La déflation n’est pas le problème de Bitcoin, mais celui de la monnaie fiduciaire : comment comparer Bitcoin, les actions, les obligations et les matières premières ?

Comprendre que « la déflation n’est pas un problème de Bitcoin, mais celui de la monnaie fiduciaire » n’a pas pour but d’aboutir à une conclusion simple : acheter Bitcoin et vendre tous les autres actifs. Cela rappelle surtout aux investisseurs que les mécanismes monétaires, les structures de crédit et les ancres de valorisation intégrés dans les différents actifs sont complètement différents. Les actions dépendent des bénéfices des entreprises et des taux d’actualisation, les obligations du principal, des intérêts et de la courbe des taux, les matières premières de l’offre et de la demande physiques ainsi que des cycles de stocks, tandis que Bitcoin dépend de règles d’émission prédéfinies, du consensus du réseau et de la demande de marché. Si l’on se contente d’étiquettes comme « couverture contre l’inflation » ou « bénéficiaire de la déflation » pour comparer, on risque de réduire un problème macroéconomique complexe à un slogan.

Décomposons d’abord la question : déflation, monnaie fiduciaire et Bitcoin

La déflation désigne généralement une baisse continue du niveau général des prix, mais elle peut provenir de deux causes totalement différentes : l’une est l’amélioration de la productivité, le progrès technologique ou l’augmentation de l’offre, qui rendent les biens et services moins chers ; l’autre est la contraction du crédit, le recul de la demande et l’aggravation des pressions liées à la dette, qui poussent les entreprises et les ménages à réduire leurs dépenses. La première peut accroître le pouvoir d’achat réel, tandis que la seconde peut déclencher une récession, des défauts de paiement et une baisse des prix des actifs.

Dans un système de monnaie fiduciaire, l’offre monétaire ne provient pas seulement de la base monétaire de la banque centrale ; elle interagit aussi avec le crédit bancaire commercial, la dette publique, les prix des actifs de garantie et les anticipations du marché. Si le niveau d’endettement est élevé, la déflation augmente le poids réel de la dette : la dette nominale reste inchangée, mais les revenus et les prix des actifs baissent, ce qui accroît la pression sur le service de la dette. Ainsi, le défi que la déflation pose au système fiduciaire n’est souvent pas aussi simple que « les prix baissent, les consommateurs sont contents » ; il s’agit plutôt d’une amplification potentielle à rebours de la chaîne du crédit.

Le mécanisme de Bitcoin est différent. Le protocole Bitcoin fixe le rythme d’émission et le plafond total, et l’offre nouvelle ne peut pas être augmentée arbitrairement en fonction d’une récession, d’une tension bancaire ou d’un besoin de financement budgétaire. C’est pourquoi il est souvent comparé, dans le récit, à une monnaie fiduciaire extensible. Mais offre fixe ne signifie pas stabilité des prix, et cela ne veut pas dire non plus qu’il performe mieux dans n’importe quelle phase de déflation. Bitcoin n’a pas de passif obligatoire, ni d’institution centrale qui promet de préserver son pouvoir d’achat ; son prix résulte de la valorisation mondiale de la rareté, de la transférabilité, de la résistance à la censure et de ses attributs d’actif risqué.

Dimensions de comparaison : ne demandez pas seulement « qui protège le mieux contre l’inflation »

Un cadre de comparaison plus utile consiste à observer Bitcoin, les actions, les obligations et les matières premières dans une même matrice d’actifs : quelle est la source du rendement, d’où vient la volatilité, quelle est la liquidité, y a-t-il des flux de trésorerie, quelle est la sensibilité aux taux et à l’inflation, quelle est la corrélation avec les autres actifs, et comment se fait la conservation et l’accès.

L’intérêt de ce tableau n’est pas d’établir un classement permanent, mais d’éviter de mélanger des actifs qui n’ont pas la même nature. Bitcoin n’a pas de compte de résultat, il ne peut donc pas être valorisé par un ratio cours/bénéfice ; les obligations ont des flux contractuels, mais leur rendement réel peut être rongé par l’inflation ; les matières premières ne sont pas des actions d’entreprise et ne génèrent pas automatiquement des flux de trésorerie composés ; les actions peuvent profiter des gains de productivité, mais elles sont aussi exposées aux variations des taux et des cycles de bénéfices.

Rendement et volatilité : un fort potentiel haussier s’accompagne souvent de forts drawdowns

Lorsqu’ils comparent des actifs, les investisseurs regardent souvent d’abord le rendement historique. Mais le rendement historique doit être mis en regard de la volatilité, du drawdown maximal et de la durée de détention. Bitcoin a connu des hausses extrêmement fortes, mais aussi plusieurs corrections profondes ; le rendement de long terme des actions provient des bénéfices des entreprises et du réinvestissement du capital, mais à court terme elles peuvent aussi chuter fortement en période de récession, de crise financière ou de contraction des valorisations ; les obligations sont généralement considérées comme des actifs moins volatils, mais dans une phase de hausse rapide des taux, les obligations à duration longue peuvent elles aussi subir des pertes importantes ; les matières premières peuvent, quant à elles, monter ou baisser brusquement à cause de la guerre, de la météo, des stocks et des goulots d’étranglement logistiques.

Un exemple concret : supposons qu’un investisseur A dispose d’un patrimoine de 1 million de yuans et qu’il doive potentiellement utiliser 300 000 yuans comme apport pour un achat immobilier dans les 18 prochains mois. S’il place la majeure partie de ses fonds dans des actifs très volatils, une baisse de marché de 40 % à court terme peut l’obliger à vendre au plus bas, même si sa vision de long terme était correcte. À l’inverse, si ces 300 000 yuans sont placés dans des instruments plus liquides, à échéance adaptée et moins volatils, puis que le capital restant est alloué aux actifs risqués tels que les actions, Bitcoin ou les matières premières, le portefeuille résiste mieux à un décalage de temporalité.

Par conséquent, la comparaison des rendements ne peut pas se limiter à « la moyenne de long terme ». Il faut au moins poser trois questions : premièrement, une baisse de 30 % ou 50 % du prix affecterait-elle la vie quotidienne et l’organisation des dettes ; deuxièmement, existe-t-il suffisamment de flux de trésorerie pour attendre une reprise ; troisièmement, la position est-elle levée ? Bitcoin, les contrats à terme sur matières premières et les actions à forte valorisation ont en commun un fort potentiel haussier, mais ils peuvent aussi chuter rapidement lorsque la liquidité se contracte. Les obligations semblent stables, mais si leur duration est longue, les variations de taux sont également amplifiées.

Liquidité et horaires de négociation : pouvoir trader ne signifie pas pouvoir exécuter au prix idéal

Une caractéristique marquante de Bitcoin est que son marché mondial fonctionne presque sans interruption toute l’année. Cela améliore l’accessibilité, mais signifie aussi que le prix continue de fluctuer pendant les week-ends, les jours fériés et les fermetures des marchés traditionnels. Les actions et les obligations se négocient généralement pendant des créneaux définis sur les places boursières ou de gré à gré, et les règles de transaction varient beaucoup d’un pays et d’un produit à l’autre. Les contrats à terme sur matières premières ont des horaires de négociation plus longs, mais ils restent soumis aux règles des bourses, aux exigences de marge et à l’échéance des contrats.

La liquidité doit être comprise par couches. La première couche est la liquidité de marché : l’écart entre prix acheteur et vendeur est-il suffisamment étroit, et les gros ordres impactent-ils fortement le prix ? La deuxième couche est la liquidité du produit : détenez-vous le sous-jacent, un ETF, un fonds, un contrat à terme ou un produit structuré ? Les modalités de souscription et rachat, les primes ou décotes, les frais et les horaires de négociation diffèrent selon le support. La troisième couche est la liquidité personnelle : êtes-vous capable, au moment voulu, de vous connecter à votre compte en toute sécurité, d’effectuer un transfert, de passer les contrôles de risque ou de signer la transaction ?

Le Bitcoin au comptant sur les principales plateformes d’échange présente généralement une forte activité, mais les petites cryptomonnaies, la congestion sur la chaîne, les contrôles de risque des plateformes ou les conditions extrêmes du marché peuvent encore provoquer des retards et du slippage. Les fonds indiciels d’actions sont souvent assez liquides, mais certaines actions individuelles peuvent devenir difficiles à négocier en cas de suspension, de limite de baisse ou de panique de marché. Le marché obligataire paraît vaste, mais beaucoup d’obligations individuelles ne se négocient pas de manière aussi continue et active que les actions. La liquidité des contrats à terme sur matières premières se concentre souvent sur le contrat principal, et le roulement des échéances ainsi que les changements de marge influencent l’exécution.

Flux de trésorerie et valorisation : l’absence de cash-flow ne signifie pas absence de valeur, et un cash-flow n’implique pas un prix bas

La valorisation des actions s’articule généralement autour des bénéfices, du free cash flow, du taux de croissance et du taux d’actualisation. Si une entreprise peut améliorer durablement ses bénéfices et allouer le capital de manière raisonnable, les actionnaires peuvent en bénéficier via les dividendes et l’appréciation du capital. Mais le cours d’une action peut aussi rester durablement inférieur à ses fondamentaux en raison d’une valorisation excessive, ou être pénalisé par la gouvernance, la concurrence et la substitution technologique.

Les flux de trésorerie des obligations sont plus explicites : coupons et principal à l’échéance. Mais la sécurité d’une obligation dépend de la qualité de crédit de l’émetteur, de la devise, de l’échéance et des clauses contractuelles. Les obligations souveraines sont souvent considérées comme des actifs à faible risque de crédit au sein d’un certain système monétaire, mais elles restent exposées au risque de taux et au risque d’inflation ; les obligations d’entreprise ajoutent un spread de crédit et un risque de défaut. Plus les flux de trésorerie nominaux d’une obligation sont figés, plus ils sont exposés, en période de forte inflation ou de hausse des taux, à la pression sur le pouvoir d’achat réel et à la revalorisation des prix.

Les matières premières ne génèrent généralement pas de flux de trésorerie. Détenir de l’or physique, du pétrole ou des produits agricoles tire sa valeur davantage de la rareté, de la demande, des stocks et de l’appétit pour la couverture. La détention de matières premières via des contrats à terme implique aussi des gains ou des coûts de roulement, ce qui n’est pas la même chose qu’une simple hausse du prix comptant.

Bitcoin ne génère pas non plus de flux de trésorerie traditionnels, et il ne peut donc pas être valorisé directement par un modèle d’actualisation des flux de trésorerie. Il ressemble davantage à une combinaison d’actif numérique rare et de réseau de règlement ouvert : sa valeur dépend de la demande des utilisateurs pour ses attributs monétaires, sa capacité de transfert transfrontalier, sa résistance à la censure, la crédibilité de ses règles d’émission et la sécurité de son réseau. Les critiques estiment que l’absence de cash-flow lui ôte une valeur intrinsèque ; les partisans rétorquent que les actifs monétaires ne reposent pas d’abord sur les flux de trésorerie, mais sur la rareté vérifiable, la transférabilité et la minimisation de la confiance. Cette divergence de points de vue est précisément la différence de valorisation qu’il faut reconnaître lorsqu’on compare Bitcoin aux actions et aux obligations.

Sensibilité à l’inflation et aux taux : une même variable macroéconomique se transmet par des canaux différents

Une hausse de l’inflation ne fait pas forcément monter tous les « actifs de couverture contre l’inflation ». Si l’inflation provient d’une forte demande et d’une hausse des revenus nominaux, les bénéfices des entreprises peuvent en bénéficier et certaines actions surperforment ; si elle provient d’un choc d’offre et d’une hausse des coûts, les marges des entreprises peuvent être comprimées. Les matières premières sont souvent plus sensibles aux chocs d’offre ; par exemple, les prix de l’énergie et des produits agricoles peuvent refléter directement les pénuries. Mais la hausse des matières premières peut aussi déclencher des interventions publiques, une destruction de la demande et des effets de substitution.

Les obligations sont particulièrement sensibles à l’inflation et aux taux. Lorsque les anticipations d’inflation augmentent, le marché exige généralement un rendement nominal plus élevé ; la hausse des rendements fait baisser le prix des obligations existantes, et plus la duration est longue, plus la sensibilité du prix est forte. Les instruments comme les obligations indexées sur l’inflation peuvent ajuster partiellement le principal ou le rendement, mais ils comportent aussi un risque de taux réel et un risque de liquidité de marché.

Les actions sont surtout influencées par les taux via deux canaux : premièrement, la hausse du taux d’actualisation réduit la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, ce qui affecte en particulier les entreprises de forte croissance ; deuxièmement, la hausse du coût du financement peut comprimer les marges et l’investissement. Les secteurs financier, énergétique, les services publics et la technologie n’ont pas la même sensibilité aux taux et à l’inflation.

La transmission est plus complexe pour Bitcoin. À long terme, son offre fixe le place souvent dans les discussions sur la couverture contre la dépréciation monétaire ; à court terme, le marché le traite souvent comme un actif risqué très liquide. Lorsque les taux réels augmentent, que la liquidité en dollars se resserre et que les positions levier diminuent, Bitcoin peut subir une pression ; lorsque le marché craint l’érosion du pouvoir d’achat de la monnaie fiduciaire, les contrôles de capitaux ou la perte de confiance dans le système bancaire, la demande peut augmenter. Autrement dit, la réaction de Bitcoin à l’inflation n’est pas une fonction mécanique, mais le résultat combiné de la nature de l’inflation, de la réponse des politiques publiques, de la liquidité et du récit de marché.

Corrélation et diversification : la corrélation change en période de tension

En allocation d’actifs, on dit souvent qu’il ne faut pas mettre tous ses œufs dans le même panier, mais la vraie difficulté est la suivante : la corrélation entre les paniers n’est pas constante. En période calme, Bitcoin peut être faiblement corrélé aux actions, et les matières premières peuvent évoluer différemment des obligations ; mais lorsque la liquidité mondiale se tend, que les appels de marge s’accélèrent ou que l’appétit pour le risque chute brutalement, plusieurs classes d’actifs peuvent baisser en même temps, avec une corrélation temporairement plus élevée.

L’objectif de la diversification n’est pas de gagner à chaque fois, mais de réduire la domination d’une seule source de risque sur le portefeuille. Les actions sont exposées aux cycles de bénéfices et de valorisation ; les obligations, aux taux, au crédit et à l’inflation ; les matières premières, à l’offre et à la demande physiques, aux stocks et aux chocs géopolitiques ; Bitcoin, à l’adoption de marché, à la réglementation, à la technologie et aux cycles de liquidité. Si, dans un portefeuille, tous les actifs dépendent de « taux bas, liquidité abondante et montée de l’appétit pour le risque », alors, malgré la diversité apparente, la concentration réelle demeure.

Une méthode de vérification pratique consiste à dresser une grille simplifiée des expositions : pour chaque actif, cochez successivement « est pénalisé par une hausse des taux », « bénéficie d’une hausse de l’inflation », « est pénalisé par un resserrement de la liquidité en dollars », « est pénalisé par une récession », « dépend du levier ». Si la plupart des réponses pointent dans la même direction, cela signifie probablement que le portefeuille n’est pas vraiment diversifié.

Conservation et accès : les caractéristiques d’un actif incluent aussi la façon dont vous le détenez

Les actifs traditionnels sont généralement détenus via des courtiers, des banques, des sociétés de fonds ou des dépositaires. L’avantage est que la récupération de compte, les rapports de conformité, la transmission successorale et le support client sont relativement matures ; l’inconvénient est qu’il faut tenir compte des horaires de transaction, du risque de gel, du risque de plateforme et des restrictions d’accès par région. Il est possible que vous ne déteniez pas l’actif lui-même, mais plutôt un droit sur un compte ou une part de fonds.

La particularité de Bitcoin est qu’il peut être détenu en autoconservation. L’utilisateur peut stocker ses clés privées hors ligne à l’aide d’un portefeuille matériel, vérifier lui-même les adresses et signer les transactions. L’autoconservation réduit la dépendance aux plateformes d’échange et aux dépositaires, et rapproche l’actif d’un « bien numérique contrôlable par soi-même ». Mais elle ne convient pas à un usage négligent : perte de la phrase mnémonique, exposition des sauvegardes, sites de phishing, autorisations malveillantes de contrats, faux logiciels de portefeuille et attaques par substitution d’adresse peuvent tous entraîner des pertes irréversibles.

Par conséquent, lorsqu’on compare Bitcoin aux actions, aux obligations et aux matières premières, il ne faut pas se limiter aux courbes de performance ; il faut aussi comparer les modalités de détention. Pour certains investisseurs, la commodité d’un compte de plateforme est plus importante ; pour d’autres, le contrôle des clés privées et la réduction du risque de conservation concentré sont prioritaires. Quel que soit le choix, il faut distinguer le « risque de marché » du « risque de conservation » : le premier correspond à la hausse et à la baisse des prix, le second au fait de savoir si vous pouvez encore contrôler l’actif en toute sécurité.

Une grille pratique pour comparer les actifs

Avant de procéder à une allocation, vous pouvez examiner point par point les questions suivantes au lieu de parier sur une seule opinion macroéconomique :

1. Horizon d’investissement : cet argent sera-t-il nécessaire dans 6 mois, 2 ans ou 5 ans ? Plus l’horizon est court, moins il est approprié d’absorber de forts drawdowns.
2. Besoin de flux de trésorerie : avez-vous besoin d’intérêts ou de dividendes stables ? Si oui, Bitcoin et les matières premières ne répondront pas forcément à ce besoin.
3. Scénario d’inflation : craignez-vous une inflation modérée, une dépréciation brutale ou un choc d’offre ? Selon le scénario, les actions, les matières premières et Bitcoin peuvent se comporter de façon totalement différente.
4. Scénario de taux : si les taux continuent d’augmenter, les obligations à duration longue et les actions de croissance à forte valorisation peuvent être sous pression ; si les taux baissent, les prix obligataires et les actifs de croissance peuvent en bénéficier, mais cela s’accompagne souvent d’un risque de ralentissement économique.
5. Besoin de liquidité : pouvez-vous accepter la volatilité des prix le week-end, l’attente des transferts on-chain, les délais de souscription/rachat des fonds ou le coût du roulement des contrats à terme ?
6. Capacité de conservation : pouvez-vous gérer en toute sécurité les clés privées, la phrase mnémonique et les appareils ? Si ce n’est pas le cas, comprenez-vous le risque de contrepartie de la plateforme de conservation ?
7. Réglementation et fiscalité : quelles sont, dans votre juridiction, les règles applicables aux actifs crypto, aux titres étrangers, aux produits dérivés sur matières premières et aux flux de capitaux ? Vos enregistrements fiscaux sont-ils complets ?
8. Utilisation du levier : utilisez-vous la marge, l’emprunt ou des produits structurés ? Le levier peut transformer une bonne orientation de long terme en risque de liquidation à court terme.

L’intérêt de cette liste est de transformer « ce que j’anticipe » en « ce que je peux supporter ». Beaucoup de pertes ne viennent pas d’une erreur totale d’analyse macroéconomique, mais d’un mauvais ajustement entre horizon, levier, liquidité et mode de conservation.

Conclusion : le récit déflationniste de Bitcoin a de la valeur, mais ne remplace pas la comparaison des actifs

« La déflation n’est pas un problème de Bitcoin, mais celui de la monnaie fiduciaire » met en lumière une différence importante : les règles d’offre de Bitcoin ne dépendent pas de décisions instantanées d’une autorité centrale, tandis que le système fiduciaire est étroitement lié à l’expansion du crédit, à la dette et aux réponses de politique publique. Dans les discussions de long terme sur les propriétés monétaires, cette différence mérite toute votre attention.

Mais l’allocation d’actifs ne peut pas s’arrêter au niveau du récit. Les actions représentent la propriété d’une entreprise, les obligations des flux de trésorerie contractuels, les matières premières l’offre et la demande physiques ainsi que les cycles de stocks, et Bitcoin la rareté numérique, le réseau ouvert et la capacité d’autoconservation. Tous réagissent différemment à l’inflation, à la déflation, aux taux et à la liquidité selon l’environnement macroéconomique.

L’approche la plus robuste n’est pas de chercher un actif toujours correct, mais de définir clairement les dimensions de comparaison : rendement et volatilité, négociation et liquidité, flux de trésorerie et valorisation, sensibilité à l’inflation et aux taux, corrélation, mode de conservation et capacité à supporter le risque. Ce cadre ne garantit pas les gains et n’élimine pas les marchés extrêmes, mais il aide les investisseurs à éviter de réduire des actifs complexes à un simple label. Pour les personnes ayant des dettes à court terme, une pression de trésorerie ou une capacité de conservation insuffisante, tout actif très volatil doit être alloué avec prudence ; pour celles qui s’intéressent à long terme à la rareté monétaire et à la détention en autonomie, Bitcoin peut être une composante importante de la matrice de comparaison, et non la seule réponse.

Références

1. Trezor Blog: Bitcoin n’a pas de problème avec la déflation ; la monnaie fiduciaire, oui：https://trezor.io/blog/insights/bitcoin-has-no-problem-with-deflation-fiat-does
2. Bitcoin : un système de monnaie électronique de pair à pair：https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
3. Federal Reserve : Politique monétaire：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy.htm
4. FRED : Indice des prix à la consommation pour l’ensemble des consommateurs urbains : tous les articles, moyenne des villes des États-Unis：https://fred.stlouisfed.org/series/CPIAUCSL
5. U.S. SEC Investor.gov : Actifs crypto：https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/crypto-assets
6. CME Group : Comprendre les contrats à terme sur bons du Trésor：https://www.cmegroup.com/education/courses/understanding-treasury-futures.html

Avertissement sur les risques

Ce texte est fourni uniquement à des fins d’éducation et de recherche et ne constitue pas un conseil en investissement, un conseil fiscal, un avis juridique ni une invitation à acheter ou vendre. Bitcoin, les actions, les obligations et les matières premières comportent tous différents types de risques : en matière de risque de marché, les prix peuvent fluctuer fortement en raison de la liquidité macroéconomique, des taux d’intérêt, des anticipations d’inflation, de l’évolution du dollar, des bénéfices des entreprises, des conflits géopolitiques ou des changements d’appétit pour le risque ; en matière de risque d’exécution, un slippage, des retards de transaction, des suspensions, des limites de hausse/baisse, une congestion on-chain ou l’impossibilité d’exécuter un ordre comme prévu peuvent apparaître dans des conditions extrêmes ; en matière de risque de liquidité, certaines obligations, certains contrats sur matières premières, certaines parts de fonds ou certains actifs crypto peuvent être difficiles à liquider rapidement en période de तनाव ; en matière de risque de conservation, les plateformes d’échange, les courtiers, les dépositaires de fonds ou la gestion de clés privées en autoconservation peuvent tous présenter un risque de contrepartie, des erreurs opérationnelles, un gel de compte, une perte de phrase mnémonique ou un vol ; en matière de risque technologique, le logiciel de portefeuille, les appareils matériels, les contrats intelligents, les cyberattaques et les erreurs de vérification d’adresse peuvent tous entraîner des pertes ; en matière de risque de levier, la marge, l’emprunt, les contrats à terme, les options et les produits structurés peuvent amplifier les pertes et déclencher des liquidations forcées ; en matière de risque réglementaire, les règles applicables aux actifs crypto, aux titres, aux produits dérivés, aux déclarations fiscales et aux flux de capitaux transfrontaliers varient selon les juridictions et peuvent évoluer. Les investisseurs doivent prendre leur propre décision en fonction de leur situation financière, de leur horizon, de leur endettement, de leur fiscalité et de leur tolérance au risque, et consulter au besoin des professionnels qualifiés.