Comprendre la Tokenisation : Ce qui Différencie Vraiment le Modèle DTCC de la Propriété Directe

Au cours des deux dernières années, la « tokenisation » est passée d’un terme à la mode dans la sphère crypto à un sujet stratégique en salle de conseil d’administration. Pourtant, toutes les tokenisations ne se valent pas. Une grande partie des évolutions dans les actions américaines et les fonds porte sur la modernisation de l’infrastructure de marché menée par la DTCC, tandis qu’une autre voie explore la mise en registre directe de la propriété sur la blockchain. Cet article clarifie les différences entre ces deux approches, pourquoi elles deviendront cruciales en 2025, et comment les investisseurs comme les concepteurs de solutions doivent s’y préparer.

Deux chemins distincts, un même mot

• Modèle DTCC : numérisation de l’infrastructure existante
  La DTCC intègre progressivement la technologie des registres distribués (DLT) dans les process de compensation, de règlement et de distribution des données, sans toutefois modifier la structure juridique de la propriété des titres américains. Citons par exemple le rail alternatif de règlement basé sur la DLT du Project Ion, ou l’initiative Smart NAV, qui vise à publier les valeurs liquidatives de fonds sur la blockchain. Dans ces deux cas, les systèmes classiques du DTC (Deposit Trust Company) restent les registres officiels, et les investisseurs détiennent toujours leurs titres via des intermédiaires au nom de rue (street name). Voir l’annonce de DTCC sur la cohabitation d’Ion avec le DTC comme registre maître, la présentation du pilote Smart NAV, ainsi que la règle T+1 de la SEC que la DTCC a contribué à mettre en œuvre. (dtcc.com)

• Modèle de propriété directe : tokenisation de l’actif lui-même
  Ici, le registre d’actionnaires de l’émetteur (ou le registre du teneur de registre) est directement mis sur blockchain. L’investisseur peut alors devenir le détenteur officiel inscrit en chaîne. Le droit des sociétés du Delaware le permet déjà : les amendements de 2017 au DGCL autorisent la tenue de registres d’actions sur « un ou plusieurs réseaux électroniques distribués », posant les fondations pour des transferts natifs et entièrement numériques. (legis.delaware.gov)

Ces deux architectures sont fondamentalement différentes : la première modernise les systèmes de back-office, la seconde redéfinit le centre de gravité de la propriété.

Ce que la DTCC change (et ne change pas)

• Un règlement plus rapide et plus sûr
  Depuis le 28 mai 2024, les marchés américains ont adopté le règlement T+1, réduisant le risque de contrepartie et immobilisation de capital. Cette réforme a été pilotée par la SEC via les systèmes existants de la DTCC — il ne s’agissait pas d’une tokenisation totale des actions. D’après le bilan de la SEC, la transition s’est effectuée sans difficulté majeure. (sec.gov)

• DLT en tant que couche d’efficacité, non comme registre principal
  Project Ion démontre des capacités de règlement net en T+0 à T+2 sur une blockchain autorisée, tout en conservant le DTC comme registre officiel. Smart NAV explore la publication de données de fonds via Chainlink, permettant à des fonds tokenisés ou applications d’y accéder. Mais dans aucun cas vos actions de courtage ne sont converties en tokens publics sur blockchain. (dtcc.com)

• À venir en décembre 2025 : droits tokenisés pour actifs déposés chez DTC
  La DTCC a annoncé que le personnel de la SEC lui a accordé une dispense de poursuite (no-action relief) pour piloter un service de tokenisation des actifs réels déposés chez DTC sur des blockchains pré-approuvées. Essentiel à noter : ce programme tokenise les droits sur titres des participants, enregistrés sur un compte omnibus numérique du DTC — c’est une innovation d’infrastructure, non une auto-conservation d’actions par les investisseurs individuels. (dtcc.com)

En résumé : la trajectoire DTCC optimise la rapidité, la résilience et la modularité du modèle existant ; elle ne remplace pas (encore) la couche d’intermédiation ni ne transfère la titularité aux portefeuilles numériques d’investisseurs. Pour comprendre les différences entre street name et enregistrement direct, consultez le bulletin de la SEC. (investor.gov)

À quoi ressemble réellement la propriété directe

Dans ce modèle, la table de capitalisation vit sur la blockchain. Les transferts correspondent à des mises à jour du registre officiel (souvent via un contrat intelligent géré par un agent de transfert réglementé), permettant la programmabilité des actions d’entreprise et, potentiellement, des règlements atomiques contre des monnaies tokenisées. Le DGCL du Delaware autorise cette pratique, sous réserve que la blockchain produise des enregistrements lisibles sur papier et respecte les obligations légales liées à la liste d'actionnaires — une compatibilité viable avec des blockchains publiques ou permissionnées. (legis.delaware.gov)

Bien que la majorité des actions cotées ne soient pas encore émises de cette manière, des initiatives émergent dans le domaine des fonds et bons du Trésor tokenisés. Le fonds BUIDL de BlackRock, lancé sur Ethereum en mars 2024 avec Securitize comme teneur de registre, a même étendu ses parts à Solana en mars 2025. Bien qu’il ne s’agisse pas d’actions cotées, cela démontre la faisabilité d’actifs réels avec propriété enregistrée en blockchain et distributions automatisables. (wsj.com)

Comparatif : Modèle DTCC vs. Propriété Directe

• Registre officiel

  • Modèle DTCC : le DTC/l’agent de transfert reste maître du registre ; la DLT agit comme miroir ou support de droits. (dtcc.com)
  • Propriété directe : le contrat intelligent sur blockchain constitue le registre légal de l’émetteur. (legis.delaware.gov)

• Qui peut conserver les titres

  • Modèle DTCC : les participants et courtiers détiennent les titres ; les investisseurs finaux sont derrière des intermédiaires. (dtcc.com)
  • Propriété directe : les investisseurs peuvent être titulaires en leur nom propre et auto-conserver dans des portefeuilles conformes.

• Mécanismes de règlement

  • Modèle DTCC : règlement net, protection via chambre de compensation, finalité DTC ; DLT vise le T+0 intra‑journée tout en maintenant les contrôles de risque existants. (dtcc.com)
  • Propriété directe : possibilité de règlement atomique Delivery vs Payment avec des monnaies numériques sur registres partagés, comme l’explique le modèle « registre unifié » de la BRI. (bis.org)

• Actions d’entreprise et gouvernance

  • Modèle DTCC : les flux de communication passent via procuration omnibus à travers DTC. (dtcc.com)
  • Propriété directe : les votes, dividendes et restrictions peuvent être codés au niveau du token, selon la réglementation applicable.

Pourquoi cette distinction devient essentielle en 2025

• Convergence des politiques et infrastructures Le T+1 est désormais en place : le regard se tourne vers le règlement en temps réel ou 24h/24. La DTCC expérimente dès décembre 2025 des droits tokenisés fonctionnant en dehors des horaires de marché — élément clé pour la liquidité et les garanties. (sec.gov)

• Essor des actifs numériques assimilés à du cash Les bons du Trésor américains tokenisés deviennent des garanties favorites sur chaîne. Au 20 décembre 2025, RWA.xyz recense près de 9 milliards de dollars d'émissions, avec une croissance rapide portée par des institutions comme BlackRock ou Franklin Templeton. (app.rwa.xyz)

• Un avenir macroéconomique plus net Banques centrales et infrastructures convergent vers des plateformes tokenisées programmables, connectant réserves, dépôts et obligations. Le rapport 2025 de la BRI détaille les bénéfices de règlements monétaires et d’actifs sur registres partagés. (bis.org)

Ce que cela signifie concrètement pour les acteurs du marché

1. Si vous vous intégrez au modèle DTCC

   • Préparez-vous à interagir via des API ou passerelles vers des blockchains autorisées, le DTC restant le registre officiel.
   • Pensez en termes de mobilité des droits, d’optimisation des garanties intra-journée et de transferts après les heures de marché — sans auto-conservation grand public. Explorez les limites grâce aux documents sur Project Ion et le programme de décembre 2025. (dtcc.com)

2. Si vous poursuivez la tokenisation en propriété directe

   • Collaborez avec un conseiller juridique et un agent de transfert enregistré pour faire reconnaître votre registre sur blockchain comme registre officiel au sens du DGCL §224.
   • Intégrez les mécanismes de conformité (KYC/AML, restrictions, périodes de blocage) dans vos contrats intelligents et configurez des portefeuilles compatibles avec les contrôles par politique. (legis.delaware.gov)

3. Expérience investisseur

   • En modèle DTCC, votre relevé de courtage atteste de votre propriété ; vos droits de vote passent via les intermédiaires. (investor.gov)
   • En propriété directe, vous pouvez conserver les titres dans un portefeuille qualifié en tant que propriétaire légal, avec dividendes et actions d’entreprise directement gérés en chaîne — à l’image des distributions automatisées du fonds BUIDL. (wsj.com)

Questions fréquentes

• La “tokenisation DTCC”, est-ce la même chose que mettre les actions NYSE sur Ethereum ?
  Non. Les projets actuels de la DTCC utilisent la DLT en parallèle des systèmes existants ou tokenisent les droits à l’intérieur du cadre DTC. Les actions cotées ne sont pas transformées en tokens flottants sur blockchain publique. (dtcc.com)

• Ces deux modèles peuvent-ils coexister ?
  Oui. La tokenisation de l’infrastructure peut améliorer la compensation et la gestion des risques, tandis que la propriété directe permet la programmabilité et le règlement atomique pour les émetteurs qui le souhaitent. La vision de la BRI sur un « registre unifié » anticipe cette coexistence. (bis.org)

• Quelles sont les opportunités crédibles à court terme ?
  Les actifs assimilés à du cash (bons du Trésor, fonds monétaires) utilisés comme collatéraux sur chaîne. Leur adoption institutionnelle a fortement progressé en 2025 avec une expansion multi-chaînes. (prnewswire.com)

Sécurité et auto-conservation : préparer la propriété directe

Quand un émetteur autorise la propriété directe sur blockchain, la gestion des clés devient essentielle. Un portefeuille matériel avec stockage hors ligne, vérification ouverte et compatibilité multi-chaînes permet aux investisseurs d’exercer leurs droits, de signer des transferts et de sécuriser leurs actifs sans nouvel intermédiaire. La solution OneKey privilégie la gestion sécurisée et contrôlée des clés — un choix naturel pour la tokenisation en propriété directe, où les détenteurs peuvent avoir à signer des droits de vote, des restrictions ou des actions d’entreprise.

Si votre projet de tokenisation d’actifs réels vise la propriété directe avec auto-conservation, envisagez d’exiger des clés matérielles et des signatures régies par des politiques de conformité, pour réduire les risques opérationnels et contreparties tout en assurant une bonne expérience utilisateur.

Références clés et lectures complémentaires

• Présentation du Project Ion de la DTCC ; clarification sur le rôle continu du DTC comme registre officiel. (dtcc.com)
• Rapport pilote Smart NAV : données de fonds dignes de confiance sur la blockchain. (dtcc.com)
• Communiqué de la SEC sur le passage au T+1 (en vigueur le 28 mai 2024). (sec.gov)
• Annonce de la DTCC et note de Dechert sur la lettre de non‑poursuite pour la tokenisation des actifs déposés chez DTC. (dtcc.com)
• Bulletin d’investisseur de la SEC : comparaison entre “street name” et enregistrement direct. (investor.gov)
• Amendements 2017 au DGCL du Delaware permettant des registres d’actions sur blockchain. (legis.delaware.gov)
• Lancement du fonds BUIDL de BlackRock et classes multi-chaînes (expansion à Solana via Securitize). (wsj.com)
• Données RWA.xyz sur les bons du Trésor tokenisés (snapshot au 20 décembre 2025). (app.rwa.xyz)
• Rapports 2023–2025 de la BRI sur les registres unifiés pour monnaies et titres. (bis.org)

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Une bonne compréhension de cette taxonomie permet de choisir l’architecture, les contrôles et le modèle de conservation adéquats. La voie DTCC vise à optimiser le modèle existant ; la propriété directe vise à redéfinir les règles du jeu. À mesure que ces voies convergent, investisseurs comme développeurs doivent aligner leurs stratégies wallets, conformité et données — et renforcer dès aujourd’hui leur modèle d’auto-conservation pour saisir les opportunités des titres véritablement "on-chain".