Balancer (BAL) ディープリサーチレポート：トークンの将来性と価格展望

Yael

/2025年11月19日

キーストーン

• BalancerはDeFiにおける重要なガバナンストークンである。

• 2025年11月のエクスプロイトはプロトコルのリスクを大幅に高めた。

• BALの価格動向は、オンチェーン採用とガバナンスの透明性に依存する。

• 投資家は、監査済みの修正が行われるまでリスクを最小限に抑えるべきである。

• ハードウェアウォレットの使用が推奨される。

エグゼクティブサマリー

Balancer (BAL) は、プロトコルレベルでの役割（ガバナンス、排出量の配分、veBALメカニズム）により、DeFiにおける重要なガバナンスおよびインcentiveトークンとしての地位を維持しています。しかし、2025年11月に発生したBalancer v2のコンポーザブル・ステーブルプールを標的としたマルチチェーンエクスプロイトは、プロトコルとそのトークンの短期的なリスクプロファイルを大きく変えました。本レポートでは、BALのトークノミクスとガバナンスモデルを概説し、2025年11月のインシデントとその市場への影響をレビューし、BALの将来的な開発と価格動向に関する現実的なシナリオを提示します。ホルダーとDeFi参加者向けの具体的な提言も含まれています。

BALとは何か、そしてなぜ重要なのか

Balancerは、パーミッションレスな自動マーケットメーカー（AMM）および流動性ツールボックスであり、柔軟なプールタイプ（加重プール、ステーブル/コンポーザブルプール、集中流動性など）をサポートしています。BALは主にガバナンスに使用され、流動性インcentiveの資金調達に用いられます。その時間ロックされたデリバティブであるveBAL（BAL/WETH 80/20 BPTをロックすることで生成）は、排出量を指示し、プロトコル手数料の一部を回収するために使用される実効ガバナンスウェイトです。veスタイルのモデルは、長期的な流動性インcentiveをガバナンスパワーと整合させつつ、80/20 BPT要件を通じてロックされた価値を流動的に保つように設計されています。Balancerドキュメント (docs.balancer.fi)

トークノミクスの主なハイライト

総供給量と排出量のダイナミクス: Balancerは、インフレを抑制するために、上限付きの総供給量とスケジュールされた排出モデル（長期的な排出量半減期を含む）を導入しました。veBALの変更により、週次の排出量の配分方法と、プロトコル手数料がロック者にどのように分配されるかが変更されました。詳細なメカニズムについては、Balancerのガバナンスドキュメントを参照してください。veBALと排出量設計の詳細 (docs.balancer.fi)
現在のオンチェーンメトリクス: 市場と供給のスナップショット（流通供給量 vs 総供給量、TVLとの関係）は、CoinGeckoなどのアグリゲーターで追跡されています。現在の市場属性（価格、流通供給量、TVL比率）は、取引前にライブで確認する必要があります。CoinGeckoのライブBALメトリクス。(coingecko.com)

2025年11月エクスプロイト — 事実と即時影響

2025年11月初旬、Balancerは大規模なマルチチェーンエクスプロイトに見舞われ、主にBalancer v2のコンポーザブル・ステーブルプールに影響が出ました。公表された報告とBalancerの予備的なインシデント分析により、コンポーザブル・ステーブルプール内のEXACT_OUT / batchSwapロジックにおける丸め/スケールアップの問題が特定されました。攻撃者はこの実装上の詳細を悪用し、内部残高を操作して複数のチェーンにわたる流動性を引き出しました。このインシデントは急速に1億ドルを超える資産流出にエスカレートし、フォーク全体で緊急封じ込め措置が取られ、Balancerは予備的なインシデント後レビューを公表するに至りました。予備的な技術概要と報道。(theblock.co)

エクスプロイト後の数時間および数日間で、TVLの大幅な流出（LPsが資金を引き揚げ、フォークが緊急措置を実行したため、BalancerのTVLは急落）、BALおよびその他のプロトコルトークンに対する顕著な市場反応が発生しました。独立したトラッカーとエコシステムレポートは、インシデント直後に影響を受けたデプロイメントでTVLが約40〜50％収縮したことを記録しました。DappRadarによるエクスプロイトのタイムラインとTVLへの影響の要約。(dappradar.com)

インシデントがBALホルダーにとって重要である理由

信頼と資本流出: 大規模なプロトコルレベルのエクスプロイトは、信頼と流動性を圧縮します。技術的な修正が行われたとしても、LPsや機関投資家は、監査、正式な修正、信頼できる第三者による証明が完了するまで、資金の再展開を遅らせる可能性があります。
ガバナンスの摩擦: 重大なインシデントは、ガバナンスに迅速な行動（一時停止、緊急サブDAO、プロトコル修正、補償フレームワーク）を迫り、意見の対立するガバナンス決定は、トークンの有用性と価格にさらなる影響を与える可能性があります。
相互接続されたリスク: Balancerのアーキテクチャ（コンポーザビリティ、ネスト可能なプール）は、システム全体のリスクを増大させます。フォークやインテグレーターも影響を受け、Balancerネイティブコントラクトを超えて市場への影響を増幅させました。インシデントの報道は、マルチチェーンの範囲とそのフォークおよびインテグレーターへの影響を強調しました。独立した業界報道と分析。(bravenewcoin.com)

BALの中期的な3つの可能性のあるシナリオ

安定化と段階的な回復（ベースケース）
- プロトコルは完全な事後分析を公表し、コード修正と実行時緩和策を実装し、可能な範囲で資金の一部回収または返済を調整します。
- 監査人およびセキュリティ企業が修正を検証し、LPsの信頼が回復するにつれて流動性はゆっくりと戻ります。
- 排出量/veBALメカニズムが維持され、ガバナンスが進展を示すにつれて、BALは徐々に回復します。
長期的な評判の低下（ベアケース）
- 部分的な技術修正で残存するエッジケースが明らかになったり、手数料配分/補償に関するガバナンス決定が意見の分かれる投票を生み出したりします。
- TVLとアクティブな流動性は数ヶ月間低迷し、BALの需要と価格を圧迫する一方で、競合他社が市場シェアを獲得します。
構造的なリセット / 長期的な反発（ブルケース）
- このインシデントは、実行時検証、リアルタイム監視、オンチェーンリカバリツールの業界全体の改善を加速させます。Balancerは、より強力な形式検証と補償的なガバナンス措置を実装します。
- 再構築され、検証された後、Balancerの柔軟なAMM設計とveBALとの整合性は市場の関心を取り戻し、プロトコルの活動とBALの評価の数年間の回復を可能にする可能性があります。

BALの価格動向を左右するもの

オンチェーン採用（TVL、スワップボリューム、ゲージ参加） - プロトコルの有用性は基盤となります。
veBALのロック行動 - ロック参加率が高いほど、即時供給量が減少し、排出量と手数料が魅力的であれば価格をサポートできます。
回復の信頼性 - 事後分析の修正、返済、第三者による証明のスピードと透明性は、市場センチメントを強く形成します。
広範な仮想通貨マクロおよびDeFi市場サイクル - 流動性のリスクオン/リスクオフ環境は、ブルーチップレイヤー・トークンよりも小型ガバナンストークンに大きく影響します。

ホルダーおよびDeFi参加者向けの実際的なアドバイス

監査とガバナンス承認済みの修正が実施されるまで、影響を受けたプールコントラクトへの承認を取り消し、エクスポージャーを最小限に抑えてください。
カウンターパーティおよびプロトコルのリスクを、確立され、十分に監査されたプールに分散させ、正式な修正が監査されるまで、コンポーザブル・ステーブルプール構造へのエクスポージャーを制限することを検討してください。
BALまたはveBALポジションの長期ホルダーは、ガバナンスフォーラムとスナップショット提案を綿密にフォローしてください。インシデント修復後、トークンの有用性と報酬の流れが変化する可能性があります。
大規模な保有分については、コールドカストディを使用してください。ハードウェアウォレットは、オンラインでの侵害からキーを保護します。アクティブなDeFi利用には、信頼できるハードウェアウォレットと、日常的なやり取りのための少額のホットウォレットを組み合わせます。

セキュリティとプロトコルエンジニアリングの教訓

このエクスプロイトは、DeFiにおける繰り返し現れるテーマを浮き彫りにしています。大規模でコンポーザブルなシステムには、静的な監査を超えた防御策が必要です。継続的な監視、数学的的不変条件の形式検証、より安全なデフォルト（防御的な丸め、健全性チェック）が不可欠です。業界は、マルチレイヤーセキュリティ（形式手法、実行時チェック、緊急キルスイッチ、連携したインシデント対応プレイブック）へと移行しています。これらの改善が、今後のプロトコルの存続可能性を形作っていくでしょう。

カストディに関する注記 — ハードウェアウォレットの推奨

安全なカストディは、トークンホルダーにとって最初の防御線であり続けます。エアギャップ署名、強力なオンデバイスキー分離、パスフレーズ保護、マルチチェーン互換性をサポートするハードウェアウォレットは、通常のDeFiアクティビティ中に秘密鍵が公開されるリスクを低減します。インシデント後にDeFiプロトコルとやり取りする際は、トランザクション署名にはハードウェアウォレットを使用し、中間ステップ（コントラクトアドレスの確認、承認の取り消し、読み取り専用ツールを使用したオンチェーン状態の検査）を検討してください。OneKeyのハードウェアウォレットラインは、安全な秘密鍵ストレージ、オンデバイス署名、マルチチェーンサポートに重点を置いており、これらはBalancerエクスプロイトのようなイベントで強調された実践的なセキュリティニーズに直接対応する機能です。

結論 — バランスの取れた、慎重な見通し

Balancerのコア設計はDeFiにおいて影響力があり、BALのガバナンス/veBALメカニズムは依然として真のプロトコルレベルの有用性を提供しています。しかし、2025年11月エクスプロイトは、短期的にはプロトコルのリスクを大幅に高めました。TVLの流出、市場の反応、および深い技術的修正とガバナンス調整の必要性が、今後6〜18ヶ月のBALの軌道を形作るでしょう。投資家やユーザーは、オンチェーン衛生を優先し、大規模な保有分についてはハードウェアベースのカストディを使用し、公式のBalancer事後分析と監査を監視し、資本の再展開は第三者による検証と明確なガバナンス是正措置を条件として扱うべきです。

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