La Capture de Valeur par la DeFi du Point de Vue d'Uniswap : Comment les Protocoles Peuvent-ils Vraiment Renforcer les Tokens ?

En bref, la dernière trajectoire d'Uniswap révèle que la véritable façon de renforcer un token est de transformer le MEV caché – longtemps siphonné par des arbitres externes – en un flux de trésorerie contrôlé par le protocole et distribuable. Ceci est réalisé en affirmant la souveraineté sur le flux d'ordres et la couche de règlement pour "internaliser la valeur", qui est ensuite systématiquement redistribuée aux participants du réseau et aux détenteurs de tokens.

I. Pourquoi les Frais Explicites ne Suffisent Pas : L'Effet "Seau Qui Fuit" dans la DeFi

Par le passé, de nombreux protocoles DeFi se sont concentrés uniquement sur les frais de transaction explicites, ignorant le MEV caché. Le résultat fut que des valeurs significatives au sein du pipeline de soumission-ordonnancement-règlement étaient extraites par des teneurs de marché externes et des bots via le front-running, les attaques sandwich et la priorité de liquidation. Par conséquent, les protocoles et leurs tokens n'ont pas réussi à établir une ancre de flux de trésorerie correspondante – un classique "effet seau qui fuit". Ce problème n'est pas isolé mais un phénomène structurel d'une architecture de marché décentralisée manquant de conception synergique entre les couches d'ordonnancement et de règlement. En conséquence, de nombreux tokens de protocole manquent de mécanismes durables de capture de valeur, les laissant dans un état passif de "dépendance aux récits de croissance tout en luttant pour être soutenus par les frais". Plus important encore, en tant qu'opportunité systémique couvrant les applications et les routeurs, si le MEV n'est pas intégré dans la conception du protocole, il sera finalement extrait de manière centralisée à la fin de la production de blocs et du routage des transactions. Cela oblige les utilisateurs finaux à payer des coûts cachés plus élevés et à faire face à des prix d'exécution instables, une raison clé pour laquelle l'"expérience utilisateur de la DeFi est à la traîne par rapport aux CEX" depuis des années. La contre-mesure de l'industrie passe de la "défense ponctuelle contre le MEV" à la "monétisation et décentralisation du MEV aux couches d'ordonnancement et de règlement". Cette étape signifie une reconnaissance par les protocoles que le MEV est une source objective de valeur qui peut être distribuée de manière normative, plutôt que de laisser l'écosystème externe l'absorber spontanément.

II. De la "Fuite" à l'"Endogène" : Comment Unichain Ramène le MEV au Protocole

L'objectif de conception d'Unichain n'est pas simplement de déplacer les transactions vers la Layer 2, mais de regrouper les "mises à jour d'état à haute fréquence, l'ordonnancement prioritaire vérifiable et un cadre d'internalisation du MEV" dans l'infrastructure de règlement. Cela permet aux applications de posséder une véritable souveraineté sur leur flux d'ordres sur la chaîne et de distribuer la valeur résultante via des règles transparentes. En introduisant un ordonnancement prioritaire vérifiable et des micro-lots instantanés de style Flashblock dans chaque bloc, Unichain fournit le terreau pour des "files d'attente d'exécution pré-engagées". Les applications peuvent ainsi suivre et distribuer en interne le MEV généré par leur propre flux d'ordres et leur routage sur la chaîne, au lieu de le laisser être extrait par des constructeurs de blocs ou des routeurs externes maximisant leur propre intérêt. Cette conception fonctionne en tandem avec les mécanismes de collaboration de construction de blocs au niveau du rollup, améliorant la chaîne elle-même pour des capacités d'ordonnancement et de confidentialité plus solides (telles que les chemins de constructeurs avec Environnements d'Exécution de Confiance). Sans compromettre l'auditabilité et la vérifiabilité publiques, cela offre aux applications et aux utilisateurs une "confidentialité pré-transactionnelle" et un "ordonnancement engagé" plus solides, réduisant davantage la fenêtre d'exposition au front-running externe et permettant au MEV d'être plus orderly internalisé dans les modèles économiques des applications et des protocoles. Parallèlement, Uniswap s'est fixé comme objectif clair la "capture de valeur sans presser les incitations des LPs". Il met l'accent sur la monétisation de la nouvelle valeur implicite et sa distribution positive aux participants de l'écosystème par le biais de la conception au niveau du protocole – sans nuire à la motivation pour la fourniture de liquidité de base. Cela fournit des conditions limites claires et une direction de gouvernance pour le récit de "capture-distribution".

III. Le Rôle d'UniswapX et du Routage Basé sur les Intention : Enchères Normalisées pour le Flux d'Ordres en Amont

En amont du flux d'ordres, les enchères pour les intentions et le routage déterminent qui a accès, qui fixe le prix et qui partage le MEV généré par la mise en correspondance et le règlement. Historiquement, cela a été un jeu de "celui qui détient le point d'entrée de l'ordre détient plus de pouvoir de négociation". Les chemins représentés par le routage basé sur les enchères et piloté par les intentions peuvent transformer les opportunités traditionnellement exploitées par les front-runners dans la "forêt sombre" en sources de revenus transparentes et auditables. Celles-ci sont ensuite reversées aux utilisateurs et à l'économie du protocole selon des règles prédéterminées, formant un changement structurel des "coûts cachés aux revenus explicites". Cependant, sur la base des documents publics fournis pour cet article, la formulation spécifique de la manière dont UniswapX interagit avec l'ordonnancement et l'internalisation du MEV d'Unichain, ainsi que les derniers détails sur la distribution des revenus, ne sont pas entièrement présentés. Je peux examiner les derniers documents et compléter des descriptions de mécanismes plus précises pour vous par la suite.

IV. La Bonne Façon de Renforcer les Tokens : Transformer les "Flux de Valeur Sombres" en "Flux de Trésorerie Ensoleillés"

La véritable capture de valeur ne consiste pas à facturer des frais supplémentaires aux utilisateurs, mais à convertir le "flux de valeur sombre" qui autrement irait aux arbitres externes et aux constructeurs de blocs en un "flux de trésorerie ensoleillé" vérifiable, gouvernable et distribuable. Grâce à des voies de distribution endogènes au protocole, cela est réinjecté dans le token et l'écosystème, accordant au token des droits sur les flux de trésorerie et des droits de gouvernance fortement liés à l'utilisation du réseau, établissant ainsi un support de valeur et une ancre d'évaluation plus solides. Ce chemin repose sur deux points clés : Premièrement, les couches d'ordonnancement et d'exécution doivent fournir des cadres de priorité et d'internalisation vérifiables pour garantir que la valeur n'est pas "extraite avant le règlement" en dehors de la vision du protocole, mais reste dans un pool public gouvernable. Deuxièmement, le mécanisme de distribution doit protéger explicitement les incitations des LPs, en veillant à ce que la courbe risque-rendement de la fourniture de liquidité ne soit pas comprimée par de nouveaux canaux de capture de valeur. Cela garantit que "chaque centime de valeur capturée" correspond à un gain net pour l'écosystème, plutôt qu'à un transfert interne à somme nulle. Dans ce contexte, le token peut être conçu comme le sceptre de la distribution de valeur, recevant des flux de trésorerie soutenus des frais de règlement et du MEV, établissant une boucle fermée d'"utilisation – revenus – gouvernance", et renforçant le statut du token en tant que revendication sur l'économie du protocole.

V. Contrôler le Flux d'Ordres, Contrôler le Pouvoir Suprême d'Allocation de Valeur

La souveraineté sur le flux d'ordres est plus qu'un simple choix de routage ; elle détermine directement qui sélectionne la contrepartie d'exécution, qui décide de l'ordre de règlement, et qui partage les spreads, les remises et la valeur de liquidation qui en résultent – déterminant ainsi le pouvoir suprême d'allocation de valeur. La fourniture par Unichain d'un ordonnancement prioritaire vérifiable et de micro-lots Flashblock au niveau de la chaîne fait que "qui entre dans la file d'exécution à quel moment et dans quel ordre" est une règle qui peut être déclarée et appliquée par le protocole. Cela déplace la capture de valeur de la "discrétion du mineur/constructeur" vers un "choix gouvernable par l'application/le protocole". De plus, l'un des objectifs d'Unichain est de fournir des mises à jour d'état plus rapides et un cadre d'internalisation du MEV côté application pour des marchés efficaces, permettant à la boucle "flux d'ordres – ordonnancement – règlement – distribution" de fonctionner entièrement sur la Layer 2. Cela réduit les frictions inter-domaines et les points de fuite de valeur, créant un nouvel espace programmable pour l'allocation de valeur au niveau du protocole. Dans cette structure, quiconque agrège les intentions des utilisateurs, occupe le point d'entrée du routage et la liste blanche d'ordonnancement, et définit la courbe de distribution, peut continuellement convertir les revenus "précédemment perdus passivement" en flux de trésorerie incrémental pour le token et l'écosystème – sans augmenter les coûts explicites pour les utilisateurs.

VI. Pourquoi ce n'est Pas "Tondre les Utilisateurs" : Transformer les Coûts en Revenus, la Friction en Incitations

L'internalisation du MEV est souvent mal comprise comme "l'ajout d'une autre couche de commission". Cependant, dans un marché ouvert, les utilisateurs supportent déjà des coûts cachés de front-running et une incertitude d'exécution. Lorsque le protocole prend des engagements aux couches d'ordonnancement et de règlement, et convertit ces pertes cachées en revenus explicites et distribuables via des cadres de priorité et d'internalisation vérifiables – tout en maintenant les frais principaux stables – le coût total de l'utilisateur diminue en réalité. En effet, l'exécution devient plus prévisible, le slippage et les taux d'échec diminuent, et le routage devient plus transparent. Pour les LPs, la limite de conception de la capture de valeur met l'accent sur "pas au détriment du rendement des LPs". Les revenus du cadre d'internalisation peuvent prioriser la couverture des biens publics de l'écosystème, récompenser la liquidité à long terme et renforcer le lien entre le token et la gouvernance. Cela améliore l'efficacité du capital et la rétention au niveau du système, formant un cycle positif de "meilleure exécution – plus de volume réel – rendement LP plus stable – distribution de token plus forte". Du point de vue du token, le nouveau flux de trésorerie stable améliore non seulement la comparabilité de l'évaluation, mais donne également à la gouvernance un poids économique réalisable. Le token n'est plus seulement un "coupon de réduction", mais un certificat de droit aux flux de trésorerie du protocole et un levier pour la négociation de gouvernance.

VII. Vitesse, Ordonnancement et Décentralisation : Le Prérequis pour une Infrastructure Durable

Pour que la capture de valeur soit durable, elle doit reposer sur un règlement "rapide et stable" et un "ordonnancement vérifiable" ; sinon, le flux d'ordres migrera toujours vers des plateformes externes offrant une meilleure exécution. Des temps de bloc plus rapides et un ordonnancement de micro-lots plus granulaire améliorent non seulement l'expérience utilisateur, mais étendent également l'espace programmable pour les applications sur le flux d'ordres. Cela crée des conditions pour l'internalisation du MEV et jette les bases techniques pour la décentralisation ultérieure de l'ordonnancement. La feuille de route entourant Unichain – y compris l'introduction d'un ordonnancement prioritaire vérifiable sur la Layer 2, la fourniture d'un cadre général pour l'internalisation du MEV côté application, et l'introduction progressive de capacités de construction de blocs plus solides et d'exécution de confiance pour améliorer la protection anti-front-running et l'exécution engagée – constitue une pile technique systématique de "vitesse – ordonnancement – confidentialité/exécution de confiance – distribution". Cette voie transforme la capture de valeur par le protocole d'un concept en une capacité d'infrastructure opérationnelle.

VIII. Distribution et Gouvernance des Tokens : Passer du "Distribuable" au "Durable"

Une fois que les frais de règlement et le MEV entrent dans le pool distribuable du protocole de manière institutionnalisée, la question passe de "pouvons-nous le capturer" à "comment le distribuer pour épaissir au mieux le fossé du réseau". D'une part, la part qui retourne aux stakers de tokens et aux participants à la gouvernance renforce directement le token, formant un flux de trésorerie fortement associé à l'utilisation réelle. D'autre part, une distribution raisonnable aux LPs, routeurs et à l'écosystème front-end assure une relation à somme positive entre le côté offre et le côté demande, évitant les compressions à somme nulle et maintenant un état stable de profondeur de marché et de qualité des prix. De plus, les détails basés sur la gouvernance peuvent lier "distribution des revenus – structure des incitations – priorité de routage". Par exemple, les routeurs et les stratégies de teneur de marché qui offrent une meilleure qualité d'exécution et une meilleure protection des utilisateurs peuvent recevoir une part plus importante des revenus. L'utilisation de la "distribution des revenus" pour stimuler l'"amélioration de la qualité" sédimente finalement le fossé du protocole dans les intérêts composés de la rétention des utilisateurs et de l'efficacité du capital. Les discussions autour de cette voie ont clairement articulé "laisser le protocole capturer les frais de règlement et le MEV" et lier ces flux de trésorerie durables plus étroitement à la valeur du token, fournissant une base plus mesurable pour la valorisation à long terme des tokens.

IX. Limites et Perspectives : Monétisation, Décentralisation et Équité en Parallèle

La monétisation du MEV n'implique pas une centralisation permanente du pouvoir d'ordonnancement. Au contraire, la feuille de route fait progresser la "monétisation" et la "décentralisation" en tandem : après avoir d'abord atteint des cadres d'ordonnancement et d'internalisation vérifiables pour stabiliser la qualité d'exécution et le flux de trésorerie, la construction de blocs multipartite et les enchères seront progressivement introduites. Cela déplace le pouvoir d'ordonnancement vers une structure plus ouverte tout en continuant à garantir la composabilité des applications sur le flux d'ordres et la protection de base des utilisateurs par des règles publiques. Simultanément, des capacités de construction de blocs plus solides (y compris l'exécution de confiance) offrent aux applications et aux utilisateurs des engagements d'exécution plus élevés et une protection de la confidentialité pré-transactionnelle, réduisant l'espace pour le front-running. Cela donne une assurance technique plus solide au chemin de "transformer les pertes cachées en revenus explicites". Sur cette base, le protocole peut clarifier les lignes rouges de distribution au niveau de la gouvernance – "pas au détriment du bien-être des LPs et des utilisateurs" – pour garantir que la monétisation ne devienne pas faussée.

Conclusion

Du point de vue d'Uniswap, la véritable capture de valeur de la DeFi réside dans la reconnaissance que le MEV est une mine d'or. En affirmant la souveraineté sur le flux d'ordres et la couche de règlement, cette mine d'or est déplacée de la forêt sombre vers la lumière du soleil, convertie en flux de trésorerie durable pour le token et l'écosystème par des mécanismes vérifiables et gouvernables, tout en maintenant des contraintes strictes sur les incitations des LPs et la qualité d'exécution des utilisateurs. Cette capture de valeur n'est pas une augmentation de prix, mais la rétention de valeur cachée qui autrement s'échapperait, la maintenant au sein de l'économie du protocole. Lorsque cette voie est combinée avec des rythmes de bloc plus rapides, un ordonnancement prioritaire vérifiable, et des capacités de construction et de confidentialité plus solides, le protocole peut continuellement injecter un "laquelle est une valeur d'utilisation de flux de trésorerie" substantielle dans le token sans sacrifier la décentralisation et la transparence. Cela complète le changement de paradigme des "récits de frais" vers le "flux de trésorerie de règlement et de MEV", remodelant ainsi l'ordre de distribution de la valeur de la DeFi et le cadre d'évaluation des tokens.