Del 6000 a. C. a 21 millones de BTC (Parte III): ¿Cómo influyeron el oro, la plata, las monedas de cobre y el papel moneda en Bitcoin y el mercado cripto? Explicación detallada de las vías de transmisión

Comprender cómo influyeron el oro, la plata, las monedas de cobre y el papel moneda en Bitcoin y el mercado cripto no consiste en forzar una historia del pasado sobre las tendencias de precios contemporáneas, sino en identificar una cadena de transmisión más profunda: cuando cambia el consenso social sobre “qué puede convertirse en dinero”, también cambian la escasez, la liquidez, el riesgo crediticio y la forma de valorar los activos. El límite de 21 millones de Bitcoin, el anclaje al dólar de las stablecoins y la sensibilidad del mercado cripto a la liquidez pueden entenderse dentro de esta línea histórica que va del dinero mercancía al dinero fiduciario.

Del oro al papel moneda: cómo cambian realmente las variables macroeconómicas

Las diferencias entre el oro, la plata, las monedas de cobre y el papel moneda parecen, en la superficie, diferencias de material; en realidad, son recombinaciones de las propiedades monetarias. El oro es escaso, duradero y útil para almacenar valor entre regiones, pero no es adecuado para pagos cotidianos de pequeñas cantidades; la plata y las monedas de cobre son más apropiadas para transacciones de menor denominación, pero se ven más afectadas por los costes de acuñación, la ley y los cambios en la oferta; el papel moneda mejora la eficiencia de las transacciones y la portabilidad, pero traslada la confianza monetaria desde el metal en sí hacia la institución emisora, el sistema jurídico y la promesa de convertibilidad.

Este tipo de cambios se reflejan en las variables macroeconómicas modernas:

• Escasez: tanto el oro como Bitcoin enfatizan las restricciones de oferta, pero la oferta de oro proviene de la extracción minera y de las existencias, mientras que la regla de oferta de Bitcoin está escrita en el protocolo. La escasez puede construir una narrativa de largo plazo, pero no determina automáticamente el precio a corto plazo.
• Divisibilidad y eficiencia de pago: las monedas de cobre, las monedas de plata de pequeño valor y el papel moneda mejoraron la facilidad de las transacciones; en el mercado cripto, las stablecoins, Layer 2, los saldos en exchanges y las herramientas de liquidación on-chain cumplen funciones de circulación similares.
• Expansión del crédito: el papel moneda y el crédito bancario hicieron que la oferta monetaria dejara de estar totalmente limitada por las reservas metálicas; en los mercados modernos, el balance del banco central, el crédito bancario comercial, el entorno de financiación en dólares y la emisión de stablecoins afectan la cantidad de fondos disponibles para comprar activos de riesgo.
• Derecho de emisión y confianza: el valor de la moneda metálica proviene en parte de la escasez física, mientras que el valor del papel moneda depende de la confianza en el Estado y del marco institucional. Bitcoin, en cambio, intenta sustituir la confianza en un emisor único por reglas públicas y validación descentralizada.

Por tanto, la lección de la historia monetaria para el mercado cripto no es “si el oro sube, BTC necesariamente subirá”, sino que, cuando las personas reevalúan la relación entre los activos escasos, el dinero fiduciario y los medios de pago, el capital se reasigna entre efectivo, bonos, acciones, materias primas, Bitcoin, stablecoins y otros criptoactivos.

Vía de los tipos de interés y la liquidez: cómo se transmite el precio del dinero al mercado cripto

Los tipos de interés son un punto de partida importante para entender el mercado cripto, porque determinan el coste de oportunidad del capital. Cuando el tipo libre de riesgo es alto, los inversores pueden obtener cierta rentabilidad manteniendo efectivo, bonos a corto plazo o instrumentos del mercado monetario, y necesitan una razón más fuerte para mantener activos que no generan flujo de caja. El oro es así, y Bitcoin también: ninguno paga intereses, y su precio depende más de la narrativa de escasez, la demanda de refugio, el entorno de liquidez y las expectativas sobre compradores futuros.

Los tipos de interés suelen afectar al mercado cripto a través de tres vías.

Primero, la vía del descuento de valoración. Cuando suben los tipos, la valoración del crecimiento futuro y de los activos de alta volatilidad tiende a comprimirse. Muchos criptoactivos no tienen un modelo tradicional de flujo de caja, por lo que su precio depende más de las expectativas de crecimiento de la red y del apetito por el riesgo; por ello, en fases de subida rápida de tipos, el mercado puede reducir la valoración de las narrativas de largo plazo.

Segundo, la vía del coste del apalancamiento. El mercado cripto cuenta con apalancamiento al contado, contratos perpetuos, protocolos de préstamo, financiación de market makers y capital de arbitraje. Cuando sube el coste del dinero, aumenta el coste de mantener posiciones apalancadas, y tanto los market makers como el capital de arbitraje se vuelven más cautelosos. Si el precio se mueve en contra, las liquidaciones forzosas y la retirada de liquidez pueden amplificar las caídas a corto plazo.

Tercero, la vía de la preferencia por la liquidez. Cuando la liquidez es abundante, los inversores están más dispuestos a buscar activos de alta elasticidad; cuando la liquidez se estrecha, suelen vender primero los activos con alta liquidez, alta volatilidad y fácil realización. Aunque Bitcoin y los principales criptoactivos se consideran a menudo activos de innovación a largo plazo, en escenarios de estrés también pueden convertirse en “activos vendibles”.

Un ejemplo concreto es el siguiente: si el mercado espera que el banco central mantenga tipos altos y los rendimientos a corto plazo en dólares son atractivos, parte de los fondos puede desplazarse desde activos cripto de alta volatilidad hacia activos en dólares a corto plazo; si, además, el apalancamiento en el mercado de derivados cripto es elevado, una pequeña caída de precio puede desencadenar una cadena de reducción de posiciones. A la inversa, cuando bajan los tipos reales, mejoran las expectativas de liquidez y se recupera el conjunto de activos de riesgo, el mercado cripto suele atraer más fácilmente capital incremental.

Canal del apetito por el riesgo: el cambio entre “activo refugio” y “activo de alta beta”

En los mercados tradicionales, el oro se considera a menudo un activo refugio, pero también se ve influido por los tipos reales y por el dólar. La posición de Bitcoin es más compleja: en la narrativa de largo plazo, algunos inversores lo ven como un activo escaso no soberano; en el trading de corto plazo, sin embargo, suele moverse en la misma dirección que las acciones tecnológicas, los activos de crecimiento de alta volatilidad y los ciclos de apalancamiento del mercado.

Este doble atributo proviene de la estructura de los inversores. Los tenedores a largo plazo prestan atención al límite de oferta, la resistencia a la censura, la autocustodia y la portabilidad transfronteriza; los traders de corto plazo se fijan en la volatilidad, la tasa de financiación, los niveles técnicos y el sentimiento del mercado; los asignadores institucionales pueden situar Bitcoin dentro de los activos alternativos, los sustitutos de materias primas o la cesta de activos de alto riesgo. Los cambios en el predominio de estos grupos alteran la reacción del precio ante las noticias macroeconómicas.

Cuando mejora el apetito por el riesgo, el mercado suele estar más dispuesto a asumir volatilidad:

• si suben las bolsas, especialmente los sectores tecnológico y de crecimiento, puede aumentar la demanda de riesgo por activos cripto;
• si se estrechan los diferenciales de crédito, significa que disminuye la preocupación del mercado por el impago y el riesgo de liquidez;
• si la tasa de financiación de los derivados cripto se vuelve positiva y el volumen de negociación repunta, eso indica una mayor demanda especulativa;
• cuando surgen nuevas narrativas, los fondos pueden expandirse desde BTC y ETH hacia activos de mayor riesgo.

Cuando empeora el apetito por el riesgo, la dirección de transmisión puede invertirse: los inversores reducen primero las posiciones de alta volatilidad, después disminuyen el apalancamiento y, finalmente, se desplazan hacia efectivo, bonos a corto plazo o activos más estables. Dado que el mercado cripto opera 24 horas, participa un público global y tiene gran profundidad en derivados, suele reflejar este cambio con mayor rapidez.

El dólar y los flujos de capital: cómo entra el crédito del papel moneda en el mundo on-chain

La característica central de la era del papel moneda es que el dinero fiduciario se convierte en la capa base. Hoy, aunque el mercado cripto enfatiza la descentralización, sigue profundamente integrado en el sistema del dólar. Las cotizaciones en exchanges, la denominación en stablecoins, las entradas y salidas institucionales, los márgenes de los derivados y la liquidación OTC utilizan en gran medida dólares o stablecoins en dólares. Por tanto, la evolución del dólar y su liquidez afectan al límite de capital disponible en el mercado cripto.

Un dólar más fuerte suele implicar que la liquidez global en dólares es más ajustada, que para los inversores no denominados en dólares resulta más caro comprar activos cotizados en dólares, y que el comportamiento de las materias primas y de los activos de riesgo puede verse presionado. Para el mercado cripto, un dólar fuerte puede generar dos tipos de presión: por un lado, los fondos externos prefieren mantener efectivo en dólares o bonos a corto plazo en dólares; por otro, disminuye el poder adquisitivo de los inversores de mercados emergentes. Cuando el dólar se debilita, las narrativas de activos de riesgo y activos escasos pueden recibir más apoyo del capital, pero aun así conviene observar los tipos reales y el apetito por el riesgo.

Las stablecoins son el puente clave por el que el dólar entra en el mundo on-chain. Trasladan parte del balance del dólar tradicional a cuentas en blockchain, lo que permite a los traders cubrirse, liquidar y reasignar capital sin salir del sistema cripto. Un aumento de la oferta de stablecoins significa a veces que más capital permanece on-chain esperando desplegarse; una reducción de la oferta o un gran volumen de reembolsos puede indicar que el capital está abandonando el mercado cripto o desplazándose hacia instrumentos de rendimiento off-chain.

Pero las stablecoins no están exentas de riesgo. Entre sus riesgos figuran la calidad de los activos de reserva, la relación con los bancos custodios, los mecanismos de reembolso, los requisitos regulatorios, las vulnerabilidades de los smart contracts, la transparencia del emisor y el desacoplamiento en el mercado secundario. En la era del papel moneda, la confianza proviene del emisor y del marco institucional; en la era de las stablecoins, la confianza se superpone además con los contratos on-chain, la estructura de custodia y la liquidez del mercado.

Correlación con acciones, bonos y materias primas: no se puede mirar solo un gráfico de BTC

Los criptoactivos no son un mercado aislado. El precio de Bitcoin se ve afectado simultáneamente por los mercados de acciones, bonos, materias primas y divisas. Entender esta correlación ayuda a evitar atribuir todas las subidas y bajadas a indicadores on-chain o a noticias del sector.

El mercado de bonos ofrece señales sobre el precio del capital. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., los tipos reales y los cambios en la curva de rendimientos afectan a la valoración global de los activos. Si suben los tipos reales, los activos sin rendimiento como el oro y Bitcoin pueden sufrir presión de valoración; si el mercado espera una relajación futura, los activos de riesgo pueden anticipar una mejora de la liquidez.

El mercado de acciones ofrece señales sobre el apetito por el riesgo. En particular, las acciones tecnológicas de alto crecimiento, al igual que los criptoactivos, son sensibles a la liquidez y a las expectativas de largo plazo. Cuando la bolsa sube por una mejora de las expectativas de beneficios, el mercado cripto no tiene por qué acompañarla; pero cuando la subida proviene de una mejora general del apetito por el riesgo y de una liquidez más holgada, la correlación puede aumentar.

El mercado de materias primas ofrece señales sobre la inflación y la demanda real. El oro refleja el refugio, los tipos reales y las expectativas sobre el crédito monetario; el petróleo y el cobre reflejan más el crecimiento, la oferta y demanda y el riesgo geopolítico. La plata combina atributos de metal precioso y metal industrial; históricamente puede funcionar tanto como dinero como estar vinculada al ciclo industrial. Observar estos activos en conjunto permite distinguir mejor entre “operación inflación”, “operación recesión”, “operación liquidez” y “operación refugio”.

A continuación se muestra una tabla simplificada de observación:

Bitcoin y las stablecoins: dos experimentos monetarios distintos

Bitcoin y las stablecoins están relacionados con la evolución del dinero, pero en direcciones diferentes. Bitcoin se parece más a un activo no soberano con reglas fijas y un límite de oferta claro; las stablecoins, en cambio, trasladan el crédito fiduciario a la cadena para mejorar la eficiencia de las transacciones y la velocidad de liquidación.

Las variables clave de Bitcoin incluyen la regla de oferta, el mecanismo de halving, la seguridad de la red, la economía de los mineros, el comportamiento de los tenedores a largo plazo, el acceso institucional, el entorno regulatorio y la liquidez global. Su límite de 21 millones le da una narrativa de escasez muy fuerte, pero el precio sigue determinado por la oferta y la demanda marginales. Aunque la oferta a largo plazo sea conocida, los cambios en la demanda a corto plazo, las liquidaciones de apalancamiento, los eventos de custodia o las noticias regulatorias pueden causar grandes oscilaciones.

Las variables clave de las stablecoins, por su parte, incluyen el activo de anclaje, la transparencia de las reservas, la eficiencia de emisión y reembolso, el volumen de circulación on-chain, los casos de uso en exchanges, el cumplimiento regulatorio y la seguridad de los smart contracts. Las stablecoins no buscan subir de precio como Bitcoin; su valor reside en actuar como medio de intercambio, unidad de cuenta y herramienta de liquidez en dólares on-chain.

La interacción entre ambas es crucial para el mercado. Muchos traders convierten primero moneda fiduciaria en stablecoins y luego entran en BTC, ETH u otros criptoactivos; cuando aumenta el riesgo de mercado, pueden vender criptoactivos y volver a stablecoins; y cuando desconfían del riesgo de la propia stablecoin, pueden reembolsarla por moneda fiduciaria o pasar a otros activos. Por tanto, el aumento de stablecoins no equivale necesariamente a una compra inevitable de BTC, pero sí afecta al poder adquisitivo potencial y a la profundidad del mercado.

Esto guarda similitud con la historia que va del dinero metálico al papel moneda: un activo desempeña la narrativa de “reserva escasa de valor”, mientras que otro instrumento cumple la función de “circulación eficiente”. El oro y el papel moneda coexistieron bajo distintos sistemas; Bitcoin y las stablecoins también cumplen funciones diferentes dentro del mercado cripto.

Diferencias entre corto y largo plazo: la misma narrativa, escalas temporales distintas

Muchos errores de interpretación provienen de aplicar la lógica de largo plazo al trading de corto plazo, o de negar la estructura de largo plazo por la volatilidad de corto plazo. Los cambios de la historia monetaria suelen abarcar décadas o incluso siglos, mientras que los precios del mercado cripto pueden revalorizarse violentamente en cuestión de días. Hay que separarlos.

A largo plazo, la cuestión central de Bitcoin es: ¿puede un activo digital con una regla de oferta transparente, sin emisor central, transferible globalmente y autocustodiable mantener durante suficiente tiempo la seguridad, la liquidez y el consenso social? Si la respuesta se fortalece gradualmente, Bitcoin podría seguir discutiéndose como activo alternativo y activo escaso no soberano.

A corto plazo, el precio se ve más afectado por los siguientes factores:

• liquidez de los exchanges y profundidad del libro de órdenes;
• tasa de financiación de los contratos perpetuos y nivel de apalancamiento;
• entradas y salidas de fondos de ETF u otros canales regulados;
• impacto de los datos macroeconómicos en las expectativas sobre tipos de interés;
• emisión, reembolso o desacoplamiento de stablecoins;
• acciones regulatorias, demandas, normas de cotización o cambios en la política fiscal;
• eventos graves de seguridad, ataques a puentes intercadena o riesgo de las entidades custodias.

Por tanto, “Bitcoin tiene escasez” no significa “subirá necesariamente a corto plazo”; y “el sistema del dólar tiene expansión crediticia” tampoco significa “todos los criptoactivos se beneficiarán”. La narrativa de largo plazo determina por qué se presta atención a un activo; la liquidez de corto plazo determina si el precio puede absorber esa atención.

Una lista de comprobación práctica: cómo observar si la cadena de transmisión está cambiando

Los inversores pueden utilizar una lista de comprobación sencilla para descomponer la transmisión desde lo macro hasta lo on-chain, en lugar de fijarse solo en un precio.

1. Precio del capital

Observar las expectativas sobre los tipos de política monetaria, los rendimientos de los bonos del Tesoro, los tipos reales y los rendimientos en dólares a corto plazo. Si la rentabilidad libre de riesgo sigue siendo atractiva, los activos de alta volatilidad necesitan una prima de riesgo más fuerte.

2. El dólar y la liquidez global

Observar el índice del dólar, la dirección del balance de los principales bancos centrales, la presión de financiación en dólares y las expectativas del mercado sobre la liquidez. Cuando el dólar se fortalece y la liquidez se estrecha, al mercado cripto le cuesta más atraer capital externo incremental.

3. Estado de los activos de riesgo

Observar los principales índices bursátiles, las acciones tecnológicas, los diferenciales de crédito y los indicadores de volatilidad. Si las bolsas y el crédito están bajo presión al mismo tiempo, los criptoactivos pueden verse afectados por una reducción general del riesgo incluso si tienen una narrativa independiente.

4. Estructura on-chain y de negociación

Observar la oferta de stablecoins, las entradas y salidas netas de los exchanges, el interés abierto en futuros, la tasa de financiación y los datos de liquidaciones. Si la subida de precios va acompañada de un apalancamiento excesivo, aumenta el riesgo de corrección; si los precios caen pero la oferta de tenedores a largo plazo se mantiene estable, habrá que evaluar si solo se trata de una limpieza de apalancamiento.

5. Rotación dentro de los activos

Observar la proporción de BTC, la relación ETH/BTC, el volumen de negociación de los activos alternativos y la actividad de DeFi. Por lo general, cuando el apetito por el riesgo es fuerte, los fondos se expanden con mayor facilidad desde BTC hacia activos de mayor riesgo; en fases de presión, los fondos pueden volver a BTC, a las stablecoins o salir directamente del mercado.

Esta lista de comprobación no puede predecir el precio, pero sí ayuda a identificar si el mercado actual se parece más a una “expansión de liquidez”, una “compra de refugio”, una “especulación apalancada” o una “adopción estructural”. Cada motor implica riesgos distintos, y la gestión de posiciones también debe ser diferente.

Conclusión: la historia monetaria ofrece un marco, no una respuesta definitiva

Del oro, la plata, las monedas de cobre y el papel moneda, la evolución del dinero ha respondido repetidamente a las mismas preguntas: qué es suficientemente escaso, qué es suficientemente útil, qué acepta la sociedad, quién tiene el derecho de emisión y hasta qué punto puede expandirse el crédito. Bitcoin y las stablecoins no son fenómenos financieros surgidos de la nada, sino el resultado de recombinar estas preguntas en la era digital.

Para el mercado cripto, las vías de transmisión más importantes incluyen los tipos de interés y la liquidez, el apetito por el riesgo, los flujos de dólares, la correlación entre múltiples activos, la oferta de stablecoins y la estructura de apalancamiento on-chain. Las similitudes entre el oro y Bitcoin se encuentran principalmente en la narrativa de escasez y en la imaginación de un activo no soberano; las similitudes entre el papel moneda y las stablecoins se hallan sobre todo en el crédito, la circulación y el mecanismo de emisión. Pero estas analogías tienen límites: el oro tiene una historia más larga y un mercado más maduro; Bitcoin tiene una volatilidad más alta y mayores exigencias de custodia tecnológica; las stablecoins mejoran la eficiencia on-chain, pero también introducen riesgos de reservas, regulación y desacoplamiento.

Por tanto, este marco sirve para comprender el origen de los riesgos y la transmisión del mercado, pero no debe usarse como un modelo de trading que garantice rentabilidad. Lo verdaderamente importante es distinguir entre narrativa, liquidez y estructura de mercado en distintas escalas temporales: a largo plazo, el consenso; a corto plazo, el capital; a largo plazo, las reglas; a corto plazo, el apalancamiento; a largo plazo, las propiedades monetarias; a corto plazo, el apetito por el riesgo.

Referencias

1. From 6,000 BC to 21,000,000 BTC, Part III: From Gold to Silver, Copper and Paper：https://trezor.io/blog/insights/from-6-000-bc-to-21-000-000-btc-part-iii-from-gold-to-silver-copper-and-paper
2. Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System：https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
3. Federal Reserve - Monetary Policy：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy.htm
4. Bank for International Settlements - Stablecoins: risks, potential and regulation：https://www.bis.org/publ/work905.htm
5. International Monetary Fund - The Crypto Ecosystem and Financial Stability Challenges：https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2021/10/12/global-financial-stability-report-october-2021
6. OneKey Help Center：https://help.onekey.so/

Advertencia de riesgos

Este artículo es solo para fines educativos e informativos y no constituye asesoramiento de inversión, asesoramiento de trading, asesoramiento fiscal ni asesoramiento legal. El precio de Bitcoin, las stablecoins y otros criptoactivos puede verse afectado por el riesgo de mercado, cambios en los tipos de interés y en la liquidez en dólares, impactos de datos macroeconómicos, cambios en las políticas regulatorias, riesgos de exchanges o entidades custodias, vulnerabilidades de smart contracts on-chain, congestión de la red, cambios en la economía de mineros o validadores, desacoplamiento de stablecoins, agotamiento de la liquidez y liquidaciones apalancadas de derivados. El uso de apalancamiento puede amplificar las pérdidas y provocar liquidaciones forzosas; en condiciones de profundidad de mercado insuficiente o volatilidad extrema, los stops y los reembolsos también pueden no ejecutarse como se espera. La autocustodia de activos también implica riesgo de pérdida de claves privadas, filtración de frases semilla, ataques de phishing y riesgos de seguridad del hardware. El lector debe evaluar de forma independiente su propia situación financiera, su tolerancia al riesgo y los requisitos regulatorios de su jurisdicción, y consultar a profesionales cuando sea necesario.