Más allá de la Tokenización: RWA y la Búsqueda de Verdadera Liquidez On-Chain

La tokenización de activos del mundo real (RWA) ha superado el ciclo de exageración y ha entrado en producción. Valores gubernamentales, fondos del mercado monetario, crédito y financiación comercial ahora residen en cadenas públicas. Sin embargo, un problema persiste tercamente sin resolver: la verdadera liquidez on-chain.

Los emisores pueden acuñar tokens. Las instituciones pueden suscribirse. Pero, ¿pueden los inversores entrar y salir de posiciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, a precios transparentes, con liquidación predecible y utilidad componible? Esa es la marca de la liquidez. Este artículo analiza lo que funciona, lo que no, y lo que necesita cambiar para que los RWA se comporten como activos nativos de cripto sin comprometer la integridad regulatoria o legal.

El estado de los RWA: más allá de los pilotos

Actualmente existe un conjunto creciente de productos de alta calidad y regulados en cadena:

• Valores del Tesoro de EE. UU. tokenizados y equivalentes de efectivo de importantes gestores de activos, incluido el fondo on-chain de BlackRock en Ethereum, que demostró la emisión de grado institucional, flujos de custodia y liquidaciones on-chain en 2024. Consulte el anuncio de BlackRock para obtener detalles e informes continuos en su sala de prensa.
• El Fondo del Gobierno de EE. UU. de Franklin Templeton, tokenizado en cadena, con saldos de acciones tokenizadas y mecanismos de transferencia on-chain alineados con las operaciones de los fondos tradicionales.
• Valores del Tesoro tokenizados y productos de duración corta ofrecidos a través de estructuras componibles en DeFi, como los fondos tokenizados de Ondo Finance que permiten la exposición a tesorería en cadena con acceso restringido para usuarios calificados.
• Crédito privado y financiación comercial a través de plataformas como Centrifuge y Maple Finance, que trasladan cuentas por cobrar, préstamos y pools de crédito a canales de contratos inteligentes, integrando al mismo tiempo protecciones para el inversor.
• Tesorerías de DAO que asignan a RWA que generan rendimiento con contabilidad transparente en cadena, una tendencia seguida por investigadores y paneles como RWA.xyz.

Para una instantánea del tamaño del mercado y los desgloses de segmentos, consulte los centros de investigación de 21.co y los paneles en vivo en RWA.xyz, que rastrean la adopción de valores del Tesoro tokenizados, fondos del mercado monetario y crédito privado.

Recursos autorizados:

• Comunicado de prensa sobre el fondo tokenizado de BlackRock (enlace de anclaje en el párrafo anterior).
• Descripción general del fondo monetario en cadena de Franklin Templeton y materiales de política en Franklin Templeton Digital Assets.
• Descripción general del protocolo Centrifuge y documentación institucional.
• Mercados de crédito institucional y arquitectura de pools de Maple Finance.
• Rastreadores de mercado y resúmenes de investigación en RWA.xyz y 21.co research.

Lo que realmente significa "verdadera liquidez on-chain"

En cripto, liquidez significa más que "alguien posee el token". Implica:

• Mercados continuos y bilaterales: profundidad a spreads ajustados, no solo emisión primaria periódica.
• Liquidación predecible: finalidad atómica o casi instantánea con plazos de redención y entrega fiables.
• Componibilidad: la capacidad de utilizar activos en DeFi (colateral, margen, productos estructurados) sin callejones sin salida legales o técnicos.
• Interoperabilidad: activos e identidades que se mueven entre cadenas o dominios sin romper las garantías de cumplimiento.
• Precios transparentes: oráculos robustos y microestructura capaces de manejar instrumentos basados en NAV, rendimiento acumulado, tarifas y acciones corporativas.

La tokenización resuelve la representación. La liquidez requiere claridad legal, canales de liquidación en efectivo, marcos de identidad, creadores de mercado, interfaces estandarizadas y oráculos gestionados por riesgos que trabajen juntos.

Fricciones que aún limitan la liquidez

• Derechos legales y finalidad de la liquidación: Los titulares de tokens deben tener reclamaciones exigibles sobre los activos subyacentes. La fragmentación jurisdiccional y las restricciones de transferencia (a menudo requeridas) pueden limitar la profundidad del mercado secundario. Estándares como ERC-3643 buscan codificar la gestión de permisos y las restricciones de transferencia preservando la componibilidad.
• Puertas de cumplimiento e identidad: Los flujos de lista blanca, KYC/AML y las comprobaciones de acreditación a menudo residen fuera de la cadena. Mapear esos a credenciales vinculadas a billeteras, preservando la privacidad, es esencial. El modelo de Credenciales Verificables de W3C y las atestaciones de conocimiento cero se utilizan cada vez más para el control de acceso conforme y que preserva la privacidad.
• Fragmentación de cadenas: los RWA institucionales pueden residir en múltiples L1/L2. Los estándares entre cadenas como Chainlink CCIP y las políticas institucionales de puente son necesarios para evitar liquidez varada mientras se mantienen las garantías de cumplimiento.
• Precios y oráculos: Muchos RWA se basan en NAV y se actualizan una vez al día, mientras que las criptomonedas cotizan continuamente. Los marcos de oráculos de proveedores como Pyth Network y Chainlink deben incorporar metodologías NAV, suspensiones de mercado, rendimiento acumulado y contabilidad de tarifas.
• Tramo de efectivo y liquidez intradía: la entrega contra pago real a menudo requiere dinero tokenizado. Los esfuerzos como Onyx de JPMorgan y los experimentos de la Red de Pasivos Regulados de la Reserva Federal de Nueva York apuntan a depósitos tokenizados como un tramo de efectivo escalable. La investigación central y de la industria del BIS sobre un "libro mayor unificado" proporciona un plano para la liquidación integrada de activos y efectivo.
• Incertidumbre regulatoria: Las regiones están normalizando las reglas, pero la cobertura es desigual. El Régimen Piloto DLT de la UE es un marco operativo importante para las infraestructuras de mercado tokenizadas, y el Proyecto Guardian de Singapur continúa ejecutando pilotos reales para fondos tokenizados, FX y repo bajo supervisión regulatoria.

Referencias recomendadas:

• ERC-3643 para tokens con permisos y restricciones de transferencia conformes.
• Estándar de Credenciales Verificables de W3C para identidad interoperable.
• Descripción general del Protocolo de Interoperabilidad entre Cadenas de Chainlink.
• Documentación de Pyth Network y diseño de feeds.
• Descripción general del producto Onyx de JPMorgan.
• Iniciativa RLN del Centro de Innovación de la Reserva Federal de Nueva York.
• Plano del "libro mayor unificado" del BIS.
• Recursos del Régimen Piloto DLT de ESMA.
• Página de la iniciativa MAS Project Guardian.

Patrones de diseño que desbloquean la liquidez on-chain en 2025

• Liquidación compartida y programabilidad: Un enfoque de "libro mayor unificado", donde los activos, el efectivo y las atestaciones de identidad coexisten en un sustrato programable común (o subredes bien conectadas), reduce las fricciones de reconciliación y permite la entrega atómica contra pago. La investigación del BIS describe cómo esto puede ofrecer una liquidación robusta con controles de políticas.
• DeFi con permisos y credenciales verificables: Los pools componibles que solo admiten billeteras con credenciales preservan los beneficios de DeFi al tiempo que cumplen con las regulaciones. Este patrón aparece en los pilotos del Proyecto Guardian y está cada vez más alineado con las VC y el zk-KYC.
• Vaults estandarizados y ganchos de ciclo de vida: ERC-4626 proporciona una interfaz consistente para instrumentos tokenizados que generan rendimiento. ERC-7540 introduce operaciones de vault asíncronas que se adaptan mejor a los ciclos de liquidación reales para activos fuera de la cadena.
• Estándares de transferencia conformes: ERC-3643 (y similares) codifican las reglas de transferencia, las categorías de inversores y las restricciones jurisdiccionales directamente en los contratos de tokens, mejorando la fiabilidad del mercado secundario para los participantes en lista blanca.
• Mensajería interoperable y controles de riesgo: La mensajería entre cadenas con disyuntores on-chain, límites de tasa y umbrales de atestación (por ejemplo, CCIP) puede admitir la movilidad que preserva el cumplimiento sin sacrificar la seguridad.
• Microestructura consciente de los oráculos: los AMM conscientes de los NAV o los diseños híbridos RFQ/book de órdenes pueden proporcionar precios en tiempo real en torno a un NAV publicado con salvaguardas integradas para datos obsoletos, acciones corporativas y suspensiones de mercado.

Microestructura del mercado: construyendo profundidad real

Los fondos tokenizados y los instrumentos de crédito difieren de los pares de criptomonedas volátiles. Los enfoques prácticos incluyen:

• Ruedas de transmisión primario-secundario: Ventanas de emisión/redención predecibles ancladas a los plazos T+0/T+1, complementadas por mesas RFQ secundarias y AMM con salvaguardas de NAV.
• Creación de mercado respaldada por inventario: Proveedores de liquidez designados con mandatos transparentes y buffers de inventario reducen el deslizamiento. Las divulgaciones on-chain sobre el inventario y la política de spreads ayudan a alinear las expectativas.
• Rebalanceo integrado con oráculos: Los AMM pueden incorporar feeds de NAV más el rendimiento acumulado para ajustar los parámetros de la curva, reduciendo la fijación de precios incorrecta durante períodos tranquilos.

Estos patrones ya son visibles en pilotos en funcionamiento bajo reguladores como MAS y dentro de productos de fondos tokenizados de gestores establecidos.

El tramo de efectivo: el dinero tokenizado es el catalizador

Liquidar el tramo de activos en cadena es solo la mitad de la ecuación; el tramo de efectivo también debe ser programable. Los depósitos bancarios tokenizados y los tokens de pago regulados permiten el repo intradía, el préstamo de valores y la entrega contra pago con finalidad. Las iniciativas de la industria como JPMorgan Onyx, los experimentos público-privados como el RLN de la Reserva Federal de Nueva York y la investigación de políticas en torno a un libro mayor unificado indican un camino probable donde los pasivos regulados interoperan con valores tokenizados en canales compartidos.

Seguridad, custodia y experiencia de usuario: el cuello de botella pasado por alto

El mejor diseño de mercado falla si los participantes no pueden mantener o autorizar transacciones de forma segura. Los RWA con frecuencia requieren:

• Credenciales vinculadas a billeteras para listas blancas y categorización de inversores.
• Firma clara para evitar discrepancias en las transacciones.
• Soporte multichain para carteras que abarcan múltiples L2.
• Políticas sin conexión para operaciones de tesorería y claves de administrador.

Para organizaciones y usuarios avanzados, una billetera de hardware forma el límite de confianza final. El enfoque de código abierto de OneKey, la protección de elementos seguros y la firma clara en las principales cadenas la convierten en una opción práctica para flujos de trabajo de RWA que involucran DeFi en lista blanca, rebalanceos periódicos y acciones de gobernanza. Si su pila de cumplimiento utiliza credenciales verificables u opera pools con permisos, asegúrese de que su dispositivo de firma se integre perfectamente con su proveedor de control de acceso y admita las cadenas en las que confía.

Qué observar en 2025

• Escalado de depósitos tokenizados y tokens de pago regulados para potenciar la entrega contra pago intradía y el repo en L2 y pools con permisos.
• Mayor adopción de patrones de vault ERC-4626/7540 y reglas de transferencia al estilo ERC-3643 para mercados secundarios armonizados.
• Expansión de pilotos al estilo Proyecto Guardian a la liquidación multiactivo y la distribución transfronteriza de fondos.
• Formalización de divulgaciones on-chain: pistas de auditoría, pruebas de reservas y eventos de ciclo de vida como datos legibles por máquina.
• Política institucional entre cadenas: estandarización de cómo se trasladan las listas blancas y las credenciales entre rollups sin re-KYC.

Una lista de verificación pragmática

Para emisores:

• Elija un envoltorio legal conforme y defina los mecanismos de reclamación on-chain/off-chain.
• Publique SLAs de emisión/redención claros y flujos de custodia.
• Adopte estándares (ERC-4626/7540 y ERC-3643) para maximizar la componibilidad y el cumplimiento.
• Implemente un diseño de oráculo robusto para NAV, suspensiones y acciones corporativas.
• Proporcione estructura de mercado: creadores de mercado designados, puntos finales RFQ o AMM conscientes de los NAV.

Para compradores:

• Verifique la reclamación legal sobre el activo subyacente, los mecanismos de redención y los derechos de auditoría.
• Comprenda el proceso de lista blanca y el modelo de credenciales de billetera.
• Revise las tarifas, las políticas de deslizamiento y cualquier compromiso de liquidez.
• Confirme las dependencias de los oráculos y los controles de emergencia.
• Utilice dispositivos de firma probados y controles operativos para las claves de administración y tesorería.

Conclusión

La tokenización fue el primer paso. La verdadera liquidez on-chain requiere reclamaciones legales coherentes, efectivo programable, identidad interoperable, vaults estandarizados y una microestructura de mercado que respete cómo se comportan realmente los RWA. Los cimientos se están sentando en los mercados públicos y los pilotos dirigidos por reguladores. A medida que estos canales se endurezcan, la línea entre las finanzas "tradicionales" y las "on-chain" se difuminará, no por marketing, sino porque la liquidez será real.

Si se está preparando para asignar a valores del Tesoro tokenizados, fondos monetarios o crédito, evalúe su gestión de claves con anticipación. Una billetera de hardware fiable con firmware de código abierto, firma clara y soporte multichain — como OneKey — ayuda a garantizar que sus credenciales de acceso, gobernanza y operaciones de tesorería permanezcan seguras mientras se conecta a la DeFi con permisos y a los canales de liquidez institucionales.