US-CFTC plant für den 15. Dezember eine Gesprächsrunde zum Derivatehandel rund um die Uhr

Die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission (CFTC) plant für den 15. Dezember eine Gesprächsrunde mit Branchenvertretern. Dabei soll untersucht werden, ob sich die Derivatemärkte sicher hin zu einem kontinuierlichen Handel rund um die Uhr, also 24/7, entwickeln können.

Die Diskussion soll voraussichtlich an die bisherigen Arbeiten der Behörde zu längeren Handelszeiten für standardisierte Terminkontrakte und zur möglichen Einführung von Produkten mit Perpetual-Struktur anknüpfen. Der Rund-um-die-Uhr-Handel soll dabei nicht als eine einzige politische Grundsatzentscheidung behandelt werden. Stattdessen will die CFTC Einschätzungen von Marktteilnehmern aus verschiedenen Anlageklassen sowie von Infrastrukturanbietern einholen.

Für die Kryptowährungsbranche könnte das Treffen ein wichtiges Signal darstellen. Märkte für digitale Vermögenswerte sind bereits durchgehend geöffnet, und Plattformen für Krypto-Derivate haben sowohl die Nachfrage nach ständigem Marktzugang als auch die Risiken gezeigt, die entstehen können, wenn Märkte niemals schließen.

Warum der 24/7-Handel für Kryptomärkte wichtig ist

Traditionelle Terminmärkte werden in der Regel nach festen Handelszeiten betrieben. Der Handel über Nacht ist meist eingeschränkt, zudem gibt es geplante Wartungsfenster. Kryptowährungsmärkte hingegen laufen weltweit und ohne Unterbrechung. Kursbewegungen können jederzeit auftreten – auch an Wochenenden und Feiertagen.

Dadurch entsteht ein struktureller Unterschied zwischen den Spotmärkten für Kryptowährungen und regulierten Derivatemärkten. Wenn ein traditioneller Terminkontrakt pausiert, während der zugrunde liegende digitale Vermögenswert weiterhin gehandelt wird, können Marktteilnehmer mit folgenden Problemen konfrontiert sein:

• Größere Abweichungen zwischen Referenz- und Futures-Preisen
• Erschwertes Hedging am Wochenende oder über Nacht
• Erhöhtes Liquidationsrisiko bei Wiederaufnahme des Handels
• Größere Anfälligkeit für Volatilität aufgrund geringer Liquidität
• Höhere operative Belastungen für Börsen, Broker, Clearinghäuser und Risikoteams

Ein 24/7-Rahmen könnte einige dieser zeitlichen Diskrepanzen verringern. Händler und Institutionen könnten ihre Absicherungen schneller anpassen und auf marktbewegende Ereignisse reagieren, ohne auf die nächste planmäßige Handelssitzung warten zu müssen.

Eine durchgehende Verfügbarkeit bedeutet jedoch nicht automatisch eine bessere Marktqualität. Wie effektiv der Derivatehandel rund um die Uhr tatsächlich wäre, hinge von ausreichender Liquidität, zuverlässiger Preisbildung, widerstandsfähiger Infrastruktur und sorgfältig konzipierten Schutzmechanismen ab.

Der abwägende Ansatz der CFTC

Bei der geplanten Gesprächsrunde der CFTC dürften mehrere praktische Fragen zur Sprache kommen, darunter der Handel über Nacht, tokenisierte Vermögenswerte, personelle Ausstattung, operative Bereitschaft und die technologische Infrastruktur für kontinuierlich geöffnete Märkte. Einzelheiten zu Tagesordnung, Referenten und Anmeldung sollen voraussichtlich später über die offizielle Seite der Behörde für Veranstaltungen und öffentliche Sitzungen veröffentlicht werden.

CFTC-Vorsitzender Selig hat angedeutet, dass die Behörde nicht für jede Anlageklasse ein einheitliches Modell anwenden will. Das ist insofern bedeutsam, als sich die Handelsmerkmale von Rohstoffen, Finanzterminkontrakten, digitalen Vermögenswerten und tokenisierten Instrumenten erheblich unterscheiden können.

Ein produktbezogener Ansatz könnte es den Aufsichtsbehörden ermöglichen, Faktoren wie die folgenden zu berücksichtigen:

1. Markttiefe
   Ein Markt, der während der US-Handelszeiten aktiv ist, muss nicht zwangsläufig rund um die Uhr über ausreichende Liquidität verfügen.

2. Preisfindung
   Handelsplätze bräuchten verlässliche Referenzpreise und Mechanismen, um die Auswirkungen einzelner Transaktionen oder von Phasen mit geringem Handelsvolumen zu begrenzen.

3. Clearing und Abwicklung
   Ein kontinuierlicher Handel könnte erfordern, dass Clearing-Systeme, Margin-Prozesse und Abwicklungsinfrastrukturen mit weniger Unterbrechungen arbeiten.

4. Marktüberwachung
   Aufsichtsteams müssten Manipulationen, ungewöhnliche Handelsaktivitäten und Systemausfälle jederzeit erkennen können.

5. Anlegerschutz
   Privatanleger hätten möglicherweise jederzeit Zugang zu den Märkten, aber nur begrenzten Zugang zu professionellem Risikomanagement. Dadurch gewinnen Aufklärung, Marginkontrollen und Liquidationsverfahren zusätzlich an Bedeutung.

Der umfassendere regulatorische Rahmen der CFTC sowie die öffentlich zugänglichen Materialien zur Regelsetzung können auf der offiziellen Website der Behörde eingesehen werden.

Perpetual-Kontrakte und die regulatorische Herausforderung

Perpetual-Kontrakte werden an Kryptomärkten häufig eingesetzt, da sie kein herkömmliches Ablaufdatum besitzen. Stattdessen kommen in der Regel Finanzierungsmechanismen zum Einsatz, die dazu beitragen sollen, den Kontraktpreis an den zugrunde liegenden Vermögenswert anzunähern.

Ihre große Verbreitung hat dazu geführt, dass Perpetual-Produkte zu einem zentralen Thema in den Diskussionen über die Regulierung von Krypto-Derivaten geworden sind. Gleichzeitig bringen diese Instrumente eigene Herausforderungen mit sich. Ein hoher Hebel kann Verluste vervielfachen, Finanzierungszahlungen können bei einseitigen Marktbewegungen teuer werden, und Zwangsliquidationen können plötzliche Kursrückgänge zusätzlich beschleunigen.

Sollten regulierte Märkte Produkte mit Perpetual- oder Perpetual-ähnlichen Merkmalen einführen, wäre die Vertragsgestaltung nur ein Teil der Herausforderung. Aufsichtsbehörden und Börsen müssten möglicherweise auch folgende Aspekte berücksichtigen:

• Maximale Hebelwirkung und Margin-Anforderungen
• Methoden zur Berechnung der Finanzierungsraten
• Liquidations- und Auto-Deleveraging-Verfahren
• Marktweite Unterbrechungsmechanismen
• Konstruktion von Indizes und Widerstandsfähigkeit von Oracles
• Trennung von Kundengeldern und -vermögenswerten
• Transparente Informationen für Privatanleger

Das Ziel sollte nicht einfach darin bestehen, Offshore-Produkte für Krypto-Derivate innerhalb eines regulierten Handelsplatzes nachzubilden. Die entscheidendere Frage lautet vielmehr, ob sich kontinuierlich handelbare Derivate mit größerer Transparenz, besseren Risikokontrollen und klarer Verantwortlichkeit gestalten lassen.

Tokenisierung verbindet Handelszeiten mit Blockchain-Infrastruktur

Dass die CFTC auch die Tokenisierung von Vermögenswerten in ihre Diskussion einbezieht, ist für den Blockchain-Sektor besonders relevant. Durch Tokenisierung lassen sich traditionelle Vermögenswerte, Ansprüche oder Finanzinstrumente auf programmierbaren Blockchain-Netzwerken abbilden. Je stärker diese Vermögenswerte digital geprägt sind, desto weniger eindeutig könnte die Trennlinie zwischen „traditionellen Handelszeiten“ und „digitalem Marktzugang“ werden.

Tokenisierte Produkte könnten möglicherweise mit Smart Contracts, automatisierten Abwicklungssystemen und blockchainbasierten Sicherheitenregelungen interagieren. Gleichzeitig bringt die Tokenisierung eigene Risiken mit sich, darunter:

• Schwachstellen in Smart Contracts
• Unklare rechtliche Eigentumsstrukturen
• Abhängigkeit von Verwahrstellen oder zugangsbeschränkten Netzwerken
• Ausfälle von Oracles und Datenfeeds
• Fragmentierte Liquidität über mehrere Plattformen hinweg
• Unterschiede zwischen On-Chain-Abwicklung und rechtlicher Finalität außerhalb der Blockchain

Die Arbeiten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zur Tokenisierung bieten hilfreichen Hintergrund dazu, wie blockchainbasierte Infrastrukturen die Struktur der Finanzmärkte verändern könnten. Für die Aufsichtsbehörden besteht die Herausforderung darin, sinnvolle Innovationen zu fördern, ohne zuzulassen, dass technische Komplexität die mit einem Vermögenswert verbundenen Rechte und Risiken verschleiert.

Was der Vorschlag für die Marktteilnehmer bedeuten könnte

Eine Entwicklung hin zum Derivatehandel rund um die Uhr würde weit mehr als nur Börsen und professionelle Handelsunternehmen betreffen. Broker müssten möglicherweise eine kontinuierliche Überwachung und Kundenbetreuung gewährleisten. Clearing-Organisationen könnten mit neuen Anforderungen an das Margin-Management in Echtzeit konfrontiert werden. Market Maker müssten über mehr Zeitzonen hinweg Liquidität bereitstellen, während Technologieanbieter ein höheres Maß an Verfügbarkeit und Redundanz gewährleisten müssten.

Für Privathändler kann der ständige Marktzugang zwar bequem sein, zugleich entstehen dadurch aber auch Verhaltensrisiken. Märkte, die niemals schließen, können zu übermäßigem Handel verleiten, die Gelegenheit zur Besinnung verringern und Nutzer in Phasen geringer Liquidität starken Kursbewegungen aussetzen.

Das ist insbesondere für Kryptonutzer relevant, die Vermögenswerte über zentralisierte Plattformen, dezentrale Anwendungen und Wallets in eigener Verwahrung verwalten. Ein besserer Marktzugang macht es nicht überflüssig, sich mit der Sicherheit privater Schlüssel, Transaktionsberechtigungen, Liquidationsmechanismen oder dem Gegenparteirisiko auseinanderzusetzen.

Sicherheit bleibt in einem 24/7-Markt unverzichtbar

Ein dauerhaft geöffneter Markt erfordert auch dauerhaft verfügbare Sicherheitsmaßnahmen. Nutzer müssen möglicherweise jederzeit Transaktionen genehmigen, Sicherheiten anpassen oder Vermögenswerte übertragen – auch in Phasen, in denen Phishing-Versuche, bösartige Smart Contracts und Marktstress besonders häufig auftreten können.

Eine Hardware-Wallet kann dazu beitragen, das Risiko von Angriffen aus der Ferne zu verringern, indem sie private Schlüssel von internetverbundenen Geräten isoliert. Für Nutzer, die mit Blockchain-Anwendungen interagieren oder Vermögenswerte langfristig verwahren, kann ein Gerät wie die Hardware-Wallets von OneKey durch die Offline-Speicherung von Schlüsseln und die Überprüfung von Transaktionen eine zusätzliche Schutzschicht bieten.

Hardware-Wallets beseitigen weder die Risiken von Smart Contracts und Börsen noch das Risiko von Marktverlusten. Sie sollten vielmehr als ein Bestandteil eines umfassenderen Sicherheitskonzepts verstanden werden. Dazu gehören die Überprüfung von Transaktionsdetails, eine Begrenzung von Berechtigungen, zuverlässige Backups sowie die Trennung langfristig gehaltener Vermögenswerte von aktiv gehandelten Beständen.

Eine regulatorische Entscheidung mit globalen Auswirkungen

Die Gesprächsrunde am 15. Dezember wird möglicherweise weder eine sofortige Entscheidung noch einen einheitlichen Zeitplan für den Derivatehandel rund um die Uhr hervorbringen. Ihre Bedeutung liegt vielmehr in den Fragen, die sie zusammenführt: Wie sollten Märkte funktionieren, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte kontinuierlich gehandelt werden? Wie sollten tokenisierte Instrumente beaufsichtigt werden? Und wie kann die Finanzinfrastruktur widerstandsfähig bleiben, ohne verantwortungsvolle Innovationen zu begrenzen?

Für die Kryptobranche könnte das Ergebnis beeinflussen, wie regulierte Handelsplätze mit Perpetual-Kontrakten, Futures auf digitale Vermögenswerte, tokenisierten Sicherheiten und einer kontinuierlichen Abwicklung umgehen. Zugleich könnte es die Erwartungen an Börsen und Verwahrstellen prägen, die Nutzer in mehreren Rechtsordnungen bedienen wollen.

Ein sorgfältig abgestimmter Rahmen könnte dazu beitragen, mehr institutionelle Aktivitäten in digitale Vermögenswerte zu lenken und gleichzeitig Transparenz sowie Risikomanagement zu verbessern. Ein übereiltes Vorgehen könnte dagegen operative Ausfälle verstärken und es weniger erfahrenen Marktteilnehmern noch schwerer machen, sich in volatilen Märkten zurechtzufinden.

Die wichtigste Erkenntnis lautet, dass der 24/7-Handel nicht bloß eine Verlängerung der Handelszeiten bedeutet. Er erfordert eine Neugestaltung der Art und Weise, wie Liquidität, Aufsicht, Verwahrung, Clearing und Anlegerschutz in einem dauerhaft aktiven Finanzsystem funktionieren.