Uniswapの視点から見たDeFiにおける価値回収：プロトコルはどのようにトークンを真に強化できるのか？

端的に言えば、Uniswapの最新の軌跡は、トークンを真に強化する道は、外部のアービトラージャーに長らく吸い取られてきた隠れたMEVを、プロトコルが管理し分配可能なキャッシュフローへと変えることであると明らかにしています。これは、オーダーフローと決済レイヤーに対する主権を主張し、「価値を内製化」することで達成され、それがネットワーク参加者とトークン保有者に体系的に再分配されます。

I. 明示的な手数料だけでは不十分：DeFiにおける「漏れるバケツ効果」

過去、多くのDeFiプロトコルは、隠れたMEVに目をつぶり、明示的なトランザクション手数料のみに焦点を当ててきました。その結果、サブミッション・オーダーリング・決済パイプライン内のかなりの価値が、フロントランニング、サンドイッチ攻撃、清算優先権などを通じて、外部のマーケットメーカーやボットによって抽出されてきました。その結果、プロトコルとそのトークンは、対応するキャッシュフローのアンカーを確立できず、古典的な「漏れるバケツ効果」に陥りました。この問題は孤立したものではなく、オーダーリングレイヤーと決済レイヤー間の相乗的な設計を欠いた分散型市場アーキテクチャの構造的な現象です。その結果、多くのプロトコルトークンは持続可能な価値回収メカニズムを欠き、「成長物語に依存しつつ、手数料で支えられるように苦闘する」受動的な状態に置かれています。さらに重要なのは、アプリケーションやルーターにまたがるシステム的な機会として、MEVがプロトコル設計に統合されない場合、最終的にはブロック生成とトランザクションルーティングの終端で中央集権的に抽出されるということです。これにより、エンドユーザーはより高い隠れたコストを支払い、不安定な実行価格に直面することになり、DeFiの「ユーザーエクスペリエンスが長年CEXに遅れをとっている」主な理由となっています。業界の対抗策は、「MEVに対するポイントディフェンス」から、「オーダーリングレイヤーと決済レイヤーでのMEVの収益化と分散化」へと移行しています。このステップは、MEVが外部エコシステムに自発的に吸収されるのを完全に任せるのではなく、規範的に分配可能な客観的な価値源であるというプロトコルからの認識を示しています。

II. 「漏洩」から「内生的」へ：UnichainはどのようにMEVをプロトコルに取り戻すか

Unichainの設計目標は、単にトランザクションをレイヤー2に移行させることではなく、「高頻度の状態更新、検証可能な優先順位付け、およびMEV内製化フレームワーク」を決済インフラストラクチャにバンドルすることです。これにより、アプリケーションはオンチェーンでのオーダーフローに対する真の主権を持ち、その結果生じる価値を透明なルールを通じて分配できるようになります。検証可能な優先順位付けとFlashblockスタイルのインスタントマイクロバッチを各ブロック内に導入することで、Unichainは「事前コミットされた実行キュー」のための土壌を提供します。これにより、アプリケーションは、外部のブロックビルダーや自己利益を最大化するルーターに抽出されるのではなく、自身のオーダーフローとルーティングによって生成されたMEVをオンチェーンで追跡し、内部的に分配できるようになります。この設計は、ロールアップレベルのブロック構築協力メカニズムと連携し、チェーン自体をより強力なオーダーリングとプライバシー機能（Trusted Execution Environmentを備えたビルダーパスなど）にアップグレードします。公開監査可能性と検証可能性を損なうことなく、アプリケーションとユーザーに強力な「トランザクション前のプライバシー」と「コミットされたオーダーリング」を提供し、外部フロントランニングの露出ウィンドウをさらに減らし、MEVがアプリケーションとプロトコルの経済モデルにより秩序立って内製化されるようにします。並行して、Uniswapは「LPインセンティブを圧迫しない価値回収」を明確な目標として設定しました。これは、新しい暗黙的な価値を収益化し、基本的な流動性提供の動機を害することなく、プロトコルレイヤー設計を通じてエコシステム参加者に積極的に分配することを強調しています。「回収・分配」という物語のための明確な境界条件とガバナンスの方向性を提供します。

III. UniswapXとインテントベースルーティングの役割：アップストリームオーダーフローの正規化された入札

オーダーフローのアップストリームでは、インテントとルーティングの入札が、MEVの生成（マッチングと決済によって発生）に誰がアクセスし、価格を設定し、共有するかを決定します。歴史的に、これは「オーダーエントリーポイントを誰が保持するかが、より多くの交渉力を持つ」ゲームでした。インテント主導のオークションベースのルーティングによって表されるパスは、伝統的に「ダークフォレスト」でフロントランナーが収穫してきた機会を、透明で監査可能な収益源に変えることができます。これらは、所定のルールに従ってユーザーとプロトコル経済に還元され、「隠れたコストから明示的な収益へ」という構造的なシフトを形成します。ただし、この記事のために提供された公開資料に基づくと、UniswapXがUnichainのオーダーリングとMEV内製化とどのように連携するか、および収益分配に関する最新の詳細については、完全には提示されていません。最新の資料を確認し、後ほどより正確なメカニズムの説明を補足できます。

IV. トークンを強化する正しい方法：「ダークバリュー・ストリーム」を「サンシャイン・キャッシュフロー」に変える

真の価値回収とは、ユーザーに追加料金を請求することではなく、そうでなければ外部のアービトラージャーやブロックビルダーに流れる「ダークバリュー・ストリーム」を、検証可能で、管理可能で、分配可能な「サンシャイン・キャッシュフロー」に変換することです。プロトコル内生的な分配パスを通じて、これはトークンとエコシステムにフィードバックされ、トークンにネットワーク使用量に強く結びついたキャッシュフロー権とガバナンス権を付与し、より強固な価値サポートと評価アンカーを確立します。このパスは、2つの重要なポイントに依存しています。第一に、オーダーリングレイヤーと実行レイヤーは、価値がプロトコルの視界外で「決済前に抽出」されないようにし、管理可能な公開プール内に留まるように、検証可能な優先順位付けと内製化フレームワークを提供する必要があります。第二に、分配メカニズムはLPインセンティブを明示的に保護し、流動性提供のリスク・リワードカーブが新しい価値回収チャネルによって圧迫されないようにする必要があります。これにより、「回収された価値のセントセント」が、ゼロサムの内部移動ではなく、エコシステムにとって純粋な利益に対応することを保証します。この前提の下で、トークンは価値分配の権杖として設計され、決済手数料とMEVからの継続的なキャッシュフローを受け取り、「使用量—収益—ガバナンス」のクローズドループを確立し、プロトコル経済に対する請求権としてのトークンの地位を強化できます。

V. オーダーフローを制御し、価値配分の最高権力を握る

オーダーフローに対する主権は、単なるルーティングの選択以上のものです。それは、誰が実行カウンターパーティを選択し、誰が決済順序を決定し、誰が結果的なスプレッド、リベート、清算価値を共有するかを直接決定し、それによって価値配分の最高権力を決定します。Unichainがレイヤー2で検証可能な優先順位付けとFlashblockマイクロバッチを提供することで、「誰がいつ、どのような順序で実行キューに入るか」は、プロトコルによって宣言および強制可能なルールとなります。これにより、価値回収は「マイナー/ビルダーの裁量」から「アプリケーション/プロトコルで管理可能な選択」へと移行します。さらに、Unichainの目標の1つは、効率的な市場のためのより高速な状態更新とアプリケーションサイドのMEV内製化フレームワークを提供し、「オーダーフロー—オーダーリング—決済—分配」ループがレイヤー2上で完全に実行されるようにすることです。これにより、ドメイン間の摩擦と価値の漏洩ポイントが減少し、プロトコルレベルの価値配分のための新しいプログラマブルなスペースが生まれます。この構造では、ユーザーインテントを集約し、ルーティングエントリーとオーダーリングホワイトリストを占有し、分配カーブを定義する者は、ユーザーに明示的なコストを課すことなく、以前は「受動的に失われていた」収益をトークンとエコシステムへの増分キャッシュフローに継続的に変換できます。

VI. なぜこれが「ユーザーの搾取」ではないのか：コストを収益に、摩擦をインセンティブに変える

MEVの内製化は、しばしば「さらに一手間かかる」と誤解されます。しかし、オープン市場では、ユーザーはすでに隠れたフロントランニングコストと実行の不確実性に直面しています。プロトコルがオーダーリングレイヤーと決済レイヤーでコミットメントを行い、検証可能な優先順位付けと内製化フレームワークを通じてこれらの隠れた損失を明示的で分配可能な収益に変換し—ヘッドライン手数料を安定させたまま—ユーザーの総コストは実際には減少します。これは、実行がより予測可能になり、スリッページと失敗率が低下し、ルーティングがより透明になるためです。LPにとっては、価値回収の設計境界は「LPの収益を犠牲にしない」ことを強調しています。内製化フレームワークからの収益は、エコシステムの公共財のカバー、長期的な流動性への報酬、トークンとガバナンスの連携強化を優先できます。これにより、システムレベルでの資本効率と維持率が向上し、「より良い実行—より多くの実質的なボリューム—より安定したLP収益—より強力なトークン分配」というポジティブなサイクルが形成されます。トークンの観点からは、新しい安定したキャッシュフローは、評価の比較可能性を高めるだけでなく、ガバナンスに実現可能な経済的重みを与えます。トークンはもはや単なる「割引クーポン」ではなく、プロトコルのキャッシュフローに対する利用権の証明書であり、ガバナンス交渉のレバーとなります。

VII. スピード、オーダーリング、分散化：持続可能なインフラストラクチャの前提条件

価値回収を持続可能にするためには、「高速で安定した」決済と「検証可能なオーダーリング」に基づいている必要があります。そうでなければ、オーダーフローは依然として、より良い実行を提供する外部会場に移行します。より高速なブロックタイムとより詳細なマイクロバッチオーダーリングは、ユーザーエクスペリエンスを向上させるだけでなく、オーダーフローに対するアプリケーションのプログラマブルなスペースを拡大します。これにより、MEV内製化の条件が整い、その後のオーダーリングの分散化のための技術的基盤が築かれます。Unichainを取り巻くロードマップ—レイヤー2での検証可能な優先順位付けの導入、アプリケーションサイドのMEV内製化のための汎用フレームワークの提供、およびアンチフロントランニングとコミットされた実行を強化するためのより強力なブロック構築機能と信頼された実行の段階的な導入—は、「スピード—オーダーリング—プライバシー/信頼された実行—分配」という体系的な技術スタックを構成します。このパスは、プロトコルの価値回収を概念から運用可能なインフラストラクチャ機能へと変革します。

VIII. トークン分配とガバナンス：「分配可能」から「持続可能」へ

決済手数料とMEVがプロトコルの分配プールに制度化された形で入るようになると、問題は「それを回収できるか」から「ネットワークの堀を最も厚くするためにどのように分配するか」へと移行します。一方では、トークンステーカーとガバナンス参加者に還元されるシェアは、トークンを直接強化し、実際の使用量に強く関連付けられたキャッシュフローを形成します。他方では、LP、ルーター、フロントエンドエコシステムへの合理的な分配は、サプライサイドとデマンドサイドの間のポジティブサムの関係を保証し、ゼロサムの圧迫を回避し、市場の深さと価格品質の安定した状態を維持します。さらに、ガバナンスベースの詳細により、「収益分配—インセンティブ構造—ルーティング優先順位」をリンクできます。例えば、より良い実行品質とユーザー保護を提供するルーターやマーケットメイキング戦略には、より高い収益シェアを与えることができます。「収益分配」を使用して「品質向上」を促進することは、最終的にプロトコルの堀をユーザー維持と資本効率の複利へと定着させます。このルートに関する議論は、「プロトコルが決済手数料とMEVを回収できるようにする」ことを明確に示し、これらの持続可能なキャッシュフローをトークン価値により緊密に結び付けることで、長期的なトークン価格設定のためのより測定可能な基盤を提供します。

IX. 境界と見通し：収益化、分散化、公平性の並行

MEVの収益化は、オーダーリング権力の永続的な中央集権化を意味するものではありません。それどころか、ロードマップは「収益化」と「分散化」を並行して進めています。まず検証可能なオーダーリングと内製化フレームワークを達成して実行品質とキャッシュフローを安定させた後、マルチパーティのブロック構築と入札が段階的に導入されます。これにより、オーダーリング権力はよりオープンな構造へと移行しつつ、公開ルールを通じたオーダーフローに対するアプリケーションのコンポーザビリティと基本的なユーザー保護を継続的に保証します。同時に、より強力なブロック構築機能（信頼された実行を含む）は、アプリケーションとユーザーに、より高い実行コミットメントとトランザクション前のプライバシー保護を提供し、フロントランニングの余地を減らします。「隠れた損失を明示的な収益に変える」というパスに、より強力な技術的保証を与えます。この基盤の上で、プロトコルはガバナンスレベルで分配のレッドラインを明確にすることができます—「LPとユーザーの福祉を犠牲にしない」—収益化が歪まないようにします。

結論

Uniswapの観点から見ると、真のDeFi価値回収とは、MEVが金鉱であることを認識することにあります。オーダーフローと決済レイヤーに対する主権を主張することにより、この金鉱はダークフォレストから太陽の下へと移され、検証可能で管理可能なメカニズムを通じて、トークンとエコシステムのための持続可能なキャッシュフローに変換されます。これらすべてにおいて、LPインセンティブとユーザー実行品質に対するハードコンストレイントを維持します。このような価値回収は価格引き上げではなく、そうでなければ漏れてしまう隠れた価値をプロトコル経済内に保持することです。このパスが、より高速なブロックリズム、検証可能な優先順位付け、およびより強力な構築とプライバシー機能と組み合わされると、プロトコルは分散化と透明性を犠牲にすることなく、トークンに実質的な「使用量はキャッシュフロー」というエンパワーメントを継続的に注入できます。これにより、「手数料物語」から「決済とMEVキャッシュフロー」へのパラダイムシフトが完了し、DeFiの価値分配の順序とトークン評価フレームワークが再構築されます。