Comment la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) et Bitcoin, diamétralement opposés, influencent-ils Bitcoin et le marché des cryptomonnaies ? Analyse détaillée des canaux de transmission

La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) n’est pas « une autre cryptomonnaie », et Bitcoin n’est pas « une version CBDC sans banque centrale ». Les lecteurs doivent comprendre cette question, car les deux incarnent deux logiques monétaires presque opposées : d’un côté, la numérisation du passif de la banque centrale, du système d’identité, du cadre de conformité et de la transmission des politiques ; de l’autre, un réseau ouvert, une offre fixe, un accès sans permission et l’auto-conservation. Si l’on ne considère les CBDC que comme une simple montée en gamme technologique des paiements, ou Bitcoin que comme un actif spéculatif, on sous-estime leur impact sur les taux d’intérêt, la liquidité, l’appétit pour le risque, les stablecoins, les canaux de financement des plateformes d’échange et les récits d’allocation d’actifs à long terme.

Différences fondamentales entre CBDC et Bitcoin : commençons par voir « qui peut changer les règles »

La définition des CBDC n’est pas totalement identique selon les pays et les projets, mais on peut généralement la comprendre comme une forme numérique de la monnaie de banque centrale, destinée soit aux institutions financières pour le règlement de gros, soit aux particuliers et aux entreprises pour les paiements de détail. L’important n’est pas de savoir « si une blockchain a été utilisée », mais leur nature de passif et leur appartenance institutionnelle : les CBDC font partie du système de monnaie légale et servent in fine l’efficacité des paiements, la stabilité financière, la lutte contre le blanchiment, la transmission de la politique monétaire et le développement des infrastructures publiques.

La clé de Bitcoin ne réside pas seulement dans le fait d’« utiliser une blockchain ». Son cœur est l’absence d’émetteur central, des règles d’offre publiques, un plafond total inscrit dans le consensus du protocole, et une validation des transactions assurée conjointement par des nœuds et des mineurs du monde entier. Les utilisateurs peuvent conserver eux-mêmes leurs clés privées, ou envoyer et recevoir des actifs sans dépendre de l’autorisation d’une institution unique. C’est davantage un réseau de règlement numérique ouvert et un actif rare qu’une version numérique de la monnaie d’un État.

Ainsi, dire que les CBDC et Bitcoin sont diamétralement opposés se manifeste principalement à quatre niveaux :

Cette différence se transmettra davantage au prix de marché. L’avancée des CBDC peut renforcer la capacité de paiement numérique de la monnaie nationale, tout en accroissant potentiellement la visibilité des activités financières ; Bitcoin, quant à lui, est souvent perçu par certains investisseurs comme un outil de protection contre la dilution monétaire, le contrôle des capitaux ou les risques de conservation. Leur conflit ne se traduit pas forcément par « l’un élimine l’autre », mais plus probablement par une revalorisation, après la numérisation du système financier, de la liberté, de la confidentialité, de la conservation et de la rareté.

Comment évoluent les variables macroéconomiques : les CBDC modifient d’abord les frictions du système monétaire

L’impact des CBDC sur les variables macroéconomiques dépend de leur conception concrète. Si elles sont uniquement de gros portage, utilisées pour le règlement interbancaire ou le règlement des titres, leur influence peut se concentrer surtout sur l’efficacité des opérations de back-office des institutions financières, le risque de règlement et l’utilisation de la liquidité. Si elles sont de détail, et que particuliers et entreprises peuvent détenir directement ou indirectement une monnaie numérique de banque centrale, l’impact sur les dépôts bancaires, les prestataires de paiement, le multiplicateur monétaire et la transmission de la politique monétaire sera plus complexe.

Le premier canal est la baisse des frictions de paiement. Si la monnaie numérique de banque centrale réduit les coûts de paiement entre institutions et accélère le règlement, la gestion de trésorerie des entreprises et l’expérience de paiement des particuliers peuvent s’améliorer. Quand la rotation des fonds s’accélère, la demande de liquidité à court terme peut diminuer, mais la fréquence des transactions et la vitesse de déplacement des capitaux peuvent aussi augmenter.

Le deuxième canal est l’augmentation de la visibilité du système financier. Si la CBDC s’accompagne d’une identification plus forte, de traces de transaction et d’interfaces de conformité, la capacité des autorités de supervision à observer les flux de capitaux peut s’accroître. Cela peut réduire certains espaces de transactions opaques, tout en concentrant davantage les coûts de conformité sur les portefeuilles, les prestataires de paiement, les plateformes d’échange et les dépositaires.

Le troisième canal est la modification de la structure du passif bancaire. Si les particuliers peuvent convertir à grande échelle leurs dépôts bancaires commerciaux en monnaie numérique de banque centrale, les banques peuvent subir une pression de fuite des dépôts ; pour retenir les fonds, elles pourraient relever les taux de dépôt ou dépendre davantage du financement de gros. De nombreuses banques centrales discutent, dans la conception des CBDC, de plafonds de détention, de taux à plusieurs niveaux ou de modèles intermédiés, précisément afin de réduire l’impact sur le système bancaire.

Pour le marché crypto, ces changements signifient que les chemins d’« entrée et sortie » des capitaux peuvent évoluer. Par le passé, les utilisateurs convertissaient souvent la monnaie fiduciaire en actifs crypto via des comptes bancaires, des prestataires de paiement, des stablecoins et des plateformes d’échange. Si les CBDC deviennent une infrastructure de paiement importante, les dépôts sur les plateformes, les conversions de stablecoins, la conformité des portefeuilles et les interfaces de paiement transfrontalières pourraient tous être redéfinis.

Canal des taux d’intérêt et de la liquidité : ce n’est pas la CBDC elle-même qui décide de la hausse ou de la baisse, mais l’évolution du prix des fonds

Les actifs crypto, en particulier Bitcoin, malgré leur propre offre et leurs propres récits, restent influencés par la liquidité dans l’environnement macroéconomique. Lorsque les taux de marché sont bas, que la liquidité en dollars est abondante et que les investisseurs acceptent davantage de risque, Bitcoin, Ethereum et d’autres actifs risqués attirent généralement plus facilement des flux entrants ; lorsque les taux réels augmentent, que le coût de financement grimpe et que la liquidité en dollars se resserre, les actifs volatils font habituellement face à une pression sur les valorisations.

Les CBDC peuvent affecter les taux et la liquidité par trois mécanismes.

Premièrement, l’efficacité de la transmission de la politique monétaire. Si la conception des CBDC permet d’influencer plus directement le rendement de la monnaie numérique détenue par les particuliers et les entreprises, la banque centrale peut en théorie transmettre plus rapidement sa politique de taux. Par exemple, les taux à plusieurs niveaux ou les plafonds de détention ne sont pas des caractéristiques obligatoires de tous les projets, mais ils montrent que les CBDC peuvent faire partie du débat sur les outils de politique monétaire. Si la transmission devient plus rapide, la réaction des actifs risqués aux anticipations de taux pourrait être plus directe.

Deuxièmement, la migration des réserves et des dépôts bancaires. Si les CBDC de détail attirent les dépôts hors des banques commerciales, celles-ci peuvent avoir besoin de davantage de réserves ou de financement de marché, affectant ainsi les taux du marché monétaire. Si la banque centrale fournit un amortisseur de liquidité afin de préserver la stabilité financière, l’impact peut être lissé ; si le marché craint une instabilité du passif bancaire, l’appétit pour le risque peut diminuer.

Troisièmement, l’efficacité des paiements et du règlement. Un règlement plus rapide peut réduire l’occupation des fonds intermédiaires et améliorer l’efficacité d’utilisation des fonds du système financier. Mais une amélioration de l’efficacité ne signifie pas forcément une liquidité plus abondante. Le niveau de liquidité dépend encore du bilan de la banque centrale, des dépenses budgétaires, du crédit bancaire, de l’environnement de financement du marché et des conditions mondiales en dollars.

Un scénario concret est le suivant : une économie émet une CBDC de détail et fixe un plafond de détention individuel, tout en permettant aux banques commerciales et aux portefeuilles autorisés d’opérer le service. Si la conception est modérée, l’impact sur les dépôts bancaires est limité, et le marché se concentre davantage sur les opportunités d’infrastructure technologique de paiement et de conformité ; si, en revanche, il n’existe pas de plafond efficace et que le public transfère rapidement ses dépôts bancaires vers la CBDC en période de tension, les actions bancaires, les spreads de crédit et les actifs risqués peuvent subir des pressions, tandis que le marché crypto peut se différencier sous l’effet du refuge et du resserrement de la liquidité : Bitcoin peut bénéficier du récit d’« actif non bancaire », alors que les altcoins et les DeFi à fort levier peuvent devenir plus vulnérables à la baisse de liquidité.

Canal de l’appétit pour le risque : la monnaie numérique peut apporter à la fois commodité et contrainte

L’impact des CBDC sur l’appétit pour le risque est bidirectionnel. Le marché ne doit pas supposer simplement que « l’apparition d’une monnaie numérique officielle fait nécessairement baisser les actifs crypto » ou que « la numérisation monétaire des banques centrales valide nécessairement le récit crypto et fait donc monter les prix ». Ce qui compte vraiment, c’est la manière dont les investisseurs réévaluent la liberté, l’intensité de la réglementation et les relations de substitution entre actifs.

D’une part, les CBDC peuvent réduire la méconnaissance du grand public à l’égard des portefeuilles numériques, des paiements par QR code, de l’identité numérique et du règlement en temps réel. Une fois l’infrastructure de monnaie numérique largement diffusée, certains utilisateurs comprennent plus facilement les stablecoins, les transferts on-chain et les portefeuilles matériels. Cela peut élargir le public de l’éducation aux actifs numériques et rendre les produits crypto conformes plus faciles à expliquer.

D’autre part, les CBDC peuvent aussi accroître la capacité de pénétration réglementaire sur les flux de capitaux. Pour les participants de marché qui dépendent des entrées anonymes, de l’arbitrage transfrontalier, des zones grises réglementaires ou de capitaux à fort levier, les coûts de conformité peuvent augmenter. Les plateformes d’échange, les dépositaires, les émetteurs de stablecoins et les prestataires de portefeuilles pourraient devoir appliquer plus strictement les procédures d’identification, de surveillance des transactions et de filtrage des sanctions. Dans ce cas, l’appétit pour le risque peut passer de « n’importe quel jeton a une prime de liquidité » à « les actifs conformes, transparents et ayant une vraie demande sont plus faciles à financer ».

Dans le comportement d’investissement, cette différenciation est particulièrement importante. Le récit de Bitcoin peut bénéficier du débat sur la confidentialité financière, l’auto-conservation et les actifs rares ; mais de nombreux jetons à forte volatilité n’en bénéficient pas automatiquement. Si le renforcement de la réglementation resserre les cotations, l’effet de levier, l’animation de marché et les canaux de capitaux transfrontaliers, les actifs à faible capitalisation peuvent subir plus facilement un décote de liquidité.

Dollar et flux de capitaux : les CBDC peuvent remodeler les paiements transfrontaliers, mais le réseau du dollar reste central

Le marché crypto mondial dépend fortement de la valorisation en dollars. Le prix de Bitcoin, la capitalisation des stablecoins, les cotations des plateformes d’échange, les marges des produits dérivés et les collatéraux des DeFi sont tous étroitement liés à la liquidité en dollars. Même si un pays émet une CBDC dans sa propre monnaie, tant que les actifs risqués mondiaux restent financés et valorisés en dollars, le marché crypto doit continuer à surveiller l’indice du dollar, les taux américains, la liquidité du dollar offshore et l’offre de stablecoins.

L’impact des CBDC sur le dollar et les flux de capitaux se manifeste surtout dans deux scénarios.

Le premier est celui où la numérisation de la monnaie locale améliore les paiements domestiques, mais avec un impact transfrontalier limité. De nombreux projets de CBDC servent d’abord les paiements intérieurs, l’inclusion financière ou le règlement de gros. Dans ce cas, l’impact direct sur le marché crypto mondial peut être limité, et se traduire davantage par les modes de dépôt des plateformes d’échange locales, la conformité des prestataires de paiement et l’évolution de la demande de stablecoins libellés en monnaie locale.

Le second est celui du développement de CBDC multilatérales ou de réseaux de règlement transfrontaliers. Si les CBDC de différentes juridictions peuvent réaliser des paiements transfrontaliers à moindre coût, la demande de paiement pour certains stablecoins peut diminuer. Mais cela ne signifie pas que les stablecoins adossés au dollar perdraient immédiatement leur utilité. Les stablecoins servent non seulement aux paiements, mais aussi à la cotation sur les plateformes, au collatéral on-chain, aux pools de liquidité des DeFi, à la gestion des flux de capitaux entre plateformes et à la détention de couverture. Tant que les principales paires de négociation du marché crypto restent libellées en stablecoins en dollars, ces derniers conservent encore un effet de réseau.

Il faut particulièrement noter que les CBDC peuvent aussi renforcer les capacités de gestion des flux de capitaux. Si certaines régions appliquent plus finement, grâce aux CBDC, les restrictions de compte de capital, les limitations d’usage des transactions ou les contrôles d’identité, les chemins d’entrée des capitaux dans le marché crypto mondial peuvent se réduire. À l’inverse, cela peut aussi renforcer l’attention de certains utilisateurs à l’attribut de transfert autonome de Bitcoin. Le résultat final dépend de l’ouverture institutionnelle, et non du seul mot « CBDC ».

Corrélation avec les actions, les obligations et les matières premières : les CBDC sont une variable macroéconomique, pas un événement crypto isolé

Le marché crypto est de plus en plus difficile à isoler complètement des marchés traditionnels. Les investisseurs institutionnels, les ETF, les dérivés, les teneurs de marché et les stratégies d’arbitrage multi-actifs relient Bitcoin aux actions, aux obligations, au dollar, à l’or et aux indicateurs de liquidité. Si les CBDC influencent les anticipations macroéconomiques, elles se transmettront aussi indirectement au marché crypto via les prix des actifs traditionnels.

Pour les actions, les CBDC peuvent affecter les secteurs bancaires, des paiements, de la fintech et de la cybersécurité. Si le marché craint que les CBDC détournent les dépôts des banques commerciales, les valorisations bancaires peuvent être sous pression ; si les CBDC adoptent un modèle intermédié et offrent de nouvelles interfaces aux prestataires de paiement, les entreprises de fintech peuvent en bénéficier ; si les exigences réglementaires augmentent, la demande de technologies de conformité, de vérification d’identité et de matériel de sécurité peut s’accroître. L’évolution de l’appétit pour le risque sur les marchés actions rejaillit sur les actifs crypto, en particulier les jetons à bêta élevé.

Pour les obligations, l’élément central reste la courbe des taux et les spreads de crédit. Si les CBDC sont perçues comme un outil améliorant l’efficacité de la transmission de la politique monétaire, le marché obligataire peut devenir plus sensible à la tarification de la trajectoire future des taux. Si le passif bancaire devient incertain, les spreads de crédit peuvent s’élargir et la valorisation des actifs risqués subir une pression. Bitcoin peut alors afficher deux comportements opposés : si le marché trade principalement le « resserrement de la liquidité », son prix peut être sous pression ; si le marché trade principalement la « baisse de confiance dans le système bancaire », il peut au contraire bénéficier d’un récit de couverture.

Pour les matières premières, les plus pertinentes sont l’or et l’énergie. L’or et Bitcoin sont souvent comparés dans le cadre des « monnaies non adossées au crédit » ou des « actifs de protection contre la dilution ». Lorsque les CBDC suscitent des débats sur la souveraineté monétaire, la confidentialité financière et l’autonomie des actifs, l’or et Bitcoin peuvent tous deux attirer l’attention. Mais la volatilité, les heures de cotation, la structure à effet de levier et les risques techniques de Bitcoin diffèrent de ceux de l’or, et les deux ne peuvent pas être simplement assimilés. Côté énergie, le coût du minage de Bitcoin, la répartition du hashrate et les marchés de l’électricité influencent aussi son budget de sécurité côté offre, tandis que les CBDC, en elles-mêmes, ne modifient généralement pas directement l’économie du minage.

Impact sur Bitcoin et les stablecoins : l’un renforce le récit de rareté, l’autre fait face à la concurrence des paiements

L’impact des CBDC sur Bitcoin peut être divisé en niveau narratif, niveau des flux et niveau réglementaire.

Au niveau narratif, plus les CBDC insistent sur le caractère contrôlable, programmable, conforme et sur la transmission des politiques, plus les caractéristiques opposées de Bitcoin ressortent : plafond d’offre, auto-conservation, absence de permission, transfert transfrontalier et résistance à la censure. Pour une partie des investisseurs, les CBDC ne sont pas un substitut à Bitcoin, mais un rappel de la raison pour laquelle ils ont besoin d’un actif numérique non souverain.

Au niveau des flux, les CBDC peuvent modifier les modalités d’entrée de la monnaie fiduciaire. Si les plateformes de trading conformes peuvent se connecter aux rails de paiement des CBDC, les dépôts et retraits des utilisateurs peuvent être plus rapides ; mais si la connexion entre les portefeuilles CBDC et les échanges crypto est restreinte, l’entrée des capitaux sur les plateformes peut devenir plus difficile. La liquidité du marché ne dépend pas seulement de la volonté des utilisateurs, mais aussi de la fluidité des interfaces bancaires, des prestataires de paiement, des plateformes d’échange et des régulateurs.

Au niveau réglementaire, le lancement des CBDC s’accompagne souvent de discussions sur l’identité numérique, la lutte contre le blanchiment et la régulation des paiements. Cela peut conduire les plateformes d’échange centralisées, les dépositaires et les émetteurs de stablecoins à faire l’objet d’un examen plus strict. L’auto-conservation de Bitcoin ne nécessite pas d’autorisation de plateforme d’échange, mais les utilisateurs restent confrontés aux limites réglementaires lors de la conversion en monnaie fiduciaire, des déclarations fiscales et des usages commerciaux.

L’impact sur les stablecoins est plus direct. Les stablecoins remplissent actuellement trois fonctions : premièrement, moyen d’échange, en tant qu’unité de cotation et de règlement du marché crypto ; deuxièmement, dollar on-chain, au service des DeFi, des transferts transfrontaliers et de la trésorerie temporaire ; troisièmement, outil d’exposition au dollar pour les utilisateurs de certaines régions. Si les CBDC sont des monnaies numériques nationales, elles ne peuvent pas forcément remplacer les stablecoins adossés au dollar ; ce n’est que si, à l’avenir, apparaissent des CBDC de grande devise, utilisables transfrontière, très liquides et à interfaces ouvertes, qu’une concurrence plus importante pourrait émerger sur la fonction de paiement des stablecoins.

Mais les stablecoins disposent aussi d’une composabilité on-chain que les CBDC ne peuvent pas entièrement remplacer. Les protocoles DeFi, les market makers automatisés, les prêts collatéralisés et les ponts inter-chaînes nécessitent des actifs programmables, composables et circulant sur des réseaux ouverts. Si les CBDC ne s’ouvrent pas aux blockchains publiques ou limitent l’usage des contrats intelligents, leur capacité de substitution dans la finance on-chain restera limitée.

Différences entre court et long terme : le choc de marché et la revalorisation institutionnelle ne sont pas la même chose

À court terme, les nouvelles sur les CBDC influencent généralement le marché via le sentiment et les anticipations de politique. Par exemple, lorsqu’une banque centrale annonce un pilote, publie un document de conception ou discute de limites de portefeuilles, le marché peut immédiatement penser aux sociétés de paiement, aux dépôts bancaires, à la confidentialité, à la régulation des stablecoins et aux canaux des plateformes d’échange. Ce type de réaction peut amplifier la volatilité, sans pour autant modifier la valeur à long terme.

Les traders à court terme devraient surtout surveiller quatre catégories de signaux :

1. La CBDC est-elle de gros ou de détail, et vise-t-elle réellement le grand public ?
2. Y a-t-il des plafonds de détention, des taux à plusieurs niveaux, des paiements hors ligne, des exigences d’identité et une traçabilité des transactions ?
3. Les banques commerciales, les prestataires de paiement et les portefeuilles privés sont-ils autorisés à participer ?
4. Des exigences réglementaires synchrones sont-elles imposées aux stablecoins, aux plateformes d’échange, à la conservation et aux paiements transfrontaliers ?

À long terme, l’effet des CBDC ressemble davantage à une revalorisation institutionnelle. Si de plus en plus de pays numérisent la monnaie, l’identité et les systèmes de paiement, le marché distinguera plus clairement les différences entre « monnaie numérique officielle », « monnaie électronique privée », « stablecoins » et « actifs numériques décentralisés ». La valeur de Bitcoin à long terme ne dépend pas de l’existence ou non des CBDC, mais de la sécurité de son réseau, de son degré de décentralisation, de la capacité des utilisateurs à l’auto-conservation, de la profondeur de sa liquidité, de son accessibilité réglementaire et du consensus de marché qui le considère comme un actif rare.

Une liste de contrôle exécutable peut aider les investisseurs à ne pas se contenter des titres :

• Cette CBDC modifie-t-elle la manière dont les utilisateurs ordinaires détiennent la monnaie de la banque centrale ?
• Peut-elle affecter les dépôts des banques commerciales et les taux du marché monétaire ?
• Imposera-t-elle de nouvelles exigences aux dépôts sur les plateformes d’échange, aux conversions de stablecoins ou à la vérification d’identité des portefeuilles ?
• L’offre de stablecoins, les soldes des plateformes d’échange et les volumes de transfert on-chain évoluent-ils simultanément ?
• La corrélation de Bitcoin avec le Nasdaq, l’or, l’indice du dollar et les rendements réels des bons du Trésor américain change-t-elle ?
• La réaction du marché est-elle guidée par la liquidité, par la réglementation, ou par le récit d’« actif non souverain » ?

Conclusion : la CBDC n’est pas une version améliorée de Bitcoin, mais la numérisation d’une logique institutionnelle opposée

La relation entre les CBDC et Bitcoin ne doit pas être simplifiée en « la banque centrale émet aussi une monnaie numérique, donc Bitcoin ne sert plus à rien », ni en « plus il y a de CBDC, plus Bitcoin doit forcément monter ». La compréhension la plus juste est la suivante : les CBDC poussent le système de monnaie légale vers une direction plus numérique, plus programmable, plus facilement intégrable à la réglementation et à la transmission des politiques ; Bitcoin, quant à lui, pousse l’actif monétaire vers l’ouverture, la rareté, l’auto-conservation et l’absence de permission.

Pour le marché crypto, les canaux de transmission des CBDC incluent au moins les variables macroéconomiques, les taux et la liquidité, l’appétit pour le risque, les flux de capitaux en dollars, la corrélation avec les actifs traditionnels, le récit autour de Bitcoin et la demande de stablecoins. Les prix à court terme peuvent être perturbés par les nouvelles et les anticipations réglementaires ; l’impact à long terme dépendra plutôt du degré d’ouverture des CBDC, de la capacité d’adaptation du système bancaire, du cadre réglementaire des stablecoins, de la liquidité du marché crypto et de la demande réelle des utilisateurs pour l’auto-conservation et la confidentialité financière.

La limite de l’analyse de cet article est également importante : la conception des CBDC varie énormément d’un pays à l’autre, l’impact des versions de gros et de détail diffère, et l’effet d’une CBDC en monnaie locale n’est pas le même que celui d’une CBDC de monnaie de réserve internationale. Aucun indicateur unique ne peut garantir la direction du prix. La méthode la plus robuste consiste à considérer les CBDC comme une variable de macroéconomie et de structure de marché, puis à les observer conjointement avec les taux, la liquidité, la réglementation, les stablecoins et les données on-chain.

Références

1. Central Bank Digital Currencies (CBDCs) Are the Polar Opposite of Bitcoin：https://trezor.io/blog/insights/central-bank-digital-currencies-cbdc-are-the-polar-opposite-of-bitcoin
2. Banque des règlements internationaux : Central bank digital currencies：https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.htm
3. Réserve fédérale : Money and Payments: The U.S. Dollar in the Age of Digital Transformation：https://www.federalreserve.gov/publications/money-and-payments-discussion-paper.htm
4. Banque centrale européenne : Digital euro：https://www.ecb.europa.eu/euro/digital_euro/html/index.en.html
5. Livre blanc de Bitcoin : Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System：https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
6. OneKey: What is a hardware wallet?：https://help.onekey.so/hc/en-us/articles/360002014776-What-is-a-hardware-wallet

Avertissement sur les risques

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