Les actifs mondiaux chutent : que se passe-t-il lorsque le pari sur la dédollarisation échoue ?

Ces dernières années, le concept de « dédollarisation » est passé d’un débat macroéconomique réservé aux initiés à ce qui s’apparente aujourd’hui à un consensus de marché : le dollar américain doit s’affaiblir, les actifs américains doivent sous-performer, et les alternatives—l’or, les marchés émergents et les cryptomonnaies—doivent en bénéficier.

Mais les marchés ne vous pénalisent pas pour avoir « tort » en soi. Ils vous pénalisent lorsque vous êtes trop nombreux à parier dans le même sens.

Cet article propose une analyse originale axée sur les cryptomonnaies, inspirée de la thèse présentée dans « What Happens When The Bet Against America Fails ? » (par @themarketradar ; traduit et édité par Peggy de BlockBeats). Le principal avertissement est simple : le vrai risque n’est pas tant que la narratif de la dédollarisation soit faux à long terme, mais plutôt ce qui se passe lorsque tout le monde est positionné de la même manière et que le monde a soudainement de nouveau besoin de dollars.

Le consensus n’est pas seulement « anti-dollar »—il favorise les mêmes positions

Dans la pratique, « parier contre le dollar » ne revient que rarement à shorter un indice monétaire. Cela se traduit souvent par un panier de positions très corrélées :

• Long matières premières / or en tant que « monnaies dures »
• Long marchés émergents en tant que futurs pôles de croissance
• Long duration / actifs sensibles à la liquidité dans un contexte de baisse de l’inflation
• Long cryptomonnaies (en particulier les actifs à bêta élevé) comme jeu réflexif sur la liquidité
• Short USD (directement ou indirectement) à travers des trades de portage, des paris à effet de levier et des structures de financement globales

Quand ces positions sont trop peu diversifiées, la fragilité du marché augmente. Un seul catalyseur—données économiques américaines solides, inflation persistante, regain d’aversion au risque, tensions géopolitiques, ou réajustement brutal des taux—peut déclencher un violent retournement.

Quand le pari contre l’Amérique échoue : implications macro

Si le consensus anti-dollar est erroné sur une période donnée, le retournement suit souvent une séquence bien connue :

1) Le dollar se renforce (car il reste la devise pivot du financement global)

En périodes de stress, le dollar agit moins comme une variable fondamentale que comme une exigence de marge. Le commerce mondial, le service de la dette et les chaînes de collatéral dépendent encore fortement du dollar.

Quand le marché a soudainement besoin de dollars, il liquide ce qu’il peut—souvent les mêmes actifs qui avaient profité de l’affaiblissement du dollar.

Pour suivre la force du dollar, les indices larges de la Fed constituent un bon point de départ (voir la série sur le dollar américain via FRED).

2) La liquidité se contracte, la volatilité explose

Un dollar plus fort s’accompagne fréquemment de conditions financières plus tendues à l’échelle mondiale. Dans un tel contexte :

• Les spreads de crédit s’élargissent
• La volatilité des actions grimpe
• Les trades à effet de levier deviennent plus coûteux
• Le collatéral de qualité (« safe collateral ») prend de la valeur

Ceci est crucial pour les cryptos, car celles-ci restent structurellement dépendantes de la liquidité—tout particulièrement en dehors de Bitcoin.

3) Les gagnants d’hier deviennent les vendeurs forcés d’aujourd’hui

Les positions encombrées ne se dissolvent pas paisiblement. Elles se démontent de façon brutale, via décrochage, réduction du risque, et flambée de corrélations.

C’est ainsi que l’on peut observer une chute généralisée des actifs, même lorsque la narration de long terme (par exemple, « la dépréciation des monnaies fiduciaires ») reste attrayante intellectuellement.

Pourquoi les crypto pâtissent plus vite que les autres marchés

Les cryptos constituent un marché de risque mondial et accessible 24h/24, 7j/7, avec un effet de levier intégré. Lorsqu’un choc macro survient, elles sont souvent les premières à se réajuster—parfois avant même que les marchés traditionnels ne réagissent pleinement.

Voici comment l’inversion du trade « dédollarisation » affecte différentes composantes du marché crypto.

Bitcoin : le récit de la « réserve non souveraine » mis à l’épreuve

On dépeint souvent Bitcoin comme de « l’or numérique », mais son comportement change selon les régimes :

• En expansion de liquidité, il agit souvent comme un actif très volatil à haut risque.
• En cas de choc de confiance (crise bancaire, contrôle des capitaux), il peut se comporter comme un actif refuge—localement, occasionnellement.
• Lors d’une phase de désendettement global, il chute généralement avec le reste—mais parfois moins que les cryptos à bêta élevé.

Ainsi, si le pari anti-dollar échoue, Bitcoin peut tout de même baisser—mais il restera peut-être l’actif vers lequel les investisseurs crypto reviendront, car il est le plus liquide et possède le récit le plus clair.

Altcoins : le bêta est un atout—jusqu'à ce que ça ne le soit plus

Lorsque le financement se durcit, le marché a tendance à :

• Réduire son exposition aux tokens peu liquides
• Dévaluer plus sévèrement les projets sans revenus
• Sanctionner les récits qui reposent sur des flux constants de capitaux

Si votre performance dépend d’un appétit continu pour le risque, vous êtes de fait exposé à la volatilité—et celle-ci grimpe généralement lorsque le dollar se renforce.

Stablecoins : le « rail dollar » que les récits sur la dédollarisation oublient

Ironie du sort : l’unité de compte principale de l’écosystème crypto reste, encore aujourd'hui, les stablecoins libellés en dollars.

En période de tension, leur rôle devient encore plus central :

• Les traders se replient sur les stablecoins pour réduire leur exposition
• Les utilisateurs de la DeFi recherchent du collatéral stable
• Les rendements on-chain s’ajustent avec la montée de la demande pour la liquidité

Pour comprendre comment les régulateurs et les banques centrales abordent les stablecoins, consultez les rapports de la Banque des Règlements Internationaux (BRI), toujours très documentés.

DeFi : collatéral, corrélations et cascades de liquidations

Bien que la DeFi soit transparente, elle ne peut échapper aux effets réflexifs :

• Quand les prix des tokens chutent, la valeur du collatéral diminue
• Ce qui déclenche des liquidations
• Qui font baisser encore davantage les prix
• Les corrélations convergent vers 1 dans la panique

Lors d’un stress macro, le risque DeFi n’est pas lié au code, mais au bilan : quels collatéraux détenez-vous, combien empruntez-vous, à quelle vitesse votre position peut-elle être liquidée ?

La vraie question : faites-vous un pari sur une thèse ou sur un positionnement ?

La dédollarisation peut être un thème structurel de long terme (paiement international, réserves de banque centrale, blocs géopolitiques). Pour une approche factuelle, les rapports du FMI sur les réserves globales et la composition des devises sont d’excellentes ressources.

Mais les marchés tradent le chemin, pas seulement la destination.

Posez-vous donc ces questions :

• Si le dollar grimpe de 5 à 10 % sur un trimestre, qu’est-ce qui casse en premier dans mon portefeuille ?
• Si les taux réels remontent, quels tokens dépendent de capitaux bon marché pour justifier leur valorisation ?
• Si l’aversion au risque dure plus longtemps que prévu, suis-je forcé de vendre (à cause de levier, d’emprunts, ou d’échéances à court terme) ?

Le problème n’est pas d’être en avance. C’est d’être en avance—et avec levier, dans la même direction que tout le monde.

Checklist pratique : gérer un choc de « dollar fort » dans les cryptos

Pour se préparer à un éventuel squeeze contre le consensus anti-dollar, voici les leviers à surveiller :

1) Réduire le levier caché

Les pièges classiques incluent :

• Futures perpétuels avec bandes de liquidation serrées
• Emprunts en stablecoins adossés à des tokens volatils
• Contraction dans des tokens illiquides impossibles à vendre rapidement

Si vous devez utiliser du levier, agissez en professionnel : supposez que les corrélations explosent et que la liquidité s’évapore au pire moment possible.

2) Diversifier selon la qualité du collatéral (pas juste selon les noms de tokens)

En période de chute, la « diversification » ne protège pas toujours si les actifs font tous partie du même trade.

Une meilleure approche consiste à diversifier selon le comportement du collatéral :

• Liquidité profonde vs tokens obscurs
• Collatéral « dur » vs collatéral narratif
• Revenus décorrélés vs demande réflexive

3) Garder une réserve de tir dans l’actif utilisé par le marché

Dans le monde crypto, cela signifie souvent : les stablecoins.

Ce n’est pas une question de conviction idéologique, mais d’efficacité opérationnelle. Lorsque les marchés chutent, les stablecoins font la différence entre être vendeur forcé ou acheteur opportuniste.

4) Se baser sur des indicateurs transparents (pas sur des narratifs viraux)

Voici quelques sources macro fiables à suivre :

• Proxies de la force du dollar via FRED
• Marché des bons du Trésor via TreasuryDirect
• Politiques monétaires et liquidité globale via la Réserve fédérale et la BRI

Vous n’avez pas besoin de prédire chaque chiffre—mais vous devez reconnaître quand le régime change.

L’auto-garde prend de l'importance quand les corrélations deviennent totales

Lors de ventes massives, le risque de contrepartie revient au centre des préoccupations. Pas parce que toutes les plateformes échouent, mais parce que le stress révèle à quel point vous dépendiez, sans le savoir, d’un tiers : pour vos sorties, vos liquidations ou la disponibilité continue des services.

C’est là que l’auto-garde devient un vrai outil de gestion des risques—et non un simple slogan.

Un portefeuille matériel comme OneKey permet de garder vos clés privées hors ligne et réduit le risque que la volatilité du marché se transforme en crise de garde. Si votre stratégie repose sur un maintien de position sur plusieurs mois plutôt que sur un trading quotidien, il est judicieux de séparer la conservation de l’exécution : conservez en self-custody ce que vous voulez vraiment garder, et utilisez les plateformes pour ce que vous êtes prêt à faire tourner rapidement.

Conclusion : les marchés ne craignent pas la dédollarisation—ils redoutent les trades encombrés

La dédollarisation reste un débat légitime sur le long terme. Mais les risques de marché à court terme sont bien plus concrets :

• Quand tout le monde prend le même pari, le désengagement devient le narratif.
• Quand le monde a besoin de dollars, il ne demande pas d’autorisation.
• Quand la liquidité se tarit, la structure du marché crypto amplifie aussi bien les baisses que les opportunités.

Pariez sur une thèse si vous le souhaitez—mais gérez vos risques selon les positions réelles. C’est comme cela que vous survivez quand « tout le monde est d’accord », et que le marché, lui, décide de ne plus l’être.