分析：2025年に購入されたBTCの高コスト供給が41.5%減少、ピーク時の市場供給圧力は和らぎつつある可能性
分析：2025年に購入されたBTCの高コスト供給が41.5%減少、ピーク時の市場供給圧力は和らぎつつある可能性
ビットコインの現在の市場構造は、見覚えのある、しかし重要なオンチェーンの力学によって形作られている。すなわち、局所的な高値付近で買われたコインが、徐々に弱い保有者から、より忍耐強い保有者へと移っていくという動きだ。オンチェーン分析者のMurphyによると、2025年に取得されたBTCの保有層はピークから大きく減少しており、残存量は現在およそ477万BTCと推定される。これは昨年12月に記録された高値から約41.5%減少した水準である。
2025年にビットコインを買った人の多くは、現時点の価格でもまだ含み損を抱えているため、この層の減少が単なる中立的な動きである可能性は低い。ウォレットの移動や内部送金を除けば、一部の保有者が損失を受け入れて売却し、その結果として高コストの供給がより広い市場に吸収されていることを示している可能性がある。
これは重要だ。というのも、高コストのBTC供給は、相場後半の調整局面において、潜在的な売り圧力の大きな源泉になりやすいからだ。この供給がさらに縮小し続ければ、ビットコインは強制的な投げ売りが弱まり、長期保有者が再び市場の方向性により大きな影響力を持つ局面に近づいているのかもしれない。
2025年のBTC保有層が重要な理由
オンチェーン分析では、コインが最後に動いた価格を見ることで、その保有者が利益を出しているのか、損失を抱えているのかを推定できる。高い価格で最後に取得されたビットコインが大量に存在している場合、その供給は将来的な上値の重しになりうる。価格がその保有者の取得単価近くまで戻れば、損益分岐点で売ろうとする人が出るかもしれないし、さらに下落すれば、他の保有者が投げ売りに転じる可能性もある。
2025年のBTC保有層が特に重要とみられる理由は3つある。
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直近の高コスト買い手を表している
これらの保有者は、より高い評価額の局面で市場に参加しており、取得単価は現在の現物価格を上回っている可能性が高い。 -
規模がなお無視できない
41.5%減少した後でも、このグループには推定477万BTCが残っており、依然として大きな潜在供給源である。 -
その動向が次のサイクル局面を左右する可能性がある
この層がさらに縮小すれば、市場は短期志向で損失に敏感な参加者から、より強い手にコインを移していることになるかもしれない。
この種の分析は、実現価格、含み益・含み損の供給、保有者の行動といった概念と密接に関係している。これらの指標の手法的背景を理解したい読者には、Glassnodeの教育コンテンツであるrealized capitalizationが良い出発点になるだろう。
供給減少の2つの段階
Murphyのデータによれば、2025年に取得されたBTCの減少は直線的ではなかった。むしろ、大きく2つの段階に分けられる。
第1段階：2月以前の急速な減少
最初の局面では、2025年の買い手に帰属するBTCの量が急速に減少した。これは、早期の投げ売り、損切り、そして天井付近で参入した参加者によるリスク削減を反映していた可能性が高い。
市場の観点では、この段階はしばしば感情的な売りに相当する。強い上昇のあとに価格が急落すると、特にレバレッジを使っていたり、短期目線で買っていたり、すぐに上昇すると期待していた新規買い手ほど退出しやすい。
第2段階：2月以降の緩やかだが持続的な減少
2月以降は、減少ペースが鈍化した。しかし曲線は引き続き下向きで、高コスト供給がなお市場に放出され続けていたことを示唆している。ただし、その速度はより緩やかだった。
ここは重要な違いだ。減少が遅くなったからといって、売り圧力が消えたとは限らない。むしろ、最も反応の早い売り手はすでに退出し、残っている保有者は売るタイミングをより慎重に選ぶようになった、と解釈できるかもしれない。
ビットコインでは、このような段階的な移行は、より広い市場の修復プロセスの一部であることが多い。パニック売りは先に弱まり、構造的な供給吸収にはより長い時間がかかる。
過去のサイクル：通常どれくらい高コスト供給が解消されるのか？
ビットコインの過去の弱気相場の底は、参考になる。Murphyは、2025年に取得されたBTCの現在の下落幅を、過去サイクルにおける同様の高コスト層と比較している。
- 2022年の弱気相場の底付近では、2021年の高値付近で買われたBTCは、およそ51%減少したと報告されている。
- 2018年の弱気相場の底付近では、2017年高値圏で積み上がったBTCは、およそ62%下落したとされる。
このサイクルが似たパターンをたどるなら、2025年の高コスト保有層が50%〜60%程度減少するのは、ひとつの妥当な目安になりうる。現在の減少率は約41.5%なので、まだ追加的な供給の放出が残っている可能性があるということだ。
ただし、サイクルの類推は慎重に扱うべきだ。ビットコインの市場構造は、2018年はもちろん、2022年と比べても大きく変化している。現在のサイクルには、より強い機関投資家の参加、スポットETFのフロー、上場企業のトレジャリー戦略、そしてより深いデリバティブ流動性が含まれている。これらの要因は、供給の動き方、投げ売りの発生速度、そして実際に売却可能なBTCの量を変える可能性がある。
ETFと企業トレジャリーの要因
今回のサイクルが過去と異なる大きな理由のひとつは、機関投資家によるビットコイン需要の増加だ。
2024年1月、米国証券取引委員会（SEC）はスポット型ビットコイン上場投資商品を承認し、伝統的な投資家が規制された市場インフラを通じてBTCにアクセスしやすくなった。これはビットコインの投資家層と流動性の構造に大きな変化をもたらしたものであり、SECのspot Bitcoin exchange-traded productsに関する声明にも示されている。
さらに、Strategyのような企業は、BTCをトレジャリー資産として保有し続けており、そのBTCポジションは企業開示や投資家向け資料を通じて公表されている。上場企業の保有状況は、Strategy’s Bitcoin treasury pageのような情報源から追跡できる。
これは重要だ。ETFのカストディ保有や企業トレジャリーのBTCは、個人保有のコインよりも短期的な価格変動に左右されにくい可能性がある。もし2025年の保有層の一部が長期保有を前提とした機関投資家のものなら、オンチェーン上の単純な数値が示すほど、実際の流動供給圧力は大きくないかもしれない。
言い換えれば、高コストのコインがすべて同じように売られやすいわけではない。
これはビットコインの市場構造に何を意味するのか
本当に重要なのは、高コスト供給が減ったかどうかだけではない。より重要なのは、残っている保有者が今後も売り続ける可能性が高いのかどうかだ。
41.5%の減少は、2025年の買い手のかなりの部分がすでに退出したか、コインを再配分したことを示唆している。これは、反発局面で売りやすい含み損保有者の数を減らすため、相場にとっては前向きな材料になりうる。
一方で、残りの477万BTCは、まだ市場行動に影響を与えるのに十分な規模だ。ビットコインが主要なレジスタンス帯を再び試すようなら、一部の保有者はポジションを減らす好機とみなすかもしれない。逆に価格がさらに弱含めば、損失確定売りの波が再び起こる可能性もある。
市場サイクルの観点では、現状は明確な解決局面というより、移行期を示している。売り圧力は和らぎつつあるように見えるが、まだ完全に尽きたとは言えない。
次に注目すべき主要シグナル
投資家や長期保有者にとって、供給の上値抑制が本当に弱まっているのかを見極めるには、いくつかの指標が役立つ。
1. 高コスト供給の継続的な減少
2025年の保有層が、過去の50%〜60%程度の水準に向けてさらに縮小し続けるなら、さらなる投げ売りや再分配が起きている可能性がある。逆に、曲線が横ばいになれば、残っている保有者がより粘り強くなっていることを示すかもしれない。
2. 長期保有者の行動
古いBTC供給の減少が止まり、増加に転じると、再び買い集めが進んでいるサインであることが多い。長期保有者の確信は、ビットコインのサイクルにおける最も重要な構造的支えのひとつだ。
3. ETFの純流入
スポット型ビットコインETFへの流入は売り圧力を吸収し、逆に継続的な流出は弱さを増幅させる可能性がある。ETFのフローは、オンチェーン指標と切り離してではなく、あわせて読むべきだ。
4. 実現損失
実現損失が急増したあとに急速に減るなら、投げ売りがピークを打った可能性がある。損失のトレンドが持続しつつも徐々に減少する形は、底固めの局面でよく見られる。
5. 取引所残高
取引所が保有するBTCが減少すれば、すぐに売られる可能性のある在庫が減っていることを示唆するかもしれない。ただし、機関投資家のカストディや内部ウォレットの再編が短期的な数値を歪めることがあるため、解釈には注意が必要だ。
より多面的な見方：圧力が減っても、リスクが消えたわけではない
2025年の高コストBTC供給の減少は前向きなシグナルだが、単独で底打ち指標とみなすべきではない。ビットコイン市場は、流動性環境、マクロ政策、ETF需要、マイナーの動向、デリバティブのポジショニング、そして投資家心理の影響を受ける。
たとえば、世界的な金利見通しや米ドル流動性は、暗号資産のリスク資産としての値動きに引き続き関係する。一方で、ビットコインの半減期後の供給動態は、マイナー収益や市場の物語を左右し続けている。発行やネットワーク設計の基礎的な理解については、公式のBitcoin overviewを参照するとよい。
より適切な解釈はこうだ。市場供給の大きな潜在源のひとつが、徐々に弱まりつつあるということだ。これは即座の上昇を保証するものではないが、需要が安定または増加すれば、市場の構造的な地合いは改善する。
セキュリティの注意：市場サイクルは変わっても、秘密鍵のリスクは変わらない
相場が不安定な時期には、投資家は慌てて資産を移したり、流動性を追いかけたり、値動きに感情的に反応したりしがちだ。市場の方向にかかわらず、自己管理保管は、資産を直接コントロールしたいビットコイン保有者にとって中核的な原則である。
OneKeyのようなハードウェアウォレットは、セキュリティ重視の自己管理環境のもとでBTCやその他の暗号資産を管理しつつ、秘密鍵をオフラインに保つのに役立つ。長期保有者にとって、取引所への依存を減らし、適切なバックアップ習慣を維持することは、オンチェーン供給の動向を理解するのと同じくらい重要になりうる。
結論
2025年の高値圏で取得されたBTCが41.5%減少したことは、含み損を抱えた供給のかなりの部分がすでに解消されたことを示している。過去サイクルとの比較では、このプロセスはまだ完了していない可能性があり、以前の底値局面では高コスト層が50%〜60%程度まで減少していた。
とはいえ、今回は状況が異なる。スポット型ビットコインETF、企業トレジャリーの保有、そして機関カストディの普及によって、オンチェーン上の取得単価データに大きな保有層が残っているように見えても、実際に売却可能なBTCの量は以前より少ないかもしれない。
現時点では、市場は相場後半の再分配局面にあるように見える。弱い手は減少し、長期保有者による売り圧力は和らぎつつあり、最大の焦点は、需要が残る高コスト供給をどこまで吸収できるかだ。ビットコイン投資家にとって、このシグナルは注意深く監視する価値があるが、より広い市場環境、流動性、そしてセキュリティの観点とあわせて判断すべきだ。
