La SEC de EE. UU. busca revocar reglas clave de la Regulación NMS — Un potencial "gran desbloqueo" para la negociación de acciones de EE. UU. en cadena
La SEC de EE. UU. busca revocar reglas clave de la Regulación NMS — Un potencial "gran desbloqueo" para la negociación de acciones de EE. UU. en cadena
El 11 de junio de 2026 (ampliamente reportado el 12 de junio), la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ( SEC ) publicó una propuesta para revocar dos reglas fundamentales de la Regulación NMS: la Regla 611 y la Regla 610(e), un cambio en la estructura del mercado que podría ampliar significativamente el espacio de diseño para acciones tokenizadas y negociación de acciones basada en DeFi en los Estados Unidos. (sec.gov)
Si bien la propuesta tiene como objetivo simplificar la infraestructura del mercado de acciones de EE. UU., sus efectos dominó pueden sentirse mucho más allá de los intercambios tradicionales, especialmente en la narrativa de rápido crecimiento de "acciones en cadena" y tokenización de RWA que se ha acelerado a lo largo de 2025 y hasta 2026.
Lo que propone la SEC — y por qué estas reglas son importantes
Regla 611: el régimen de "ejecución directa" / protección de órdenes
La Regla 611 se entiende comúnmente como la Regla de Protección de Órdenes: en términos simplificados, evita que un lugar de negociación ejecute una orden a un precio peor si hay una cotización protegida mejor disponible en otro lugar en ese momento. Esta protección del mejor precio ha sido una característica definitoria de la estructura del mercado de acciones de EE. UU. desde que se adoptó la Regulación NMS en 2005. (sec.gov)
Regla 610(e): restricciones en cotizaciones "bloqueadas" y "cruzadas"
La Regla 610(e) apunta a estados del mercado donde las cotizaciones mostradas se "bloquean" o "cruzan" (por ejemplo, una oferta que iguala o supera la mejor demanda), buscando reducir condiciones de cotización confusas o desestabilizadoras entre los lugares. (sec.gov)
La dirección política: menor costo, más competencia, más evolución
El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, y la Comisión actual argumentan que la complejidad acumulada del marco de protección de órdenes ha aumentado los costos de enrutamiento, conectividad, cumplimiento y datos, mientras que las obligaciones de los corredores, como la mejor ejecución, ya existen como un respaldo basado en principios. (marketscreener.com)
Para la industria de las criptomonedas, el punto clave no es si el mercado actual es "mejor" o "peor" sin la Regla 611, sino que la eliminación de las restricciones de precios intermercado codificadas cambia el tipo de mecanismos de ejecución que pueden existir legalmente.
Por qué la Regulación NMS ha sido una restricción estructural para la negociación de acciones al estilo DeFi
Los mercados DeFi evolucionaron en torno a mecanismos muy diferentes a los de las acciones de EE. UU.:
- AMM liquidan operaciones contra un grupo y una curva de precios, no un estándar de cotización consolidado y entre lugares.
- La ejecución en cadena es transparente, pero también está sujeta a latencia, tiempos de bloque, dinámicas de MEV y composabilidad atómica.
- La liquidez a menudo está fragmentada entre grupos, cadenas y representaciones envueltas, incluso antes de agregar lugares tradicionales a la mezcla.
Bajo una interpretación estricta de la Regla 611, un AMM que ejecuta una operación a su precio de grupo podría considerarse que está "ejecutando directamente" una cotización mejor mostrada en otro lugar, porque el AMM no puede garantizar de forma nativa el enrutamiento en tiempo real y entre mercados a cotizaciones protegidas de la manera que asume el marco NMS. Esa discrepancia es la razón por la que muchos analistas ven la Regla 611 como un bloqueo de larga data para la negociación de acciones en cadena generalizada y conforme. (cointelegraph.com)
Un posible pivote: de la "protección de la mejor cotización" a la "mejor ejecución" como estándar rector
Si la Regla 611 y la Regla 610(e) se revocan finalmente, el centro de gravedad regulatorio podría trasladarse hacia las obligaciones de mejor ejecución, un marco que generalmente evalúa la calidad de la ejecución con un conjunto más amplio de factores que solo el precio en un instante dado (por ejemplo, velocidad, probabilidad de ejecución, tamaño de la orden, tarifas e impacto en el mercado).
En los mercados de EE. UU., la mejor ejecución ya es un deber fundamental para los intermediarios, incluso bajo la Regla 5310 de FINRA. (finra.org)
Para las acciones tokenizadas, esta distinción es importante porque:
- Un estándar basado en principios puede ser más adaptable a nuevos modelos de ejecución (incluidas subastas, RFQ, flujo de órdenes AMM híbrido o enrutamiento agregado por corredores).
- Un mandato de precio intermercado basado en reglas es mucho más difícil de conciliar con las realidades de la liquidez en cadena.
En otras palabras, revocar la Regla 611 no "legaliza automáticamente las acciones de DeFi", pero puede eliminar una incompatibilidad clave de la estructura del mercado que ha obligado a muchos conceptos de acciones en cadena a diseños estrechos, con permiso o puramente bilaterales.
Lo que esto podría desbloquear para las acciones tokenizadas (y lo que probablemente no)
Desbloqueos potenciales
Si las restricciones de la estructura del mercado se relajan, podemos ver una experimentación más rápida en:
- Vías de liquidación de acciones tokenizadas (especialmente donde la forma de token es fungible con el valor tradicional)
- Cumplimiento programable (restricciones de transferencia, listas de permitidos, automatización de acciones corporativas)
- Nuevos formatos de liquidez (libros de órdenes en cadena, enrutamiento de corredor a DEX, diseños AMM híbridos)
Es importante destacar que la infraestructura del mercado de EE. UU. ya ha estado explorando representaciones tokenizadas dentro de las vías existentes. Por ejemplo, las presentaciones ante la bolsa y los marcos piloto han descrito negociaciones en forma tokenizada vinculadas al trabajo piloto relacionado con DTC / DTCC, con el objetivo de mantener las acciones tokenizadas alineadas con el mismo CUSIP y las protecciones al inversor en lugar de crear instrumentos "similares". (regulations.justia.com)
Lo que probablemente no desbloqueará (al menos no de manera sostenible)
Incluso en un entorno de estructura de mercado más permisivo, la ley de valores y los requisitos de protección al inversionista no desaparecen. La industria ya ha visto un escrutinio regulatorio en torno a productos comercializados como "acciones tokenizadas" que no representan propiedad real (o que se comportan más como derivados o exposiciones sintéticas). (sg.finance.yahoo.com)
Por lo tanto, el camino más duradero probablemente será: emisión regulada + transferencia conforme + supervisión creíble del mercado, utilizando blockchain para mejorar la liquidación, la transparencia y la eficiencia operativa.
Implicaciones del diseño DeFi: lo que los desarrolladores podrían intentar a continuación
Si las "barreras de seguridad" del mercado se alejan de las restricciones estrictas al estilo de la Regla 611, espere que los desarrolladores revisiten arquitecturas de ejecución que antes eran difíciles de justificar:
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Enrutadores de mejor ejecución para acciones en cadena Piense en un agregador que pueda justificar las decisiones de ejecución entre varios lugares (grupos en cadena, liquidez RFQ y puntos de conexión fuera de cadena regulados), en lugar de verse obligado a "siempre igualar la mejor cotización protegida en todas partes".
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Modelos híbridos AMM + subasta Los AMM pueden proporcionar liquidez continua, mientras que las subastas o las ventanas de coincidencia discretas pueden reducir la selección adversa y alinearse mejor con las métricas de calidad de ejecución.
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Grupos con permiso y reglas transparentes Muchos de los primeros lugares de acciones tokenizadas pueden seguir teniendo permiso (para KYC / idoneidad), pero la evolución clave podría ser una microestructura de mercado más abierta dentro de esos límites de permiso.
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Mayor atención a MEV e integridad del mercado Una vez que las acciones toquen las cadenas públicas de manera más directa, el listón se eleva para mitigar el sándwich, la manipulación del oráculo y los juegos de orden de las transacciones, problemas que los usuarios de criptomonedas ya entienden bien, pero que los participantes del mercado tradicional exigirán garantías más sólidas.
Cronograma: ¿cuándo podría suceder esto realmente?
La elaboración de normas sobre la estructura del mercado es lenta. Según comentarios de analistas públicos, una expectativa comúnmente citada es que una regla final podría publicarse alrededor del ** primer trimestre de 2027 **, aunque un progreso anterior podría ocurrir a través de mecanismos de exención o pilotos de alcance limitado. (streetinsider.com)
También vale la pena señalar que la SEC ha estado solicitando activamente comentarios sobre la Regla 611 y disposiciones relacionadas a través de esfuerzos de participación pública, lo que indica que esta propuesta es parte de un arco más largo en lugar de una sorpresa repentina. (sec.gov)
Lo que los usuarios deben tener en cuenta antes de operar con acciones de EE. UU. tokenizadas en cadena
Si eres un operador o tenedor a largo plazo, "acciones tokenizadas" pueden significar cosas muy diferentes. Antes de interactuar con cualquier plataforma, considere:
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¿Cuál es el activo, legalmente? ¿Propiedad accionaria, un certificado de depósito, un wrapper de fondo o un rastreador sintético?
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¿Cuáles son las reglas de transferencia? ¿Puedes retirar a autocustodia? ¿Hay listas de permitidos? ¿Las transferencias secundarias están restringidas?
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¿Cómo funciona el canje? Si se supone que es fungible con la acción subyacente, ¿cuál es el camino para convertirlo?
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¿Dónde está ocurriendo la ejecución? ¿Una ruta de corredor regulada, un lugar con permiso o un grupo en cadena que puede ser incompatible con los requisitos de valores de EE. UU.?
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¿Cómo se maneja el riesgo de contrato inteligente? Auditorías, claves de actualización, historial de incidentes y la realidad operativa de detener / pausar cuando sea necesario.
Dónde encaja OneKey: autocustodia y firma más segura a medida que se expanden las acciones tokenizadas
A medida que la frontera entre las vías de criptomonedas y los activos tradicionales se adelgaza, la autocustodia se convierte en menos una preferencia de nicho y más en una herramienta práctica de control de riesgos, especialmente al interactuar con nuevos contratos, nuevos permisos y nuevos flujos de liquidación.
Una billetera de hardware como OneKey puede ayudar a reducir el riesgo de exposición de claves al mantener las claves privadas fuera de línea y permitir la firma de transacciones más clara y controlada por el usuario, una salvaguardia cada vez más importante a medida que los activos tokenizados, los permisos DeFi y los flujos de trabajo multichain se vuelven más complejos.
Pensamiento final
Si la SEC finalmente revoca la Regla 611 y la Regla 610(e), el titular no es simplemente "menos reglas". La historia más profunda es que los mercados de EE. UU. pueden estar alejándose de un mandato de enrutamiento intermercado altamente prescritivo hacia un marco que pueda acomodar mejor múltiples modelos de ejecución, incluidos modelos que se parecen más a la estructura del mercado de criptomonedas.
Para los desarrolladores en tokenización de RWA y DeFi regulado, esa podría ser la diferencia entre "acciones en cadena como un piloto cerrado" y "acciones en cadena como una categoría de mercado escalable". (sec.gov)
