Hyperliquid 季末未平仓合约达 168 亿美元，超越 Bybit、Kraken 和 OKX

更新于 2026年11月13日

第三季度末，Hyperliquid 的衍生品市场创下新里程碑：未平仓合约增至 168 亿美元，较 6 月底增长近 80%。根据 Hyperliquid Research Collective 发布的第三季度报告，按这一指标计算，该平台已超过 Bybit、Kraken 和 OKX。

11 月 14 日发布的相关报道援引了这份报告。报告还指出，交易活动正在增加，与股票挂钩的永续合约需求也在增长。与此同时，报告也提出了一个对交易者而言更为复杂的问题：平台中速度最快的参与者，应该能够通过付费获得多大优势？

未平仓合约增长反映了 Hyperliquid 的哪些变化

未平仓合约衡量的是尚未平仓或结算的衍生品头寸价值。交易量统计的是一段时间内的交易，而未平仓合约则反映特定时点市场中仍然存在的风险敞口。

在报告追踪的 Hyperliquid 及另外八家主要交易平台中，Hyperliquid 的未平仓合约占比在该季度从 9.6% 升至 11.7%。这一比较仅限于报告所涵盖的交易平台，不应将其视为 Hyperliquid 在整个衍生品市场中的份额。

未平仓合约增加可能意味着市场参与度加深，但它并不能单独衡量市场是否健康。大量杠杆头寸积累也可能增加清算风险，尤其是在价格剧烈波动时。交易者应结合流动性、资金费率和头寸规模来评估未平仓合约，而不应将其单独视为判断行情方向的信号。

未平仓头寸增加的同时，Hyperliquid 原生永续合约市场的交易活动也有所增强。月度交易量从 7 月的 1,095 亿美元增至 9 月的逾 1,880 亿美元。该平台在第三季度的日均交易者数量达到 65,161 人，创下报告统计期内的纪录。

与股票挂钩的合约是一个显著的增长来源。第三季度，股票挂钩永续合约的交易量增长 161%，达到 1,538 亿美元，超过了大宗商品挂钩合约。

这些产品采用 Hyperliquid 的 HIP-3 机制，允许第三方部署永续合约市场。这种模式扩大了交易者可以获得价格敞口的资产范围，而不一定需要持有相应的标的资产。Hyperliquid 的文档提供了有关该平台交易基础设施与市场机制的更多信息。

这一区别十分重要：股票挂钩永续合约属于衍生品，而非股票。其价格可能偏离参考资产，交易者还可能面临资金费用、杠杆相关损失和清算风险。某个市场可供交易，也不代表其一定适合所有司法管辖区的用户或可在所有地区使用。

Hyperliquid 第三季度产生了约 1.91 亿美元的协议收入，较上一季度增长 21.7%。不过，该收入仍同比下降 36.5%，表明环比增长尚未完全扭转相较去年同期的下滑。

以下两个数字有助于解释其收入构成：

USDC 相关数字指的是其在本季度贡献的收入，并不一定代表该收入来源较上一季度增加的金额。更广泛地看，这一收入结构表明，协议收入不仅会受到交易活动影响，还可能受到储备收益安排以及优先访问需求等因素的影响。

随着 Hyperliquid 不断增长，经验丰富的交易者如何围绕速度和信息展开竞争，也再次受到关注。

据彭博社报道，其援引 Loris Tools 的分析称，在截至 11 月 14 日相关报道发布前的一个月内，一个与做市商 Wintermute 有关的钱包赢得了约 76% 的最高优先级数据时隙拍卖。中标参与者可以在订单处理前看到订单信息，从而有机会调整报价或进行对冲。

批评者认为，这种安排可能会让拥有充足资源、能够持续竞价获取早期信息的大型交易公司占据优势。相比之下，Wintermute 则认为，公开拍卖是以透明方式竞争速度优势的一种机制。

对于普通交易者而言，关键问题不只是竞价过程是否公开，还在于做市带来的好处——例如可能更窄的价差和更充足的流动性——是否足以抵消订单信息获取不平等所带来的成本。仅凭已披露的拍卖占比，并不能确定其他用户从这一安排中获益或遭受损失的程度。

Hyperliquid 的第三季度数据表明，该平台正在吸引更多衍生品风险敞口，交易活动的覆盖范围也更加广泛。但这种势头能否持续，将取决于交易量等表面数据之外的更多因素。

交易者在评估该市场时，可以关注：

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