Qu'est-ce qu'une monnaie numérique de banque centrale ? Le CBDC peut-il remplacer les cryptomonnaies ? Comment il affecte Bitcoin et le marché crypto ? Explication détaillée des canaux de transmission

Les lecteurs doivent comprendre le CBDC, pas seulement parce qu’il rappelle une « monnaie numérique de la banque centrale », mais parce qu’il peut changer la manière dont les fonds circulent entre les banques, les institutions de paiement, les stablecoins, les bourses et les protocoles on-chain. Pour Bitcoin et le marché crypto, la question clé n’est pas de savoir si le CBDC est une nouvelle monnaie, mais s’il affectera la liquidité, les attentes réglementaires, la demande de stablecoins, les canaux de liquidité en dollars et la façon dont les investisseurs valorisent les actifs décentralisés.

L'essence du CBDC : la numérisation des passifs de la banque centrale

La monnaie numérique de banque centrale (Central Bank Digital Currency, CBDC) désigne généralement une monnaie légale émise par la banque centrale sous forme numérique. Elle est différente des dépôts bancaires, des soldes de portefeuille électronique, des stablecoins et de Bitcoin.

La différence la plus importante est celle de l’"émetteur du passif". Les billets et pièces sont des passifs de la banque centrale, les dépôts bancaires sont des passifs des banques commerciales, les soldes dans les applications de paiement s’appuient souvent sur des comptes bancaires ou des arrangements d’institutions de paiement, tandis que les stablecoins dépendent des réserves et des mécanismes de rachat de l’émetteur. Si le CBDC est conçu pour être détenu directement par le public en tant que monnaie de banque centrale, le détenteur fait face au crédit de la banque centrale, pas à celui d’un acteur commercial.

Le CBDC est généralement divisé en deux catégories :

• CBDC de détail : destiné aux particuliers et aux entreprises, utilisé pour les paiements courants, les transferts gouvernementaux, la collecte marchande, les paiements hors ligne, etc.
• CBDC de gros : principalement destiné aux institutions financières, utilisé pour le règlement interbancaire, le transfert de titres, les paiements transfrontaliers et les infrastructures de marché financier.

Ces deux types de CBDC n’ont pas les mêmes canaux de transmission vers le marché crypto. Le CBDC de détail est plus susceptible d’influencer les paiements, les portefeuilles, les substitutions de stablecoins et la structure des dépôts des ménages ; le CBDC de gros est plus susceptible d’influencer l’efficacité des règlements institutionnels, les flux de capitaux transfrontaliers et les infrastructures de marché financier.

Le CBDC n’est pas nécessairement fondé sur une chaîne publique. De nombreux schémas de conception peuvent utiliser des registres permissionnés, des bases de données centralisées, des architectures hybrides ou des modèles d’exploitation en couches. Le fait d’utiliser la technologie blockchain n’équivaut pas à posséder des caractéristiques comme la vérification ouverte, la participation sans permission et les règles d’émission fixes de Bitcoin.

Comment les variables macro changent : de l’outil de paiement à la transmission monétaire

L’impact du CBDC sur les variables macro n’intervient généralement pas par la création d’un nouvel actif dont le prix grimperait directement, mais par un changement dans les interfaces du système monétaire. Il peut affecter l’efficacité des paiements, la stabilité des dépôts bancaires, la vitesse de transmission de la politique monétaire, la capacité de surveillance des flux de capitaux et le coût des règlements transfrontaliers.

Si le CBDC ne remplace qu’une partie des espèces et des paiements électroniques, avec un plafond de détention faible, sans rémunération d’intérêts, et avec les banques et institutions de paiement responsables des services frontaux, l’impact macroéconomique peut être relativement modéré. Il s’agit davantage d’une mise à jour des infrastructures de paiement que d’une refonte du système monétaire.

Si le CBDC autorise une détention à grande échelle, est rémunéré, est profondément connecté aux transferts gouvernementaux et aux systèmes fiscaux, ou peut transférer rapidement des dépôts bancaires vers des portefeuilles de banque centrale en période de crise, son impact sur la structure des passifs bancaires et la transmission de la politique monétaire sera plus marqué. Les investisseurs doivent donc se concentrer non pas sur la variable binaire « y a-t-il un CBDC ? », mais sur la combinaison des paramètres de conception.

On peut comprendre l’impact macroéconomique du CBDC via cinq questions :

1. Modifie-t-il la répartition des dépôts, de la trésorerie des particuliers et entreprises entre espèces, dépôts, fonds monétaires et stablecoins ?
2. Accélère-t-il la transmission de la politique monétaire, par exemple pour les subventions, les taux d’intérêt négatifs ou les instruments de paiement ciblé ?
3. Réduit-il les frictions de règlement transfrontalier, affectant ainsi l’usage international du dollar, de l’euro ou d’autres devises majeures ?
4. Augmente-t-il la visibilité réglementaire sur les flux de paiement et les flux de capitaux, influençant ainsi les capitaux gris et la liquidité offshore ?
5. Modifie-t-il le récit selon lequel les actifs cryptographiques seraient des « alternatives de paiement » ou des « actifs non souverains » ?

Les réponses à ces questions se transmettent ensuite aux marchés actions, obligations, dollar, matières premières, Bitcoin et stablecoins.

Taux d’intérêt et liquidité : le CBDC peut déplacer la place de la liquidité

Les taux d’intérêt et la liquidité sont des contextes de valorisation importants pour les actifs cryptographiques. Bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie en propre, donc dans de nombreux environnements de marché, son prix est influencé conjointement par les taux réels, la liquidité en dollars et la valorisation des actifs risqués. Si le CBDC modifie la transmission de la politique monétaire ou la liquidité du système bancaire, il peut influencer indirectement le marché crypto.

Le premier canal est la migration des dépôts. Si le public peut convertir facilement des dépôts bancaires en monnaie numérique de banque centrale, en particulier en période de tension financière, les fonds peuvent se diriger plus rapidement vers les « passifs de banque centrale ». Cela augmente la pression sur la gestion de liquidité des banques commerciales. Pour retenir les dépôts, les banques peuvent relever les taux des dépôts ou recourir davantage au financement de gros, ce qui influencera le coût du crédit et la valorisation des actifs risqués.

Le second canal est la transmission du taux directeur. Si le CBDC est rémunéré, la banque centrale peut, en théorie, influencer plus directement le rendement de l’actif liquide sûr détenu par les ménages et les entreprises. Même si de nombreux designs réels ne choisiront pas nécessairement un CBDC rémunéré, le marché reste attentif à cette option, car elle peut modifier la transmission des taux courts. Une hausse des taux courts augmente généralement le coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement, ce qui pèse sur les actions technologiques à haute valorisation et sur certains actifs cryptos ; inversement, un environnement de liquidité détendu peut renforcer l’appétit pour le risque.

Le troisième canal est la réduction des frictions de paiement. Un règlement moins coûteux et plus efficace peut augmenter la vitesse de rotation des fonds. Pour le marché crypto, cela peut réduire le besoin d’utiliser des stablecoins pour les transferts, mais peut aussi faciliter aux institutions conformes la réallocation de fonds entre différents actifs. Le résultat n’est pas univoque : le récit de certains jetons orientés paiement peut être affaibli, tandis que la garde d’actifs numériques, le règlement conforme et les interfaces on-chain financières peuvent bénéficier d’un cadre institutionnel plus clair.

Ainsi, l’impact du CBDC sur les taux et la liquidité ne peut pas être résumé simplement comme haussier ou baissier. La question clé est de savoir s’il s’agit d’un substitut à la liquidité en espèces, d’un concurrent des dépôts bancaires, ou d’une extension de l’outil de politique monétaire de la banque centrale.

Canal de préférence au risque : coexistence entre certitude réglementaire et préoccupations de confidentialité

L’impact du CBDC sur la préférence au risque se manifeste d’abord dans le récit. Le marché peut former simultanément deux attentes opposées : d’un côté, la promotion d’une monnaie numérique par la banque centrale indique que l’infrastructure monétaire numérique devient grand public ; de l’autre, le CBDC peut s’accompagner d’une réglementation des paiements plus stricte, d’exigences renforcées de lutte contre le blanchiment d’argent et de contraintes accrues sur les stablecoins.

Lorsque les régulateurs mettent l’accent sur les paiements conformes et la monnaie numérique officielle, les investisseurs peuvent revaloriser le risque-prime d’actifs comme les plateformes non enregistrées, les dérivés à fort levier, les privacy coins, les stablecoins sans réserve transparente, etc. La décote liée à l’"incertitude réglementaire" sur le marché des actifs risqués peut changer rapidement selon les projets de réglementation, les cas d’application ou l’avancement législatif.

Mais le CBDC ne réduit pas automatiquement l’attrait de Bitcoin. Pour certains investisseurs, plus l’infrastructure de paiement officielle se renforce, plus la valeur différenciante d’un actif non souverain à vérification ouverte ressort. Surtout sur les questions de confidentialité, de traçabilité des transactions, de gel de compte, de contrôle des capitaux et de risque de dépréciation monétaire, le récit de Bitcoin peut évoluer du statut de « réseau de paiement » vers celui d’« actif réserve hors du système » ou de « bitcoin numéraire ".

Cela signifie que la transmission par la préférence au risque a un effet en couches :

• Pour les projets dont le récit dépend des alternatives de paiement, le CBDC peut créer une pression concurrentielle.
• Pour les plateformes centralisées sans base réglementaire solide, la pression réglementaire peut augmenter.
• Pour les actifs mettant en avant la rareté non souveraine et l’auto-garde, le CBDC peut renforcer leur récit différenciant.
• Pour DeFi, l’impact dépend de l’autorisation accordée aux interfaces programmables, du support du règlement conforme on-chain et de la manière dont la réglementation définit les responsabilités des portefeuilles et des protocoles.

Ainsi, le cœur du canal de préférence au risque n’est pas « la monnaie numérique officielle apparaît, donc les crypto-disparaissement », mais une répartition plus fine du marché entre fonctions d’actifs et sources de risque.

Dollars et flux de fonds : les CBDC transfrontaliers peuvent-ils réduire la demande de stablecoins ?

Le marché crypto dépend fortement de la liquidité en dollars. De nombreuses paires de trading, marges, réserves de stablecoins et cotations institutionnelles sont liées au système en dollars. Si le CBDC influence les paiements transfrontaliers et l’accès à la liquidité en dollars, cela peut modifier les infrastructures du marché crypto.

Actuellement, les stablecoins remplissent trois fonctions importantes dans l’écosystème crypto : unité de cotation des transactions, outil de règlement on-chain et vecteur de liquidité mondiale en dollars. Pour de nombreux utilisateurs, l’attrait des stablecoins ne réside pas seulement dans la stabilité de leur prix, mais aussi dans les transferts 24/7, l’accès à faible seuil et la compatibilité avec les bourses et le protocole DeFi.

Si les principales économies lancent des CBDC utilisables à l’échelle transfrontalière, avec un règlement rapide, des frais bas et un équilibre raisonnable entre confidentialité et conformité, une partie de la demande de stablecoins pourrait être substituée. Par exemple, pour les entreprises effectuant de petits paiements transfrontaliers, les envois individuels de fonds ou les règlements sur plateformes conformes, le choix peut privilégier l’outil numérique soutenu par la banque centrale.

Mais les stablecoins ne disparaissent pas pour autant. Les raisons incluent :

1. L’interopérabilité transfrontalière des CBDC implique en général des questions de droit, de changes, d’identification et de gouvernance des données, ce qui rend leur mise en œuvre complexe.
2. Différents pays peuvent limiter la détention ou l’usage du CBDC national aux non-résidents.
3. Les bourses, DeFi et applications on-chain ont déjà développé des effets de réseau autour des stablecoins.
4. La demande de stablecoins en dollars vient souvent d’une accessibilité au dollar en dehors du système financier national, pas uniquement de l’efficacité des paiements.
5. Le CBDC officiel peut ne pas être ouvert à des environnements de smart contracts sans permission.

Ainsi, l’apparition d’un CBDC en dollars ou d’un autre CBDC de devise majeure ne signifie pas nécessairement la disparition directe des stablecoins, mais peut plutôt pousser ces derniers vers davantage de transparence des réserves, un rachat plus strict, une émission plus conforme et une meilleure auditabilité.

Actions, obligations et matières premières : l’impact dépasse le marché crypto

La transmission du CBDC se reflète aussi via les marchés d’actifs traditionnels, puis indirectement touche Bitcoin. Les actifs cryptographiques ont leur propre cycle, mais avec une participation institutionnelle accrue, leur corrélation avec les actifs macroéconomiques peut augmenter nettement à certains moments.

Sur le marché obligataire, si le CBDC renforce la transmission des taux courts, il peut influencer la courbe des rendements. Si le marché anticipe que les outils de la banque centrale deviennent plus efficaces, les anticipations de taux courts et d’inflation peuvent être revalorisées. Quand les taux réels montent, l’or, les actions longues (long duration) et certains actifs cryptographiques peuvent être sous pression ; quand les taux réels baissent, la pression de valorisation sur les actifs sans rendement peut s’atténuer.

Sur le marché actions, le CBDC peut affecter la valorisation des banques, des sociétés de paiement, de la fintech et de la cybersécurité. Si le CBDC réduit les frais de paiement traditionnels ou modifie la concurrence des dépôts, les modèles économiques des banques et des institutions de paiement deviennent une cible d’attention. Les actions technologiques et les actifs cryptographiques partagent souvent une partie des flux d’appétit pour le risque, donc le re-prix du risque sur actions peut se transmettre au marché crypto.

Sur le marché des matières premières, l’impact direct du CBDC est plus faible, mais si l’évolution des systèmes de règlement transfrontalier modifie la demande de dollars, le règlement du commerce et les anticipations de contrôle des capitaux, l’or, le pétrole et les métaux industriels peuvent fluctuer indirectement via l’indice du dollar et les taux réels. Bitcoin profite parfois avec l’or des inquiétudes sur le crédit fiduciaire, et parfois il évolue dans la même direction que les actifs technologiques à bêta élevé ; il faut donc juger selon le récit de marché du moment.

Un cadre d’observation pratique : lorsque des nouvelles sur le CBDC apparaissent, il ne faut pas regarder seulement le prix de BTC, mais aussi l’indice du dollar, les rendements des Treasuries américains, l’or, le Nasdaq, les banques et l’évolution de la capitalisation des principaux stablecoins. Une variation de prix isolée conduit facilement à une mauvaise attribution de causalité.

Bitcoin et stablecoins : substitution, concurrence et complémentarité coexistent

Le CBDC remplacera-t-il les cryptomonnaies ? La réponse dépend des catégories d’actifs.

Pour Bitcoin, la concurrence du CBDC se situe surtout au niveau de la « commodité de paiement », et non au niveau des règles d’émission et des attributs de neutralité de confiance. Le mécanisme central de Bitcoin repose sur un plafond d’émission fixe, la preuve de travail, la vérification ouverte et la possibilité de garde autonome. Même si l’expérience de paiement du CBDC est meilleure, il ne possède généralement ni émission sans permission, ni gouvernance décentralisée, ni caractéristiques anti-crédit souverain.

Ainsi, le CBDC est plus susceptible de comprimer la demande marginale de certaines utilisations de « cryptomonnaie pour les paiements courants » que de remplacer directement le récit de long terme de Bitcoin. Au contraire, si le CBDC familiarise davantage de personnes avec les portefeuilles numériques, les paiements par QR code, la monnaie numérique hors ligne ou les paiements programmables, il peut réduire la barrière de compréhension des actifs numériques pour le grand public. Mais ce n’est pas une garantie de rendement d’investissement, seulement un changement d’infrastructure de compréhension.

Pour les stablecoins, l’impact est plus direct. Stablecoins et CBDC peuvent tous deux assumer des fonctions de monnaie numérique, de moyen d’échange et d’outil de règlement. La différence est la suivante : les stablecoins sont généralement émis par des entités privées et dépendent de réserves d’actifs et d’arrangements de rachat ; le CBDC est émis par la banque centrale et a la qualité de monnaie légale, mais son degré d’ouverture, sa disponibilité transfrontalière et sa compatibilité on-chain peuvent être limités.

Pour les bourses et DeFi, si un CBDC interopérable et conforme apparaît à l’avenir, il peut apporter de nouveaux actifs de règlement, mais aussi des exigences plus strictes d’identification des portefeuilles et de surveillance des transactions. Si le CBDC n’est pas autorisé à entrer dans des protocoles on-chain ouverts, les stablecoins continueront d’assumer un rôle de liquidité centrale dans le monde on-chain.

Un scénario peut l’illustrer : supposons qu’une région lance un CBDC de détail, principalement utilisé pour les paiements marchands locaux, avec un plafond de détention pour les portefeuilles individuels, sans intérêts et avec des capacités transfrontalières limitées. Un tel design affecterait fortement les entreprises de paiement locales, aurait un impact limité sur le prix mondial de Bitcoin et sur le rôle des stablecoins en dollars au sein des bourses. À l’inverse, si une zone de devise majeure introduit un CBDC de gros pour le règlement transfrontalier institutionnel, accompagné d’une réglementation stricte des stablecoins, les plateformes globales d’échange, les teneurs de marché et les émetteurs de stablecoins pourraient devoir réorganiser leurs canaux de fonds, avec un impact de marché plus net.

Différence entre court et long terme : l’impact d’une nouvelle information n’est pas la même chose qu’une refonte institutionnelle

À court terme, les nouvelles sur le CBDC peuvent influencer le marché via les émotions et les attentes réglementaires. Si les titres insistent sur « la monnaie numérique officielle remplacera les cryptomonnaies » ou « renforcement de la régulation des stablecoins », certains investisseurs peuvent réduire leur exposition au risque, et les comptes à fort levier ainsi que les tokens moins liquides sont plus susceptibles de connaître une forte volatilité. Les réactions à court terme sont souvent narratives et ne reflètent pas nécessairement le degré réel de mise en œuvre du CBDC.

À moyen terme, le marché se concentre sur l’étendue des pilotes, les institutions participantes, les règles des portefeuilles, le rôle des banques et le dispositif réglementaire d’accompagnement. Si le CBDC reste à petite échelle, sans toucher aux règlements transfrontaliers et aux canaux de fonds des bourses, son impact sur le marché crypto peut être faible. Si le CBDC avance en même temps que la réglementation des stablecoins, l’admission des bourses et les règles de garde bancaire, l’impact sera plus net.

À long terme, le sens du CBDC réside dans la redéfinition des infrastructures monétaires. Il peut modifier la compréhension par défaut du public concernant la monnaie numérique et encourager les institutions financières à mettre en place des capacités d’identité numérique, de portefeuille, de garde et de règlement programmable. Le marché crypto se polarisera dans ce processus : les actifs ou protocoles dotés de sécurité réelle, de liquidité, de décentralisation et d’interfaces conformes auront davantage de chances d’être évalués sur le long terme ; les récits du type « tant que l’État n’a pas fait X, nous pouvons le remplacer » peuvent s’affaiblir.

Par conséquent, les investisseurs ne devraient pas considérer le CBDC comme un simple signal d’achat ou de vente. L’approche la plus pertinente consiste à l’intégrer dans un cadre combiné liant liquidité macro, tendance réglementaire et structure de marché.

Liste de vérification opérationnelle : comment juger l’impact de l’actualité sur le marché CBDC

Face aux informations liées au CBDC, il est possible d’évaluer point par point selon la liste suivante :

En utilisant ce tableau, il faut éviter deux pièges : d’abord, ne pas assimiler un pilote à un déploiement complet ; ensuite, ne pas confondre faisabilité technique et choix politique. Le CBDC touche à la souveraineté monétaire, la stabilité bancaire, la protection de la vie privée, la lutte anti-blanchiment et la coordination internationale, et sa vitesse de déploiement est généralement contrainte par les institutions.

Conclusion : le CBDC est davantage une nouvelle couche de transmission qu’un simple substitut

L’apparition du CBDC ne retire pas automatiquement toute la signification de Bitcoin ou du marché crypto. Il s’agit plutôt d’ajouter une nouvelle couche de transmission numérique au système monétaire souverain : la banque centrale peut connecter plus directement paiements, règlement et outils de politique monétaire, tandis que les régulateurs peuvent obtenir une vision plus claire des flux de fonds. Cela modifiera les stablecoins, les tokens orientés paiement, les canaux de fonds des bourses et les modes de règlement des institutions financières.

Mais la proposition de valeur fondamentale de Bitcoin ne repose pas sur l’idée que la monnaie légale ne peut pas être numérisée ; elle repose sur l’émission non souveraine, la vérification ouverte, les règles de rareté et la possibilité de garde autonome. Le CBDC peut remplacer certaines fonctions de paiement, mais il lui est difficile de reproduire ces attributs institutionnels.

Les limites d’application doivent aussi être claires : l’impact du CBDC dépend du pays, des paramètres de conception, de l’application réglementaire, de l’environnement des taux macroéconomiques et de l’écosystème des stablecoins, et ne peut pas servir d’indicateur d’investissement isolé. Pour les investisseurs, la pratique la plus robuste est de suivre les détails de conception du CBDC et son couplage avec les actifs macro, plutôt que de juger la direction de Bitcoin ou du marché crypto à partir d’une seule phrase : « la banque centrale lance une monnaie numérique ».

Références

1. Tangem: What are Central Bank Digital Currencies? Can CBDCs Displace Cryptocurrencies?：https://tangem.com/en/blog/post/a-guide-to-central-bank-digital-currencies-and-how-they-work/
2. Bank for International Settlements: Central bank digital currencies: foundational principles and core features：https://www.bis.org/publ/othp33.htm
3. Federal Reserve: Money and Payments: The U.S. Dollar in the Age of Digital Transformation：https://www.federalreserve.gov/publications/money-and-payments-discussion-paper.htm
4. European Central Bank: A digital euro：https://www.ecb.europa.eu/euro/digital_euro/html/index.en.html
5. International Monetary Fund: Central Bank Digital Currency: A Primer：https://www.imf.org/en/Publications/fintech-notes/Issues/2021/11/12/Central-Bank-Digital-Currency-A-Primer-461647
6. OneKey Blog：https://onekey.so/blog/

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