L’intérêt ouvert de Hyperliquid atteint 16,8 milliards de dollars en fin de trimestre, devant Bybit, Kraken et OKX

Le marché des produits dérivés de Hyperliquid a franchi un nouveau cap à la fin du troisième trimestre : l’intérêt ouvert a atteint 16,8 milliards de dollars, soit une hausse de près de 80 % par rapport à fin juin. Selon un rapport trimestriel du Hyperliquid Research Collective, ce montant place la plateforme devant Bybit, Kraken et OKX sur cet indicateur.

Le rapport, cité dans des articles publiés le 14 novembre, fait également état d’une intensification de l’activité de trading et d’une demande croissante pour les contrats perpétuels liés à des actions. Il soulève cependant une question plus délicate pour les traders : jusqu’où les participants les plus rapides d’une plateforme devraient-ils pouvoir acheter un avantage concurrentiel ?

Ce que révèle la hausse de l’intérêt ouvert sur Hyperliquid

L’intérêt ouvert mesure la valeur des positions sur produits dérivés qui n’ont pas encore été clôturées ou réglées. Contrairement au volume de transactions, qui comptabilise les opérations réalisées sur une période donnée, il offre un instantané de l’exposition encore présente sur le marché à un moment précis.

Parmi Hyperliquid et les huit autres grandes plateformes suivies dans le rapport, la part de Hyperliquid dans l’intérêt ouvert est passée de 9,6 % à 11,7 % au cours du trimestre. Cette comparaison se limite toutefois aux plateformes prises en compte dans le rapport et ne doit pas être interprétée comme une part de l’ensemble du marché des produits dérivés.

Un intérêt ouvert plus élevé peut témoigner d’une participation accrue, mais il ne suffit pas, à lui seul, à évaluer la santé du marché. Une forte accumulation de positions à effet de levier peut aussi accroître le risque de liquidation, notamment lorsque les prix connaissent des variations brutales. Les traders doivent donc analyser cet indicateur en parallèle de la liquidité, des taux de financement et de la taille des positions, plutôt que d’y voir isolément un signal sur l’orientation future du marché.

L’activité de trading s’étend au-delà des cryptoactifs

La hausse des positions ouvertes s’est accompagnée d’un renforcement de l’activité sur les marchés de contrats perpétuels natifs de Hyperliquid. Le volume mensuel des transactions est passé de 109,5 milliards de dollars en juillet à plus de 188 milliards de dollars en septembre. La plateforme a également enregistré une moyenne de 65 161 traders quotidiens sur le trimestre, un record pour la période couverte par le rapport.

Les contrats liés aux actions ont largement contribué à cette croissance. Au troisième trimestre, le volume des contrats perpétuels adossés à des actions a progressé de 161 % pour atteindre 153,8 milliards de dollars, dépassant celui des contrats liés aux matières premières.

Ces produits reposent sur le mécanisme HIP-3 de Hyperliquid, qui permet à des tiers de déployer leurs propres marchés de contrats perpétuels. Ce modèle élargit l’éventail d’actifs auxquels les traders peuvent s’exposer sans nécessairement détenir l’actif sous-jacent. La documentation de Hyperliquid fournit davantage d’informations sur l’infrastructure de trading et les mécanismes de marché de la plateforme.

Cette distinction est importante : un contrat perpétuel lié à une action est un produit dérivé, et non une action. Son prix peut s’écarter de celui de l’actif de référence, tandis que les traders peuvent être exposés à des paiements de financement, à des pertes liées à l’effet de levier et à des liquidations. Par ailleurs, l’existence d’un marché ne signifie pas automatiquement que celui-ci est adapté ou accessible dans toutes les juridictions.

Les revenus progressent, mais restent inférieurs à ceux de l’année précédente

Hyperliquid a généré environ 191 millions de dollars de revenus de protocole au troisième trimestre, soit une hausse de 21,7 % par rapport au trimestre précédent. Ces revenus restent néanmoins inférieurs de 36,5 % sur un an, ce qui montre que la croissance trimestrielle n’a pas entièrement compensé le recul par rapport à la même période de l’année précédente.

Deux chiffres permettent de mieux comprendre la composition de ces revenus :

• 17,3 millions de dollars proviennent du partage des rendements des réserves en USDC, dans le cadre d’un accord avec Coinbase. Selon le rapport, cette contribution représenterait environ la moitié de la hausse des revenus enregistrée sur le trimestre.
• 9,6 millions de dollars proviennent des frais de priorité.

Le montant associé à l’USDC correspond à la contribution totale de cette source de revenus durant le trimestre, et pas nécessairement à son augmentation par rapport au trimestre précédent. Plus généralement, cette répartition montre que les revenus du protocole ne dépendent pas uniquement de l’activité de trading : ils peuvent également être influencés par des accords portant sur le rendement des réserves et par la demande d’accès prioritaire.

L’accès prioritaire suscite des interrogations

La croissance de Hyperliquid a également ravivé les débats sur la manière dont les traders les plus sophistiqués rivalisent pour bénéficier d’un accès plus rapide aux informations.

Selon Bloomberg, qui cite une analyse de Loris Tools, un portefeuille associé au teneur de marché Wintermute aurait remporté environ 76 % des enchères pour le créneau de données le plus prioritaire au cours du mois précédant les articles publiés le 14 novembre. Les participants qui remportent ces enchères peuvent consulter les informations relatives aux ordres avant leur traitement, ce qui leur donne la possibilité d’ajuster leurs cotations ou de couvrir leur exposition.

Les détracteurs de ce système estiment qu’il favorise les grandes sociétés de trading, qui disposent des ressources nécessaires pour enchérir régulièrement afin d’obtenir ces informations en avance. Wintermute considère au contraire qu’un système d’enchères ouvert constitue une manière transparente de rivaliser pour obtenir un avantage en matière de rapidité.

Pour les traders ordinaires, la question essentielle n’est pas seulement de savoir si les enchères sont publiques. Il faut également déterminer si les avantages liés à la tenue de marché — comme des écarts de prix potentiellement plus serrés et une meilleure liquidité — compensent les coûts d’un accès inégal aux informations sur les ordres. La part d’enchères remportées, prise isolément, ne permet pas d’établir dans quelle mesure les autres utilisateurs ont bénéficié ou pâti de ce dispositif.

Les points à surveiller pour les traders

Les chiffres du troisième trimestre de Hyperliquid témoignent d’une plateforme qui attire davantage d’exposition aux produits dérivés et une gamme plus diversifiée d’activités de trading. La pérennité de cette dynamique dépendra toutefois d’autres facteurs que les seuls volumes affichés.

Les traders qui évaluent ce marché peuvent notamment surveiller :

1. L’effet de levier et le risque de liquidation. La hausse de l’intérêt ouvert peut amplifier la volatilité si des positions concentrées doivent être clôturées de force.
2. La liquidité et l’exécution. Un volume affiché élevé ne garantit pas une exécution à un prix avantageux, en particulier lors des périodes de forte volatilité ou sur les contrats les moins liquides.
3. Les coûts de financement. Les contrats perpétuels peuvent entraîner des paiements récurrents entre les positions longues et courtes, ce qui affecte les rendements au fil du temps.
4. Les règles d’accès au marché. Les mécanismes de priorité et les marchés déployés par des tiers peuvent introduire des risques différents de ceux d’une simple opération au comptant.
5. La conservation des actifs et les autorisations. Les utilisateurs qui assurent eux-mêmes la conservation de leurs actifs restent responsables de la protection de leurs phrases de récupération, ainsi que de la vérification des transactions et des autorisations de leur portefeuille.

Un portefeuille matériel OneKey peut contribuer à protéger les clés privées utilisées pour accéder aux applications crypto. Il ne permet toutefois pas d’éviter les pertes liées à l’effet de levier, à une exécution défavorable ou à une transaction malveillante approuvée par l’utilisateur. Pour les traders de produits dérivés, la sécurité du portefeuille n’est qu’un volet de la gestion des risques — elle ne remplace ni la compréhension du marché ni l’analyse de la position ouverte.