funktionen sind manchmal für die Produktkonformität erforderlich, verändern jedoch die Bedeutung von Selbsthosting. Benutzer können ihre eigenen privaten Wallet-Schlüssel behalten, die Übertragbarkeit von Vermögenswerten wird jedoch weiterhin durch die Regeln des Emittenten beeinflusst. Die Kontrolle privater Schlüssel und die Kontrolle von Asset-Regeln sind zwei verschiedene Dinge.

Wenn Sie OneKey zur Verwaltung von RWA-Tokens verwenden, sollten Sie zunächst das Netzwerk, den offiziellen Vertrag und die Produktqualifikationen überprüfen, bevor Sie einen kleinen Test durchführen. Hardware-Wallets können Signaturschlüssel isolieren, aber sie können die Überprüfung von Ausstellungsdokumenten, Treuhandvereinbarungen und Rücknahmebedingungen nicht ersetzen.

9. Ein praktischer Vergleichsrahmen

Bei einem wirklich nützlichen Vergleich geht es nicht darum, den „besten“ Vermögenswert auszuwählen, sondern darum, herauszufinden, woher die Gewinne kommen, was das Worst-Case-Szenario darstellt und welche Rolle der Vermögenswert im Portfolio spielt.

10. Checkliste vor dem Kauf

1. Entsprechen Token Eigentum, Ansprüchen, Fondsanteilen oder Preisrisiken?
2. Wer hält die zugrunde liegenden Vermögenswerte und sind sie von den Vermögenswerten des Emittenten getrennt?
3. Wie oft werden Rücklagen und Nettovermögen offengelegt und wer prüft oder bescheinigt sie?
4. Wer kann zeichnen und einlösen und wie hoch sind die Mindestbeträge, -zeiten und -gebühren?
5. Können Smart Contracts aktualisiert, eingefroren, ausgesetzt oder zwangsweise übertragen werden?
6. Wie hoch ist die tatsächliche Liquidität der On-Chain- und zugrunde liegenden Märkte?
7. Gegen wen können die Inhaber ihre Rechte geltend machen, wenn der Emittent oder die Depotbank ausfällt?
8. Darf das Produkt in Ihrer Region gehalten, gehandelt und eingelöst werden?

11. Drei gängige RWA-Strukturen

Tokenisierter Geldmarktfonds

Eine On-Chain-Darstellung von Anlegern, die Fondsanteile halten, wobei der Basiswert typischerweise kurzfristige Schatzwechsel, Repos oder Barinstrumente sind. Die Einnahmen stammen aus den zugrunde liegenden Zinsen, und die Stiftung zieht Verwaltungs- und Servicegebühren ab. Für die Zeichnung und Einlösung sind möglicherweise eine Whitelist und ein Bankkonto erforderlich, und nicht jedes Wallet kann direkt teilnehmen.

Goldgedeckte Token

Der Emittent oder Verwahrer hält das Gold und die Token entsprechen einem bestimmten Gewicht oder vertraglichen Zinssatz. Überprüfen Sie die Reserveprüfungen, die Zuteilungsmethoden für Goldbarren, die Versicherung, die Mindestbeträge für die physische Rücknahme und die Versandkosten. Eine hohe Liquidität in der Kette bedeutet nicht, dass die physische Einlösung gleichermaßen bequem ist.

Privatplatzierung von Kredit- oder Debitoren-Token

Die Renditen können höher sein als bei Treasury-ähnlichen Produkten, weil die zugrunde liegenden Kreditnehmer eine schwächere Bonität haben, längere Laufzeiten haben oder über Vermögenswerte verfügen, die schwieriger zu liquidieren sind. Zahlungsausfälle, Inkasso und Bewertungen hängen von Off-Chain-Managern ab, und die Blockchain kann nicht zulassen, dass uneinbringliche Forderungen automatisch eingezogen werden.

Diese drei Arten von Produkten werden alle als RWA bezeichnet, aber die Methoden für Nutzen und Misserfolg sind völlig unterschiedlich. Ein Vergleich mit demselben Diagramm „RWA-Marktkapitalisierung“ liefert nur sehr begrenzte Informationen.

12. Was passiert in Stresssituationen?

Wenn die Marktrücknahmen zunehmen, muss der Emittent die zugrunde liegenden Vermögenswerte verkaufen oder Bargeld verwenden. Handelt es sich bei dem Basiswert um kurzfristige Staatsanleihen, ist die Liquidation relativ einfach; Handelt es sich um Immobilien- oder Private-Equity-Kredite, können Rücknahmen ausgesetzt oder in die Warteschlange gestellt werden.

Auch die On-Chain-Preise können vor dem Nettowert fallen. Market Maker befürchten, dass Verzögerungen bei der Einlösung die Anzahl der Notierungen verringern und zu einer Abwertung der Token führen werden. Zu diesem Zeitpunkt garantiert „der Reservewert hat sich nicht geändert“ nicht, dass der Inhaber sofort zum Nettowert aussteigt.

Beim Stresstest sollten drei Dinge gleichzeitig abgefragt werden: Wie schnell kann der Basiswert liquidiert werden, wie begrenzte Rücknahmen sind in den Angebotsunterlagen zulässig und in welcher Reihenfolge würden die On-Chain-Inhaber im Falle einer Insolvenz des Emittenten eingestuft.

Referenzen

1. BIZ, Tokenisierung im Kontext von Geld und anderen Vermögenswerten: https://www.bis.org/publ/cgfs72.htm
2. MetaMask, reale Asset-Token: https://metamask.io/news/real-world-asset-tokens-what-crypto-wallet-users-need-to-know-in-2026
3. Ethereum.org, ERC-20: https://ethereum.org/en/developers/docs/standards/tokens/erc-20/
4. Investor.gov, Aktien: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks
5. Investor.gov, Anleihen: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/bonds-or-fixed-income-products

Haftungsausschluss

Dieser Artikel dient ausschließlich der Aufklärung über die Vermögensstruktur und stellt keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Verluste können bei RWA, Bitcoin, Aktien, Anleihen und Rohstoffen entstehen. Bitte lesen Sie vor dem Kauf die neuesten Angebotsdokumente und überprüfen Sie die Berechtigung und Einschränkungen in Ihrer Region.