Quatre Siècles d'Histoire des Marchés Concordent : La Vente à Découvert n'est pas l'Ennemi — C'est le Catalyseur de la Prochaine Baisse
Quatre Siècles d'Histoire des Marchés Concordent : La Vente à Découvert n'est pas l'Ennemi — C'est le Catalyseur de la Prochaine Baisse
Les marchés de cryptomonnaies raffolent des récits : "le prochain grand récit", "la prochaine chaîne", "le prochain métaverse". Mais si l'on prend du recul sur environ 400 ans d'évolution des marchés financiers, les marchés haussiers sont rarement déclenchés par de simples récits. Ils sont déclenchés par des améliorations de mécanismes — de nouvelles façons de négocier, de se couvrir, de fixer le prix du risque et de recycler la liquidité.
Dans le monde des cryptos, chaque phase d'expansion majeure a suivi le même schéma :
- Un nouveau mécanisme apparaît
- Il élargit ce que les participants peuvent faire (lever des capitaux, négocier, se couvrir, utiliser l'effet de levier, arbitrer)
- La concurrence s'intensifie
- Des boucles de liquidité se forment
- Les prix tendent à la hausse à mesure que le capital devient plus mobile et que les marchés deviennent plus expressifs
C'est pourquoi la vérité inconfortable est aussi la plus utile :
La vente à découvert n'est pas une "arme baissière" qui tue les marchés haussiers. Correctement implémentée, la vente à découvert est un élément fondamental du marché qui permet souvent le prochain marché haussier — en particulier pour les altcoins.
Cet article explique pourquoi, ce qui change dans la structure du marché en 2025-2026, et quels signaux surveiller si vous vous intéressez au prochain cycle d'altcoins.
1) Les Marchés Haussiers ne sont pas Allumés par des Récits — Ils sont Allumés par une Nouvelle Plomberie de Marché
Il est tentant d'expliquer les cycles par des gros titres :
- Les ICOs ont "découvert" la levée de fonds par token
- La DeFi a "découvert" le rendement
- Les NFTs ont "découvert" la culture
- Les Memecoins ont "découvert" l'attention
Mais sous le capot, il s'agissait d' histoires de distribution pour quelque chose de plus fondamental : un nouveau mécanisme de négociation ou de formation de capital.
Un petit rappel sur la structure du marché des cryptos :
- Ère des ICOs : a débloqué l'émission primaire sans permission (un nouveau rail de levée de fonds)
- Swaps perpétuels : a débloqué l'effet de levier permanent et l'expression directionnelle
- AMMs : a débloqué la fourniture de liquidité on-chain sans carnets d'ordres
- Lending DeFi : a débloqué des marchés de collatéral et de crédit composables
- Marketplaces de NFT : ont débloqué de nouvelles formes de transfert de propriété et de découverte des prix
Aucun de ces éléments n'était juste un récit. C'étaient des améliorations mécaniques qui ont élargi l'éventail des stratégies pour les participants.
La question devient alors : quelle amélioration de mécanisme manque-t-il encore pour une expansion large et durable des altcoins ?
Un candidat solide est : une vente à découvert crédible, liquide et largement accessible.
2) La Leçon la Plus Ancienne de la Finance : Quand Vous Interdisez la Vente à Découvert, Vous ne Supprimez pas le Risque — Vous le Cachez
La vente à découvert a été controversée depuis les premiers marchés boursiers.
Au début du négoce d'actions à Amsterdam, les autorités ont même tenté de restreindre les formes de "vente de ce que l'on ne possède pas". Un exemple précoce bien connu est la proclamation de 1610 contre la vente à découvert à nu des actions de la VOC, souvent citée comme l'une des premières tentatives formelles de freiner la spéculation axée sur la vente à découvert (voir le résumé historique dans « Premières règles pour le négoce d'actions »).
Mais l'histoire répète sans cesse un schéma :
- Lorsque les marchés restreignent la vente à découvert, la découverte des prix s'affaiblit
- Les rallyes fragiles deviennent plus faciles à fabriquer
- Le risque de baisse ne disparaît pas — il réapparaît plus tard sous forme de gap, de cascades et de chocs de confiance
Les régulateurs modernes ne considèrent pas la vente à découvert comme intrinsèquement illégitime ; ils se concentrent sur les règles d'intégrité du marché (exigences de localisation, clôtures, disjoncteurs). Par exemple, l'aperçu de la SEC sur la réglementation de la vente à découvert met l'accent sur les contrôles conçus pour réduire les comportements abusifs tout en permettant une activité de vente légitime (voir Points clés concernant la réglementation SHO).
La nuance est importante pour les cryptos : l'objectif n'est pas "plus d'effet de levier". L'objectif est des marchés plus complets.
3) Pourquoi la Vente à Découvert Soutient Souvent les Marchés Haussiers (Oui, Vraiment)
La vente à découvert contribue à un marché plus sain (et souvent plus haussier) de trois manières pratiques.
A) Une meilleure découverte des prix renforce la confiance
Un marché où les participants peuvent exprimer des opinions positives et négatives converge généralement plus rapidement vers des prix plus justes. La recherche universitaire soutient depuis longtemps que les vendeurs à découvert peuvent contribuer à la découverte des prix, en particulier lors d'événements extrêmes (voir Review of Financial Studies, « Short Selling and the Price Discovery Process »).
En termes de cryptos : lorsqu'un token est manifestement surévalué, un marché de vente à découvert fonctionnel aide à le corriger plus tôt — réduisant la probabilité d'un dénouement catastrophique qui anéantit l'appétit pour le risque de tout le secteur.
B) La couverture transforme les "joueurs à sens unique" en "capitaux à double sens"
Les institutions et les traders sophistiqués se développent lorsqu'ils peuvent se couvrir.
Sans vente à découvert, de nombreux acteurs sont contraints de se limiter à :
- une exposition au spot uniquement à la hausse
- ou à ne pas participer du tout
Avec la vente à découvert, ils peuvent exécuter des stratégies qui augmentent la liquidité totale du marché, telles que :
- les opérations de base (spot vs perp)
- le market making avec couverture delta
- la valeur relative entre actifs corrélés
- la couverture de portefeuille qui leur permet de détenir des positions de plus longue durée
C'est ainsi que "plus de vente à découvert" peut paradoxalement coïncider avec "plus d'exposition à la hausse" — car la couverture rend une exposition à la hausse plus importante tolérable.
C) Les short squeezes sont un moteur de liquidité (lorsque les marchés sont suffisamment profonds)
Les short squeezes ne sont pas le fondement d'un marché haussier, mais ils peuvent en être des accélérateurs. Une véritable tendance haussière force souvent des rachats répétés des positions vendues, ce qui ajoute une pression d'achat mécanique pendant les tendances haussières.
La clé est la profondeur et les contrôles de risque : les squeezes ne sont qu'un carburant haussier que lorsque les marchés sont suffisamment liquides pour que le squeeze ne fasse pas planter la plateforme.
4) Le Problème Structurel des Cryptos : Les Altcoins Sont Toujours "Long-Only par Défaut"
Bitcoin et Ethereum disposent de dérivés relativement matures. Beaucoup d'altcoins n'en ont pas.
Même lorsque des futures perpétuels existent, il y a souvent une inadéquation :
- carnets d'ordres peu profonds
- liquidité fragmentée entre les plateformes et les chaînes
- taux d'emprunt instables
- capacité limitée à vendre à découvert le spot via les marchés de prêt
- mécanismes de liquidation qui peuvent amplifier la volatilité
Le résultat est un marché qui semble liquide à la hausse, mais devient fragile sous stress.
C'est exactement pourquoi le prochain marché haussier des altcoins ne sera probablement pas déclenché par un nouveau meme. Il sera déclenché par une nouvelle couche de structure de marché qui rend le transfert de risque bilatéral bon marché, transparent et composable.
5) Ce Qui Change en 2025-2026 : Les Perpétuels On-Chain Deviennent une Infrastructure Essentielle
L'un des changements récents les plus importants est que les dérivés on-chain ne sont plus une niche.
Les recherches de CoinGecko soulignent la croissance rapide des perpétuels et le rôle croissant des plateformes DEX dans l'activité spot et dérivés (voir Rapport sur l'activité de trading CEX & DEX 2026 et le Rapport Annuel Crypto 2025).
Pourquoi cela est important pour la vente à découvert :
- Les perpétuels sont la passerelle la plus facile vers l'exposition à la vente (vendre le perp)
- À mesure que les perpétuels on-chain s'approfondissent, la vente à découvert devient :
- plus accessible
- plus composable (collatéral + prêt + trading)
- plus transparente (les positions et les liquidations peuvent être surveillées on-chain)
C'est la direction que prend le marché : un marché on-chain plus complet et plus expressif.
6) La Thèse de la "Pièce Manquante" : les Droits de Vente à Découvert Débloquent la Prochaine Expansion des Altcoins
Considérez la vente à découvert comme un droit que le marché accorde aux participants : le droit de transférer le risque à quelqu'un d'autre, à un prix donné.
Lorsque ce droit devient bon marché et largement disponible, trois boucles haussières peuvent se former :
Boucle 1 : Couverture → budgets de risque plus importants → plus de demande au comptant
Si les fonds peuvent couvrir efficacement l'exposition aux altcoins, ils peuvent justifier de détenir plus de spot d'altcoins (ou des positions de plus longue durée) sans prendre de risque de drawdown existentiel.
Boucle 2 : Market making → spreads plus serrés → participation plus organique
La vente à découvert permet aux fournisseurs de liquidité professionnels de couvrir le risque d'inventaire. Un meilleur market making améliore l'exécution, ce qui attire davantage de participants, ce qui approfondit encore la liquidité.
Boucle 3 : Marchés du crédit → vélocité du collatéral → efficacité du capital
Les marchés haussiers des altcoins ne sont pas seulement des "achats". Ce sont des jeux de collatéral.
Le prêt sans permission et l'emprunt surcollatéralisé sont les rails qui transforment les avoirs statiques en capital productif (voir l'introduction de Aave à l'emprunt surcollatéralisé). Ajoutez une vente à découvert robuste par-dessus, et vous obtenez un espace de stratégie plus riche :
- emprunter des stablecoins contre des actifs de base
- déployer vers le LP, la marge perpétuelle, ou des positions structurées
- couvrir le bêta tout en prenant des paris sur la valeur relative
- recycler les profits dans le spot
C'est ainsi qu'un marché haussier devient un système, pas un simple moment.
7) "La Réglementation est un Vent Contraire" est Dépassé — La Vraie Variable est la Clarté
En 2025-2026, de nombreux utilisateurs se soucient moins de l'existence de la réglementation que de sa prévisibilité.
Dans l'UE, la date d'application de MiCA et les périodes de transition au niveau national sont devenues un calendrier concret sur lequel les participants au marché peuvent planifier, y compris des extensions dans certaines juridictions jusqu'au milieu de 2026 (voir une explication sur les périodes de transition de MiCA).
Pourquoi la réglementation est importante pour la thèse de la vente à découvert :
- Des règles claires encouragent des participants plus importants et mieux contrôlés en matière de risque
- De plus grands participants exigent des outils de couverture
- Les outils de couverture approfondissent la liquidité
- Une liquidité plus profonde réduit le risque d'effondrement
- Un risque d'effondrement réduit augmente la volonté du marché d'allouer des capitaux
Il ne s'agit pas de "la réglementation fait grimper les prix". C'est une maturité de la structure du marché qui réduit les frictions.
8) Ce Que les Utilisateurs Devraient Surveiller S'ils s'Intéressent au Prochain Marché Haussier des Altcoins
Si la thèse est "les améliorations de mécanismes démarrent les marchés haussiers", alors les signaux ne sont pas seulement des métriques sociales — ils sont structurels.
Voici des indicateurs pratiques :
-
Qualité de la liquidité des perpétuels
- profondeur améliorée, spreads plus serrés, régimes de financement plus sains
- part croissante des dérivés on-chain (suivis dans des rapports comme celui de CoinGecko)
-
Capacité d'emprunt pour le collatéral altcoin
- cadres de collatéral plus robustes
- paramètres de risque plus conservateurs qui survivent à la volatilité
-
Comportement de liquidation
- moins de liquidations en cascade pendant les journées de forte volatilité
- meilleure robustesse des oracles et contrôles de risque
-
Croissance du règlement en stablecoins
- les stablecoins sont l'unité de compte pour la plupart des boucles de levier et de couverture
- observer si l'utilisation des stablecoins est motivée par le trading seul ou par une utilité de règlement plus large (les récits institutionnels et de paiement se croisent de plus en plus ici)
9) Le Non-Négociable : La Vente à Découvert Élargit les Opportunités — et Élargit le Risque
La vente à découvert est puissante. Elle mérite donc le respect.
Dans le monde des cryptos, les principaux modes d'échec sont familiers :
- sur-levier
- liquidité faible lors des pics de volatilité
- risque de contrat intelligent
- erreurs opérationnelles (approbations, hameçonnage, compromission de clés)
Si vous prévoyez de participer à une structure de marché plus avancée (perpétuels, prêt, stratégies couvertes), l'approche la plus propre consiste à séparer les rôles :
- Détentions à long terme : gardez-les hors ligne, minimisez la fréquence de signature
- Collatéral de trading actif : conservez uniquement ce dont vous avez besoin dans un environnement "chaud"
C'est là qu'un portefeuille matériel peut être un outil précieux. OneKey est conçu pour maintenir les clés privées hors ligne tout en vous permettant de signer des transactions pour l'activité on-chain lorsque nécessaire — un choix pratique pour les utilisateurs qui souhaitent conserver leurs actifs principaux en toute sécurité tout en s'engageant plus sélectivement dans la DeFi et les dérivés on-chain.
Conclusion : La Vente à Découvert ne Tue pas les Marchés Haussiers — Elle les Rend Possibles
Un marché sans vente à découvert n'est pas un "marché sûr". C'est un marché à sens unique — et les marchés à sens unique ont tendance à se terminer par des retournements violents et destructeurs de confiance.
Si 400 ans de finance nous enseignent une leçon durable, c'est celle-ci :
Les marchés haussiers prospèrent lorsque les marchés deviennent plus complets. Et un marché complet a besoin de la capacité d'exprimer à la fois une conviction haussière et un scepticisme baissier — à bas coût, de manière transparente et à grande échelle.
Pour les cryptos, en particulier les altcoins, la prochaine véritable expansion viendra moins probablement d'un nouveau slogan, et plus probablement des améliorations continues des dérivés on-chain, de la profondeur du prêt et de l'infrastructure de vente à découvert.
Si vous vous positionnez pour cet avenir, concentrez-vous moins sur le récit le plus bruyant — et davantage sur la plomberie qui permet au capital de rester.
