Rapport de recherche approfondie sur le HFT : Évolution des jetons et trajectoires futures

Résumé exécutif Le trading à haute fréquence (HFT) est passé des marchés traditionnels aux plateformes d'actifs numériques et façonne désormais de manière significative la liquidité des jetons, la découverte des prix et l'utilisation des ressources réseau. En 2024-2025, nous avons observé trois forces qui se renforcent mutuellement : (1) les capitaux institutionnels et les mécanismes d'ETF au comptant modifiant les schémas de liquidité, (2) les chercheurs algorithmiques et les robots de MEV (valeur extractible maximale) consommant la capacité on-chain et altérant l'économie des transactions, et (3) l'IA avancée et les approches d'apprentissage par renforcement appliquées aux stratégies d'exécution à l'échelle de la microseconde et de la seconde. Ce rapport synthétise les recherches récentes et les preuves du marché, décrit comment le HFT influence le développement des jetons et la dynamique des prix, et propose des scénarios et des recommandations pratiques pour les projets, les traders et les pratiques de sécurité de conservation. Les références clés sont incluses dans chaque section. (insights.glassnode.com)

1. Ce que "HFT" signifie sur les marchés cryptographiques aujourd'hui

• Portée : Dans la crypto, le HFT comprend l'arbitrage à faible latence entre les bourses centralisées (CEX), les stratégies de tenue de marché automatisée sur les bourses décentralisées (DEX), l'activité des chercheurs/MEV qui réordonne ou insère des transactions, et la fourniture de liquidité algorithmique (tenue de marché) qui met à jour fréquemment les positions. Contrairement aux actions traditionnelles, le HFT crypto doit opérer sur l'état on-chain, les carnets d'ordres off-chain et les primitives de règlement inter-plateformes. (emergenresearch.com)

• Deux modes opérationnels :

  • Stratégies off-chain à micro-latence : Arbitrage CEX, capture de financement / base liée aux ETF et aux dérivés.
  • Stratégies de recherche on-chain : Extraction de MEV, flux multiples de sandwich/backrun/arb et balayage de liquidité DEX qui interagissent directement avec les contrats intelligents. Les recherches récentes du secteur montrent que l'activité MEV/chercheur on-chain est devenue un consommateur dominant de l'espace de blocs sur de nombreux réseaux à haut débit. (theblock.co)

2. Moteurs et preuves du marché récent

• Flux institutionnels et ETF : Les ETF au comptant sur le Bitcoin et l'Ethereum ont déplacé une partie de l'offre négociable vers des wrappers de fonds réglementés, augmentant l'arbitrage cash-and-carry et réduisant la liquidité librement négociable dans certaines fenêtres. Cela a modifié où et comment les sociétés de HFT déploient leur capital, alimentant l'arbitrage inter-plateformes et les schémas de tenue de marché institutionnels. (insights.glassnode.com)

• MEV et "enchères de spam" : Flashbots et les rapports de l'industrie documentent que le trafic des bots piloté par le MEV peut consommer une grande partie de la capacité des rollups et des L1 (par exemple, >50% d'utilisation du gaz sur certains rollups OP-Stack ; ~40% de pression sur l'espace de blocs sur Solana pendant des périodes mesurées), créant un plafond de congestion économique même là où le débit brut a été augmenté. Flashbots a proposé des approches d'enchères et de "confidentialité programmable" pour canaliser la valeur des chercheurs et réduire le spam inutile. Ces dynamiques sont importantes car elles augmentent le coût d'exécution pour les utilisateurs ordinaires et modifient la liquidité effective disponible pour les traders. (theblock.co)

• Preuves de HFT algorithmique sophistiqué : La recherche académique et les recherches en laboratoire montrent que l'apprentissage par renforcement (RL) et les approches RL hiérarchiques sont adaptés aux tâches d'exécution crypto infra-minute, améliorant les performances des agents dans des environnements de microstructure volatils. Ces méthodes permettent des stratégies qui s'adaptent à la tendance, à la volatilité et au coût des tentatives on-chain infructueuses. (arxiv.org)

• Surface d'attaque on-chain : Les fournisseurs d'analyses et les traqueurs universitaires confirment que les attaques de type sandwich et autres attaques MEV restent une source importante de slippage et d'extraction de rente pour les traders particuliers, et qu'une concentration d'acteurs chercheurs a des effets démesurés sur les frais et la latence. Les outils et les ensembles de données qui étiquettent l'activité de sandwich et le comportement des chercheurs sont désormais des intrants clés pour la gestion des risques. (eigenphi-1.gitbook.io)

3. Comment le HFT modifie le développement et la tokenomie des jetons

• Conception de la liquidité et vélocité des jetons : Les protocoles qui dépendent de la liquidité on-chain (AMM avec partage des frais, mining de liquidité, ou conceptions de liquidité concentrée) doivent tenir compte de l'activité HFT qui fournit et extrait de la valeur. Les AMM à liquidité concentrée (conceptions de type Uniswap V3 et leurs évolutions) augmentent l'efficacité du capital mais nécessitent un rééquilibrage actif, ce qui en fait un habitat plus naturel pour les LP algorithmiques et les teneurs de marché HFT, tout en soulevant des considérations de perte impermanente et de rééquilibrage pour les LP passifs. Les protocoles doivent donc peser les niveaux de frais, la conception des incitations et les outils de rééquilibrage. (gov.uniswap.org)

• Distribution des jetons et risque de concentration : Les sociétés de HFT et les entités de recherche qui participent aux marchés de jetons peuvent créer des poches de micro-liquidité ou de profondeur superficielle qui disparaissent en période de stress. Les projets dont les avoirs en jetons sont centralisés (équipe, trésorerie, ou distribution axée sur les bourses) sont confrontés à un impact asymétrique sur les prix lorsque le HFT se désengage ou que les arbitres balaient les plateformes à faible liquidité. Les équipes de projet devraient planifier les fenêtres d'exécution de la trésorerie avec des algorithmes conscients de l'impact sur le marché et communiquer les calendriers pour éviter le front-running défavorable. (Voir les recommandations ci-dessous.)

• Capture de revenus natifs au protocole versus extraction externe : À mesure que le MEV devient plus visible, les constructeurs conçoivent des mécanismes de capture ou de partage (par exemple, enchères de séquenceurs, lissage des frais, canaux de flux d'ordres privés) qui internalisent une partie de la valeur du HFT pour les parties prenantes du protocole ou la remboursent aux utilisateurs. Une tokenomie réfléchie peut exploiter ces flux (pour la stabilité ou des programmes de rachat) plutôt que de permettre une extraction de rente purement externe. (collective.flashbots.net)

4. Implications sur les prix et la structure du marché (court à moyen terme)

• Volatilité et microstructure : L'activité HFT et MEV augmente la volatilité intraday et les coûts de transaction effectifs pour les utilisateurs on-chain. Pendant les périodes de concurrence intense entre arbitres ou chercheurs, le spam d'échecs de tentatives augmente la charge de travail des nœuds et peut produire des vides de liquidité transitoires qui amplifient les mouvements de prix. Les protocoles avec une faible liquidité on-chain sont les plus exposés. (theblock.co)

• L'arbitrage ETF et dérivés atténue ou amplifie les tendances : L'arbitrage institutionnel cash-and-carry entre les ETF et les futures réduit généralement la dislocation des prix entre les marchés, améliorant la fongibilité inter-plateformes au fil du temps — mais les flux concentrés d'ETF peuvent également accentuer le momentum de l'actif sous-jacent tout en drainant l'offre au comptant disponible sur les bourses. Cette dualité crée des profits HFT dépendant du régime : parfois de faibles marges d'arbitrage, parfois des flux structurels plus importants. (insights.glassnode.com)

• Trois scénarios de marché plausibles pour les jetons :

  1. Maturité institutionnelle (haussier pour le large cap, neutre pour les jetons de faible capitalisation) : La poursuite de l'adoption par les ETF et les institutionnels normalise la liquidité et réduit la volatilité réalisée à long terme pour les jetons "blue-chip" — les profits HFT migrent vers la capture de spreads étroits et d'opportunités de financement. (insights.glassnode.com)
  2. Scalabilité contrainte par le MEV (fragmentation et coût plus élevé pour les particuliers) : Si le MEV on-chain reste non résolu, les rollups et les L1 présentent un plafond de "capacité effective" ; les utilisateurs particuliers paient un plancher de frais persistant et les jetons plus petits souffrent d'un slippage amplifié. Les protocoles qui internalisent le MEV ou adoptent des solutions basées sur l'intention/les enchères surpassent en termes d'expérience utilisateur et d'adoption. (theblock.co)
  3. Durcissement de la réglementation et de la surveillance (baissier pour les flux prédateurs, mitigé dans l'ensemble) : Le renforcement de l'application et l'amélioration de la surveillance des comportements HFT manipulateurs (spoofing d'ordres, wash trading, schémas d'annulation manipulateurs) pourraient réduire les profits HFT prédateurs et restaurer la qualité d'exécution, mais aussi augmenter les coûts de conformité pour les teneurs de marché. Les dialogues réglementaires sont en cours dans différentes juridictions. (nasdaq.com)

5. Tendances technologiques qui façonneront le HFT et les jetons

• Agents pilotés par IA / RL : Les cadres d'apprentissage par renforcement spécifiquement optimisés pour les tâches HFT améliorent les stratégies de placement d'ordres, le contrôle des stocks et le rééquilibrage conditionnel. Les projets utilisant ces outils peuvent fournir une tenue de marché automatisée et des stratégies de type limites plus compétitives on-chain. (arxiv.org)

• Enchères privées et TEE : Les architectures qui permettent aux chercheurs d'enchérir pour les droits d'ordonnancement dans des environnements privés et vérifiables (TEE, enchères scellées, modèles PBS/ePBS) peuvent convertir le sondage inutile on-chain en enchères structurées qui indemnisent mieux les validateurs et réduisent le spam. Les propositions et expériences de Flashbots vont dans ce sens. (theblock.co)

• Meilleure analytique et jeux de données étiquetés : Les entreprises produisant des étiquettes MEV et sandwich auditable permettent aux projets de mesurer l'extraction, de protéger les utilisateurs (via des bloqueurs de MEV au niveau RPC) et de valoriser plus précisément les interactions entre jetons. Ces analyses deviennent partie intégrante des modèles de risque de trésorerie et des outils d'expérience utilisateur DEX. (eigenphi-1.gitbook.io)

6. Recommandations pratiques Pour les projets de jetons et les concepteurs de protocoles

• Concevoir une liquidité alignée sur les incitations : Envisager des niveaux de frais hybrides, des incitations à la liquidité chronométrées, ou des mécanismes de recapture de revenus du protocole qui réduisent l'attractivité de l'extraction prédatrice tout en récompensant les LP à long terme. Modéliser les coûts de rééquilibrage par rapport aux revenus de frais attendus compte tenu de la participation HFT. (gov.uniswap.org)

• Utiliser des exécutions de trésorerie étagées et à faible impact : Les transactions importantes de trésorerie devraient être exécutées avec des stratégies d'exécution algorithmique (TWAP/VWAP avec des limites de slippage tenant compte de l'impact sur le marché) et, si possible, avec des fournisseurs de liquidité off-chain pour éviter le front-running on-chain et le slippage de type sandwich. Communiquer les fenêtres d'exécution publiquement lorsque c'est approprié.

Pour les traders et les intégrateurs

• Instrumenter le risque d'exécution : Lors du trading on-chain, intégrer le risque MEV et les coûts potentiels de transaction échouée dans les modèles de slippage attendu ; utiliser des points d'accès respectueux de la vie privée ou des RPC de protection contre le MEV si disponibles. Les fournisseurs d'analyses peuvent montrer quelles paires et quelles plateformes sont les plus exposées aux attaques de type sandwich. (eigenphi-1.gitbook.io)

• Protéger les clés privées et les flux : La sécurité de l'infrastructure d'exécution est vitale — les contrôles de clés de conservation et d'auto-conservation doivent tenir compte des données de synchronisation et de flux d'ordres sensibles. Utiliser des signatures matérielles et des politiques de clés segmentées pour les bots de trading et les trésoreries.

Pour les constructeurs d'infrastructures et de protocoles

• Envisager l'ordonnancement basé sur les enchères : Explorer les conceptions de files d'attente et d'enchères qui transforment la concurrence des chercheurs en capture de frais transparente (par exemple, enchères MEV explicites, PBS), et tester des preuves basées sur TEE pour mesurer les compromis entre la confidentialité des utilisateurs et l'extractibilité. (theblock.co)

7. Conservation et sécurité — Pourquoi les portefeuilles matériels sont toujours importants L'automatisation du HFT et de la trésorerie augmente le nombre d'événements de signature et la surface d'attaque des clés privées. Pour les équipes et les détenteurs à long terme, l'adoption de pratiques robustes de gestion des clés (signature matérielle, multi-signature pour les trésoreries, et séparation des clés basée sur les rôles) réduit considérablement le risque de conservation. Si vous gérez la conservation de jetons ou la signature pour la trésorerie, un portefeuille matériel renforcé et un flux de travail multi-signature atténuent le risque de compromission unique lors d'opérations à haute fréquence ou à grand volume.

Les portefeuilles matériels de OneKey fournissent une isolation des clés hors ligne, une interface utilisateur claire pour la révision des transactions et un support pour la coordination multi-signature — des fonctionnalités qui correspondent au profil de risque des projets et des traders opérant dans des environnements à haute fréquence et automatisés. Envisagez d'intégrer la signature matérielle dans tout pipeline d'exécution automatisé pour préserver la sécurité des clés sans entraver le débit opérationnel nécessaire.

Conclusion — À quoi prêter attention ensuite

• L'économie du MEV et les primitives d'enchères ou de confidentialité proposées (TEE / PBS) détermineront si le HFT on-chain deviendra plus efficace ou continuera d'éroder l'expérience utilisateur et la capacité effective. Les récentes propositions de politique et d'ingénierie de Flashbots sont un point focal de l'industrie. (theblock.co)
• L'adoption institutionnelle (ETF et dérivés) continuera à déplacer la liquidité entre les plateformes ; les projets doivent concevoir leur tokenomie et leurs stratégies de trésorerie pour un environnement où une partie de l'offre est garée dans des fonds réglementés. (insights.glassnode.com)
• Les agents pilotés par l'IA dans la microstructure relèveront la barre pour les LP et les teneurs de marché automatisés ; les projets qui fournissent des outils pour un rééquilibrage à faible coût ou qui capturent une partie de la valeur des chercheurs seront avantagés. (arxiv.org)

Références sélectionnées et lecture complémentaire

• Glassnode x Gemini : Tendances du marché crypto en 2025 (structure du marché et flux ETF). (insights.glassnode.com)
• The Block — couverture des résultats de Flashbots sur le MEV en 2025 et des correctifs proposés. (theblock.co)
• Recherche et pages communautaires Flashbots (lettres et expériences MEV). (collective.flashbots.net)
• Documentation EigenPhi et outils d'étiquetage MEV (analyses sandwich et chercheur). (eigenphi-1.gitbook.io)
• MacroHFT et EarnHFT — articles arXiv sur les approches d'apprentissage par renforcement appliquées au HFT. (arxiv.org)
• Gouvernance Uniswap et discussion sur la liquidité concentrée (implications de la conception du protocole). (gov.uniswap.org)

Si vous le souhaitez, je peux :

• Produire une liste de contrôle plus courte et actionnable pour les trésoreries de jetons se préparant à une exécution on-chain importante ;
• Rédiger une liste de contrôle technique pour l'intégration de la signature matérielle (flux compatibles OneKey) dans les systèmes de trading/trésorerie automatisés ;
• Créer un diaporama résumant les trois scénarios de marché et les réponses tactiques recommandées pour les DAO et les trésoreries centralisées.

(Fin du rapport)