HFT深層調査レポート：トークンの進化と将来の軌跡

Yael

/2025年11月19日

キーストーン

• HFTはデジタル資産市場において流動性と価格発見に重要な役割を果たす。

• 機関投資家の流入と現物ETFの導入が市場の流動性パターンを変化させている。

• MEVボットの活動がオンチェーンのトランザクション経済学に影響を与えている。

• 高度なAI技術がHFT戦略に適用され、取引の効率性を向上させている。

• トークン設計においてHFTを考慮した流動性インセンティブが必要である。

エグゼクティブサマリー高頻度取引（HFT）は、従来の市場からデジタル資産市場へと移行し、現在ではトークンの流動性、価格発見、ネットワークリソースの使用に実質的な影響を与えています。2024年から2025年にかけて、私たちは3つの相互強化的な要因を目の当たりにしました。(1) 機関資本と現物ETFの仕組みが流動性パターンを変化させたこと、(2) アルゴリズム・シーカーおよびMEV（最大抽出可能価値）ボットがオンチェーン容量を消費し、トランザクション経済学を改変したこと、(3) 高度なAIと強化学習アプローチがマイクロ秒および秒単位の執行戦略に適用されたこと。本レポートは、最近の研究と市場の証拠を統合し、HFTがトークン開発と価格ダイナミクスにどのように影響するかを概説し、プロジェクト、トレーダー、カストディアルセキュリティ慣行のためのシナリオと実践的な推奨事項を提供します。各セクションには主要な参考文献が含まれています。(insights.glassnode.com)

現在の仮想通貨市場における「HFT」の定義

範囲：仮想通貨におけるHFTには、中央集権型取引所（CEX）間の低遅延アービトラージ、分散型取引所（DEX）での自動マーケットメイキング戦略、トランザクションの順序変更や挿入を行うシーカー/MEVアクティビティ、頻繁にポジションを更新するアルゴリズムによる流動性提供（マーケットメイキング）が含まれます。従来の株式とは異なり、仮想通貨のHFTは、オンチェーンの状態、オフチェーンのオーダーブック、クロスベンダー決済プリミティブを横断して運用する必要があります。(emergenresearch.com)
2つの運用モード：
- オフチェーン・マイクロレイテンシー戦略：CEXアービトラージ、ETFおよびデリバティブに関連する資金調達/ベーシス獲得。
- オンチェーン・シーカー戦略：MEV抽出、マルチステップサンドイッチ/バックラン/アーブフロー、スマートコントラクトと直接やり取りするDEX流動性スイープ。最近の業界調査によると、オンチェーンMEV/シーカーアクティビティは、多くの高スループットネットワークでブロック空間の主要な消費者となっています。(theblock.co)

最近の市場ドライバーと証拠

機関投資家のフローとETF：ビットコインとイーサリアムの現物ETFは、取引可能な供給の一部を規制されたファンドラッパーに移管させ、キャッシュ・アンド・キャリー・アービトラージを増加させ、一部の期間における自由に取引できる流動性を減少させました。これにより、HFT企業が資本を配備する場所と方法が変化し、クロスベンダー・アービトラージと機関投資家向けマーケットメイキングスキームが促進されています。(insights.glassnode.com)
MEVと「スパムオークション」：Flashbotsと業界レポートは、MEV主導のボットトラフィックが、ロールアップとL1の容量の大部分（例：一部の OP-Stack ロールアップで 50% 以上のガス使用量、Solana で測定期間中に約 40% のブロック空間圧力）を消費する可能性があり、生の処理能力がスケールアップしても、経済的な混雑の限界を生み出すと報告しています。Flashbots は、シーカー価値をチャネリングし、無駄なスパムを削減するためのオークションと「プログラム可能なプライバシー」アプローチを提案しています。これらのダイナミクスは、一般ユーザーの執行コストを増加させ、トレーダーが利用できる実効流動性を変化させるため、重要です。(theblock.co)
洗練されたアルゴリズムHFTの証拠：学術的およびラボの研究では、強化学習（RL）および階層的RLアプローチが、1分未満の仮想通貨執行タスクに適応され、ボラティリティの高いマイクロストラクチャ環境におけるエージェントのパフォーマンスを改善していることが示されています。これらの手法は、トレンド、ボラティリティ、およびオンチェーンでの試行失敗のコストに適応する戦略を可能にします。(arxiv.org)
オンチェーン攻撃サーフェス：分析プロバイダーや学術トラッカーは、サンドイッチ攻撃やその他のMEV攻撃が、個人投資家にとってスリッページとレント抽出の重大な供給源であり続けており、シーカーアクターの集中が手数料と遅延に過剰な影響を与えることを確認しています。サンドイッチアクティビティとシーカーの行動をラベル付けするツールとデータセットは、現在、リスク管理の主要なインプットとなっています。(eigenphi-1.gitbook.io)

HFTがトークン開発とトークノミクスをどのように変えるか

流動性設計とトークン速度：オンチェーン流動性に依存するプロトコル（手数料共有付きAMM、流動性マイニング、または集約流動性設計）は、価値の供給と抽出の両方を行うHFTアクティビティを考慮する必要があります。集約流動性AMM（Uniswap V3スタイル設計とその進化）は、資本効率を高めますが、アクティブなリバランスを必要とします。これにより、アルゴリズムLPおよびHFTマーケットメーカーにとってより自然な場所となりますが、パッシブLPにとってはインパーマネントロスとリバランスの考慮事項が増加します。したがって、プロトコルは手数料ティア、インセンティブ設計、およびリバランスツールを検討する必要があります。(gov.uniswap.org)
トークン配布と集中リスク：HFT企業やトークン市場に参加するシーカーエンティティは、ストレス時には消滅する可能性のあるマイクロ流動性または表面的な深さのポケットを作成できます。中央集権的なトークン保有（チーム、財務、または取引所中心の配布）を持つプロジェクトは、HFTの解消やアービトラージャーによる低流動性会場のスイープが発生した場合、非対称な価格影響に直面します。プロジェクトチームは、市場影響を考慮したアルゴリズムで財務実行ウィンドウを計画し、不利なフロントランニングを回避するためにスケジュールを通知すべきです。（以下の推奨事項を参照。）
プロトコルネイティブ収益キャプチャ対外部抽出：MEVがより目立つようになるにつれて、ビルダーは、HFT価値の一部をプロトコルのステークホルダーのために内部化したり、ユーザーに返金したりするキャプチャまたは共有メカニズム（例：シーケンサーオークション、手数料平滑化、プライベートオーダーフローチャネル）を設計しています。思慮深いトークノミクスは、純粋な外部レント抽出を許可するのではなく、これらのストリーム（安定性または買い戻しプログラムのため）を利用できます。(collective.flashbots.net)

価格と市場構造への影響（短中期）

ボラティリティとマイクロストラクチャ：HFTおよびMEVアクティビティは、オンチェーンユーザーのイントラデイボラティリティと実効取引コストを増加させます。激しいアービトラージやシーカー競争の期間中、失敗した試行のスパムはノードのワークロードを増加させ、価格変動を増幅する一時的な流動性真空を生み出す可能性があります。オンチェーン流動性が低いプロトコルが最も脆弱です。(theblock.co)
ETFおよびデリバティブアービトラージによるトレンドの鈍化または増幅：ETFと先物間の機関投資家によるキャッシュ・アンド・キャリー・アービトラージは、通常、市場全体の価格乖離を縮小し、時間の経過とともにクロスベンダーの fungibility を改善しますが、集中的なETFフローは、原資産のモメンタムを強調すると同時に、取引所から利用可能な現物供給を吸い上げることもあります。この二重性は、レジーム依存のHFT利益を生み出します。時には狭いスプレッド、時にはより大きな構造的フローです。(insights.glassnode.com)
トークンに関する3つの可能性のある市場シナリオ：
1. 機関投資家の成熟（大型株には強気、テールトークンには中立）：ETFと機関投資家の継続的な採用により、流動性が正常化し、ブルーチップトークンの長期的な実現ボラティリティが低下します。HFT利益は、狭いスプレッドと資金調達機会の獲得に移行します。(insights.glassnode.com)
2. MEV制約によるスケーラビリティ（断片化と小売コストの上昇）：オンチェーンMEVが未解決のままであれば、ロールアップとL1は「実効容量」の天井を示します。小売ユーザーは永続的な手数料フロアを支払い、小規模トークンはスリッページ増幅の影響を受けます。MEVを内部化するか、インテントベース/オークションソリューションを採用するプロトコルは、UXと採用において優位に立ちます。(theblock.co)
3. 規制と監視の強化（不正操作的なフローには弱気、全体としては混合）：不正操作的なHFT行動（注文スプーフィング、ウォッシュトレード、不正操作的なキャンセルパターン）の執行強化と監視改善は、不正操作的なHFT利益を削減し、執行品質を回復させる可能性がありますが、マーケットメーカーのコンプライアンスコストも増加させます。規制当局との対話は、各管轄区域で進行中です。(nasdaq.com)

HFTとトークンを形成する技術トレンド

AI / RL主導のエージェント：HFTタスクに特化して調整された強化学習フレームワークは、注文配置戦略、在庫管理、条件付きリバランスを改善しています。これらのツールを使用するプロジェクトは、オンチェーンでより競争力のある自動マーケットメイキングおよびリミットオーダーライクな戦略を提供できます。(arxiv.org)
プライベートオークションとTEE：シーカーにプライベートで検証可能な環境（TEE、密封入札オークション、PBS/ePBSモデル）で順序付け権利を競りかけさせるアーキテクチャは、無駄なオンチェーンプロービングを、バリデーターに適切に報酬を与え、スパムを削減する構造化されたオークションに変換できます。Flashbotsの提案と実験はこの方向性を示しています。(theblock.co)
より良い分析とラベル付きデータセット：監査可能なMEVおよびサンドイッチラベルを生成する企業は、プロジェクトが抽出を測定し、ユーザーを保護し（RPCレベルのMEVブロッカー経由）、トークンインタラクションをより正確に価格設定することを可能にします。これらの分析は、財務リスクモデルとDEX UXツールの構成要素となります。(eigenphi-1.gitbook.io)

実践的な推奨事項トークンプロジェクトとプロトコルデザイナー向け

インセンティブに沿った流動性を設計する：不正操作的な抽出の魅力を減らし、長期的なLPに報酬を与えるハイブリッド手数料ティア、時間制限付き流動性インセンティブ、またはプロトコル収益再捕捉メカニズムを検討してください。HFT参加を考慮した予想手数料収入に対するリバランスコストをモデル化してください。(gov.uniswap.org)
段階的かつ影響の少ない財務実行を使用する：大規模な財務取引は、オンチェーンでのフロントランニングやサンドイッチスリッページを回避するために、アルゴリズム実行戦略（市場影響を考慮したスリッページ制限付きTWAP/VWAP）と、可能な場合はオフチェーン流動性プロバイダーを使用して実行すべきです。適切な場合は、実行ウィンドウを公に通知してください。

トレーダーおよびインテグレーター向け

実行リスクを計測する：オンチェーンで取引する場合、期待スリッページモデルにMEVリスクと潜在的なトランザクション失敗コストを組み込んでください。利用可能な場合は、プライバシーを保護するエンドポイントまたはMEV保護RPCを使用してください。分析プロバイダーは、どのペアと会場がサンドイッチ攻撃に最もさらされているかを示すことができます。(eigenphi-1.gitbook.io)
プライベートキーとフローを保護する：実行インフラストラクチャのセキュリティは不可欠です。カストディアルおよびセルフカストディのキー管理は、機密性の高いタイミングとオーダーフローデータを想定する必要があります。取引ボットおよび財務用のハードウェアベースの署名とセグメント化されたキーポリシーを使用してください。

インフラストラクチャおよびプロトコルビルダー向け

オークションベースの順序付けを検討する：シーカー競争を透明な手数料獲得（例：明示的なMEVオークション、PBS）に変換するキューおよびオークション設計を検討し、ユーザープライバシーと抽出可能性のトレードオフを測定するためにTEEベースの証明をテストしてください。(theblock.co)

カストディとセキュリティ — ハードウェアウォレットが依然として重要である理由 HFTと財務の自動化は、署名イベントの数とプライベートキーの攻撃サーフェスを増加させます。チームや長期保有者にとって、堅牢なキー管理プラクティス（ハードウェアベースの署名、財務用のマルチシグ、およびロールベースのキー分離）を採用することは、カストディリスクを実質的に軽減します。トークンカストディまたは財務署名を処理する場合、ハードウェアウォレットとマルチシグワークフローは、高頻度または大容量の操作中の単一障害点を軽減します。

OneKeyのハードウェアウォレットは、オフラインでのキー分離、トランザクションレビューのための明確なUI、およびマルチシグ調整のサポートを提供します。これらの機能は、高頻度および自動化された環境で運用されるプロジェクトやトレーダーのリスクプロファイルに適合します。必要な運用スループットを妨げることなくキーセキュリティを維持するために、ハードウェアベースの署名を自動化された実行パイプラインに統合することを検討してください。

結論 — 次に注目すべきこと

MEV経済学と提案されているオークションまたはプライバシープリミティブ（TEE / PBS）は、オンチェーンHFTがより効率的になるか、UXと実効容量の低下を続けるかを決定します。Flashbotsの最近のポリシーおよびエンジニアリング提案は、業界の焦点となっています。(theblock.co)
機関投資家の採用（ETFおよびデリバティブ）は、会場間で流動性をシフトし続けます。プロジェクトは、供給の一部が規制されたファンドに預けられている環境のために、トークノミクスと財務戦略を設計する必要があります。(insights.glassnode.com)
AI主導のマイクロストラクチャエージェントは、自動化されたLPおよびマーケットメーカーの基準を引き上げます。低コストのリバランスツールを提供するプロジェクトや、シーカー価値の一部を捕捉するプロジェクトが有利になります。(arxiv.org)

選択された参考文献と追加資料

Glassnode x Gemini: 2025 Crypto Market Trends（市場構造とETFフロー）。(insights.glassnode.com)
The Block — Flashbotsの2025年MEV調査結果と解決策の提案に関する報道。(theblock.co)
Flashbotsの研究とコミュニティページ（MEVレターと実験）。(collective.flashbots.net)
EigenPhiのドキュメントとMEVラベリングツール（サンドイッチおよびシーカー分析）。(eigenphi-1.gitbook.io)
MacroHFTおよびEarnHFT — HFTに適用された強化学習アプローチに関するarXiv論文。(arxiv.org)
Uniswapガバナンスと集約流動性に関する議論（プロトコル設計への影響）。(gov.uniswap.org)