定量分析と予測市場の交差点：「夢見る人たち」が払う楽観税とは
定量分析と予測市場の交差点：「夢見る人たち」が払う楽観税とは
予測市場は、暗号分野における最も魅力的な「情報の原始素材（インフォメーション・プリミティブ）」の一つとして脚光を浴びています。つまり、未来に対する信念をトレード可能な価格へと変換する手段です。2025年には、オンチェーン予測市場や「イベント契約」は、ニッチなDeFiの一分野から主流の話題へと進化しました。政治関連のバイラル市場やスポーツのようなバイナリ型契約の人気、そしてリアルタイムで透明性の高い確率シグナルへの需要が高まったことが、この流れを後押ししています。
しかし同時に、ある現象も繰り返し起きています。それは、市場全体がある程度効率的に機能していても、多くの個人トレーダーが継続して損をしているという事実です。その主な理由は、知性の欠如ではありません。市場構造に埋め込まれた見えないプレミアム、すなわち専門家の間で「楽観税（optimism tax）」と呼ばれるコストを彼らが支払っているからです。これは、感情に従った取引から冷静な相手側への系統的な資産移転を意味します。
本記事では、The Microstructure of Wealth Transfer in Prediction Markets（Jonathan Becker著、SpecialistXBTとBlockBeatsによる翻訳および編集）に基づき、この概念を暗号ネイティブな予測市場に再構成し、「冷たい結末」（実現の可能性が極めて低い市場）や「確実と思われる結果」がいかに非合理な需要を惹きつけ、その需要こそが相手側にとっての“エッジ”になるのかを解説します。
1) 2025年の現実：予測市場は進化したが、個人投資家の習慣は変わらない
2025年には、2つの大きな力が予測市場の地形を塗り替えました。
- 米国の規制強化。 イベント契約は商品デリバティブ規制との交差が目立つようになりました。CFTC（米商品先物取引委員会）は2025年、一部のイベント契約に対する報告・記録義務を緩和する「No-Action Letter（措置不履行通知）」を発行し、規制対象市場とその参加者に対して明確化の一歩を示しました（参考リンク：CFTC公式リリース）。
- 司法判断による正当化。 選挙関連のイベント契約を巡る裁判は、「何が“ギャンブル”に該当するか」は文化的な問題ではなく、法的かつ手続き的な問題であることを浮き彫りにしました（関連報道：AP通信の連邦控訴裁判所判決レポート（2024-10-02））。
同時に、暗号資産の基盤は予測市場の本領である「相互運用性」「即時決済」「透明な担保管理」「グローバルアクセス性」をさらに高めています。しかし、ユーザーの心理はそれに追いついていません。このギャップこそが「楽観税」が利益を生む温床なのです。
2) ミクロ構造入門：予測市場は「単なる賭け」ではない
多くの予測市場契約は、バイナリ型の支払い方式を採用しています。
- 「YES（肯定）」のシェアは、イベントが実際に発生すれば1ドル支払われ、それ以外なら0ドル。
- 例えば市場価格が0.63ドルであれば、おおよそ63%の確率を示唆しています（手数料やスプレッドは未考慮）。
暗号資産における契約は以下のような仕組みの上に成り立っています。
- AMM（自動マーケットメイカー）やボンディングカーブ
- オーダーブック（注文板）
- オラクル（結果を確定させる外部データ提供者）
- 完全担保による決済（特にバイナリ契約で一般的）
これらの構造により、プロ投資家は以下のようなエッジを獲得できます。
- スプレッドの獲得
- 手数料の収集
- 異なる市場間での裁定取引
- 感情的な個人トレーダーとの逆張り
3) 個人投資家を惹きつける2つの磁石：「長期大穴」と「確実視された取引」
A) 長期的な大穴（Cold Outcomes）に引き寄せられる
多くの個人トレーダーは、映画のようなストーリー性を持った「低確率・高リターン」のシナリオに魅了されます。
古典的なギャンブル研究におけるこの傾向は、**「応援馬-大穴バイアス」**とも呼ばれており、大穴（low probability outcome）は過剰に買われ、人気のある方（favorite）は過小に買われる傾向があります。その典型例としては Snowberg & Wolfers (NBER) による論文 が引用されています。
予測市場においてもメカニズムは同様です。
- 大穴は価格が安いため「お得」に見える。
- 脳は「確率」より「可能性」に目がいく。
- マーケットでは数学より物語が注目を集めやすい。
ミクロ構造的な結果：
このような契約には継続的な買い圧力がかかり、価格は本来の公正価値より高く維持されます。つまり、感情で買った側にとっては期待値がマイナスになるわけです。
これが「楽観税」の第一層です。
B) 確信に満ちた取引（Near-Certainty Outcomes）に吸い寄せられる
もう一つの磁石は目立たない存在ですが、確実に起こると信じられている取引もまた個人投資家を引きつけます。
例：
- 「これは確実に起こる」→ YESを$0.96で購入
- 「これは絶対に起こらない」→ NOを$0.97で購入
問題はここにあります：
このような価格帯では、手数料やスリッページなどの摩擦コストが極めて大きく影響するのです。
たとえば、$0.96でYESを買った場合、最大の利益はわずか$0.04です。しかしそこから、
- 取引手数料
- スプレッド／スリッページ
- 担保資産の機会損失や資金拘束
- 起こる可能性が0ではないリスク（残りの4%）に晒されること
などが差し引かれます。
ミクロ構造的な結果：
このような「確実視された契約」は、手数料を回収する領域になります。そこでプロや取引所は、頻度の高い低収益の取引から確実に利益を取りに行くのです。
これが「楽観税」の第二層です。
4) 定量分析の核：期待値の計算は単純、だが摩擦は厄介
理論上の期待値は以下のように単純です（手数料などを除けば）：
- あなたの信じる確率を p
- 市場のYES価格を q
- YESを買った場合の期待値 ≈ p − q
では、なぜそれでも多くの人が損をするのでしょうか？
それは、現実の取引環境が目に見えないコストを孕んでいるからです。
- スプレッド：買う価格と売る価格の差
- AMMのスリッページ：自分の取引で価格が悪化する
- MEV（最大抽出可能価値）：オンチェーン取引では他者があなたの取引順を操作する可能性がある
- 結果確定のリスク：オラクルの曖昧さや争い、決済タイミング問題
特に注意すべきオンチェーン摩擦：MEV
パブリックメンプールを使い、スリッページ設定が緩いまま取引を行うと、悪質なMEVボットにより取引実行時に収益が奪われる可能性があります。
詳しくは Galaxy ResearchのMEVガイド 参照。
要点：
せっかく確率評価が正確でも、実行がまずければ収益が消し飛ぶのです。
5) オラクル：判定の裏で行われる静かな戦い
暗号分野の予測市場において、「真実とは何か」を定める作業は想像以上に複雑です。
多くのオンチェーンシステムは「楽観的設計」に基づいており、異議申し立ての期間や経済的インセンティブを利用して結果を決定します。その代表例である UMAのオラクル設計資料 も参考になります。
なぜこれが重要なのか：
- 市場価格は「実際の確率」だけでなく、決定方法の曖昧さも織り込みます。
- 個人トレーダーは「どう決済されるか」には注意を払わず、被害に遭いやすいのです。
楽観税の構造：
個人は物語に投資し、プロは「決済条件」に投資するのです。
6) 資本が移動する仕組み（平易な解説）
全体像をまとめると：
- 個人が長期大穴へ過剰投資 → 価格が割高化
- 個人が「確実」に飛びつく → 手数料が収益を侵食
- プロが流動性提供・逆張り・裁定などで収益化
- プラットフォームは高頻度・少額の個人工数に手数料課金
- 時間と共に、感情的な口座から規律ある口座へと資本が流れる
これは善悪の問題ではなく、あくまで市場のエコロジーです。
7) 「誰かの出口戦略」にならないための定量チェックリスト
暗号予測市場を本気で取り組むなら、プロ仕様の視点が必要です。
A) 物語ではなく契約条件を価格評価する
- ベースレートや類似事例を明文化する
- マーケット価格との比較は、その後に
B) 安全域（Margin of Safety）を確保せよ
「なんとなく当たりそう」はエッジにはなりません。求めるのは：
- 明確な情報優位性
- 構造的な価格の歪み
- ポートフォリオ上でのヘッジ効果
C) 長期大穴と確実視された取引を基本的に避ける
- 長期大穴：基本的に「割高」と見なす
- 確実視：手数料に潰されない設計と実行が伴う場合のみ許容
D) 実行を徹底的に管理せよ（特にオンチェーンの場合）
- スリッページを絞る
- 敵対的な順序制御の少ないルートを選ぶ
- 市場が盛り上がるタイミングでは注意する
E) 誤る前提でポジションサイズを設定せよ
バイナリ型の支払いは、ブレ幅が大きくなります。数式モデルがない時は、控えめに取引すること。
8) セルフカストディの重要性：取引とは一回クリックではなく「継続的な設計プロセス」
予測市場は、以下の境界をあいまいにします。
- トレーディング、
- ギャンブル的衝動、
- オペレーションセキュリティ。
市場に関わるということは、しばしばスマートコントラクトの操作、トランザクション署名、担保の管理（ステーブルコインや暗号資産）を伴います。単純な運用構成でも、致命的なミスのリスクを減らせます。
- ホットウォレットには少額のみを入れてアクティブトレード
- 残りはコールドストレージへ
- すべての署名は「セキュリティ判断」として扱う
「トレーディング用の流動資金」と「長期保有の資本」を明確に分けたい場合は、OneKeyのようなハードウェアウォレットが「金庫レイヤー」として機能します。自己管理をしつつ、市場には必要最低限の資金だけを晒すことが可能になります。
結論：市場は「夢見る人」を憎んでいない——彼らを価格に織り込んでいるだけ
予測市場の本質は、「意見の違い」を数値化し、「行動のバイアス」を他者の収益源へと変換することにあります。
もしこの記事から一つだけ覚えておくなら、これでしょう。
楽観税とは、目に見える手数料ではない。
それは、ワクワクする大穴と心地よい確実性を好み、緻密な確率と実行を疎かにすることで、知らず知らずに支払っている“代償”である。
空想家ではなく、リスクマネージャーのように取引をしましょう。そうすれば、もう他人の出口戦略を支えることはなくなります。
