De 6 000 av. J.-C. à 21 millions de BTC (troisième partie) : comment l’or, l’argent, le cuivre et le papier ont-ils influencé Bitcoin et le marché crypto ? Explication détaillée des mécanismes de transmission

Comprendre comment l’or, l’argent, le cuivre et le papier influencent Bitcoin et le marché crypto n’a pas pour but de plaquer de force une histoire ancienne sur l’évolution contemporaine des prix, mais d’identifier une chaîne de transmission plus profonde : lorsque le consensus social sur ce qui peut devenir de la monnaie change, la rareté des actifs, leur liquidité, le risque de crédit et les méthodes de valorisation changent eux aussi. Le plafond de 21 millions de Bitcoin, l’ancrage au dollar des stablecoins et la sensibilité du marché crypto à la liquidité peuvent tous être compris dans cette ligne historique allant de la monnaie physique à la monnaie de crédit.

De l’or au papier : comment les variables macro évoluent réellement

Les différences entre l’or, l’argent, le cuivre et le papier sont, en apparence, des différences de matériau ; en réalité, il s’agit d’une recomposition des attributs monétaires. L’or est rare, durable et pratique pour stocker de la valeur à travers les régions, mais il n’est pas adapté aux paiements quotidiens de petits montants ; l’argent et le cuivre conviennent mieux aux transactions de faible valeur nominale, mais sont plus sensibles aux coûts de frappe, à la teneur en métal et aux variations de l’offre ; le papier améliore l’efficacité des transactions et la portabilité, mais il déplace aussi la confiance monétaire du métal lui-même vers l’institution émettrice, le cadre juridique et la promesse de convertibilité.

Ces types de changements se reflètent dans les variables macro modernes :

• Rareté : l’or et Bitcoin mettent tous deux l’accent sur la contrainte d’offre, mais l’offre d’or provient de l’extraction minière et des stocks existants, tandis que la règle d’offre de Bitcoin est inscrite dans le protocole. La rareté peut former un récit de long terme, mais elle ne détermine pas automatiquement les prix à court terme.
• Divisibilité et efficacité des paiements : les pièces de cuivre, les petites pièces d’argent et le papier ont amélioré la facilité des transactions ; sur le marché crypto, les stablecoins, Layer 2, les soldes de comptes sur les plateformes d’échange et les outils de règlement on-chain remplissent des fonctions de circulation similaires.
• Expansion du crédit : le papier-monnaie et le crédit bancaire ont fait en sorte que l’offre monétaire ne soit plus entièrement limitée par les réserves métalliques ; sur les marchés modernes, le bilan des banques centrales, le crédit bancaire commercial, l’environnement de financement en dollars et l’émission de stablecoins influencent tous le volume de fonds disponibles pour acheter des actifs risqués.
• Pouvoir d’émission et confiance : la valeur d’une monnaie métallique provient en partie de la rareté physique, tandis que celle du papier-monnaie dépend de la confiance dans l’État et de l’architecture institutionnelle. Bitcoin cherche, lui, à remplacer la confiance en un émetteur unique par des règles publiques et une vérification décentralisée.

Par conséquent, l’enseignement de l’histoire monétaire pour le marché crypto n’est pas « l’or monte donc BTC monte forcément », mais plutôt ceci : lorsque les gens réévaluent la relation entre actifs rares, monnaies de crédit et moyens de paiement, les capitaux se réallouent entre liquidités, obligations, actions, matières premières, Bitcoin, stablecoins et autres actifs crypto.

Canal des taux d’intérêt et de la liquidité : comment le prix de l’argent se transmet au marché crypto

Les taux d’intérêt sont un point de départ essentiel pour comprendre le marché crypto, car ils déterminent le coût d’opportunité des capitaux. Lorsque le taux sans risque est élevé, les investisseurs peuvent obtenir un rendement certain en détenant des liquidités, des bons du Trésor à court terme ou des instruments du marché monétaire ; il faut alors une raison plus forte pour détenir des actifs qui ne génèrent pas de flux de trésorerie. C’est vrai pour l’or, et c’est similaire pour Bitcoin : ces actifs ne versent pas d’intérêt, et leur prix dépend davantage du récit de rareté, de la demande de couverture, de l’environnement de liquidité et des attentes quant aux acheteurs futurs.

Les taux d’intérêt influencent généralement le marché crypto par trois canaux.

Premièrement, le canal d’actualisation des valorisations. Lorsque les taux montent, les actifs à forte croissance future et à forte volatilité voient souvent leurs valorisations comprimées. Beaucoup d’actifs crypto n’ont pas de modèle de flux de trésorerie traditionnel ; leur prix dépend davantage des attentes de croissance du réseau et du sentiment de risque, de sorte qu’au cours des phases de hausse rapide des taux, le marché peut réduire la valorisation des récits de long terme.

Deuxièmement, le canal du coût de l’effet de levier. Le marché crypto comprend l’effet de levier au comptant, les contrats perpétuels, les protocoles de prêt, le financement des teneurs de marché et le capital d’arbitrage. Lorsque le coût des fonds augmente, le coût de portage des positions à effet de levier s’élève, et les financements des teneurs de marché comme des arbitragistes deviennent plus prudents. Si le prix évolue ensuite à contre-sens, les liquidations et le retrait de liquidité peuvent amplifier les baisses à court terme.

Troisièmement, le canal de la préférence pour la liquidité. En période d’abondance de liquidité, les investisseurs sont plus enclins à rechercher des actifs à fort bêta ; en période de resserrement, ils vendent souvent d’abord les actifs les plus liquides, les plus volatils et les plus faciles à liquider rapidement. Bitcoin et les principaux actifs crypto sont certes souvent considérés comme des actifs d’innovation de long terme, mais dans un scénario de stress, ils peuvent aussi devenir des « actifs à vendre ».

Un exemple concret est le suivant : si le marché anticipe que la banque centrale maintient des taux élevés, tandis que les rendements à court terme en dollars restent attractifs, une partie des capitaux peut passer des actifs crypto volatils vers des actifs en dollars à court terme ; si, en même temps, le marché des dérivés crypto affiche un effet de levier élevé, une légère baisse des prix peut déclencher une chaîne de réduction de positions. À l’inverse, lorsque les taux réels baissent, que les attentes de liquidité s’améliorent et que l’ensemble des actifs risqués repart à la hausse, le marché crypto attire souvent plus facilement des flux additionnels.

Canal du sentiment de risque : du statut d’« actif refuge » à celui d’« actif à bêta élevé »

L’or est souvent considéré comme un actif refuge dans les marchés traditionnels, mais il reste influencé par les taux réels et le dollar. Le positionnement de Bitcoin est plus complexe : dans le récit de long terme, certains investisseurs le voient comme un actif rare non souverain ; dans le trading de court terme, il évolue souvent dans le même sens que les actions technologiques, les actifs de croissance à forte volatilité et les cycles d’effet de levier du marché.

Cette double nature découle de la structure des investisseurs. Les détenteurs de long terme se concentrent sur le plafond d’offre, la résistance à la censure, l’auto-conservation et la portabilité transfrontalière ; les traders de court terme surveillent la volatilité, les taux de financement, les niveaux techniques et le sentiment du marché ; les allocataires institutionnels peuvent intégrer Bitcoin dans les actifs alternatifs, les substituts aux matières premières ou les paniers d’actifs à haut risque. L’évolution de la dominance de ces différents groupes modifie la réaction des prix aux nouvelles macroéconomiques.

Lorsque le sentiment de risque s’améliore, le marché accepte généralement plus volontiers la volatilité :

• la hausse des marchés actions, en particulier des secteurs technologiques et de croissance, peut stimuler la demande de risque pour les actifs crypto ;
• le resserrement des spreads de crédit indique que les inquiétudes du marché concernant le défaut et la liquidité diminuent ;
• le passage en territoire positif des taux de financement des dérivés crypto, ainsi que la reprise des volumes de trading, signalent une augmentation de la demande spéculative ;
• lorsqu’un nouveau récit apparaît, les capitaux peuvent se diffuser de BTC et ETH vers des altcoins plus risqués.

Lorsque le sentiment de risque se détériore, le sens de transmission peut s’inverser : les investisseurs réduisent d’abord leurs positions les plus volatiles, puis diminuent leur levier, et enfin se tournent vers les liquidités, les obligations à court terme ou des actifs plus stables. Comme le marché crypto fonctionne 24 heures sur 24, avec une participation mondiale et une grande profondeur des dérivés, il reflète souvent ce changement plus rapidement.

Dollar et flux de capitaux : comment le crédit papier entre dans le monde on-chain

La caractéristique centrale de l’ère du papier-monnaie est que la monnaie de crédit devient la couche de base. Aujourd’hui, même si le marché crypto met l’accent sur la décentralisation, il reste profondément imbriqué dans le système du dollar. Les cotations des plateformes d’échange, la valorisation en stablecoins, les dépôts et retraits institutionnels, les marges des dérivés et les règlements de gré à gré utilisent en grande partie des dollars ou des stablecoins adossés au dollar. Ainsi, l’évolution du dollar et la liquidité en dollars influencent les frontières de financement du marché crypto.

Un dollar fort signifie généralement une liquidité mondiale en dollars plus tendue, un coût d’acquisition plus élevé des actifs libellés en dollars pour les investisseurs non américains, et peut aussi peser sur les matières premières et les actifs risqués. Pour le marché crypto, un dollar fort peut créer deux types de pression : d’une part, les capitaux extérieurs préfèrent détenir des liquidités en dollars ou des bons du Trésor à court terme ; d’autre part, le pouvoir d’achat des investisseurs des marchés émergents baisse. Quand le dollar s’affaiblit, les actifs risqués et les récits de rareté peuvent plus facilement capter des capitaux, mais il faut encore observer les taux réels et le sentiment de risque.

Les stablecoins constituent le pont clé entre le dollar et le monde on-chain. Ils projettent une partie du bilan du dollar traditionnel dans les comptes blockchain, permettant aux traders de se couvrir, de régler et de réallouer des capitaux sans quitter le système crypto. Une hausse de l’offre de stablecoins signifie parfois que davantage de capitaux restent on-chain en attente d’allocation ; une baisse de l’offre ou des rachats massifs peut indiquer que les fonds quittent le marché crypto ou se dirigent vers des outils de rendement off-chain.

Mais les stablecoins ne sont pas exempts de risques. Ces risques incluent la qualité des actifs de réserve, les relations avec les banques dépositaire, les mécanismes de rachat, les exigences réglementaires, les failles des contrats intelligents, la transparence de l’émetteur et la perte d’ancrage sur le marché secondaire. À l’ère du papier-monnaie, la confiance repose sur l’émetteur et l’architecture institutionnelle ; à l’ère des stablecoins, elle s’ajoute aux contrats on-chain, à la structure de conservation et à la liquidité du marché.

Corrélation actions, obligations et matières premières : il ne faut pas regarder BTC isolément

Les actifs crypto ne constituent pas un marché isolé. Le prix de Bitcoin est influencé en même temps par les marchés actions, obligataires, des matières premières et des changes. Comprendre ces interactions aide à éviter d’attribuer toutes les hausses et les baisses aux seuls indicateurs on-chain ou aux nouvelles du secteur.

Le marché obligataire fournit le signal du prix de l’argent. Les rendements des bons du Trésor américain, les taux réels et les mouvements de la courbe des taux influencent la tarification mondiale des actifs. Si les taux réels montent, les actifs sans rendement comme l’or et Bitcoin peuvent subir une pression de valorisation ; si le marché anticipe un assouplissement futur, les actifs risqués peuvent commencer à intégrer une amélioration de la liquidité.

Le marché actions fournit un signal de sentiment de risque. Les actions technologiques à forte croissance, en particulier, sont sensibles à la liquidité et aux anticipations lointaines, tout comme les actifs crypto. Lorsque le marché actions progresse grâce à l’amélioration des attentes de bénéfices, le marché crypto ne suit pas nécessairement ; mais si la hausse provient d’une amélioration générale du sentiment de risque et d’un assouplissement de la liquidité, la corrélation peut augmenter.

Le marché des matières premières fournit des signaux d’inflation et de demande réelle. L’or reflète la couverture, les taux réels et les anticipations de crédit monétaire ; le pétrole et le cuivre reflètent davantage la croissance, l’offre et la demande, et les risques géopolitiques. L’argent combine les attributs de métal précieux et de métal industriel : historiquement, il a pu servir de monnaie tout en restant lié au cycle industriel. Observer ces actifs ensemble permet de mieux distinguer les « trades inflation », les « trades récession », les « trades liquidité » et les « trades refuge ».

Voici un tableau d’observation simplifié :

Bitcoin et stablecoins : deux expériences monétaires différentes

Bitcoin et les stablecoins sont tous deux liés à l’évolution de la monnaie, mais dans des directions différentes. Bitcoin ressemble davantage à un actif non souverain dont la règle est fixe et le plafond d’offre clairement défini ; les stablecoins, eux, transfèrent le crédit de la monnaie fiduciaire sur la blockchain afin d’améliorer l’efficacité des transactions et la vitesse de règlement.

Les variables essentielles de Bitcoin comprennent : la règle d’offre, le mécanisme de halving, la sécurité du réseau, l’économie des mineurs, le comportement des détenteurs de long terme, l’accès institutionnel, l’environnement réglementaire et la liquidité mondiale. Son plafond de 21 millions de pièces lui confère un récit de rareté très fort, mais son prix reste déterminé par l’offre et la demande marginales. Même si l’offre de long terme est certaine, les variations de la demande à court terme, les liquidations par effet de levier, les événements de conservation ou les nouvelles réglementaires peuvent entraîner de fortes fluctuations.

Les variables centrales des stablecoins comprennent quant à elles : l’actif d’ancrage, la transparence des réserves, l’efficacité des émissions et des rachats, le volume de circulation on-chain, les cas d’usage sur les plateformes d’échange, la conformité réglementaire et la sécurité des contrats intelligents. Contrairement à Bitcoin, les stablecoins ne cherchent pas la hausse des prix ; leur valeur consiste à servir de moyen d’échange, d’unité de compte et d’outil de liquidité en dollars on-chain.

L’interaction entre les deux est cruciale pour le marché. De nombreux traders convertissent d’abord leur monnaie fiduciaire en stablecoins avant d’entrer dans BTC, ETH ou d’autres actifs crypto ; lorsque le risque de marché augmente, ils peuvent vendre leurs actifs crypto pour revenir aux stablecoins ; lorsque le risque propre aux stablecoins les inquiète, ils peuvent ensuite racheter de la monnaie fiduciaire ou se tourner vers d’autres actifs. Ainsi, une hausse de l’offre de stablecoins n’implique pas nécessairement l’achat de BTC, mais elle influence le pouvoir d’achat potentiel et la profondeur du marché.

Cela présente une certaine similitude avec l’histoire du passage des monnaies métalliques au papier : un actif sert de récit de « réserve rare de valeur », tandis qu’un autre outil remplit la fonction de « circulation efficace ». L’or et le papier ont coexisté dans différents régimes ; Bitcoin et les stablecoins jouent aussi des rôles distincts sur le marché crypto.

Différences entre court terme et long terme : un même récit, deux échelles de temps

De nombreuses erreurs d’interprétation viennent du fait qu’on applique une logique de long terme au trading de court terme, ou qu’on nie la structure de long terme à cause de la volatilité de court terme. Les changements dans l’histoire monétaire s’étendent souvent sur des décennies, voire des siècles, alors que les prix du marché crypto peuvent être réévalués de façon brutale en quelques jours. Les deux doivent être analysés séparément.

À long terme, la question centrale de Bitcoin est la suivante : un actif numérique dont la règle d’offre est transparente, sans émetteur central, transférable mondialement et auto-conservable peut-il maintenir pendant suffisamment longtemps la sécurité, la liquidité et le consensus social ? Si la réponse continue de se renforcer, Bitcoin pourrait rester un sujet de discussion comme actif alternatif et comme actif rare non souverain.

À court terme, le prix est plus facilement influencé par les facteurs suivants :

• la liquidité des plateformes d’échange et la profondeur du carnet d’ordres ;
• les taux de financement des contrats perpétuels et le niveau d’effet de levier ;
• les flux entrants et sortants des ETF ou d’autres canaux conformes ;
• l’impact des données macroéconomiques sur les anticipations de taux ;
• les émissions, les rachats ou les dépegs des stablecoins ;
• l’application réglementaire, les contentieux, les règles de cotation ou les changements de politique fiscale ;
• les incidents de sécurité majeurs, les attaques de ponts inter-chaînes ou les risques liés aux dépositaires.

Ainsi, « Bitcoin est rare » ne signifie pas « il doit monter à court terme » ; et « le système du dollar connaît une expansion du crédit » ne signifie pas non plus que « tous les actifs crypto en profiteront ». Le récit de long terme détermine pourquoi un actif attire l’attention, tandis que la liquidité de court terme détermine si le prix peut absorber cette attention.

Une grille de lecture exploitable : comment observer si la chaîne de transmission change

Les investisseurs peuvent utiliser une simple grille de lecture pour décomposer la transmission du macro vers l’on-chain, plutôt que de suivre un seul prix.

1. Le prix de l’argent

Observez les anticipations de taux de politique monétaire, les rendements des bons du Trésor, les taux réels et les rendements courts en dollars. Si le rendement sans risque reste durablement attractif, les actifs volatils doivent offrir une prime de risque plus élevée.

2. Le dollar et la liquidité mondiale

Observez l’indice du dollar, la direction des bilans des principales banques centrales, les tensions sur le financement en dollars et les anticipations du marché en matière de liquidité. Lorsque le dollar se renforce et que la liquidité se resserre, il est généralement plus difficile pour le marché crypto d’attirer des flux externes additionnels.

3. L’état des actifs risqués

Observez les principaux indices actions, les valeurs technologiques, les spreads de crédit et les indicateurs de volatilité. Si les marchés actions et de crédit sont simultanément sous pression, les actifs crypto peuvent eux aussi être touchés par un mouvement de réduction du risque, même s’ils disposent d’un récit propre.

4. La structure on-chain et de trading

Observez l’offre de stablecoins, les flux nets entrants et sortants des plateformes d’échange, l’intérêt ouvert des contrats à terme, les taux de financement et les données de liquidation. Si la hausse des prix s’accompagne d’un effet de levier excessif, le risque de correction augmente ; si les prix baissent mais que l’offre des détenteurs de long terme reste stable, il faut évaluer s’il s’agit seulement d’un nettoyage des positions à levier.

5. La rotation interne des actifs

Observez la part de BTC, le ratio ETH/BTC, les volumes d’échange des altcoins et l’activité de DeFi. En général, lorsque le sentiment de risque est fort, les capitaux se diffusent plus facilement de BTC vers des actifs plus risqués ; en phase de stress, ils peuvent revenir vers BTC, les stablecoins ou quitter complètement le marché.

Cette grille ne permet pas de prédire les prix, mais elle aide à identifier si le marché ressemble davantage à une « expansion de liquidité », à des « achats refuge », à de la « spéculation à effet de levier » ou à une « adoption structurelle ». À chaque moteur correspondent des risques différents, et la gestion de position doit aussi être différente.

Conclusion : l’histoire monétaire fournit un cadre, pas une réponse certaine

De l’or, de l’argent, du cuivre au papier, l’évolution monétaire répond sans cesse au même ensemble de questions : qu’est-ce qui est assez rare, qu’est-ce qui est assez utile, qu’est-ce qui est accepté par la société, qui détient le pouvoir d’émission et jusqu’où le crédit peut-il s’étendre. Bitcoin et les stablecoins ne sont pas des phénomènes financiers apparus de nulle part ; ils résultent de la recomposition de ces questions à l’ère numérique.

Pour le marché crypto, les principales voies de transmission sont les taux d’intérêt et la liquidité, le sentiment de risque, les flux en dollars, les corrélations entre plusieurs classes d’actifs, l’offre de stablecoins et la structure de levier on-chain. La similarité entre l’or et Bitcoin réside surtout dans le récit de rareté et dans l’idée d’un actif non souverain ; la similarité entre le papier-monnaie et les stablecoins réside surtout dans le crédit, la circulation et le mécanisme d’émission. Mais ces comparaisons ont toutes leurs limites : l’or a une histoire plus longue et un marché plus mature, Bitcoin est plus volatil et exige une conservation technique plus poussée ; les stablecoins améliorent l’efficacité on-chain tout en apportant des risques de réserves, de réglementation et de perte d’ancrage.

Cette grille est donc adaptée pour comprendre les sources de risque et les mécanismes de transmission du marché, mais elle ne doit pas être utilisée comme un modèle de trading garantissant un rendement. Ce qui compte vraiment est de distinguer, à différentes échelles de temps, le récit, la liquidité et la structure de marché : à long terme, le consensus ; à court terme, les capitaux ; à long terme, la règle ; à court terme, l’effet de levier ; à long terme, les attributs monétaires ; à court terme, le sentiment de risque.

Références

1. De 6 000 av. J.-C. à 21 000 000 BTC, troisième partie : De l’or à l’argent, au cuivre et au papier : https://trezor.io/blog/insights/from-6-000-bc-to-21-000-000-btc-part-iii-from-gold-to-silver-copper-and-paper
2. Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System : https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
3. Federal Reserve - Politique monétaire : https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy.htm
4. Bank for International Settlements - Stablecoins: risques, potentiel et réglementation : https://www.bis.org/publ/work905.htm
5. International Monetary Fund - The Crypto Ecosystem and Financial Stability Challenges : https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2021/10/12/global-financial-stability-report-october-2021
6. OneKey Centre d’aide : https://help.onekey.so/

Avertissement sur les risques

Cet article est fourni uniquement à titre éducatif et informatif et ne constitue pas un conseil en investissement, un conseil de trading, un conseil fiscal ou un avis juridique. Bitcoin, les stablecoins et d’autres actifs crypto peuvent être affectés par les risques de marché, les variations des taux d’intérêt et de la liquidité en dollars, les chocs sur les données macroéconomiques, les changements de politique réglementaire, les risques liés aux plateformes d’échange ou aux dépositaires, les vulnérabilités des contrats intelligents on-chain, la congestion du réseau, les changements économiques des mineurs ou des validateurs, la perte d’ancrage des stablecoins, l’assèchement de la liquidité et les liquidations de positions à effet de levier sur les dérivés. L’utilisation de l’effet de levier peut amplifier les pertes et entraîner des appels de marge forcés ; en cas de profondeur de marché insuffisante ou de volatilité extrême, les stop-loss et les rachats peuvent également ne pas s’exécuter comme prévu. L’auto-conservation d’actifs implique aussi des risques de perte de clés privées, de fuite de la phrase de récupération, d’hameçonnage et de sécurité matérielle. Le lecteur doit prendre sa propre décision en fonction de sa situation financière, de sa tolérance au risque et des exigences réglementaires de sa juridiction, et consulter des professionnels si nécessaire.