La CFTC américaine prévoit une table ronde le 15 décembre sur les marchés dérivés ouverts 24 h/24 et 7 j/7

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité américaine de régulation des marchés à terme, prévoit d’organiser le 15 décembre une table ronde réunissant les acteurs du secteur afin d’examiner dans quelle mesure les marchés dérivés pourraient évoluer en toute sécurité vers un fonctionnement continu, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.

Cette discussion devrait s’inscrire dans le prolongement des travaux déjà menés par l’agence sur l’allongement des horaires de cotation des contrats à terme classiques et sur l’éventuelle introduction de produits de type perpétuel. Plutôt que de considérer le fonctionnement permanent des marchés comme une décision réglementaire unique, la CFTC entend recueillir l’avis d’intervenants issus de différentes classes d’actifs ainsi que de fournisseurs d’infrastructures.

Pour le secteur des cryptomonnaies, cette réunion pourrait constituer un signal important. Les marchés d’actifs numériques fonctionnent déjà en continu, et les plateformes de produits dérivés crypto ont démontré à la fois la demande pour un accès permanent et les risques susceptibles d’apparaître lorsque les marchés ne ferment jamais.

Pourquoi les marchés crypto ont intérêt à fonctionner 24 h/24 et 7 j/7

Les marchés à terme traditionnels fonctionnent généralement selon des séances définies, avec des échanges nocturnes limités et des périodes de maintenance planifiées. À l’inverse, les marchés de cryptomonnaies sont actifs en permanence sur des plateformes réparties dans le monde entier. Les cours peuvent évoluer à n’importe quelle heure, y compris les week-ends et les jours fériés.

Cette situation crée une différence structurelle entre les marchés crypto au comptant et les marchés dérivés réglementés. Lorsqu’un contrat à terme traditionnel est suspendu alors que l’actif numérique sous-jacent continue de s’échanger, les intervenants peuvent être confrontés à :

• Des écarts plus importants entre les prix de référence et les cours des contrats à terme
• Des difficultés accrues pour couvrir les risques pendant les week-ends ou la nuit
• Un risque plus élevé de liquidations à la réouverture des marchés
• Une exposition accrue à la volatilité due à une liquidité réduite
• Une pression opérationnelle plus forte sur les plateformes d’échange, les courtiers, les chambres de compensation et les équipes chargées des risques

Un cadre fonctionnant 24 h/24 et 7 j/7 pourrait réduire certains de ces décalages temporels. Il permettrait aux traders et aux institutions d’ajuster plus rapidement leurs couvertures et de réagir aux événements susceptibles de faire bouger les marchés sans devoir attendre la prochaine séance programmée.

Toutefois, une disponibilité permanente ne garantit pas automatiquement une meilleure qualité de marché. L’efficacité des marchés dérivés ouverts en continu dépendrait de la liquidité, de la fiabilité des prix, de la robustesse des infrastructures et de la mise en place de garde-fous soigneusement conçus.

L’approche réfléchie de la CFTC

La table ronde prévue par la CFTC devrait aborder plusieurs questions pratiques, notamment les échanges nocturnes, les actifs tokenisés, les effectifs nécessaires, la préparation opérationnelle et les technologies indispensables au fonctionnement continu des marchés. Les détails concernant l’ordre du jour, les intervenants et les modalités d’inscription devraient être publiés ultérieurement sur la page officielle consacrée aux événements et réunions publiques de l’agence.

Le président de la CFTC, Selig, a indiqué que l’agence n’entendait pas appliquer un modèle uniforme à toutes les classes d’actifs. Ce point est important, car les caractéristiques de négociation des matières premières, des contrats à terme financiers, des actifs numériques et des instruments tokenisés peuvent être très différentes.

Une approche produit par produit permettrait aux régulateurs de prendre en compte des facteurs tels que :

1. La profondeur de la liquidité
   Un marché actif pendant les heures de cotation américaines ne dispose pas nécessairement d’une liquidité suffisante à toute heure du jour et de la nuit.

2. La formation des prix
   Les plateformes devraient disposer de prix de référence fiables et de mécanismes permettant de limiter l’impact des transactions isolées ou des périodes de faible volume.

3. La compensation et le règlement
   Les échanges continus pourraient obliger les systèmes de compensation, les processus de gestion des marges et les infrastructures de règlement à fonctionner avec beaucoup moins d’interruptions.

4. La surveillance des marchés
   Les équipes de supervision devraient être en mesure de détecter en permanence les manipulations, les activités inhabituelles et les défaillances techniques.

5. La protection des investisseurs
   Les particuliers pourraient bénéficier d’un accès constant aux marchés tout en disposant d’un accès limité à une gestion professionnelle des risques, ce qui renforcerait l’importance de l’information, des contrôles de marge et des procédures de liquidation.

Le cadre réglementaire plus large de la CFTC ainsi que ses documents publics relatifs à l’élaboration des règles peuvent être consultés sur son site officiel.

Les contrats perpétuels et le défi réglementaire

Les contrats perpétuels sont largement utilisés sur les marchés crypto, car ils ne possèdent pas de date d’expiration conventionnelle. Des mécanismes de financement sont généralement utilisés pour maintenir le cours du contrat proche de celui de l’actif sous-jacent.

Leur popularité a fait des expositions de type perpétuel un sujet central des discussions sur la réglementation des produits dérivés crypto. Ces instruments présentent toutefois aussi des difficultés. L’effet de levier élevé peut amplifier les pertes, les paiements de financement peuvent devenir coûteux lorsque le marché évolue fortement dans un seul sens, et les liquidations forcées peuvent accélérer les baisses brutales des cours.

Si les marchés réglementés introduisent des produits présentant des caractéristiques perpétuelles ou similaires, la conception du contrat ne constituera qu’un aspect du problème. Les régulateurs et les plateformes devront également réfléchir à :

• L’effet de levier maximal et aux exigences de marge
• La méthodologie de calcul des taux de financement
• Les procédures de liquidation et de réduction automatique de l’effet de levier
• Les coupe-circuits applicables à l’ensemble du marché
• La construction des indices et la robustesse des oracles
• La ségrégation des actifs des clients
• La transparence de l’information destinée aux investisseurs particuliers

L’objectif ne serait pas simplement de reproduire sur une plateforme réglementée les produits dérivés crypto proposés par des acteurs offshore. La question essentielle serait plutôt de déterminer si des produits dérivés fonctionnant en continu peuvent être conçus avec davantage de transparence, de contrôles des risques et de responsabilité.

La tokenisation relie les horaires de marché aux infrastructures blockchain

La place accordée à la tokenisation des actifs dans les discussions de la CFTC est particulièrement pertinente pour le secteur de la blockchain. La tokenisation permet d’inscrire des actifs traditionnels, des droits ou des instruments financiers sur des réseaux blockchain programmables. À mesure que ces actifs deviennent davantage natifs du numérique, la distinction entre les « horaires de marché traditionnels » et « l’accès numérique aux marchés » pourrait perdre de sa netteté.

Les produits tokenisés pourraient interagir avec des contrats intelligents, des systèmes de règlement automatisés et des mécanismes de mise en garantie fondés sur la blockchain. La tokenisation introduit toutefois ses propres risques, notamment :

• Les vulnérabilités des contrats intelligents
• L’incertitude entourant les structures juridiques de propriété
• La dépendance à l’égard de dépositaires ou de réseaux soumis à autorisation
• Les défaillances des oracles et des flux de données
• La fragmentation de la liquidité entre plusieurs plateformes
• Les différences entre le règlement sur la blockchain et la finalité juridique hors chaîne

Les travaux de la Banque des règlements internationaux sur la tokenisation offrent un éclairage utile sur la manière dont les infrastructures fondées sur la blockchain pourraient transformer la structure des marchés financiers. Pour les régulateurs, le défi consiste à encourager les innovations utiles sans laisser la complexité technique masquer les droits attachés à un actif ni les risques qui lui sont associés.

Ce que cette proposition pourrait changer pour les acteurs du marché

Le passage à des marchés dérivés ouverts 24 h/24 et 7 j/7 affecterait bien davantage que les plateformes d’échange et les sociétés de trading professionnelles. Les courtiers pourraient devoir assurer une surveillance et une assistance à la clientèle en continu. Les organismes de compensation pourraient être confrontés à de nouvelles exigences en matière de gestion des marges en temps réel. Les teneurs de marché devraient maintenir de la liquidité sur un nombre accru de fuseaux horaires, tandis que les fournisseurs technologiques seraient tenus d’offrir des niveaux de disponibilité et de redondance supérieurs.

Pour les traders particuliers, l’accès permanent peut être pratique, mais il comporte également des risques comportementaux. Des marchés qui ne ferment jamais peuvent encourager la suractivité, réduire les occasions de prendre du recul et exposer les utilisateurs à de brusques mouvements pendant les périodes de faible liquidité.

Cette question revêt une importance particulière pour les utilisateurs crypto qui gèrent leurs actifs sur des plateformes centralisées, des applications décentralisées et des portefeuilles dont ils détiennent eux-mêmes les clés. Une plus grande disponibilité des marchés ne dispense pas de comprendre la sécurité des clés privées, les autorisations de transaction, les mécanismes de liquidation ou encore l’exposition au risque de contrepartie.

La sécurité reste essentielle sur un marché ouvert en permanence

Un marché fonctionnant en continu exige des pratiques de sécurité elles aussi disponibles en permanence. Les utilisateurs peuvent avoir à approuver des transactions, à ajuster leurs garanties ou à transférer des actifs à tout moment, y compris durant des périodes où les tentatives d’hameçonnage, les contrats malveillants et les tensions de marché sont plus susceptibles de se multiplier.

Un portefeuille matériel peut contribuer à réduire l’exposition aux attaques à distance en conservant les clés privées à l’écart des appareils connectés à Internet. Pour les utilisateurs qui interagissent avec des applications blockchain ou qui conservent des actifs sur le long terme, un appareil tel que la gamme de portefeuilles matériels de OneKey peut offrir une couche de protection supplémentaire grâce au stockage hors ligne des clés et à la vérification des transactions.

Les portefeuilles matériels n’éliminent ni les risques liés aux contrats intelligents, ni ceux associés aux plateformes d’échange, ni les pertes de marché. Ils doivent être considérés comme un élément d’un processus de sécurité plus large comprenant la vérification des détails des transactions, la limitation des autorisations, l’utilisation de sauvegardes solides et la séparation des avoirs conservés à long terme des fonds activement négociés.

Une décision réglementaire aux implications mondiales

La table ronde du 15 décembre ne débouchera peut-être pas sur une décision immédiate ni sur un calendrier universel pour la mise en place de marchés dérivés ouverts 24 h/24 et 7 j/7. Son importance tient aux questions qu’elle réunit : comment les marchés doivent-ils fonctionner lorsque les actifs sous-jacents sont négociés en continu ? Comment les instruments tokenisés doivent-ils être supervisés ? Et comment les infrastructures financières peuvent-elles rester résilientes sans freiner l’innovation responsable ?

Pour le secteur crypto, les conclusions de cette réflexion pourraient influencer l’approche des plateformes réglementées à l’égard des contrats perpétuels, des contrats à terme sur actifs numériques, des garanties tokenisées et du règlement en continu. Elles pourraient également définir de nouvelles attentes pour les plateformes d’échange et les dépositaires souhaitant servir des utilisateurs présents dans plusieurs juridictions.

Un cadre soigneusement calibré pourrait contribuer à attirer davantage d’acteurs institutionnels vers les actifs numériques tout en améliorant la transparence et la gestion des risques. Une démarche précipitée pourrait, à l’inverse, amplifier les défaillances opérationnelles et rendre les marchés volatils encore plus difficiles à appréhender pour les participants les moins expérimentés.

L’enseignement principal est que le fonctionnement 24 h/24 et 7 j/7 ne se résume pas à une simple extension des horaires de marché. Il s’agit de repenser la manière dont la liquidité, la supervision, la conservation, la compensation et la protection des investisseurs s’articulent au sein d’un système financier toujours actif.